ETF-Magazin: "Routenplaner" (Q2-2009) - Börse Frankfurt

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Mit Exchange Traded Funds (ETFs) soll
ein wohldefi niertes Marktsegment kosteneffi
zient abgebildet werden. Die traditionelle
Technik dafür ist einfach: Das
Fondsvermögen wird aus den Wertpapieren gebildet,
die dem zu Grunde liegenden Index in dessen Gewichtung
entsprechen. So besteht das Vermögen eines
Dax-ETF traditionellerweise aus den 30 Dax-Aktien –
mit ihrem jeweiligen prozentualen Gewicht. Doch die
ETF-Welt hat sich geändert. Die Mehrzahl der ETFs ist
mittlerweile swapbasiert. Das heißt, der ETF hält ein
beliebiges Wertpapier-Portfolio, das durch einen sogenannten
Total-Return-Swap ergänzt wird.
Dieser Swap ist eine schuldrechtliche Vereinbarung,
die das Fondsmanagement der Kapitalanlagegesellschaft
auf Rechnung des Fondsvermögens mit einem
auf solche Geschäfte spezialisierten Swap-Kontrahenten
abschließt. Danach „schuldet“ der Fonds dem
Swap-Kontrahenten eine Zahlung in Höhe des Wertzuwachses
seines Wertpapierportfolios, sofern dieser
positiv ist, beziehungsweise erhält einen Zahlungsanspruch,
sofern dieser negativ ist. Zugleich schuldet der
Kontrahent dem Fonds positive Indexzuwächse respektive
erwirbt einen Zahlungsanspruch gegen den Fonds
in Höhe einer etwaigen negativen Indexentwicklung.
In der Praxis wird ein Netting in Höhe der Differenz von
Index- und Portfolio-Entwicklung durchgeführt, weil
aus der beschriebenen Vereinbarung per Saldo regelmäßig
genau eine Partei als Nettozahler und die andere
als Nettozahlungsempfänger hervorgeht.
Ein Beispiel verdeutlicht das Prozedere: Ein Dax-
ETF hält ein Fondsvermögen von einer Milliarde Euro.
Dieses ist in japanische Aktien investiert, wie etwa
bei den db x-trackers Aktien-ETFs bis Herbst 2008
üblich. Zusätzlich wird ein Total-Return-Swap über
den Nennbetrag von einer Milliarde Euro abgeschlossen.
Steigt jetzt das japanische Aktienportfolio stärker
als der Dax, also beispielsweise um 15 Prozent anstatt
um zehn Prozent, erhöht sich folglich das Aktienvermögen
des Fonds um 50 Millionen Euro stärker, als
wenn tatsächlich in Dax-Aktien investiert worden wäre.
Zugleich ergibt sich jedoch eine Verbindlichkeit von
APRIL 2009
50 Millionen Euro gegenüber dem Swap-Kontrahenten,
sodass netto das Fondsvermögen um genau die zehn
Prozent der Dax-Performance angewachsen ist. Im alternativen
Szenario einer fünfprozentigen Underperformance
des Wertpapierportfolios entsteht dem Fonds ein
Zahlungsanspruch von 50 Millionen Euro gegen den
Swap-Kontrahenten, sodass per Saldo wiederum das
Fondsvermögen wie der Index steigt.
Wann Zahlungsanspruch oder -verpfl ichtung aus
dem Swap zahlungsmäßig ausgeglichen werden, ist
Sache der Swap-Parteien. Aus investmentrechtlichen
Gründen erfolgt die Zahlung spätestens dann, wenn
der Swap-Wert zehn Prozent des Fondsvermögens erreicht.
Dann wird der Swap aufgelöst und sogleich ein
neuer kreiert, der wieder „bei null“ startet. Durch diese
Technik gleicht die Wertentwicklung des ETF konzeptionell
stets der des Index, auch wenn der ETF nicht eine
einzige der Indexaktien erworben haben sollte.
Vorteile der Swap-Basierung. Oft ermöglicht die Swap-
Basierung eine Steueroptimierung, etwa bei Quellensteuerabzügen
ausländischer Dividenden. Zudem
ergeben sich in der Regel Zeitvorteile bei der Vereinnahmung
der Dividenden. Bei Swap-ETFs erhöhen
Dividenden sofort das Fondsvermögen, während bei
der Replikation Verzögerungen hinzunehmen sind. Ein
weiterer Vorteil zeigt sich bei Umbasierungen in der
Zusammensetzung oder Gewichtung des Index. Während
bei der traditionellen Methode aufwändige Portfolio-Anpassungen
erforderlich werden, erübrigen sich
diese bei einem swapbasierten ETF. Dieser Transaktionskostenvorteil
besteht auch bei der Implementierung
einer ETF-Strategie beziehungsweise jeder Veränderung
in der Anzahl der umlaufenden Anteilscheine.
Auch im Zusammenhang mit dem gern genutzten Instrument
der Wertpapierleihe kann sich ein Vorteil ergeben,
falls auf dem Wertpapierleihemarkt für Papiere
des Fondsportfolios höhere Leihgebühren zu erzielen
sind als für Papiere des Indexportfolios.
Bei den meisten dieser und verwandter Vorteile der
Swap-Basierung ist ein zentraler Aspekt zu beachten:
Die Vorteile entstehen schlicht dadurch, dass die
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