MÄRKTE & ZERTIFIKATE - RBS

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Kapitel Highlights „Europa kann gestärkt aus dieser Krise hervorgehen“ Er sieht bis auf Weiteres niedrige Zinsen voraus, und sei es nur aufgrunddessen, dass die USNotenbank in nächster Zeit Hunderte von Milliarden Dollar in den Markt pumpen wird. Nach Meinung von RBSZinsstratege Andy Chaytor hat die amerikanische Zentralbank jedoch kaum eine andere Wahl, auch wenn die Risiken enorm sind. Allerdings müssen sich die Europäer mehr Sorgen um den Euro machen. MÄRKTE & ZERTIFIKATE: Die amerikanische Zentralbank hat Anfang November den Kauf von Staatsobligationen im Wert von 600 Milliarden Dollar angekündigt. Ist eine solche Politik eigentlich sinnvoll, um die Wirtschaft anzukurbeln? Andy Chaytor: Wenn man als Maßstab das Ziel anlegt, das erreicht werden soll, war die USNotenbank bisher erfolgreich. Es wird zwar noch eine Weile dauern, bis der Markt alle Folgen verarbeitet hat, die ersten Anzeichen sind jedoch gut. Aber was ist eigentlich die Aufgabe der US Notenbank? In Amerika erwartet man von ihr, dass sie sich um zwei Dinge kümmert: eine möglichst geringe Arbeitslosigkeit und stabile Preise. Die Arbeitslosenrate beträgt zurzeit 9,6 Prozent. Das ist zu 52 Andy Chaytor, Zinsstratege der RBS hoch; also muss in diesem Bereich etwas getan werden. Und was die Preisstabilität angeht: Bei einer Inflationsrate von nur einem Prozent stellt die Inflation kein Problem dar. Es liegt also auf der Hand, was geschehen muss; aber dieser Punkt ist noch nicht geklärt. MÄRKTE & ZERTIFIKATE: Allerdings konnten die vielen Milliarden bis jetzt kaum etwas an der Arbeitslosigkeit ändern. Andy Chaytor: Nein, aber in vielerlei Hinsicht waren die Bemühungen für eine Erholung erfolgreich. Die Unternehmen stehen wesentlich besser da als zu Beginn der Krise, es wurden jedoch keine Arbeitsplätze geschaffen. Das ist ein Problem für die USNotenbank, denn die MÄRKTE & ZERTIFIKATE | Dezember 2010 /Januar 2011 einzige Möglichkeit, um mit Politik direkt Arbeitsplätze zu schaffen, ist ein Paket aus Staatsausgaben und Steuermaßnahmen. Da kann Bernanke nichts tun, das kann nur die Regierung. Die Zentralbank kann nur indirekt Einfluss nehmen, indem sie die Kosten für Kredite so niedrig wie möglich hält und durch höhere Kurse für Wohlstand sorgt. Es bedarf keiner Zauberformel, um durch eine gezielte Geldpolitik Arbeitsplätze zu schaffen. Die Schwächung der Währung ist auch eine solche indirekte Methode. Ein schwacher Dollar kommt dem Export zugute. Aber es dauert eben eine Weile, bis alle Maßnahmen greifen. MÄRKTE & ZERTIFIKATE: Welche Zinsentwicklung erwarten Sie in nächster Zukunft? Andy Chaytor: Vorläufig erwarte ich keine steigenden Zinsen, es sei denn, es kommt zu einem überraschenden Inflationsschock. Aufgrund der enormen Summen, die die USNotenbank in der nächsten Zeit in den Markt pumpen wird, bin ich sicher, dass die Zinsen in den kommenden sieben bis acht Monaten auf einem niedrigen Niveau bleiben werden. Die USNotenbank wird nicht an den kurzfristigen Zinsen rütteln und durch den massiven Kauf von Obligationen werden auch die mittelfristigen Zinsen weiterhin unter Druck stehen. Wir reden hier von einem Betrag von fünf Milliarden Dollar, der in den kommenden Monaten täglich in den Markt fließen wird. Der amerikanische Obligationenmarkt ist sehr groß, aber das ist wirklich eine gewaltige Summe. Normalerweise regeln Angebot und Nachfrage den Obligationenmarkt. So Die Performance in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
MÄRKTE & ZERTIFIKATE | Dezember 2010 /Januar 2011 lange also nicht massenweise Obligationen zu DumpingPreisen verschleudert werden, werden die Obligationenkurse steigen. Grundvoraussetzung für die nächste Zeit sind sinkende Zinsen und steigende Preise für Vermögenswerte. Und das ist genau das, was der USNotenbank vorschwebt: Die Kapitalkosten werden gesenkt und der Wohlstand des durchschnittlichen Amerikaners nimmt durch steigende Kurse zu. MÄRKTE & ZERTIFIKATE: Das klingt positiv. Aber warum gibt es dann so hitzige Diskussionen unter den Wirtschaftsexperten über diese Politik? Andy Chaytor: Die größte Sorge besteht natürlich darin, dass wir auf diese Weise eine Spekulationsblase erzeugen. Vielleicht bei Aktien, vielleicht bei Obligationen, vielleicht bei beiden. Das kann sehr gefährlich sein. Wenn viel neues Geld in Umlauf gebracht wird, steigt die Wahrscheinlichkeit einer Inflation. Und eine Inflation kann ganz plötzlich auftreten. Die Diskussion dreht sich nicht darum, ob die Maßnahmen greifen – denn das tun sie –, sondern darum, ob die USNotenbank nicht ein zu großes Risiko eingeht. MÄRKTE & ZERTIFIKATE: Inflation ist nicht das einzige Risiko im Markt. Es gibt auch noch die Krise rund um die europäischen Problemländer. Wovor müssen wir am meisten Angst haben? Andy Chaytor: Ich denke, dass für die Europäer die größte Sorge der Euro ist. Wir können beobachten, wie die Yield Spreads zwischen Deutschland und den Problemländern immer weiter anwachsen. Die Mitgliedsstaaten haben untereinander zwar einen Mechanismus vereinbart, mit dem Haushaltsdisziplin erzwungen werden kann, bis jetzt haben wir aber kaum etwas von diesen Vereinbarungen gesehen. Und die Beschlussfassung in den verschiedenen Parlamenten muss erst noch stattfinden. Es besteht die Gefahr, dass der private Sektor schon bald ebenfalls in Mitleidenschaft gezogen wird. Obligationsinhaber leiden unter fallenden Kursen. Der Obligationenmarkt in „In vielerlei Hinsicht waren die Bemühungen der Fed erfolgreich.“ Portugal oder Irland ist sehr illiquid. Es ist keine große Verkaufswelle nötig, um die Spreads in einer solchen Situation noch weiter nach oben zu schrauben. Die se Länder geraten dann in einen fatalen Teufelskreis: Wenn die Obligationen zu Schleuderpreisen gehandelt werden, steigen die Zinsen. Dies hat wiederum zur Folge, dass die Finanzierungskosten für diese Länder steigen, wodurch es für sie noch schwieriger wird, ihre Schulden zu bezahlen. MÄRKTE & ZERTIFIKATE: Kann ein solches Szenario den Euro ins Wanken bringen? Andy Chaytor: Mit allem Respekt für meine irischen und portugiesischen Mitmenschen: Was in diesen Ländern geschieht, hat keine globalen Auswirkungen. Wenn jedoch Spanien Probleme bekommt, dann haben wir wirklich allen Grund, uns Sorgen zu machen. Dadurch würde das Vertrauen weltweit erschüttert werden. Aber danach sieht es im Moment nicht aus. Spanien hat gerade erst erfolgreich einen neuen Kredit aufgenommen. MÄRKTE & ZERTIFIKATE: Die Euro- Krise hat auf dem Obligationenmarkt zu einer Flucht hin zu den „gesünderen“ Ländern wie Deutschland und den Niederlanden geführt. Besteht dadurch nicht die Gefahr, dass diese Länder auf die Dauer ebenfalls mitgerissen werden, wenn die Krise anhält? Andy Chaytor: Ich glaube, dass deut Wer ist Andy Chaytor? sche und nordeuropäische Staatsobligationen auch in Zukunft eine sichere Sache sein werden, selbst wenn noch weitere Probleme auf die EuroZone zukommen. Es wird sich in erster Linie mehr um eine Kapitalverschiebung innerhalb der Euro Zone als um eine generelle Flucht aus dem Euro handeln, zumal der Dollar ja auch nicht unerschütterlich ist. Es gibt nicht viele Alternativen. Deutschland hat den Vorteil sowohl eines AAAStatus als auch eines liquiden Markts. MÄRKTE & ZERTIFIKATE: Gibt es Ihrer Ansicht nach noch weitere Marktrisiken? Andy Chaytor: Ein anderes Risiko für das aktuelle Szenario würde entstehen, wenn die amerikanische Wirtschaft überraschend stagniert. Bisher sind die Wirtschaftszahlen besser als erwartet, sodass hier kein Grund zur Sorge besteht. Ich sehe allerdings ein Risiko in den neuen Märkten Asiens. Diese Märkte sind jetzt so beliebt wie nie zuvor, vor allem weil sie viel weniger Schuldenprobleme haben. Aber wenn man einen solchen starken Konsens im Markt sieht, muss man auch einen Schritt zurückgehen und sich fragen: Ist das wirklich gut? Das soll nicht heißen, dass man direkt aussteigen soll. 1997 gab es vernünftige Menschen, die davor warnten, dass Technologieaktien überbewertet waren. Sie hatten recht, aber sie verpassten die besten Jahre. Ich möchte es einmal so ausdrücken: Ich ? Andy Chaytor ist Zinsstratege bei der RBS und Senior Market Strategist. Er hat an der Universität Oxford Politik, Wirtschaft und Philosophie studiert und danach als Obligationenanalyst und Makrostratege bei der RBS gearbeitet. In diesem Jahr kehrte er zu seinem geistigen Zuhause zurück: der Zinsanalyse. In seiner Prognose für 2010 sah er unter anderem die spätere Unruhe in der EuroZone, den stark ansteigenden Goldpreis sowie das neue Paket mit Stimulierungsmaßnahmen der USNotenbank voraus. Weitere Informationen zu den Chancen und Risiken der hier genannten Zertifikate erhalten Sie im Internet unter www.rbs.de/markets sowie in den allein verbindlichen Verkaufsprospekten, die unter den im Disclaimer auf Seite 88 genannten Anschriften kostenfrei erhältlich sind. Highlights Kapitel 53
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