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Titelstory Quantitative Easing So reagieren die anderen Notenbanken Die erneute Öffnung der USGeldschleusen dürfte auch die Kapitalströme in die Schwellenländer verstärken, die mit weitaus höheren Zinsen locken – und bereits jetzt schon darüber klagen, dass aufgrund der expansiven FedPolitik gewaltige Kapitalflüsse in ihre Richtung gelenkt werden. Der Unmut ist verständlich. Denn das frische Geld lässt ihre Währungen aufwerten, was wiederum ihre internationale Wettbewerbsfähigkeit bedroht. Aber auch für Europa, Japan und weitere Staaten geht die geldpolitische Lockerung der Fed mit einem Wettbewerbsnachteil einher. Gut möglich, dass sie daher ihrerseits versuchen, die eigene Währung abzuwerten oder Handelsbeschränkungen aufzubauen. Schlimmstenfalls könnte ein protektionistisches Wettrüsten die Folge sein, das den Handel lähmt und den Aufschwung bremst. Welch fatale Wirkungen protektionistische Maßnahmen haben können, zeigt ein Blick in die Geschichtsbücher. Um die eigene Volkswirtschaft zu schützen, wurde etwa in den 1930erJahren zu protektionistischen Maßnahmen gegriffen – angeführt von den USA. Inmitten der Weltwirtschaftskrise verschärfte USPräsident Herbert Hoover vor allem mit dem SmootHawleyGesetz, das am 17. Juni 1930 in Kraft trat, die Situation. Demnach Schulden privater US-Haushalte Prozent 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1960 1970 1980 1990 2000 2010 Verbindlichkeiten der privaten US-Haushalte des verfügbaren Einkommens Schuldenlast dämpft Konsumlaune Trend Die Gründe, weshalb der Schuldenstand der US-Verbraucher auf zuletzt rund 120 Prozent des verfügbaren Einkommens gestiegen ist, sind vielfältig. Fakt ist jedoch, dass Ex-Notenbankchef Alan Greenspan durch seine expansive Geldpolitik nicht ganz unschuldig an dieser Entwicklung ist. Denn indem er die Leitzinsen zu Beginn des neuen Jahrtausends von 6,5 auf 1,0 Prozent nach unten schraubte, schaffte er die Voraussetzung dafür, dass sich zahlreiche bonitätsschwache US-Amerikaner eine Immobilie auf Pump leisten konnten. Vergessen wurde dabei scheinbar, dass mit steigenden Leitzinsen auch die Zinszahlungen für die Immobilien zulegen. Mit anderen Worten: Als die Leitzinsen Mitte 2004 wieder erhöht wurden, konnten zahlreiche Amerikaner ihre Hypothekenkredite nicht mehr bedienen. Die Immobilienblase platzte und das Fundament für die Finanz- und Wirtschaftskrise war gelegt. Mut macht zwar, dass die Sparquote zuletzt angestiegen und die Schuldenlast somit gesunken ist. Weniger erfreulich ist jedoch, dass dadurch auch die Konsumneigung der US-Verbraucher leidet. 14 Quelle: Global Insight, Commerzbank Research; Stand: Oktober 2010 wurden die Zölle auf über 800 Produkte erhöht. Andere Staaten wie Frankreich, Großbritannien, Deutschland und Kanada folgten dem Beispiel – mit fatalen Konsequenzen. Zwischen 1930 und 1933 brach der Welthandel um zwei Drittel ein. Zwar ist die Situation noch längst nicht so besorgniserregend wie vor 80 Jahren. Doch der Anfang protektionistischer Maßnahmen ist gemacht. So hat Japan Ende September erstmals seit 2004 wieder am Devisenmarkt interveniert, nachdem zuvor der Yen gegenüber dem Dollar ein 15JahresHoch und gegenüber dem Euro ein 9JahresHoch erreicht hatte. Zudem senkte die Bank of Japan Anfang Oktober den Leitzins und kündigte zudem an, Staatsanleihen im Wert von umgerechnet 62 Milliarden Dollar aufzukaufen. Auch Indien, Thailand und Südkorea kündigten bereits Maßnahmen an, um die eigene Währung zu schützen. Die Bank of England hält sich vor allem aufgrund der zuletzt besser als erwarteten Konjunkturdaten noch zurück, wobei mittelfristig Interventionen nicht auszuschließen sind. Die EZB wird ihre Ausstiegsstrategie wohl weiter vorantreiben und ihre Hilfen für die Banken zurückfahren. Eine Erhöhung des Leitzinssatzes ist derzeit jedoch noch nicht in Sicht. Fed-Bilanz und Goldpreis Mrd. USD USD je Feinunze 850 1.300 800 750 1.200 700 1.100 650 1.000 600 900 550 500 800 450 700 400 600 2007 2008 2009 2010 US-Staatsanleihen in der Bilanz der Fed Goldpreis (rechte Skala) Steigende Fed-Bilanz beflügelt Gold MÄRKTE & ZERTIFIKATE | Dezember 2010 /Januar 2011 Schon in den vergangenen Jahren reagierte Gold auf eine Ausweitung der Fed-Bilanz mit kräftigen Kursgewinnen – und umgekehrt. Als die US-Notenbank etwa 2008 ihren Bestand an Staatsanleihen von knapp 800 auf rund 475 Milliarden Dollar reduzierte, büßte auch der Goldpreis an Wert ein – und schrumpfte von gut 1.000 auf rund 700 Dollar je Unze. Im Frühjahr 2009 blähte die Fed hingegen ihre Bilanz durch den Kauf von Staatsanleihen im Volumen von rund 700 Milliarden Dollar wieder auf. Die Folge war, dass auch der Goldpreis wieder Höhenluft schnupperte. Gut möglich, dass der Goldkurs aufgrund des jüngst beschlossenen Aufkaufprogramms der Fed daher erneut beflügelt wird. Quelle: Bloomberg, UniCredit Research; Stand: September 2010 Die Performance in der Vergangenheit ist kein verlässlicher Indikator für die künftige Wertentwicklung.
MÄRKTE & ZERTIFIKATE | Dezember 2010 /Januar 2011 Devisenmarkt Schuldenkrise machte Euro zu schaffen Laut Kaufkraftparitätentheorie nähren sich Währungen über kurz oder lang ihrem fairen Wert an. Dabei werden Warenkörbe in unterschiedlichen Währungsräumen miteinander verglichen, wodurch sich ein Wechselkurs errechnen lässt. Nicht von ungefähr haben sich jedoch zahlreiche Währungen weit von ihrem fairen Wert entfernt. So hat der Euro bis Mitte 2010 massiv unter der Schuldenproblematik in einigen Peripheriestaaten des Währungsraums gelitten. Hinzu kommt, dass der Kursverlauf einiger Währungen zuletzt zunehmend von Interventionen am Devisenmarkt bestimmt wurde. Mittlerweile hat sich die Situation so zugespitzt, dass sogar von einem Währungskrieg die Rede ist. Im Kern geht es vor allem darum, dass Europa und die USA eine Aufwertung des Renminbi fordern. Nach einer aktuellen Studie im Auftrag der G-20-Staaten ist die chinesische Wäh- rung derzeit um bis zu 27 Prozent unterbewertet. Gespannt ist aber nicht nur das Verhältnis zwischen China und den USA und Europa. Auch andere Staaten blicken mittlerweile besorgt auf ihre starken Währungen. So hat Japan Ende September erstmals seit 2004 wieder am Devisenmarkt interveniert. Zuvor erreichte der Yen gegenüber dem Dollar ein 15-Jahres-Hoch und gegenüber dem Euro ein 9-Jahres-Hoch. Brasilien hat indes den Steuersatz von Ausländern, die heimische Anleihen kaufen, verdoppelt. Auch Indien, Thailand und Südkorea kündigten bereits Maßnahmen an, um die eigene Währung zu schützen. Die erneute Geldspritze der Fed wird sicherlich nicht dazu beitragen, dass sich die Lage am Devisenmarkt zeitnah entspannen wird. RBS BRIC FX Floored Floater Anleihe 01/2016 Titelstory Eine Leitzinserhöhung der US-amerikanischen Notenbank Fed ist in den kommenden Monaten alles andere als wahrscheinlich. Im Gegenteil: Fed-Chef Ben Bernanke betont immer wieder, dass der Schlüsselzins noch eine ganze Weile auf dem aktuell niedrigen Niveau verharren wird. Kein Wunder, dass Investoren deshalb ihr Kapital vor allem in die BRIC-Staaten transferieren, die mit weitaus höheren Zinsen locken. Die Zinsdifferenz zwischen den Emerging Markets und den Industriestaaten dürfte sich in den kommenden Monaten eher noch vertiefen. Mit der neuen RBS BRIC-FX Floored Floater Anleihe haben Anleger die Chance, von einer Aufwertung der BRIC-Währungen gegenüber dem Dollar zu profitieren – und zwar ohne die Gefahr, bei Fälligkeit mögliche Kursverluste verkraften zu müssen. Am Ende der Laufzeit erhalten Investoren den eingesetzten Nominalbetrag in Euro vollständig zurück. Darüber hinaus kassieren Anleger in den ersten vier Jahren eine jährliche Verzinsung von mindestens 2,0 Prozent. Überspringt der 3-Monats-Euribor diese Marke, erhalten Anleger eine entsprechend höhere Verzinsung. Darüber hinaus haben Investoren die Chance, an der Performance eines Währungskorbs zu partizipieren. Entscheidend ist dabei, wie sich die BRIC-Währungen, die im Währungskorb mit jeweils 25 Prozent gewichtet sind, gegenüber dem Dollar entwickeln. Das Produkt befindet sich vom 26.11.10 bis 11.01.11 in der Zeichnungsphase. Name ISIN WKN Kapitalgarantie Emissionstag RBS BRIC FX Floored Floater Anleihe 01/2016 DE000RYB0AQ4 RYB0AQ 100,00% 14.01.2011 Quelle: RBS; Stand: 07.12.2010
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