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Das Kaufkraft- und Zinsparitätentheorem: Reine Theorie oder empirische Evidenz? Seite 17
Konkret heißt das, daß zu untersuchen ist, ob tatsächliche Abweichungen von der Parität - repräsentiert
durch die Differenz zwischen Swapsatz und Zinsdifferential- signifikant von Null
verschieden sind bzw. in einem neutralen Band streuen, das mit der Existenz von Transaktionskosten
erklärt werden könnte. 40
Die Empirie spricht auch bei diesem Ansatz zur Überprüfung der Gedeckten Zinsparität eindeutig
für die Gültigkeit der Theorie. 41 Insgesamt kann also die Gedeckte Zinsparität als valide
Gleichgewichtsbedingung in theoretischen Modellen zur Wechselkurserklärung betrachtet werden.
42 Mit ähnlich positiven Resultaten kann die empirische Evaluierung der Ungedeckten
Zinsparität nicht aufwarten. Es lassen sich vielmehr gravierende und dauerhafte Abweichungen
feststellen, die nicht mehr allein auf Transaktionskosten, sondern auf Risikoprämien rückführbar
sind. 43 Allgemein lassen sich permanente (systematische) Abweichungen vom Arbitrage-
Gleichgewicht, sogenannte Spreads in der gleichgewichtigen Bewertung der Finanztitel, mathematisch
darstellen, indem man die Gleichgewichtsgleichung (13) der Ungedeckten Zinspa-
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rität nach der Variablen auflöst:
rp t
( ) ( + )
rp = Z −Z− E s + s
t i, t a, t t 1 t (17)
Faßt man Gleichung (17) als Bestimmungsgleichung für den Kassakurs st auf und löst sie unter
Einführung eines stochastischen Störterms ut auf, erhält man folgende Testgleichung zur
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Überprüfung der Ungedeckten Zinsparität:
( ) ( + )
s = Z −Z −E s − rp +
t i, t a, t t 1 t ut Der Wechselkurs hängt demnach von der Zinsdifferenz, seinem für die nächste Periode erwarteten
Wert, einer systematischen bzw. permanenten Abweichung vom Arbitrage-Gleichgewicht
in Form einer Risikoprämie, sowie einer unsystematischen Störkomponente ab. Kritischer Parameter
in Gleichung (18) ist der Erwartungswert des künftigen Kassakurses. Da Erwartungen
nicht empirisch meßbar sind, ist es notwendig, Annahmen über den Erwartungsbildungsprozeß
der Marktteilnehmer zu treffen. Erst wenn man diesen Parameter geeignet konkretisiert, kann
man die Ungedeckte Zinsparität testen. Die meisten empirischen Studien gehen von rationalen
Erwartungen aus, daß der Terminkurses der optimale Vorhersagekurs des künftigen Kassakurses
ist, d.h. ES ( t+ ) Ft.
Erst die Nichtgültigkeit dieser Annahme der spekulativen Effizienz
rechtfertigt einen Regressionsansatz gemäß Gleichung (18).
= 1
Die Strategie zum empirischen Test der Ungedeckten Zinsparität ist damit folgende: Bevor
man einen direkten Test der Ungedeckten Zinsparität gemäß (18) herangeht, sollte man zuerst
40 Vgl. Dreger, C., 1995, S. 96
41 Zu diesem Ergebnis gelangten Studien von Taylor, M.P, 1987b; Clinton, K., 1988 und Taylor, M.P., 1989.
Das Procedere der Studien war folgendes: ausgehend von geschätzten Transaktionskosten konnte das neutrale
Band ermittelt werden, innerhalb dessen Abweichungen von der Zinsparitätentheorie mit der Existenz von
Transaktionskosten erklärbar sind. Nach Analyse von hochfrequentem Datenmaterial kamen die Studien zum
Ergebnis, daß insbesondere am Eurogeldmarkt kaum Abweichungen von der gesicherten Zinsparität bestanden,
die außerhalb des neutralen Bandes lagen, sowie profitabel und lang anhaltend genug gewesen wären,
um von den Marktteilnehmern ausgenutzt werden zu können.
42 Vgl. Dreger, C., 1995, S. 99
43 Vgl. Dreger, C., 1995, S.99
44 Vgl. König, P./Möller, J., 1990, S. 86-88
45 Vgl. König, P./Möller, J., 1990, S.88
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