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Das Anlageverhalten institutioneller Investoren aus Deutschland in Venture Capitalbzw. in der Anlageklasse „VC-Deutschland“ per se, so die Meinung der Dachfonds warumdeutsche Investoren so gering in deutschem Venture Capital investiert sind:Der Zugang zu Top Managern, vorwiegend in den USA, ist deutschen Investoren so gut wienicht möglich, sprich die attraktiven VC-Fonds sind in den USA bzw. im US-$ Raum zuHause.Schaut man sich die Kriterien näher im Detail an, die ein Venture-Capital-Fonds erfüllenmuss, bevor ein Dachfonds sich für ein Engagement entscheidet, so kommt hier dasArgument „people business“ zum Tragen: Die Qualität des Ziel-Fonds-Managements ist vonausschlaggebender Bedeutung und wird mit Abstand am höchsten bewertet (Wert 4,9 vonmaximal 5,0), wird aber nur in geringem Maße erfüllt – hier ist die größte Diskrepanzzwischen Anforderungsprofil und Erfüllungsgrad. Ähnlich sieht es beim Track Record derdeutschen Venture Capitalisten aus. Insgesamt ist das Meinungsbild der Dachfonds nochkrit ischer als das der PE-Investoren.Dabei spricht das Marktumfeld, insbesondere die Technologiepotenziale durchaus fürVenture Capital in Deutschland, so auch die Meinung der Dachfonds.Und anerkannt wird auch, dass Venture Capital im Zuge der Diversifizierung und au fgrundder potenziellen Renditepotenziale und Opportunitäten eine wichtige Rolle im Rahmen derPrivate-Equity-Allokation spielt. Dachfonds erkennen aber selbst an, dass sie dabei einewesentliche Rolle als „Meinungsmacher“ spielen.AusblickIm Fahrwasser der geplanten höheren Allokation der deutschen Institutionen wollen auchdie Dachfonds in den nächsten zwei Jahren noch kräftig wachsen. Das verwalt ete Private-Equity-Vermögen soll auf durchschnittlich gut vier Mrd. Euro (4,4 von aktuell 3,3) ansteigen,was aber natürlich zum großen Teil durch die steigende Nachfrage ausländischer Investorengetrieben wird, aber auch durch die Ausweitung des Anlagepotenzials. Die Venture-Capital-Allokation wird aber laut der Dachfonds im Gesamtkontext keine signifikante Erhöhungerfahren – wobei hohes Wachstumspotenzial für Venture Capital sich die Dachfonds aktuellvor allem in den Wachstumsregionen Asiens (emerging markets) versprechen.Auch die Zielrenditen der Dachfonds haben sich etwas nach unten angenährt und liegendurchschnittlich für Private Equity bei 20% und für VC bei 25%.88
Das Anlageverhalten institutioneller Investoren aus Deutschland in Venture CapitalHandlungsempfehlungEin höheres Engagement der institutionellen Investoren wird, so der Glaube der Dachfonds,zunächst durch ein „gesundes Kerngeschäft“ getrieben, aber auch zunehmend durch mehrund mehr vorzeigbare Renditen und Rückflüsse der vorhandenen Private-Equity-Anlagen. DieReduzierung des J-curve-Effektes stellt dabei eine der größten Herausforderungen für dieBranchen dar. Dazu kommen weiche Faktoren wie das bessere Verständnis für die gesamteAnlageklasse bei deren Kunden, sprich institutionelle Investoren. Auch einfachereRahmenbedingungen (Vehikel, etc.) würden, so die Dachfonds, institutionelle Investorenverstärkt in die Anlageklasse Private Equity treiben.Abb.: 6.20Dachfonds: EinflussfaktorenDachfonds sehen die Rahmenbedingungen als wichtigsten Einflussfa ktor„ Welche Einflussfaktoren (intern/extern) würden ein höheres Private Equity bzw. VentureCapital-Engagement bei Institutionellen Investoren aus Deutschland fördern?Einfache und verlässlicheRahmenbedingungen71%• "Regulatorische und steuerliche Klarheit und Einfachheit"• "Strukturelle / steuerliche Rahmenbedingungen"• "Anerkanntes Standard-Vehikel -> Steuertransparenz"• "Weniger Komplexität bei Strukturierung"• "Vereinfachung, mehr Klarheit bei der Gesetzgebung"VerbesserteTransparenz / Image57%• "Besseres Verständnis der Assetklasse"• "Mehr Know -how vor Ort"• "Positivere Mediendarstellungen / Berichterstattung(>Vorstand)"Nachweis von Rendite50%• "Nachweisbare Überrenditen"• "Hohe absolute/relative Renditen in dem Anlagebereich"• "Performance / Track Record"• "Akzeptable J-Curve"Spezielle Förderung21%• "Abzugsfähigkeit/Anrechenbarkeit von Anlaufverlusten"• "Niedrige Besteuerung von Kapitalgewinnen aus VC-Investitionen"• "Verändertes Einkaufsverhalten von Großkonzernen ggü.Technologieunternehmen"Quelle: Fleischhauer, Hoyer & Partner; Empirische Analyse(2007)Bei der Frage nach den Handlungsempfehlungen in Richtung Gesetzgeber, liegen dieAntworten, ähnlich wie bei den institutionellen Investoren, meist in drei Breichen:Steuererleichterungen, verbesserte/verlässliche Rahmenbedingungen und Standardisierungsowie höhere Transparenz bzw. besseres Image.Steuererleichterungen stehen naturgemäß immer auf der Wunschliste von Dachfonds,insofern würden wir dieses Kriterium stark relativieren.Von höherer Bedeutung erscheint uns der Wunsch nach lokalen Strukturen, insbeso ndere fürdie Bündelung von Private-Equity-Fonds-Investments, wie sie international vorherrschen.Gerade Dachfonds mit einer internationalen Kundenbasis haben eine hohe Transparenz wie89
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