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Anleihemonitor Kein Spielraum für Zinserhöhungen In einigen Peripheriestaaten des EuroRaums läuft die Konjunktur immer noch nicht rund. An eine Zinserhöhung ist daher derzeit nicht zu denken. Mit den richtigen Zinsprodukten sichern sich Anleger dennoch hübsche Renditen. Die gute Nachricht vorweg: Nach der schweren Rezession 2009 hat der globale Wirtschaftsmotor weitaus zügiger und kräftiger seine Drehzahl erhöht, als ursprünglich angenommen. So erwartet der Internationale Währungsfonds (IWF) für 2010 ein weltweites Wachstum von 4,8 Prozent, während die Wirtschaft 2009 noch um 0,9 Prozent schrumpfte. Da die staatlichen Konjunkturpakete nun peu à peu auslaufen, der Wiederaufbau der Läger weitgehend abgeschlossen ist und der Welthandel an Schwung verliert, ist im kommenden Jahr jedoch eine Abschwächung des Wirtschaftswachstums pro 46 grammiert. Nicht von ungefähr werden die Leitzinsen daher sowohl diesseits als auch jenseits des Atlantiks noch weit bis in das Jahr 2011 hinein auf dem aktuell niedrigen Niveau verharren. Dass die Zinswende in den USA noch lange auf sich warten lässt, signalisiert die erneute Lockerung der quantitativen Geldpolitik. Durch den Kauf von USStaatsanleihen im Wert von über 600 Milliarden USDollar hofft USNotenbankchef Ben Bernanke vor allem darauf, den Arbeitsmarkt und damit einhergehend auch das Verbrauchervertrauen und den Konsum zu beleben. Wie verun MÄRKTE & ZERTIFIKATE | Dezember 2010 /Januar 2011 EZB-Rat: Keine Leitzinserhöhung in Sicht sichert die USVerbraucher derzeit sind, zeigt die Sparquote, die mit rund sechs Prozent einen nach wie vor historisch hohen Wert aufweist. Kein optimaler Währungsraum. Die Frühindikatoren in Europa signalisieren zwar eine stabilere Verfassung der Wirtschaft. Dennoch steht das Wachstum auf dem alten Kontinent weiterhin auf wackligen Beinen. Problematisch ist vor allem, dass es der Europäischen Union bisher nicht gelungen ist, einen optimalen Währungsraum zu schaffen, der sich in erster Linie durch das Erreichen und Erhalten Die Performance in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung. Quelle: www.ecb.int
MÄRKTE & ZERTIFIKATE | Dezember 2010 /Januar 2011 eines internen und externen Gleichgewichts für das gesamte Währungsgebiet definiert. Grundvoraussetzung für einen optimalen Währungsraum sind demzufolge eine möglichst ausgeglichene Zahlungsbilanz (externes Gleichgewicht) sowie eine niedrige Inflation und Arbeitslosigkeit (internes Gleichgewicht) aller Staaten des Währungsraums. Sowohl bei den Inflationsraten als auch bei den Leistungsbilanzsalden und dem Wirtschaftswachstum weisen die EurolandStaaten jedoch nach wie vor zum Teil gravierende Unterschiede auf. Und die Wahrscheinlichkeit, dass diese Lücke zeitnah geschlossen wird, ist äußerst gering. Im Gegenteil: Zahlreiche Entwicklungen nähren die Befürchtung, dass die Ungleichgewichte sogar noch größer werden. Europa driftet auseinander. Für Unbehagen sorgt vor allem, dass das Vertrauen in die Zahlungsfähigkeit der Peripheriestaaten Portugal, Irland, Griechenland und Spanien (kurz PIGS) zuletzt wieder gesunken ist – und damit einhergehend die Renditen kräftig in die Höhe geschnellt sind. So haben die Renditen von zehnjährigen portugiesischen und irischen Staatsanleihen mit zuletzt rund sieben beziehungsweise acht Prozent ein neues Rekordhoch erklommen, während griechische Bonds mit knapp zwölf Prozent nur geringfügig unter ihrem Allzeithoch notieren. Zum Vergleich: Anleger, die dem deutschen Staat zehn Jahren einen Teil ihrer Ersparnisse anvertrauen, kassieren gerade mal eine Rendite von mageren 2,7 Prozent. Durch die hohen Zinslasten schlittern die PIGSStaaten in einen Teufelskreis. Grund: Da die ohnehin schon teils schwindelerregend hohen Staatsverbindlichkeiten der PIGSLänder durch die gestiegenen Zinszahlungen nun zusätzlich ansteigen, werden sie unter dem Druck der Kapitalmärkte die Sparbemühungen wohl nochmals verstärken müssen – und dies, obwohl die Konsolidierung der Staatsschulden ökonomisch zunächst kaum Linderung verspricht. Im Gegenteil: Schließlich führen die da „Die hohen Zinslasten belasten die Erholung der PIGSStaaten.“ mit in der Regel verbundenen höheren Steuern und niedrigeren Ausgaben zu einer geringeren öffentlichen und pri vaten Nachfrage. Trotz der höheren Steuersätze könnte daher das Steueraufkommen insgesamt sogar schrumpfen und sich die Lücke zwischen Staatseinnahmen und ausgaben weiter erhöhen. Hinzu kommt, dass parallel dazu auch das Wirtschaftswachstum auf der Strecke bleibt. So rechnet etwa der Internationale Währungsfonds damit, dass die griechische Wirtschaft in diesem Jahr um 4,0 Prozent schrumpfen wird. Renditen zehnjähriger Staatsanleihen in verschiedenen europäischen Ländern Prozent 14 12 10 8 6 4 2 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Irland Italien Deutschland Griechenland Portugal Spanien Anleger flüchten aus PIGS-Staaten Sparbemühungen belasten Konjunktur. Wie sehr das Wachstum unter der Haushaltskonsolidierung leidet, zeigt eine jüngst veröffentlichte Studie des IWF. Demnach dürfte infolge einer Konsolidierung von 1,2 Prozent des Bruttoinlandsprodukts 2011 das Wachstum im gesamten EuroRaum um 0,7 bis 0,8 Prozentpunkte geringer ausfallen. Dass sich die Probleme der PIGS Staaten durch die Finanz und Wirtschaftskrise zusätzlich verschärft haben, steht zwar außer Frage. Ein Blick in die Vergangenheit zeigt aber auch, dass zumindest ein Teil der Probleme hausgemacht sind. Grund: Als die europäische Die Angst, dass einige Peripheriestaaten des Euro-Raums ihren Zahlungsverpflichtungen nicht mehr nachkommen kön- nen, ist zuletzt kräftig angestiegen – und hat zahlreiche Investoren dazu veranlasst, ihre Anleihen zu verkaufen. Folge: Die Renditen sind wie niemals zuvor seit der Währungsunion in die Höhe geschossen. Die damit einhergehenden hohen Zinslasten erschweren nun die wirtschaftliche Erholung – allen voran in Griechenland, Irland und Portugal – zusätzlich. Staatsanleihen im Überblick Name Future-Kontrakt Stand Veränderung zum Vormonat Anleihemonitor Quelle: Bloomberg; Stand: Dezember 2010 Perf. 2010 Perf. 5 Jahre Rendite Deutsche Staatsanleihen Bund Future Kontrakt 124,84 -4,23% 3,01% 3,57% 2,97% Deutsche Staatsanleihen Buxl Future Kontrakt 108,10 -8,09% 19,50% 4,87% 3,40% Schweizer Staatsanleihen Swiss Federal Bond Kontrak 137,05 -2,84% 11,13% 1,76% 1,74% US-Staatsanleihen T-Note Future Kontrakt 121,89 -3,67% 5,58% 12,28% 3,24% US-Staatsanleihen T-Bond Future Kontrakt 123,31 -4,27% 6,88% 9,98% 4,43% Japanische Staatsanleihen JGB Future Kontrakt 139,24 -2,30% -0,33% 1,46% 1,27% Weitere Informationen zu den Chancen und Risiken der hier genannten Zertifikate erhalten Sie im Internet unter www.rbs.de/markets sowie in den allein verbindlichen Verkaufsprospekten, die unter den im Disclaimer auf Seite 88 genannten Anschriften kostenfrei erhältlich sind. Quelle: Bloomberg; Stand: 09.12.2010 47
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