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Das Anlageverhalten institutioneller Investoren aus Deutschland in Venture Capital6 Empirische Analyse des Investitionsverhaltensinstitutioneller InvestorenDen Kern dieser Studie bilden die Interviews mit institutionellen Investoren. Im Rahmen derempirischen Analyse wurden insgesamt 107 Interviews mit institutionellen Investoren(Primärmarktinvestoren) in Deutschland geführt. Ergänzend wurden 25 europäisch fü hrendeDachfonds mit in die Empirie einbezogen, um die Bedeutung von indirekten Beteiligungen(Umwegsbeteiligungen) zu eruieren. Insgesamt teilen sich die 132 Interviews wie folgt auf:Abb.: 6.1Grundgesamtheit empirische AnalyseRepräsentatives Sample„ Anzahl Interviews: 132 1)„ ...mit Primärinvestoren: 107„ ...mit Sekundärinvestoren: 25 (Dachfonds)„ Primärinvestoren: 107„ ... in PE investiert: 71 (PE-Investoren)„ ... nicht in PE investiert: 36 (Keine-PE-Investoren)Dachfonds19%18%BankPrimärinvestoren:Von den 107 Primärmarktinvestoren sind zwei Drittel (71) in Privat e Equity investiert – einDrittel ist bis dato nicht investiert. Wiederum sind 58 der 71 aktiven Private-Equity-Investoren auch in dem Subsegment Venture Capital investiert. Lediglich zwei, vorwiegendstrategisch motivierte Investoren, sind ausschließlich in Venture Capital investiert undbelegen als „Ausnahmeerscheinung“, dass Venture-Capital-Investitionen als integralerPE-Investoren66%9%StiftungVersicherung27%7%Versorgungswerk7%3% 4% 6% Family OfficeIndustrie PensionskassePensionsfonds34%Keine-PE-Investoren1) Entspricht Rücklaufquote von 71%Quelle : Fleischhauer, Hoyer & PartnerEmpirischeAnalyse (2007)Non-response:Family OfficeVersicherung51%Pensionskasse24%Bank34%Pensionsfonds28%Stiftung34%Industrie37%Versorgungsw.43%Dachfonds29%10%Die größte Gruppe bei den Primärinvestoren stellen Versicherungen mit 27% der Interviews,gefolgt von der Gruppe der Banken mit 18% und Pensionseinrichtungen zusammengenommen (Pensionskassen, Pensionsfonds und Versorgungswerke) mit 17%. DieTeilnahmebereitschaft war mit Ausnahme der Family Offices und Industrie außerordentlichhoch. Vergleicht man die Investorengruppenzugehörigkeit der Respondenten mit Verteilungin der Ziehungsgesamtheit, ergeben sich nur kleine Abweichungen - ein wichtiges Indiz, dassdie Befragungsgruppe repräsentativ ist.70
Das Anlageverhalten institutioneller Investoren aus Deutschland in Venture CapitalBestandteil einer ganzheitlichen Private-Equity-Strategie zu verstehen sind (vgl. auch Kapitel4 Investoren-Struktur in Deutschland/Europa). Ferner haben 54 der PE-Investoren (76%)mindestens auch einmal indirekt, also über einen Dachfonds, in die Anlageklasse PrivateEquity investiert.Abb.: 6.2PE-Investoren: VC-Beteiligungen nach Institutionen82% der PE-Investoren sind auch in dem Subsegment VC investiert; 76% nutzen (auch) Dachfonds für dieAbbildung ihres PE-EngagementsInstitutionAnzahl Primär-InvestorenAnzahl in PEinvestiert..davon auchin VC investiertauch über FoFinvestiertBanken2417148Family Office9875Industrie4443Pensionsfonds/-kassen13334Versorgungswerk9545Stiftungen12543Versicherungen36292226Summe107715854Leseprobe: Von 29 in Private Equity (PE) investierten Versicherungen sind 22 auch in dem Subsegment VentureCapital investiert – 26 Versicherungen nutzen auch Dachfonds (FoF) für ihre Private-Equity-BeteiligungenAnm.: 1. Lediglich zwei Institutionen sind ausschließlich in Venture investiert2. Nur 31 der 58 VC-Investoren sind auch in deutschen VC-Fonds engagiertQuelle: Fleischhauer, Hoyer & Partner; Empirische Analyse (2007)Als „kritische Größe“ für die Anlageklasse Private Equity ergibt sich aus der empirischenAnalyse ein Anlagevermögen von etwa 1 Mrd. Euro. Als Ansprechpartner für die Interviewsdienten uns in erster Linie die „Leiter Private Equity bzw. Alternative Investments“ oder dieGeschäftsführer bzw. Vorstände der einzelnen Institutionen.Die Interviews wurden in der Zeit vom September bis Dezember 2007 durchgeführt. Diegroße Mehrheit der Interviews erfolgte telefonisch. Ergänzend wurden mit ausg ewähltenInvestoren (15) persönliche Expertengespräche durchgeführt, um über das Spektrum desFragebogens hinausgehende Aspekte zu diskutieren und ergänzende Eindrücke über dieDenkweise und Empfehlungen zu erhalten.6.1 PE-InvestorenErfahrungDie durchschnittliche Erfahrung der lokalen Investoren liegt aktuell bei etwa zehn Jahren –betrachtet man die unterschiedlichen Investorengruppen so fällt die weitgehende Erfahrungder Versicherungen/Pensionskassen und Banken auf – neu ist das Thema noch bei71
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