MÄRKTE & ZERTIFIKATE - RBS

Titelstory
Quantitative Easing
So reagieren die anderen Notenbanken
Die erneute Öffnung der US­Geldschleusen dürfte auch die
Kapitalströme in die Schwellenländer verstärken, die mit weitaus
höheren Zinsen locken – und bereits jetzt schon darüber
klagen, dass aufgrund der expansiven Fed­Politik gewaltige
Kapitalflüsse in ihre Richtung gelenkt werden. Der Unmut ist
verständlich. Denn das frische Geld lässt ihre Währungen aufwerten,
was wiederum ihre internationale Wettbewerbsfähigkeit
bedroht. Aber auch für Europa, Japan und weitere Staaten
geht die geldpolitische Lockerung der Fed mit einem Wettbewerbsnachteil
einher. Gut möglich, dass sie daher ihrerseits
versuchen, die eigene Währung abzuwerten oder Handelsbeschränkungen
aufzubauen. Schlimmstenfalls könnte ein protektionistisches
Wettrüsten die Folge sein, das den Handel lähmt
und den Aufschwung bremst.
Welch fatale Wirkungen protektionistische Maßnahmen haben
können, zeigt ein Blick in die Geschichtsbücher. Um die eigene
Volkswirtschaft zu schützen, wurde etwa in den 1930er­Jahren
zu protektionistischen Maßnahmen gegriffen – angeführt von
den USA. Inmitten der Weltwirtschaftskrise verschärfte US­Präsident
Herbert Hoover vor allem mit dem Smoot­Hawley­Gesetz,
das am 17. Juni 1930 in Kraft trat, die Situation. Demnach
Schulden privater US-Haushalte
Prozent
160
140
120
100
80
60
40
20
0
1960 1970 1980 1990 2000 2010
Verbindlichkeiten der privaten US-Haushalte
des verfügbaren Einkommens
Schuldenlast dämpft Konsumlaune
Trend
Die Gründe, weshalb der Schuldenstand der US-Verbraucher auf zuletzt rund 120
Prozent des verfügbaren Einkommens gestiegen ist, sind vielfältig. Fakt ist jedoch,
dass Ex-Notenbankchef Alan Greenspan durch seine expansive Geldpolitik nicht ganz
unschuldig an dieser Entwicklung ist. Denn indem er die Leitzinsen zu Beginn des neuen
Jahrtausends von 6,5 auf 1,0 Prozent nach unten schraubte, schaffte er die Voraussetzung
dafür, dass sich zahlreiche bonitätsschwache US-Amerikaner eine Immobilie
auf Pump leisten konnten. Vergessen wurde dabei scheinbar, dass mit steigenden Leitzinsen
auch die Zinszahlungen für die Immobilien zulegen. Mit anderen Worten: Als die
Leitzinsen Mitte 2004 wieder erhöht wurden, konnten zahlreiche Amerikaner ihre Hypothekenkredite
nicht mehr bedienen. Die Immobilienblase platzte und das Fundament
für die Finanz- und Wirtschaftskrise war gelegt. Mut macht zwar, dass die Sparquote
zuletzt angestiegen und die Schuldenlast somit gesunken ist. Weniger erfreulich ist
jedoch, dass dadurch auch die Konsumneigung der US-Verbraucher leidet.
14
Quelle: Global Insight, Commerzbank Research; Stand: Oktober 2010
wurden die Zölle auf über 800 Produkte erhöht. Andere Staaten
wie Frankreich, Großbritannien, Deutschland und Kanada folgten
dem Beispiel – mit fatalen Konsequenzen. Zwischen 1930
und 1933 brach der Welthandel um zwei Drittel ein.
Zwar ist die Situation noch längst nicht so besorgniserregend wie
vor 80 Jahren. Doch der Anfang protektionistischer Maßnahmen
ist gemacht. So hat Japan Ende September erstmals seit 2004
wieder am Devisenmarkt interveniert, nachdem zuvor der Yen
gegenüber dem Dollar ein 15­Jahres­Hoch und gegenüber dem
Euro ein 9­Jahres­Hoch erreicht hatte. Zudem senkte die Bank
of Japan Anfang Oktober den Leitzins und kündigte zudem an,
Staatsanleihen im Wert von umgerechnet 62 Milliarden Dollar
aufzukaufen. Auch Indien, Thailand und Südkorea kündigten bereits
Maßnahmen an, um die eigene Währung zu schützen.
Die Bank of England hält sich vor allem aufgrund der zuletzt
besser als erwarteten Konjunkturdaten noch zurück, wobei mittelfristig
Interventionen nicht auszuschließen sind. Die EZB wird
ihre Ausstiegsstrategie wohl weiter vorantreiben und ihre Hilfen
für die Banken zurückfahren. Eine Erhöhung des Leitzinssatzes
ist derzeit jedoch noch nicht in Sicht.
Fed-Bilanz und Goldpreis
Mrd. USD USD je Feinunze
850
1.300
800
750
1.200
700
1.100
650
1.000
600
900
550
500
800
450
700
400
600
2007 2008 2009 2010
US-Staatsanleihen in der Bilanz der Fed Goldpreis (rechte Skala)
Steigende Fed-Bilanz beflügelt Gold
MÄRKTE & ZERTIFIKATE | Dezember 2010 /Januar 2011
Schon in den vergangenen Jahren reagierte Gold auf eine Ausweitung der Fed-Bilanz mit
kräftigen Kursgewinnen – und umgekehrt. Als die US-Notenbank etwa 2008 ihren Bestand
an Staatsanleihen von knapp 800 auf rund 475 Milliarden Dollar reduzierte, büßte
auch der Goldpreis an Wert ein – und schrumpfte von gut 1.000 auf rund 700 Dollar je
Unze. Im Frühjahr 2009 blähte die Fed hingegen ihre Bilanz durch den Kauf von Staatsanleihen
im Volumen von rund 700 Milliarden Dollar wieder auf. Die Folge war, dass
auch der Goldpreis wieder Höhenluft schnupperte. Gut möglich, dass der Goldkurs aufgrund
des jüngst beschlossenen Aufkaufprogramms der Fed daher erneut beflügelt wird.
Quelle: Bloomberg, UniCredit Research; Stand: September 2010
Die Performance in der Vergangenheit ist kein verlässlicher
Indikator für die künftige Wertentwicklung.