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Titelstory ren Dollar aus dem Ausland eingeführte Waren teurer werden – was die ohnehin schon gebeutelten USVerbraucher zusätzlich belasten würde. Fahrt aufnehmen könnte die Konsumlaune der USVerbraucher hingegen, wenn die Häuserpreise wieder Boden gutmachen. Schließlich fühlen sich USBürger, deren Vermögen zu 31 Prozent aus Immobilien besteht, wohlhabender, wenn die Häuserpreise zulegen. Das enorme Überangebot auf dem Häusermarkt verhindert derzeit aber noch einen Preisanstieg. Wie angespannt die Situation ist, zeigt die Tatsache, dass Makler statt der üblichen vier bis sechs Monate derzeit fast ein Jahr benötigen, bis sie ein Haus verkauft haben. Festzuhalten bleibt, dass wohl auch die zweite QuantitativeEasingRunde zumindest kurzfristig nicht zu einem selbsttragenden Aufschwung in den USA führen wird. Auf der anderen Seite haben die Notenbanker beim Leitzins, der 0,0 bis 0,25 beträgt, ihr Pulver bereits verschos Langzeitarbeitslosenquote in den USA Prozent 50 40 30 20 10 0 1947 1952 1957 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 2007 Anteil der Langzeitarbeitslosen (länger als 26 Wochen arbeitslos) an der Gesamtarbeitslosigkeit, graue Flächen stehen für Rezessionen Zu viele Langzeitarbeitslose Während die Anzahl der Langzeitarbeitslosen in früheren Schwächephasen lediglich um die 20-Prozent-Markte schwankte, ist der Prozentsatz zuletzt auf über 40 Prozent in die Höhe geschnellt – mit fatalen Folgen. Die Gründe: Zum einen sinkt mit der Zeit die Chance, einen neuen Arbeitsplatz zu bekommen. Hinzu kommt, dass die Fertigkeiten der potenziellen Arbeitnehmer zusehends geringer werden. Dies bedeutet, dass sie weniger produktiv und somit auch weniger verdienen werden – sofern sie überhaupt eine neue Arbeitsstelle finden. 12 „Zusätzliche Liquidität könnte Aktienmarkt beflügeln.“ Quelle: Global Insight, Commerzbank Research; Stand: Oktober 2010 sen. Der Kauf der Staatsanleihen ist somit eines der letzten Mittel, das der Fed bleibt, um die Wirtschaft wieder anzukurbeln. Quantitative Easing: Gut für Anleger. Zwar sind die Erfolgsaussichten der Fed Aktion begrenzt. Anleger könnten von die ser Maßnahme dennoch profitieren. Denn durch das Aufkaufprogramm, das den Realzins künstlich niedrig hält, schafft die Fed ein Klima, das die Entwicklung höher rentierlicher Anlagen begünstigt. Nicht von ungefähr haben daher auch die Aktienmärkte nach dem 12. Oktober, an dem das Protokoll der Notenbanksitzung veröffentlicht wurde und klar war, dass die Fed erneut die Geldschleusen öffnen wird, ein wahres Kursfeuerwerk gezündet. Während der Dow Jones zwischenzeitlich um rund vier Prozent kletterte, schnellte der Dax gar um etwa neun Prozent in die Höhe. Aktienmarkt sollte profitieren. Nach Argumenten, weshalb die Aktienmärk Arbeitslosenquote und Konsumentenvertrauen Prozent 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 Konsumentenvertrauen (linke Skala) MÄRKTE & ZERTIFIKATE | Dezember 2010 /Januar 2011 te auch 2011 Boden gutmachen sollten, muss nicht lange gesucht werden. Zum einen werden die Banken die zusätzliche Liquidität nicht ausschließlich – wenn überhaupt – bei der Fed parken. Zudem ist ziemlich sicher, dass aufgrund der geldpolitischen Lockerung die Renditen am Anleihemarkt mindestens bis Mitte 2011 auf niedrigem Niveau verharren und zahlreiche Investoren daher ihre Anlagen wahrscheinlich umschichten werden. Schließlich kassieren Anleger mit zehnjährigen USStaatsanleihen derzeit gerade mal eine Rendite von mageren 2,8 Prozent. Drittens haben die Aktienmärkte aufgrund der erfreulichen Gewinn und der gleichzeitig moderaten Kursentwicklung mittlerweile ein attraktives Bewertungsniveau erreicht. So schrumpfte etwa das DaxKGV auf Basis der Gewinnerwartungen für die kommenden zwölf Monate seit Anfang 2010 von 14 auf 10. Hinzu kommt, dass durch den Anstieg der Geldmenge auch die mittelfristigen Inflationsgefahren angestiegen sind – und Anleger daher vermehrt in Sachwerte investieren. Zwar betont Fed Arbeitslosenquote (rechte Skala, invers) Hohe Arbeitslosenquote belastet die Stimmung Die anhaltend hohe Arbeitslosigkeit ist eines der größten Probleme der USA. Grund: Wie ein Blick in die Vergangenheit zeigt, sinkt das Konsumentenvertrauen, wenn die Arbeitslosenquote zulegt – und umgekehrt. Dass dieses Zusammenspiel vor allem für die konjunkturelle Entwicklung der USA eine besondere Bedeutung hat, kommt nicht von ungefähr. Schließlich steuert der Konsum rund zwei Drittel zum US-BIP bei. Experten bezweifeln jedoch, dass durch die erneute Geldschwemme der Fed der Konsum angeregt wird und die Arbeitslosigkeit sinkt. 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Quelle: Global Insight, Commerzbank Research; Stand: Oktober 2010 Die Performance in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
MÄRKTE & ZERTIFIKATE | Dezember 2010 /Januar 2011 Chef Ben Bernanke schon fast gebetsmühlenartig, dass die Notenbank über entsprechende Werkzeuge verfüge, um die zusätzliche Liquidität zur angemessen Zeit wieder abschöpfen zu können. Dennoch befürchten einige Experten, dass die Geldschwemme mittelfristig in einem kräftigen Inflationsanstieg münden könnte, zumal die USA mit einer hohen Teuerungsrate ihren gigantischen Schuldenberg zumindest ein wenig reduzieren könnten. Krisengewinner Gold. Dass Anleger einen Anstieg der Teuerungsrate befürchten, zeigt auch die Entwicklung von Gold, dessen Kurs aufgrund seiner natürlichen Knappheit seit jeher in Zeiten hoher Inflation an Wert zulegt. Die ultralockere Geldpolitik der Fed könnte dem Kurs nun einen zusätzlichen Schub verleihen. Denn ein Blick in die Vergangenheit zeigt, dass der Preis des schimmernden Edelmetalls immer dann zulegte, wenn die Fed ihre Bilanz ausweitete – und umgekehrt (siehe Grafik 5). So schrumpfte der Goldkurs von rund 1.000 auf etwa 700 Dollar als die Bewertung des S&P 500 gegenüber dem Anleihemarkt Risikoprämien in Prozent 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 01.1980 01.1985 01.1990 01.1995 01.2000 01.2005 01.2010 Aktienmarkt-KGV/Rentenmarkt-KGV Aktienmarkt hat Luft nach oben Setzt man das KGV vom S&P 500 Index in Relation zum Rentenmarkt-KGV, so zeigt sich, dass der Aktienmarkt derzeit eher günstig ist. Das ist eine Folge der deflationären Ängste der Marktteilnehmer. Die Ängste sorgen dafür, dass die Renditen der Staatsanleihen stark zurückgehen, die Aktien davon aber nicht 1:1 profitieren können. Schwindet die Deflationsangst jedoch, hat der Aktienmarkt großes Nachholpotenzial. Fed 2008 ihren Bestand an Treasurys um 325 auf 475 Milliarden Dollar reduzierte. Als die FedBilanz Mitte 2009 hingegen um rund 300 Milliarden Dollar anstieg, machte auch der Goldpreis ordentlich Boden gut – Tendenz steigend. Zwar könnten Kursanstiege der Aktien, die immerhin rund 25 Prozent des Vermögens der USBürger ausmachen, den Konsum und somit auch die Konjunktur beflügeln. Viel wichtiger ist jedoch, dass sich die Lage am Häusermarkt entspannt. Denn empirischen Studien zufolge erhöhen Konsumenten ihre Ausgaben doppelt so stark, wenn statt der Aktienkurse die Häuserpreise ansteigen. Erholung am Immobilienmarkt. Noch macht dem Immobilienmarkt jedoch das enorme Überangebot schwer zu schaffen. Aufgrund wahrscheinlich sinkender Hypothekenzinsen könnte es jedoch schon bald zur Trendwende kommen. Die jüngsten Daten vom USImmobilienmarkt machen bereits Mut. So sind die Wiederverkäufe von Wohnimmobilien im September von annualisiert 4,12 auf 4,53 Mil Quelle: Bloomberg; Stand: Dezember 2010 Angebot an US-Immobilien Monate 14 12 10 8 6 4 2 0 2000 2002 2004 2006 2008 2010 Reichweite des Angebots an bereits bestehenden Häusern, bei dem jeweils aktuellen Verkaufstempo in Monaten Massives Überangebot Weitere Informationen zu den Chancen und Risiken der hier genannten Zertifikate erhalten Sie im Internet unter www.rbs.de/markets sowie in den allein verbindlichen Verkaufsprospekten, die unter den im Disclaimer auf Seite 88 genannten Anschriften kostenfrei erhältlich sind. Titelstory lionen Einheiten gestiegen, während der Markt lediglich mit 4,3 Millionen Einheiten gerechnet hatte. Auch die Daten zu den Ausfallraten von Hypotheken zeigen, dass sich die Situation am Hypothekenmarkt etwas stärker als bislang entspannt. So schrumpfte der Anteil der Hypotheken mit Zahlungsrückständen im dritten Quartal von 9,85 auf 9,13 Prozent. Fazit für 2011. Was bleibt, ist die Erkenntnis, dass die Konjunkturerholung sowohl in den USA als auch in Europa weiterhin auf wackligen Beinen steht. Anleger aber aufgrund der erneuten Geldflut im Jahr 2011 hübsche Renditen erzielen können – vorausgesetzt, sie sind bereit, ihre Ersparnisse in risikoreichere Anlagen umzuschichten. Allerdings sollten Investoren stets bedenken, dass die Vermögenspreise am Aktien und Rohstoffmarkt auf einem zu niedrigen Realzins basieren. Sobald die Fed die Geldschleusen wieder schließt und die Konjunktur bis dahin nicht nachhaltig auf den Wachstumspfad zurückgekehrt ist, werden die Preise wieder fallen. Die Lage am US-Immobilienmarkt ist weiterhin angespannt. Deutlich wird dies vor allem daran, dass Makler derzeit in etwa zwölf Monate benötigen, bis sie ein Haus verkauft haben, während zwischen 2000 und 2005 lediglich rund vier Monate notwendig waren. Die Hoffnungen der Fed ruhen nun darauf, dass durch das Aufkaufprogramm auch die Zinsen für Hypothekendarlehen schrumpfen, wieder mehr Bürger ihren Traum von den eigenen vier Wänden erfüllen und somit die Immobilienpreise ansteigen. Wichtig ist dies vor allem deshalb, weil sich US-Verbraucher, deren Vermögen sich zu 31 Prozent aus Immobilien zusammensetzt, dann wieder wohlhabender fühlen würden – und somit bereit wären, mehr zu konsumieren. Quelle: Global Insight, Commerzbank Research; Stand: Oktober 2010 13
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