Als PDF speichern - Märkte & Zertifikate

Titelstory
lange an einen Stabilitätskurs glauben
und sich mit niedrigen Zinsen für Staatspapiere
zufriedengeben.
Die weiter expansive Geldpolitik der
Notenbanken legt jedenfalls den Schluss
nahe, dass sich ein gewisses Maß an
Infl a tion gar nicht mehr vermeiden lässt.
Die großen Notenbanken der Industrieländer
dürften erst 2011 damit beginnen,
die Zinsschraube wieder vorsichtig anzuziehen.
Wie viel wird gespart? Es bleibt der dritte
und zugleich schmerzhafte Weg: das
Sparen. Die Wirtschaftssubjekte müssen
ihre Ausgaben senken bzw. ihre Einnahmen
erhöhen, um den Schuldendienst
leisten zu können und ihre Kreditwürdigkeit
zu stärken. Doch diese Strategie hat
den Nachteil, dass sie die Wirtschaftsaktivität
abwürgt und sich somit als der
direk teste Weg zu einem erneuten Rückfall
in die Rezession erweisen kann.
Fast jeden Tag werden derzeit in einem
Industrieland neue Sparprogramme
verkündet, um die hohen Defi zite abzubauen.
Griechenland hat sich vorgenommen,
sein strukturelles Primärdefi zit in die-
sem Jahr um 8 Prozent des BIP zu vermindern,
auch Spanien und Portugal haben
ambitionierte Sparprogramme verkündet.
Das britische Sparprogramm sieht unter
anderem eine Erhöhung der Mehrwertsteuer
und der Kapitalertragssteuer vor,
außerdem Kürzungen im Sozial bereich
und eine Erhöhung des Renteneintrittsalters
auf 66 Jahre. Binnen fünf Jahren soll
mit diesem Maßnahmenbündel das Haushaltsdefi
zit von derzeit 10 Prozent des BIP
auf 1 Prozent herunter gedrückt werden.
Anders sieht die Situation jedoch für
die USA, Deutschland und Japan aus.
Bei diesen Schwergewichten unter den
Industrieländern wird nur mäßig konsoli-
diert. So werden die Staatsausgaben
in den USA erst
in der zweiten Hälfte dieses
Jahres leicht sinken.
Für Deutschland ergibt sich
aus den anstehenden Konsolidierungsmaßnahmen
für 2010 noch keine Bremswirkung
für die Konjunktur. Für den gesamten
Euroraum rechnen die Analysten
der Commerzbank mit einem Rückgang
des strukturellen Defi zits um etwa
1 Prozent des BIP. Es zeigt sich, dass die
gefährdeten Peripherieländer der Eurozone
zwar kräftig sparen werden, für die
Industrieländer insgesamt ergibt sich jedoch
ein anderes Bild: In diesem Jahr
wird sich den Commerzbank-Berechnungen
zufolge das strukturelle Primär defi zit
im Durchschnitt dieser Länder kaum verändern.
Für 2011 ergibt sich ein moderater
Rückgang um 1,3 Prozent.
Wie wahrscheinlich ist ein Double Dip?
Insgesamt ergibt sich das Bild einer Weltwirtschaft,
die versucht, zwischen der
Skylla einer Inflation und der Charybdis
einer Deflation hindurchzusteuern.
Während die Geld politik weiter expan-
siv bleibt, unternehmen die
Staaten und die Verbraucher
– nach Ländergruppen
ungleich verteilt – moderateKonsolidierungsanstrengungen,
die mehrheitlich jedoch
erst ab 2011 ihre Bremswirkung ent falten
werden.
Ein Double Dip im Weltmaßstab dürfte
daher kein Szenario für dieses Jahr
sein, auch wenn für einzelne Staaten, wie
etwa Griechenland, sich die Rezession
Notenbanken bleiben locker „Problemländer“ mit geringem Gewicht
reale Leitzinsen in Prozent
4
3
2
1
0
-1
Prognose
-2
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Anteil am BIP der Industrieländer in Prozent
60
Deutschland
50
Japan
40
USA
30
20
10
0
„Ein Double Dip
dürfte 2010 noch
kein Thema sein.“
USA, Japan, Deutschland Portugal, Griechenland, Spanien, Irland
Sparbemühungen treffen die Weltwirtschaft kaum
MÄRKTE & ZERTIFIKATE | 05/2010
EZB Fed
Sparanstrengungen müssen vor allem die Problemländer Griechenland, Spanien,
Portugal und Irland vornehmen. Doch sie haben zusammen nur wenig weltwirtschaft-
Real negative Leitzinsen*
liches Gewicht, der direkte Effekt ihrer Sparbemühungen auf die Weltwirtschaft ist
Die EZB, aber insbesondere die Fed laden mit real negativen Leitzinsen dazu ein, sich daher relativ gering. Die Großen (USA, Japan, Deutschland) sparen hingegen nur
bei ihnen zu verschulden. Die Niedrigzinsen dürften aus der Sicht von Volkswirten moderat. Die Gefahren, die von den Ländern der Euro-Peripherie ausgehen, sind viel-
auch im neuen Jahr bestehen und die Geldpolitik extrem locker bleiben.
* Reale Leitzinsen in den USA und in der Eurozone, defl ationiert mit der Infl ationsrate (ohne
Nahrung und Energie); Prognose ab Juni 2010; Quellen: Global Insight, Commerzbank
mehr indirekter Natur. Im Falle eines Staatsbankrotts könnte es vor allem deutsche und
französische Banken treffen, die als Kreditgeber für diese Länder groß im Geschäft sind.
Research; Stand: Juni 2010 Quellen: IWF, Commerzbank Research; Stand: Juni 2010
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Die Performance in der Vergangenheit ist kein verlässlicher
Indikator für die künftige Wertentwicklung.