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Das Kaufkraft- und Zinsparitätentheorem: Reine Theorie oder empirische Evidenz? Seite 15
Analog zur Gedeckten Zinsparität entspricht die rechte Seite der Zinsdifferenz zwischen Inund
Ausland, die linke Seite repräsentiert jetzt die erwartete prozentuale Wechselkursänderung
daraus.
Die Gleichung bedeutet, daß in der Gleichgewichtssituation eine positive (negative) Zinsdifferenz
eine gleichgroße prozentuale Abwertungs-(Aufwertungserwartung) der nach sich zieht. 32
Damit wird der Devisenterminkurs als unverzerrter Schätzer des künftigen Devisenkassakurses
interpretiert, der die Erwartungen der Marktteilnehmer reflektiert. Der Swapsatz, der das Zinsdifferential
der beiden Volkswirtschaften repräsentiert, entspricht dann der erwarteten Wechselkursänderung.
Möglicherweise auftretende Abweichungen von dieser Beziehung werden als
das Anzeichen einer konstanten oder im Zeitverlauf variablen Risikoprämie rpt interpretiert,
so daß der Terminkurs einen verzerrten Prediktor des zukünftigen Kassakurses darstellt -
Es ( t+ ) ft rp-
und Gleichung (12) jetzt lautet:
= +
33
1 t
( )
Es + + rp− s = Z −Z
t 1 t t i, t
Wenn die Arbitrageure am Finanzmarkt rationale Erwartungen haben, d.h. alle für die Wechselkursentwicklung
relevanten Informationen effizient verarbeiten, dann sollte der Terminkurs
die Erwartungen der Marktteilnehmer perfekt reflektieren, d.h. ein unverzerrter Prediktor des
künftigen Kassakurses sein. 34 Die Literatur begründet systematische Abweichungen von der
Ungedeckten Zinsparität mit zwei Argumenten: die unzureichende Modellierung des Erwartungsbildungsprozesses
der Finanzmarktteilnehmer sowie die Existenz einer Risikoprämie für
offene Devisenpositionen. 35 Das erste Argument beschreibt das Problem, daß Wechselkurserwartungen
nicht konkret beobachtbar und somit mathematisch schwer operationalisierbar sind.
Insofern ist eine Hypothesenbildung hinsichtlich des Erwartungsbildungsprozesses nötig, wobei
die Erwartungen der Arbitrageure statistischer, adaptiver, regressiver oder rationaler Natur
sein können. 36 Das zweite Argument setzt an den Risikoüberlegungen der Arbitrageure an. Die
Risikoprämie soll im allgemeinen nicht etwa das potitische Risiko einer Anlage abdecken, sondern
sie resultiert aus einer nicht vollkommenen Korrelation verschiedener Finanzaktiva aufgrund
inflationärer Einflüsse und realer Wechselkursänderungen. 37
3.2 Empirische Evidenz
Die empirische Evidenz der Überprüfung der Gedeckten Zinsparität ist eindeutig positiv: der
postulierte Zusammenhang zwischen Kapital- und Devisenmärkten konnte in verschiedenen
Studien bestätigt werden. 38 Die Gedeckte Zinsparität kann dabei methodisch durch zwei unterschiedliche
Ansätze überprüft werden. Zum einen kann der direkte Zusammenhang zwischen
32 Vgl. König, P./Möller, J., 1989b, S. 403-404
33 Vgl. Gerhards, T., 1994, S. 17
34 Vgl. Steurer, E., 1996, S. 89
35 Vgl. König, P./Möller, J., 1990, S. 86
36 Vgl. König, P./Möller, J., 1989b, S. 404-405
37 Vgl. Gerhards, T., 1994, S. 17
38 Vgl. Gaab, W., 1983; Jöns, U., 1986; Taylor, M.P., 1987b, Clinton, K., 1988; Braunhart, D., 1989; König,
P./Möller, J. 1989a; Zimmerer T., 1993; Holzer, S. 1994; Jänicke, J., 1994 und Schmidt, R., 1994
a, t
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