DP 285.pdf, Seiten 1-13 - Hochschule Ansbach

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Das Kaufkraft- und Zinsparitätentheorem: Reine Theorie oder empirische Evidenz? Seite 16 Swapsatz und Zinsdifferential zweier Volkswirtschaften nach Gleichung (10) mittels Regressionsgleichungen der Form: ( ) r = α + β ⋅ Z , − Z , + ut (14) t i t a t dahingehend untersucht werden, ob die Schätzer α $ und $ β signifikant von 0 bzw. 1 abwei- chen. Eigene Untersuchungen konnten bis auf minimale Abweichungen die Gedeckte Zinsparität bestätigen. Abb. 3 zeigt Beobachtungen und Schätzgerade einer linearen Regression entsprechend Gleichung (14): 39 Regressand (Swapsatz in % für Drei-Monate-US-$ 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 Regressor (Zinsdifferential BRD-USA in %) Quelle: eigene Berechnungen Abb. 5: Lineare Regression zwischen Swapsatz und Zinsdifferential BRD-USA Die Regression für die Periode flexibler Wechselkurse erbrachte folgendes Ergebnis: ( , t a, t) r = 0, 0637 + 0,9994 Z −Z t i ( 11, 25) ( 683, 44) 2 R = 0, 9994; S. E. = 0, 070 DW . . = 0, 8215 Die Schätzung konnte damit auf einem sehr hohen Signifikanzniveau die Gedeckte Zinsparität bestätigen. Der zweite Ansatz zur empirischen Überprüfung der Gedeckten Zinsparität geht von der Überlegung aus, daß das Zinsdifferential vergleichbarer Finanzaktiva in unterschiedlicher Währung gleich Null sein müßte, d.h. die gesicherte Zinsparität müßte in folgender Form gelten: ( ft st) ( Zi t Za t) (15) − − , − , = 0 (16) 39 Die ökonometrische Untersuchung für den Zeitraum 1974-1995 verwendete als in- und ausländische Zinssätze die Monatsdurchschnittswerte für Dreimonats-Euro-DM bzw.-Euro-Dollar. Die durchschnittlichen Swapsätze bezogen sich entsprechend auf Kontrakte mit dreimonatiger Laufzeit am Devisenterminmarkt.. Zur Datenherkunft sei auf den Datenanhang verwiesen.
Das Kaufkraft- und Zinsparitätentheorem: Reine Theorie oder empirische Evidenz? Seite 17 Konkret heißt das, daß zu untersuchen ist, ob tatsächliche Abweichungen von der Parität - repräsentiert durch die Differenz zwischen Swapsatz und Zinsdifferential- signifikant von Null verschieden sind bzw. in einem neutralen Band streuen, das mit der Existenz von Transaktionskosten erklärt werden könnte. 40 Die Empirie spricht auch bei diesem Ansatz zur Überprüfung der Gedeckten Zinsparität eindeutig für die Gültigkeit der Theorie. 41 Insgesamt kann also die Gedeckte Zinsparität als valide Gleichgewichtsbedingung in theoretischen Modellen zur Wechselkurserklärung betrachtet werden. 42 Mit ähnlich positiven Resultaten kann die empirische Evaluierung der Ungedeckten Zinsparität nicht aufwarten. Es lassen sich vielmehr gravierende und dauerhafte Abweichungen feststellen, die nicht mehr allein auf Transaktionskosten, sondern auf Risikoprämien rückführbar sind. 43 Allgemein lassen sich permanente (systematische) Abweichungen vom Arbitrage- Gleichgewicht, sogenannte Spreads in der gleichgewichtigen Bewertung der Finanztitel, mathematisch darstellen, indem man die Gleichgewichtsgleichung (<strong>13</strong>) der Ungedeckten Zinspa- 44 rität nach der Variablen auflöst: rp t ( ) ( + ) rp = Z −Z− E s + s t i, t a, t t 1 t (17) Faßt man Gleichung (17) als Bestimmungsgleichung für den Kassakurs st auf und löst sie unter Einführung eines stochastischen Störterms ut auf, erhält man folgende Testgleichung zur 45 Überprüfung der Ungedeckten Zinsparität: ( ) ( + ) s = Z −Z −E s − rp + t i, t a, t t 1 t ut Der Wechselkurs hängt demnach von der Zinsdifferenz, seinem für die nächste Periode erwarteten Wert, einer systematischen bzw. permanenten Abweichung vom Arbitrage-Gleichgewicht in Form einer Risikoprämie, sowie einer unsystematischen Störkomponente ab. Kritischer Parameter in Gleichung (18) ist der Erwartungswert des künftigen Kassakurses. Da Erwartungen nicht empirisch meßbar sind, ist es notwendig, Annahmen über den Erwartungsbildungsprozeß der Marktteilnehmer zu treffen. Erst wenn man diesen Parameter geeignet konkretisiert, kann man die Ungedeckte Zinsparität testen. Die meisten empirischen Studien gehen von rationalen Erwartungen aus, daß der Terminkurses der optimale Vorhersagekurs des künftigen Kassakurses ist, d.h. ES ( t+ ) Ft. Erst die Nichtgültigkeit dieser Annahme der spekulativen Effizienz rechtfertigt einen Regressionsansatz gemäß Gleichung (18). = 1 Die Strategie zum empirischen Test der Ungedeckten Zinsparität ist damit folgende: Bevor man einen direkten Test der Ungedeckten Zinsparität gemäß (18) herangeht, sollte man zuerst 40 Vgl. Dreger, C., 1995, S. 96 41 Zu diesem Ergebnis gelangten Studien von Taylor, M.P, 1987b; Clinton, K., 1988 und Taylor, M.P., 1989. Das Procedere der Studien war folgendes: ausgehend von geschätzten Transaktionskosten konnte das neutrale Band ermittelt werden, innerhalb dessen Abweichungen von der Zinsparitätentheorie mit der Existenz von Transaktionskosten erklärbar sind. Nach Analyse von hochfrequentem Datenmaterial kamen die Studien zum Ergebnis, daß insbesondere am Eurogeldmarkt kaum Abweichungen von der gesicherten Zinsparität bestanden, die außerhalb des neutralen Bandes lagen, sowie profitabel und lang anhaltend genug gewesen wären, um von den Marktteilnehmern ausgenutzt werden zu können. 42 Vgl. Dreger, C., 1995, S. 99 43 Vgl. Dreger, C., 1995, S.99 44 Vgl. König, P./Möller, J., 1990, S. 86-88 45 Vgl. König, P./Möller, J., 1990, S.88 (18)
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