The SAME procedure as every crisis: Die vier ... - Die Welt

Hameln 

Hochschule Weserbergland 

Stabilisierung der Europäischen Währungsunion und 

Implikationen für Private Geldanlage 

„The SAME procedure as every crisis: Die vier 

Achillesfersen des Euro – ein ganzheitlicher Ansatz zur 


daraus resultierende Implikationen für die Geldanlage 

im Retail-Segment“ 

Betreuender Hochschullehrer: 

Dipl.-Ök. Martin Zerth 

Studentische Teammitglieder: 

René Elstermann 

Philipp Ludwig 

Franziska Ramminger 

Stefan Richter 

Nico Tannhäuser 

Beitrag zum Postbank Finance Award 2011

BEITRAG ZUM POSTBANK FINANCE AWARD 2011 


Implikationen für Private Geldanlage 

„The SAME procedure as every crisis: 

Die vier Achillesfersen des Euro – ein ganzheitlicher Ansatz zur 

Stabilisierung der Europäischen Währungsunion und daraus 

resultierende Implikationen für die Geldanlage 

im Retail-Segment“ 


I. Inhaltsverzeichnis 

I. Inhaltsverzeichnis _____________________________________________________ I 

II. Abkürzungsverzeichnis ________________________________________________ IV 

III. Abbildungsverzeichnis ________________________________________________ V 

IV. Tabellenverzeichnis _________________________________________________ VII 

1. Einleitung ___________________________________________________________ 1 

1.1. Zielsetzung der Arbeit 1 

1.2. Vorgehensweise 1 

2. Der Weg in die jüngste Krise als Ausgangspunkt der weiteren Ausführungen _________ 2 

3. Rahmenthese (These I): „Alle Krisen verlaufen nach dem gleichen Schema – Das „Dieses- 

Mal-ist-alles-anders-Syndrom“ der politischen Klasse und zahlreicher Marktakteure ist 

falsch!“ 4 

4. Die Entwicklung des „SAME-Modells“ als Ansatz zur weiteren Thesendiskussion _____ 7 

5. Theoretische Validierung der Thesen der vier Kernbereiche ______________________ 9 

5.1. Euroraum-Mitglieder 9 

5.1.1. These II: Die Europäische Währungsunion ist kein optimaler 

Währungsraum, denn neben einer gemeinsamen Währungspolitik fehlt 

eine gemeinsame Finanz- und Wirtschaftspolitik 9 

5.1.2. These III: Deutschland ist einer der größten Profiteure des Euro und 

sollte dennoch nicht für griechische Schulden einstehen 11 

5.1.3. These IV: Ein Euroraum-Land muss freiwillig austreten und im 

schlimmsten Falle auch ausgeschlossen werden können 13 

5.2. Marktakteure 14 

5.2.1. These V: Ein staatliches Zentralbankensystem stellt innerhalb einer 

freien Marktwirtschaft einen Fremdkörper dar, der zur Destabilisierung 

des Systems führt 14 

5.2.2. These VI: Das Oligopol der Ratingagenturen wirkt als 

„Brandbeschleuniger“ 17 

5.2.3. These VII: Finanzintermediation sowie die Koordination der Geld- und 

Kapitalmärkte stellen Aufgaben dar, die von privatwirtschaftlichen 

Einrichtungen nicht wahrgenommen werden sollten 19 

5.3. Staatsverschuldung 20 

Beitrag zum Postbank Finance Award 2011 

I

5.3.1. These VIII: Die Haushaltsverschuldung der Staaten und nicht die 

Spekulation ist Schuld an der Krise - Die Spekulation ist vielmehr gut 

für die Haushaltskonsolidierung 20 

5.3.2. These IX: Ein Länderfinanzausgleich zwischen den Euroraum-Staaten 

fördert Moral-Hazard-Verhalten bei Politikern 21 

5.3.3. These X: Sparmaßnahmen führen zu einer Abwärtsspirale, welche final 

die Verschuldung erhöht, weshalb ein EU-Mitglied auch Insolvenz 

anmelden können muss 22 

5.4. Anlageverhalten im Retail-Segment 24 

5.4.1. These XI: Die Menschen tragen aufgrund ihrer natürlichen Gier eine 

Mitschuld an der Krise, weshalb sich diese wiederholen wird – Gier ist 

eine urmenschliche Eigenschaft, die sich nicht bekämpfen lässt 24 

5.4.2. These XII: Finanzkrisen führen zur Neuallokation von Anlageportfolios 

hin zu Sachwerten, jedoch ohne einheitliche Empfehlungen 25 

5.4.3. These XIII: Im Rahmen eines zyklischen Ablaufs verlagert sich die 

Schwerpunktsetzung des magischen Dreiecks wie stets nach 

Krisenerscheinungen hin zu Sicherheitsaspekten 27 

6. Ansätze zur empirischen Untersuchung der aufgestellten Thesen _________________ 30 

6.1. Empirische Untersuchung innerhalb der Bevölkerung Deutschlands 30 

6.1.1. Darstellung und Auswertung der empirischen Bevölkerungsumfrage 30 

6.1.2. Statistische Grundgesamtheit und Eckdaten der empirischen 

Bevölkerungsumfrage 31 

6.2. Empirische Untersuchung anhand einer Expertenumfrage innerhalb der 

Finanzdienstleistungsbranche 32 

6.2.1. Darstellung der empirischen Expertenumfrage 32 


Expertenumfrage 33 

7. Praktische Validierung und Bewertung der eingangs aufgestellten Thesen auf Basis der 

Untersuchungsergebnisse ______________________________________________ 33 

7.1. Verifizierbare Thesen 33 

7.1.1. These II 33 

7.1.2. These VI 34 

7.1.3. These VIII 35 


II

7.1.4. These X 36 

7.1.5. These XI 37 

7.1.6. These XIII 39 

7.2. Bedingt verifizierbare Thesen 40 

7.2.1. These III 40 

7.2.2. These V 41 

7.2.3. These IX 43 

7.2.4. These XII 43 

7.3. Wiederlegte Thesen 44 

7.3.1. These IV 44 

7.3.2. These VII 45 

8. Zukunftsorientierte Handlungsempfehlungen zur Stabilisierung der Europäischen 

Währungsunion und Implikationen für die private Geldanlage ___________________ 46 

8.1. Euroraum-Mitglieder 46 

8.2. Marktakteure 47 

8.3. Staatsverschuldung 48 

8.4. Anlageverhalten im Retail-Segment 49 

9. Fazit 50 

10. Literaturverzeichnis __________________________________________________ 51 

V. Anhangsverzeichnis __________________________________________________ IX 

III 


II. Abkürzungsverzeichnis 

BaFin: Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht 

CDS: Credit Default Swaps 

ESZB: Europäische System der Zentralbanken 

Haspa: Hamburger Sparkasse 

GfK: Gesellschaft für Konsumforschung 

MBS: Mortgage Backed Securities 

PIIGS-Staaten: Akronym für die europäischen Staaten Portugal, Irland, Italien, 

Griechenland und Spanien 

IV 


III. Abbildungsverzeichnis 

Abbildung 1: SAME-Modell ____________________________________________________ 8 

Abbildung 2: Das Magische Dreieck der Geldanlage ________________________________ 28 

Abbildung 3: Alterstruktur der Teilnehmer der Umfrage in der Bevölkerung _____________ 32 

Abbildung 4: Wichtige Aspekte bei der Geldanlage _________________________________ 38 

Abbildung 5: Leistungsbilanzen 2010 ____________________________________________ A1 

Abbildung 6: EU-Rettungspaket ________________________________________________ A1 

Abbildung 7: Systematisierung der Einflussnahme der Ratingagenturen _________________ A2 

Abbildung 8: Staatsschulden 2010 ______________________________________________ A3 

Abbildung 9: Aufteilung der Geldvermögen in Deutschland und den USA _______________ A3 

Abbildung 10: Geldvermögen der privaten Haushalte in Aktien _______________________ A4 

Abbildung 11: Asymmetrische Zielallokation _____________________________________ A4 

Abbildung 12: Fragebogen der Bevölkerungsumfrage ______________________________ A53 

Abbildung 13: Bevölkerungsumfrage: Kenntnis über Bankprodukte ___________________ A55 

Abbildung 14: Bevölkerungsumfrage: Mittelverwendung ___________________________ A56 

Abbildung 15: Bevölkerungsumfrage: Monatliche Sparraten _________________________ A56 

Abbildung 16: Bevölkerungsumfrage: Anlageprodukte _____________________________ A57 

Abbildung 17: Bevölkerungsumfrage: Prioritätensetzung bei der Geldanlage vor der Krise _ A57 

Abbildung 18: Bevölkerungsumfrage: Prioritätensetzung bei der Geldanlage nach der Krise A58 

Abbildung 19: Bevölkerungsumfrage: Eurokrise __________________________________ A58 

Abbildung 20: Bevölkerungsumfrage: Anlageentscheidung __________________________ A59 

Abbildung 21: Bevölkerungsumfrage: Anlagestrategie _____________________________ A59 

Abbildung 22: Bevölkerungsumfrage: Neuinvestition Bankprodukte __________________ A59 

Abbildung 23: Bevölkerungsumfrage: Abgestoßene Bankprodukte ____________________ A60 

Abbildung 24: Bevölkerungsumfrage: Anlagestrategie _____________________________ A60 

Abbildung 25: Bevölkerungsumfrage: Anlagestrategie – Investition ___________________ A61 

Abbildung 26: Bevölkerungsumfrage: Anlagestrategie – Deinvestition _________________ A62 

Abbildung 27: Bevölkerungsumfrage: Prämissen bei der Produktauswahl ______________ A62 

Abbildung 28: Bevölkerungsumfrage: Konditionsvergleich __________________________ A63 

Abbildung 29: Bevölkerungsumfrage: Wechsel des Kreditinstitutes ___________________ A63 

Abbildung 30: Bevölkerungsumfrage: Prämissen bei der Produktauswahl –Übersicht _____ A64 

Abbildung 31: Bevölkerungsumfrage: wichtigster Aspekt bei Produktauswahl ___________ A65 

Abbildung 32: Bevölkerungsumfrage: wichtigster Aspekt bei Produktauswahl II _________ A65 


V

Abbildung 33: Bevölkerungsumfrage: wichtigster Aspekt bei Produktauswahl III ________ A66 

Abbildung 34: Bevölkerungsumfrage: Aufspaltung der Anlageprodukte ________________ A66 

Abbildung 35: Bevölkerungsumfrage: Bedeutung der Sicherheit bei Neuinvestition _______ A67 

Abbildung 36: Bevölkerungsumfrage: regelmäßige Zinsvergleiche ____________________ A67 

VI 


IV. Tabellenverzeichnis 

Tabelle 1: Befragte Experten ___________________________________________________ A5 

Tabelle 2: Auswertung der Expertenumfrage ______________________________________ A8 

Tabelle 3: Bevölkerungsumfrage: Angabe zum Geschlecht __________________________ A54 

Tabelle 4: Bevölkerungsumfrage: Angabe zum Alter _______________________________ A54 

Tabelle 5: Bevölkerungsumfrage: Geografische Herkunft ___________________________ A54 

Tabelle 6: Bevölkerungsumfrage: Höchster Bildungsabschluss _______________________ A54 

Tabelle 7: Bevölkerungsumfrage: Jährliches Bruttoeinkommen _______________________ A55 

Tabelle 8: Bevölkerungsumfrage: Beschäftigungsverhältnis _________________________ A55 

Tabelle 9: Bevölkerungsumfrage: Kenntins über Bankprodukte ______________________ A55 

Tabelle 10: Bevölkerungsumfrage: Mittelverwendung ______________________________ A55 

Tabelle 11: Bevölkerungsumfrage: monatliche Sparraten ____________________________ A56 

Tabelle 12: Bevölkerungsumfrage: Anlageprodukte ________________________________ A56 

Tabelle 13: Bevölkerungsumfrage: Prioritätensetzung bei der Geldanlage vor der Krise ____ A57 

Tabelle 14: Bevölkerungsumfrage: Prioritätensetzung bei der Geldanlage nach der Krise ___ A58 

Tabelle 15: Bevölkerungsumfrage: Eurokrise _____________________________________ A58 

Tabelle 16: Bevölkerungsumfrage: Anlageentscheidung ____________________________ A58 

Tabelle 17: Bevölkerungsumfrage: Anlagestrategie ________________________________ A59 

Tabelle 18: Bevölkerungsumfrage: Neuinvestition Bankprodukte _____________________ A59 

Tabelle 19: Bevölkerungsumfrage: Abgestoßene Bankprodukte ______________________ A60 

Tabelle 20: Bevölkerungsumfrage: Anlagestrategie ________________________________ A60 

Tabelle 21: Bevölkerungsumfrage: Anlagestrategie – Investition ______________________ A61 

Tabelle 22: Bevölkerungsumfrage: Anlagestrategie – Deinvestition ___________________ A61 

Tabelle 23: Bevölkerungsumfrage: Prämissen bei der Produktauswahl _________________ A62 

Tabelle 24: Bevölkerungsumfrage: Konditionsvergleich ____________________________ A63 

Tabelle 25: Bevölkerungsumfrage: Wechsel des Kreditinstitutes ______________________ A63 

Tabelle 26: Bevölkerungsumfrage: Prämissen bei der Produktauswahl – Übersicht _______ A64 

Tabelle 27: Bevölkerungsumfrage: wichtigster Aspekt bei Produktauswahl _____________ A65 

Tabelle 28: Bevölkerungsumfrage: wichtigster Aspekt bei Produktauswahl II ____________ A65 

Tabelle 29:Bevölkerungsumfrage: wichtigster Aspekt bei Produktauswahl III ___________ A65 

Tabelle 30: Bevölkerungsumfrage: Aufspaltung der Anlageprodukte __________________ A66 

Tabelle 31: Bevölkerungsumfrage: Bedeutung der Sicherheit bei Neuinvestition _________ A67 

Tabelle 32: Bevölkerungsumfrage: regelmäßige Zinsvergleiche ______________________ A67 

VII 


Tabelle 33: Bevölkerungsumfrage: Wechsel des Kreditinstitutes ______________________ A68 

Tabelle 34: Bevölkerungsumfrage: Detailauswertung Frage 3.8 ______________________ A68 

Tabelle 35: Bevölkerungsumfrage: Detailauswertung Frage 3.9 ______________________ A69 

VIII 


1. Einleitung 

1.1. Zielsetzung der Arbeit 

„Und deswegen wird sich der Wahnsinn solange wiederholen, bis die nächste Blase platzt.“ 1 Krisen, egal 

ob Finanz-, Wirtschafts-, Staats- oder Währungskrisen, gibt es immer wieder. So ist auch die jüngste Krise 

ein Beispiel für die sich immer wiederholenden Krisenerscheinungen. Auslöser dieser Krise war die 

Immobilienblase in den USA, welche letztlich nicht nur durch die Banken, sondern auch durch das 

unersättliche Verhalten der privaten Geldanleger vorangetrieben wurde. Daraus entwickelte sich die 

heftigste Finanz- und Wirtschaftskrise seit 80 Jahren. Dies gipfelte schließlich darin, dass die Staaten 

gezwungen waren, exorbitant hohe Schulden aufzunehmen, um die Folgen der Krise abzumildern. Die 

Staatschuldenkrise brachte nicht nur einzelne Länder wie Griechenland und Irland in Wanken, sondern 

versetzte auch dem gesamten Euroraum einen Schock. 

Im Jahr 1999 wurde der Euro als gemeinsame Währung vieler europäischer Staaten eingeführt. An den 

Euro knüpften sich zunächst hohe Erwartungen. Die Politik versprach sich nicht nur eine Stärkung der 

Europäischen Gemeinschaft, sondern auch erhebliche volkswirtschaftliche Vorteile. In den Jahren nach 

der Etablierung zeigte er sich als eine der wichtigsten Währungen der Welt, welche schließlich auch dem 

Dollar Konkurrenz machen könnte. Die Stabilität sollte garantiert werden durch eine geringe 

Staatsverschuldung, durch das Verbot der Schuldenübernahme und die Unabhängigkeit der Europäischen 

Zentralbank (EZB). Durch die aktuellen Krisenerscheinungen ist diese Stabilität in Gefahr. 

Das Ziel dieser Arbeit ist demnach, einen ganzheitlichen Ansatz zur Stabilisierung der Europäischen 

Währungsunion zu geben. Hierbei sollen nicht nur die Euroraum-Mitglieder und einzelne Marktakteure in 

den Fokus gerückt werden, sondern auch die Staatsverschuldung sowie die private Geldanlage. Dabei soll 

durch die Auswertung theoretischer Quellen und wissenschaftlicher repräsentativer empirischer 

Untersuchungen eine fundierte Analyse der aktuellen Situation herausgearbeitet werden, um darauf 

aufbauend umfassende Handlungsempfehlungen geben zu können. 

1.2. Vorgehensweise 

Zunächst wird dem Leser dieser Arbeit der Weg in die jüngste Krise als Ausgangspunkt für weitere 

Ausführungen dargelegt. Anschließend wird in Kapitel drei die alles umschließende Rahmenthese dieser 

Arbeit erörtert, um im darauffolgenden Kapitel die Entwicklung des „SAME-Modells“ zu erläutern. 

Darüber hinaus werden die weiteren zwölf Thesen, welche die vier Kernbereiche des Modells bilden, auf 

Basis wissenschaftlicher Literatur auf ihren Wahrheitsgehalt hin untersucht. Dabei wird insbesondere auf 

die vier Kernbereiche Euroraum-Mitglieder, Marktakteure, Staatsverschuldung sowie auf das 

Anlageverhalten im Retail-Segment Bezug genommen. Um auch die Praxisrelevanz bzw. die Validierung 

der Thesen in der Praxis zu überprüfen, haben sich die Verfasser dazu entschieden, empirische 

Untersuchungen durchzuführen. Diese beinhalten vor allem eine empirische Bevölkerungsumfrage sowie 

eine Expertenumfrage, bei der Experten aus der Kredit- und Finanzwirtschaft befragt wurden. Das 

Vorgehen, die Durchführung sowie die Auswertung im Rahmen dieser empirischen Untersuchungen 

1 Investmentbanker Gordon Gekko im Film Wall Street II gespielt von Michael Douglas (2010), o. S. 


1

werden im sechsten Kapitel dargestellt, während in Kapitel sieben die praktische Validierung der zwölf 

eingangs vorgestellten Thesen präsentiert wird. Dabei werden die Thesen in verifizierbare, bedingt 

verifizierbare sowie wiederlegte Thesen unterteilt. Darauf aufbauend sollen im achten Kapitel 

zukunftsorientierte Handlungsempfehlungen zur Stabilisierung der europäischen Währungsunion bzw. 

Schlussfolgerungen für Implikationen für die private Geldanlage gezogen werden. Auch an dieser Stelle 

soll auf das „SAME-Modell“ Bezug genommen werden, indem diese Handlungsempfehlungen für die 

vier Kernbereiche des Thesenmodells gegeben werden. Ein abschließendes Fazit rundet die vorliegende 

Arbeit ab, indem Resultate zusammengefasst und ein zukunftsorientierter Ausblick gegeben wird. 

2. Der Weg in die jüngste Krise als Ausgangspunkt der weiteren Ausführungen 

Zu Beginn des neuen Jahrtausends hatte sich, begünstigt durch niedrige Zinsen und steigende 

Häuserpreise, eine überaus starke Nachfrage am amerikanischen Immobilienmarkt entwickelt. 2 Im Zuge 

dessen waren vor allem Hypothekenbanken dazu übergegangen, Darlehen auch an Verbraucher mit 

geringer Bonität, so genannte Subprime-Kunden, zu vergeben. 3 Die dadurch entstandenen Risiken sollten 

zum Einen durch die weiterhin steigenden Immobilienpreise abgedeckt werden. Zum Anderen 

ermöglichte der neu entwickelte Verbriefungsmarkt die Bündelung von Krediten in handelbare 

Wertpapiere, welche häufig von Zweckgesellschaften der Großbanken vergeben und von Ratingagenturen 

mit sehr guten Noten versehen wurden. Somit hatten auch Investoren aus Europa und Asien die 

Möglichkeit an den bis dahin anwachsenden Renditen dieser Papiere, u.a. bekannt als Mortgage Backed 

Securities (MBS), zu partizipieren. Als die Notenbank gezwungen war, die Zinsen wieder anzuheben, 

konnten die Schuldner die häufig mit variablen Zinssätzen versehenen Darlehen nicht mehr bedienen. 4 

Dies hatte zur Folge, dass die Immobilienpreise wegen der zunehmenden Anzahl der 

Zwangsvollstreckungen sanken und die weltweit vergebenen Verbriefungen immer mehr an Wert 

verloren. Im Verlauf des Jahres 2007 wurden die Verhältnisse an den internationalen Finanzmärkten 

dadurch immer unruhiger. Die Institute mussten enorme Abschreibungen auf ihre Portfolios vornehmen. 

Gleichzeitig verringerte sich das Vertrauen der Finanzakteure untereinander und einige Banken hatten 

zunehmend Schwierigkeiten sich am wichtigen Interbankenmarkt zu refinanzieren. 5 Die Zentralbanken 

waren somit gezwungen, in einer koordinierten Gegenaktion frisches Kapital an die Institute zu vergeben, 

um eine Beruhigung auf den Geldmärkten zu erreichen. 6 Neben amerikanischen Banken waren auch 

einzelne europäische Institute wie das britische Unternehmen Northern Rock plc oder die Deutsche 

Industriekreditbank AG stark betroffen. 7 Die Verwerfungen an den weltweiten Finanzmärkten führten 

immer häufiger dazu, dass wichtige Marktakteure besonders im Verlauf des Jahres 2008 verstaatlicht oder 

durch Wettbewerber übernommen werden mussten. Der Höhepunkt dieser Entwicklungen war die 

Insolvenz der Investmentbank Lehman Brothers im September 2008. 8 Die Verantwortlichen in den USA 

wollten ein Signal an die in Schieflage geratenen Banken senden, indem sie den Bankrott des Institutes 

nicht verhinderten. Außerdem hatten sie gehofft, dass die Finanzmärkte die Insolvenz von Lehmann 

Brothers noch verkraften könnten, was sich jedoch wenige Stunden nach Bekanntgabe als nicht zutreffend 

2 Vgl. Romeike, F. (2010), S. 20 ff. 

3 Vgl. Bloss, M./Ernst, D./Häcker, J./Eil, N. (2009a), S. 15 ff. 

4 Vgl. Bundesanstalt für Finanzmarktstabilisierung (2010), o. S. 

5 Vgl. Stark, J. (2010), o. S. 

6 Vgl. Bloss, M./Ernst, D./Häcker, J./Eil, N. (2009b), S. 43 ff. 

7 Vgl. Romeike, F. (2010), S. 31 ff. 

8 Vgl. Paulson, H. (2010), S. 223 ff. 


2

herausstellte. Es folgten panikartige Reaktionen an den weltweiten Finanzmärkten, welche in einer immer 

schwereren Vertrauenskrise der Institute untereinander mündete. 9 Auch vermeintlich gesunde Banken 

hatten danach kaum die Möglichkeit sich dringend benötigtes Kapital am Interbankenmarkt zu beschaffen. 

Somit waren die Notenbanken noch stärker gezwungen, die Märkte mit Kapital zu versorgen, was 

außerdem dazu führte, dass die Regierungen mit zusätzlicher Hilfe von Bankenrettungsschirmen und 

konjunkturstimulierenden Handlungen den völligen Zusammenbruch des Finanzsektors zu verhindern 

versuchten. 10 

Trotz dieser Maßnahmen konnte ein Übergreifen der Finanzkrise auf die reale Wirtschaft nicht vermieden 

werden. 11 Es folgte ein massiver Einbruch des Welthandels und der Weltkonjunktur, da einige Banken 

häufig nicht mehr in der Lage waren, Kredite zur Verfügung zu stellen. Höhere Zinsen und steigende 

Sicherheitsanforderungen an Unternehmen ließen die Investitionen der realwirtschaftlichen Unternehmen 

einbrechen. Die Finanzkrise hatte sich zu einer Weltwirtschaftskrise entwickelt. Allein in Deutschland 

sank die Wirtschaftsleistung im Jahr 2009 um 5 %. Die Verschuldung einzelner Staaten erreichte 

bedrohliche Höchststände. Zu den starken Ausfällen von Steuereinnahmen und den höheren Lasten der 

Sozialkassen kamen erhebliche Belastungen durch Rettungsmaßnahmen für den Finanzsektor und die 

Konjunkturpakete hinzu. Zusätzlich traten im Euroraum Ungleichgewichte und strukturelle Defizite zu 

Tage, die sich seit der Einführung der Gemeinschaftswährung aufgebaut hatten. 12; 13 Staaten wie Irland, 

Portugal und Spanien mussten immer höhere Zinsen für die Finanzierung ihres Staatsdefizits bezahlen. 

Dabei geriet vor allem Griechenland in den Fokus der Betrachtung, da es an den Rand eines 

Staatsbankrotts zusteuerte. Wegen des hohen Haushaltsdefizits und der schwachen Wirtschaftsleistung 

verweigerte der Kapitalmarkt neue Kredite und die Refinanzierung auslaufender Verbindlichkeiten. Die 

Gemeinschaft der Euroländer musste Griechenland Anfang Mai 2010 mit einem Rettungspaket in Höhe 

von 120 Milliarden Euro unterstützen, um den drohenden Bankrott abzuwenden. 14 Da Staaten wie Irland 

und auch Portugal wegen des verloren gegangen Vertrauens immer häufiger mit möglichen 

Kreditausfällen in Verbindung gebracht wurden, mussten diese zunehmend höhere Aufschläge für ihre 

Refinanzierung aufbringen. 15 Daher entstand nur eine Woche nach der Griechenland-Rettung der so 

genannte Rettungsschirm für den Euro in Höhe von 750 Mrd. Euro. Das unter Experten umstrittene Paket 

wurde am 9. Mai 2010 von den Euroländern beschlossen und soll zunächst bis 2013 befristet sein. 

Marktakteure wie die Ratingagentur Moody´s zweifeln jedoch daran, dass die bisher getroffenen 

Maßnahmen ausreichen werden und stellen vor allem die dauerhafte Tragfähigkeit der hohen 

Gesamtverschuldung Griechenlands in Frage. 16 Da aus Sicht der Agentur bisher noch kein 

zukunftsfähiges Konzept zur Bekämpfung der enormen Staatsverschuldung über 2013 hinaus vorgelegt 

wurde, senkte Moody´s das Rating Griechenlands im März 2011 um weitere drei Stufen herab. 

9 Vgl. Bloss, M./Ernst, D./Häcker, J./Eil, N. (2009b), S. 44 ff. 

10 Vgl. Stark, J (2010), o. S. 

11 Vgl. Steinbrück, P. (2010), S. 180 ff. 

12 Vgl. ifo-Institut (2010), o. S. 

13 Vgl. Unterabschnitt 5.1.1. 

14 Vgl. Volkery, C. (2010), o. S. 

15 Vgl. o. V. (2010a), o. S. 

16 Vgl. Ehrlich, P. (2011), o. S. 


3

Bisher konnten die gegenwärtigen Krisenerscheinungen nicht vollständig abgewendet werden und stellen 

nach wie vor eine große Gefahr für den Fortbestand der Gemeinschaftswährung dar. Angemerkt sei zur 

jüngsten Krise, dass deren Verlauf synonym zu beinahe jeder beliebigen Finanzkrise hätte sein können, 

weshalb im Folgenden eine Rahmenthese diesbezüglich aufgestellt wird, die den Kern der weiteren 

Ausführungen bildet. 

3. Rahmenthese (These I): „Alle Krisen verlaufen nach dem gleichen Schema – Das „Dieses- 

Mal-ist-alles-anders-Syndrom“ der politischen Klasse und zahlreicher Marktakteure ist 

falsch!“ 

An dieser Stelle sollen, anknüpfend an die jüngste, im vorangegangenen Kapitel dargelegte Krise, einige 

vergangene historische Krisen abstrahiert werden, um daraus Schlüsse und Parallelen abzuleiten. Krisen 

an sich, seien es Währungskrisen, Finanzkrisen, Bankenkrisen oder Schuldenkrisen, sind 

selbstverständlich kein neues Phänomen. Vielmehr gibt es Krisen seit der Erfindung des Geldes und damit 

der Finanzmärkte. In diesem Zusammenhang soll es jedoch um die Fragestellung gehen, ob die immer 

wiederkehrenden Aussagen vieler Politiker sowie anderer Marktakteure, dass dieses Mal alles anders sei, 

zutreffen. Dieses Syndrom beinhaltet die Überzeugung, dass (Finanz-)krisen anderen Menschen zu 

unterschiedlichen Zeiten und in anderen Ländern geschehen. Häufig wird die Meinung vertreten, dass es 

keine Krise zum jetzigen Zeitpunkt geben kann. Politiker geben vor, aus den Fehlern vergangener Krisen 

gelernt zu haben und es zukünftig besser zu machen. So sind sie häufig der Überzeugung, dass der aktuelle 

Boom, obwohl allen früheren Boomphasen katastrophale Zusammenbrüche gefolgt sind, auf einer soliden 

Politik sowie technischen Innovationen beruht. Auch wird häufig davon ausgegangen, dass die Krisen 

selbst anders sind und nach anderen Mustern verlaufen. "Crises are old but this crisis is different (…). It's 

different in its enormous complexity; it's certainly different in the massive intervention of government. It's 

more global in scope than any previous crises." So urteilt Paul Volcker 2009 über die vergangene 

Finanzkrise. Diese häufig getätigten Aussagen bzw. Auffassungen sollen im Folgenden genauer betrachtet 

werden. 

Finanzkrisen haben sich über die Jahrhunderte hinweg zahlreich wiederholt und sind stets heute immer 

noch ein immer wiederkehrendes Phänomen in allen Ländern der Welt. So ist beispielsweise eine in der 

Literatur häufig angeführte Krise die sogenannte „Tulpenkrise“ (1634-1939) in den Niederlanden. 17,18 Die 

Tulpenzwiebel galt als Statussymbol und erlangte durch die enorme Nachfrage der Bürger an enormen 

Wert. Der Handel mit Tulpenzwiebeln erlangte immer größere Ausmaße, da er schnelle und sichere 

Gewinne versprach. So konnten 1630 sogar Optionsscheine auf Tulpenzwiebeln erworben werden. 

Hierdurch begann eine Preisexplosion, bei der sich die Tulpenpreise innerhalb von drei Jahren 

verfünfzigfachten. 19 Am Tulpenmarkt bildete sich eine Blase, die bei eintretender Zahlungsunfähigkeit der 

Händler platzte. Als 1637 der Handel stoppte, fielen die Preise um 95%, wodurch tausende Menschen ihre 

Ersparnisse verloren. Es begann ein langjähriger Streit, um die zugrunde liegenden Bedingungen der 

zahlreich geschlossenen Kaufverträge der Tulpenzwiebeln. 

17 Vgl. Reinhart, C. M./Rogoff, K. S. (2010), S. 63. 

18 Vgl. Bontrup, H.-J. (2004), S. 587. 

19 Vgl. Harrison, F. (2010), S. 158. 


4

Dieses Problem von Spekulationsblasen hat sich in der Geschichte zahlreiche Male wiederholt. So folgte 

1720 die Südseeblase, bei der die Südsee mit dem Handel von Rohstoffen und Sklaven enorme Profite 

versprach. 20 Auch hier kam es zu einem Kollaps der Südseegesellschaft wobei der Ablauf mit dem der 

Tulpenkrise zu vergleichen ist. 21 Vom Ablauf dieser beiden Krisen lässt sich außerdem auf diverse andere 

Krisen schließen. So ist die weltweite Finanzkrise von 1825 sowie fast jede beliebige Krise des 20. 

Jahrhunderts, wie die Sparkassenkrise der Vereinigten Staaten von 1986 bis 1995, nach ähnlichem Muster 

abgelaufen. 22 

Die große Depression in den 1930er Jahren war die Folge der „Goldenen Zwanziger“. Nach dem ersten 

Weltkrieg und der Hyperinflation 1923 in Deutschland stabilisierten sich die Währungen und damit 

einhergehend begannen Jahre, in denen die Wirtschaft stark wuchs. 23 In Deutschland war ein blühender 

Aufschwung zu verzeichnen, wobei das damalige Denken in diesen aufstrebenden Ökonomien davon 

geprägt war, dass es nie wieder einen Weltkrieg geben würde und die politische Stabilität sowie das starke 

globale Wachstum auf lange Zeit anhalten würde. 24 So erschien beispielsweise am 14. September 1929 in 

der Saturday Evening Post ein Artikel, in dem die Bürger durch einen Vergleich in einem Artikel über die 

geplatzte Südseeblase und die damit verbundenen Vermögensverluste ermutigt wurden, dass dieses Mal 

anders sei und dass heute jedem Investor, Möglichkeiten zur Informationsbeschaffung zur Verfügung 

stehen, die damit das Spekulationsrisiko eliminieren. Dieser grenzenlose und globale Optimismus, welcher 

sich mit dem Fünfjahresboom vor der weltweiten Finanzkrise in den USA vergleichen lässt, täuschte 

allerdings. 1929 kam es zu einem weltweiten Börsencrash, dessen Folge die Große Depression und damit 

einhergehend eine schwere Rezession war. Eine globale Deflation mit der Folge von steigenden 

Realzinsen und einer großen Welle von Zahlungsausfällen folgte. Es ereigneten sich Kreditkündigungen, 

Pleitewellen von Unternehmen sowie der Einsturz der Verbrauchernachfrage. 25 Diese Probleme griffen 

von den USA auf den Rest der Welt über, weshalb außerdem die Arbeitslosigkeit anstieg. „Denn wenn die 

Vereinigten Staaten niesen, dann bekommt der Rest der Welt einen Schnupfen.“ 26 Diese Geschehnisse zur 

Zeit der Weltwirtschaftskrise lassen sich in ihrer Gesamtheit auf die Ereignisse der jüngsten Krise 

übertragen. 27 Es lassen sich eindeutige Parallelen nicht von der Hand weisen, ebenso wenig wie die 

Parallelen zu den erläuterten vorangegangenen Krisen. Dennoch war auch hier das Denken der Menschen 

davon geprägt, dass die Globalisierung alles gut gestaltet, dass der Technologieboom, das überlegende 

Finanzsystem sowie das Verständnis der Geldpolitik der Menschheit einer Krise überlegen sei. 28 

Deshalb fragen sich Wirtschaftswissenschaftler häufig, ob die Krisen nicht schon bereits vorhersagbar 

seien. So gab Dick Cheney, der damalige Vizepräsident im Januar 2009 ein Interview in dem er sagte: 

„Niemand war klug genug, das zu durchschauen. Das hat niemand kommen sehen.“ 29 Doch dies lässt sich 

anhand vieler Aussagen von Wirtschaftswissenschaftlern, wie z.B. Nouriel Roubini, widerlegen, welche 

20 

Vgl. Caspers, R. (2002), S. 94 f. 

21 

Vgl. Dale, R. (2004) S. 142 ff. 

22 

Vgl. Roubini, N./Mihm, S. (2010), S. 27. 

23 

Vgl. Hertz-Eichenrode, D. (1982), S. 210 f. 

24 

Vgl. Reinhart, C. M./Rogoff, K. S. (2010), S. 65 f. 

25 

Vgl. Roubini, N./Mihm, S. (2010), S. 26 f. 

26 

Roubini, N./Mihm, S. (2010), S. 160. 

27 

Vgl. Kapitel 2. 

28 

Roubini, N./Mihm, S. (2010), S. 69 f. 

29 

Vgl. Reichmann, D. (2009), o. S. 


5

aufgrund der dargelegten immer wiederkehrenden Muster auch die letzten Krise vorhergesagt haben. 

Ebenso die Aussage von Paul Samuelson “What we know about the global financial crisis is that we don't 

know very much” stimmt zwar in der Hinsicht, dass jede Krise in ihrem Ausmaß und ihrer Herkunft 

divergiert, dennoch können oftmals auch Erkenntnisse aus alten Krisen zur Verhinderung bzw. zur 

Linderung von gegenwärtigen sowie zukünftigen Krisen beitragen. 

Zu diesem Punkt sei außerdem kurz explizit Bezug genommen auf die Währungskrise bzw. 

Währungsstabilität, die einen essenziellen Bestandteil dieser Arbeit darstellt. Eine Währungskrise ist eine 

Krise, bei der es zu einer Abwertung einer Währung und damit zur Aufgabe eines festen Wechselkurses 

kommt. 30 Häufig steht sie in Verbindung mit einer Finanz- bzw. Wirtschaftskrise. Auch Währungskrisen, 

wie sie kürzlich im Euroraum aufgetreten ist, gab es in den letzten Dekaden einige. 31 So beispielsweise die 

Schuldenkrise in den 1990er Jahren in Asien. 32 In dieser Zeit war Asien sehr attraktiv für ausländisches 

Kapital und die Sparquote der privaten Haushalte war sehr hoch. 33 Da die Währungen an den Dollar 

gebunden waren, wurde den Geldanlagen Sicherheit verliehen. Das damalige Denken war auch hier davon 

geprägt, dass asiatische Länder immun gegen Finanzkrisen seien, da die Region eine konservative 

Fiskalpolitik verfolgte und stabile Wechselkurse hohe Wachstumsquoten generieren ließen. Doch auch in 

diesem Falle wurde das Denken „dass dieses mal alles anders sei“ nicht bestätigt, da die starke Koppelung 

an den Dollar, Asien für Vertrauenskrisen sehr anfällig machte. Im asiatischen Raum begann eine enorme 

Rezession sowie eine starke Währungsabwertung. 

An dieser Stelle seien außerdem die Verhaltensmuster von Finanzkrisen von James Montier erwähnt. So 

bringt er „Overoptimism“, „Overconfidence“, „Self-attribution“ und „Hindsight“ als die vier 

Verhaltensmuster von Menschen und Krisen an. 34 Der bereits angeführte euphorische Optimismus der 

Menschen in Krisenzeiten ist ein wesentliches Verhaltensmuster in Krisen. Häufig überschätzen die 

Marktakteure ihre eigenen Fähigkeiten und gehen davon aus, dass sie sich ohne Weiteres aus einer Krise 

herauswinden können. Darüber hinaus besitzen die Menschen häufig ein übermäßiges Selbstvertrauen, 

sodass sie davon ausgehen, dass die Bedingungen für sie anders und zwar besser sind, als für Andere und 

dass Krisen nicht ihnen, sondern nur Anderen zustoßen. 35 Darüber hinaus sehen die Menschen ihre 

Fähigkeiten als Grund für Erfolge an, sehen allerdings für Misserfolge reines Unglück als Grund und nicht 

ihr eigenes Fehlverhalten. 36 So haben sich Menschen beispielsweise vor der Krise als Verdienst 

angerechnet, dass Subprimekredite in AAA geratete Mortage-backed Securitiy-Tranchen umgewandelt 

wurden, haben allerdings nach der Krise die übermäßigen Ausfälle und Wertminderungen als Unglück 

angesehen. 37 Darüber hinaus ist ein wichtiges Charakteristikum die späte Einsicht der Akteure. Die 

Menschen vergessen oder übersehen Dinge, die sie wussten, wie beispielsweise vergangene Krisen und 

die begangenen Fehler in diesen Krisen sowie deren Folgen. 

30 

Reinhart, C. M./Rogoff, K. S. (2010), S. 259 ff. 

31 


32 

Vgl. Reinhart, C. M./Rogoff, K. S (2010), S. 67 f. 

33 

Vgl. Berg, B. (2008), S. 66. 

34 

Vgl. Montier, J. (2007), S. 82 ff.; Wärneryd K. (2001), S. 201 f. 

35 

Vgl. Montier, J. (2007), S. 301 f. 

36 

Vgl. Montier, J. (2007), S. 67 f. 

37 

Vgl. Grantier, B. (2009), S. 9. 


6

Alle Krisen verlaufen nach dem gleichen Schema – Das „Dieses-Mal-ist-alles-anders-Syndrom“ der 

politischen Klasse und zahlreicher Marktakteure ist falsch! Nach den vorangegangenen Erläuterungen ist 

diese These verifizierbar. Auf dem Höhepunkt eines Booms übertönen die Propheten, welche eine neue 

Wohlstandsepoche verkünden, die Mahner. „Die Einzelheiten unterscheiden sich je nach Epoche, doch die 

Sprache bleibt dieselbe.“ 38 Auch wenn die hoheitlichen Instanzen sowie politische Entscheidungsträger 

bessere Politik betreiben, bessere Regulierungen getroffen wurden, so kann ein Finanzsystem immer 

zusammenbrechen. Trotz, dass sich die Technologie verändert hat, die Menschheit, die Politik und andere 

Dinge, so scheint sich die Fähigkeit von zahlreichen Marktakteuern, welche sich einer Täuschung 

hingeben, sich nicht im Geringsten verändert zu haben. Auch wenn im ersten Moment alles anders zu 

scheinen mag, so ist dies bei genauerer Betrachtung meist nicht der Fall. So sollten politische 

Entscheidungsträger zur Einschätzung des Risikos auf historische Warnsignale achten, um nicht selbst 

wieder die Situation zu beschönigen, indem sie behaupten, dass dieses Mal alles anders sei. So wusste 

bereits Andre Kostolany, dass "Diesmal wird alles anders sein“ die fünf teuersten Worte an der Börse 

sind. 39 Dies sollte in Zukunft allerdings nicht mehr so sein. Doch „(…) wer glaubt, dass Krisen jetzt der 

Vergangenheit angehören, der ist noch nicht in der Realität angekommen!“ 40 

4. Die Entwicklung des „SAME-Modells“ als Ansatz zur weiteren Thesendiskussion 

Entsprechend der Kernaussage aus dem vorherigen Kapitel laufen alle Krisen nach dem gleichen Muster 

ab. 41 Obwohl diese These ausreichend belegt ist und sie für die Wirtschaft, die Politik und die ganze 

Gesellschaft äußerst wichtig ist, wird dieser Aussage wahrscheinlich auch zukünftig zu wenig Beachtung 

geschenkt werden. Eine identische Systematik aller Krisen besagt außerdem, dass es mit hoher 

Wahrscheinlichkeit weiterhin Wirtschafts-, Finanz- oder Währungskrisen geben wird. Und dann heißt es 

wie schon dargelegt: „The SAME procedure as every crisis.“ Aber nicht nur jede Krise wird an sich gleich 

sein. Auch das Handeln der Beteiligten in dieser Krise wird wieder weitestgehend vorhersehbar und 

kongruent zu vorherigen Krisenerscheinungen sein. Oftmals wird eine überbordende Staatsverschuldung 

meist dadurch ausgelöst, dass ein Staat bzw. seine Bürger über ihre Kosten gelebt haben. Das 

Anlageverhalten, vor allem im Retailsegment, wandelt sich in einer Krise oft spürbar für alle Beteiligten 

hin zu Sachwerten. Dabei war die vorherige Gier im Anlageverhalten nicht unbeteiligt an der Entstehung 

der Krise. Die Marktakteure, also unter anderem die Zentralbanken, Kreditinstitute und die 

Ratingagenturen, haben dabei einen maßgeblichen Anteil an den tiefergehenden Ursachen, den Ausbruch 

und auch an der Eindämmung einer Krise. Bei den aktuellen Krisenerscheinungen haben zusätzlich die 

Euroraum-Mitglieder, also die Staaten der Europäischen Währungsunion, eine bedeutende Rolle gespielt 

und werden auch bei der Beilegung dieser Krise eine tragende Rolle einnehmen müssen. Auch für die 

Staatsverschuldung, das Anlageverhalten, die Marktakteure und die Euroraum-Mitglieder gilt in der 

aktuellen Eurokrise das bereits dargelegte „SAME-Modell“. Dass die Anfangsbuchstaben dieser 

Kernbereiche das Akronym „SAME“ bilden, unterstreicht nicht nur die Wichtigkeit des Wortes an sich für 

die gesamte Arbeit, sondern bettet die vier Bereiche in die bereits erläuterte Rahmenthese ein. 42 

38 

Roubini, N./Mihm, S. (2010), S. 126. 

39 

Andre Kostolany war ein ungarischer Börsenspekulant (1908-1999). 

40 

Frank Mattern, Managing Partner Deutschland, McKinsey & Company, Inc., in seiner Rede am 15.11.2010 auf dem Career in Finance 

Forum in Frankfurt am Main. 

41 


42 



7

Abbildung 1: SAME-Modell 43 

Dabei stehen diese Worte insgesamt für die vier Achillesfersen des Euro. Wie Achilles vor Troja durch 

einen Pfeil, welcher in seine Ferse eindrang, den Heldentod fand, werden der Euro und seine 

Achillesfersen aktuell gleich von vier Seiten bedroht. Somit befindet sich der Euro derzeit wohl in einer 

ähnlich bedrohlichen Lage wie die phönizische Königstochter „Europa“ im griechischen Mythos, welche 

durch Zeus, in Gestalt eines Stieres, zunächst überwältigt, dann entführt und schließlich verführt 

wurde. 44;45 Zur Stabilisierung der Europäischen Währungsunion werden in den folgenden Kapiteln für 

jede der vier Achillesfersen drei Thesen vorgestellt, welche einerseits Gründe für die aktuelle Krise 

erklären und andererseits vor allem Lösungsansätze aufzeigen sollen. 

43 Eigene Darstellung, Eurografik entnommen von EU-Info.Deutschland. 

44 Vgl. Escher J. (1907), S. 1287-1298, zitiert nach Penth, S./Pitz, M./Hoof, C./Krautkrämer, R. (2006), S. 25. 

45 Die Symbolik der griechischen Zwei-Euro-Münze, welche Bestandteil des SAME-Modells ist, verkörpert ebenfalls diesen Mythos. 


8

5. Theoretische Validierung der Thesen der vier Kernbereiche 

5.1. Euroraum-Mitglieder 

5.1.1. These II: Die Europäische Währungsunion ist kein optimaler 

Währungsraum, denn neben einer gemeinsamen Währungspolitik fehlt 

eine gemeinsame Finanz- und Wirtschaftspolitik 

Nach übereinstimmender Meinung vieler Wirtschaftswissenschaftler hat eine Währungsunion nur 

Vorteile, wenn die beteiligten Volkswirtschaften eng miteinander verflochten sind, eine hohe Konvergenz 

ihrer wirtschaftlichen Entwicklung aufweisen und eine koordinierte Wirtschaftspolitik haben. 46 Wenn 

diese Bedingungen erfüllt sind, liegt ein optimaler Währungsraum vor. Laut einigen Experten ist die 

Europäische Währungsunion hingegen kein optimaler Währungsraum. 47 Die Liberalisierungen und die 

Einführung einer gemeinsamen Währung haben zwar stark den Handel zwischen den beteiligten Staaten 

intensiviert und im hohen Maße Transformationskosten eingespart, aber diese Integration hat die 

verschiedenen komparativen Vorteile der Volkswirtschaften offengelegt. 48 Diese liegen in den südlichen 

Ländern in arbeitsintensiven Branchen wie der Landwirtschaft, dem Bau und dem Tourismus und in den 

nördlicheren Staaten in den forschungsintensiven Industrien. Diese Inhomogenität der 

Wirtschaftsstrukturen verstärkt Konjunkturkrisen einzelner Volkswirtschaften. Gründe für die 

Herausbildung der komparativen Vorteile sind unterschiedliche geographische Voraussetzungen, 

unterschiedliche Kulturen und Nationalitäten, ein anderer Produktmix und verschiedene Produktions- und 

Exportstrukturen. 

Diese hohen ökonomischen Differenzen sind in den vergangenen Jahren immer offensichtlicher 

geworden. Deutschland wurde durch Lohnzurückhaltung und soliden Produktivitätszuwächsen immer 

wettbewerbsfähiger. 49 Ganz im Gegensatz dazu die PIIGS-Staaten, deren Wettbewerbsfähigkeit vor allem 

aufgrund hoher Lohnzuwächse relativ zur deutschen abnahm. Zwischen den Jahren 2000 und 2010 

stiegen die Lohnstückkosten in Griechenland, Italien, Portugal und Spanien um über 25 %. 50 In 

Deutschland kam es dagegen nur zu einem Anstieg von unter zehn Prozent. Durch die niedrigen Zinsen 

nach der Euro-Einführung, massiven Kapitalzuflüssen und vor allem enormen Zuwächsen in der 

Baubranche wurde diese Entwicklung zunächst oberflächlich verdeckt. Erst die Finanz- und 

Wirtschaftskrise ab 2008 ließ diese Ungleichgewichte offen zu Tage treten. 51 Nach der EU-Kommission 

erlitten griechische Exportgüter durch diese Entwicklungen seit der Einführung des Euro 1999 einen 

Preisnachteil von 13 % und Deutschland gewann einen Vorteil in Höhe von zwölf Prozent. Insgesamt 

kompensierten die betroffenen Staaten den Verlust an Wettbewerbsfähigkeit kurzfristig aber nicht mit 

einem sinkenden Lebensstandard, sondern mit einer höheren Verschuldung. Diese hohe Verschuldung 

kann die Wettbewerbsfähigkeit aber langfristig weiter reduzieren. 52 Neben einer wachsenden 

Verschuldung führten die wirtschaftlichen Ungleichgewichte auch zu größeren Handelsdefiziten bzw. - 

46 Vgl. Kruber, K.-P./Mess, A. L./Meyer, C. (2008), S. 48 ff. 

47 Vgl. Krugman, O. (2006), S. 727 ff. 

48 Vgl. Rübel, G. (2009), S. 203 ff. 

49 Vgl. Müller, H./Papendick, U. (2010), S. 90 ff. 

50 Vgl. Schnaas, D. (2010a), S. 20. 

51 Vgl. Müller, H./Papendick, U. (2010), S. 90 ff. sowie Kapitel 2. 

52 Vgl. Pellengahr, H. (2010), S. 869. 


9

53; 54 

überschüssen. 

Experten sprechen in diesem Zusammenhang von einem Geburtsfehler Europas, da es zwar eine 

gemeinsame Geldpolitik, aber keine gemeinsame Wirtschafts- und Finanzpolitik gibt. 55 Nur der 

sogenannte Wachstums- und Stabilitätspakt steht hier für gemeinsames Handeln aller beteiligten Staaten, 

jedoch hat sich dieser Pakt als nicht durchsetzbar erwiesen. Über eine Verschärfung wird seit dem 

Ausbruch der Eurokrise heftig diskutiert. 56 Kurzfristig wird die Europäische Währungsunion zurzeit 

dadurch zusammengehalten, dass stärkere Staaten die schwächeren unterstützen. 57 Langfristig kann aber 

nur eine koordinierte Wirtschaft- und Finanzpolitik die oben beschriebenen Ungleichgewichte 

vermeiden. 58 „Mehr Europa“ wird immer öfter auch von hochrangigen Politikern proklamiert. 59 Damit ist 

gemeint, dass die Wirtschaftspolitik enger aufeinander abgestimmt werden muss. Langfristig wird dies 

auch mehr Macht für die EU bedeuten. 

Eine besser koordinierte Wirtschaftspolitik heißt einerseits, dass die Ungleichgewichte abgebaut werden 

müssen. 60 Dies soll unter anderen durch eine höhere Binnennachfrage in den Überschussländern und 

gezielteren Investitionen in den Defizitländern funktionieren. Bezüglich des Abbaus der deutschen 

Leistungsbilanzüberschüsse gibt es kontroverse Diskussionen. 61 Gegen einen schnellen Abbau spricht, 

dass Deutschland mit einem darauf aufbauenden Kapitalexport heranwachsende Volkswirtschaften 

unterstützt. Wenn die Defizitstaaten gezwungen werden, ihre negativen Leistungsbilanzsalden 

auszugleichen, kann dies schnell in einem Teufelskreis aus Sparen und Rezession münden. 62 Andererseits 

müsste die Steuer-, Lohn- und Investitionspolitik besser koordiniert werden. 63 Wie schwer die Umsetzung 

von „mehr Europa“ ist, zeigt sich aber nicht zuletzt daran, dass die Iren an ihrem unterdurchschnittlichen 

Körperschaftssteuersatz von 12,5 % festhalten. 64 Die Lohnpolitik bietet durch die Preisflexibilität des 

Faktors Arbeit eine weitere wirtschaftspolitische Möglichkeit. 65 Dies bedeutet jedoch Lohnkürzungen in 

Volkswirtschaften mit geringerer Wettbewerbsfähigkeit, sodass von den Gewerkschaften massiver 

Wiederstand zu erwarten ist, da sie eigentlich eine Angleichung der Lohnniveaus fordern. Hier zeigt sich 

die ganze Komplexität einer gemeinsamen europäischen Wirtschaftspolitik. Einerseits sollen die 

Lohnniveaus auf europäischer Ebene angeglichen werden, dies verstärkt aber weiter den Verlust an 

wirtschaftlicher Wettbewerbsfähigkeit. Dennoch meint auch die Deutsche Bundesbank, dass die 

Flexibilität am Arbeitsmarkt ein zentraler Faktor für die reibungslose Anpassung an wirtschaftliche 

Schocks in einem gemeinsamen Währungsraum ist, denn „[…] labour mobility has helped to keep a lid on 

unemployment.“ 66 

53 Vgl. Schnaas, D. (2010), S. 26. 

54 Vgl. Anhang 1, S. A1. 

55 Vgl. o. V. (2010b), S. 884 f. 

56 Vgl. o. V. (2010c), o. S. 


58 Vgl. o. V. (2010b), S.884 f. 

59 Vgl. Schlamp, H.-J. (2010), S. 80. 

60 Vgl. Trittin, J. (2010), S. 27. 

61 Vgl. Ohr, R. (2010), S. 44. 

62 Vgl. zu These X den Unterabschnitt 5.3.3. 

63 Vgl. Trittin, J. (2010), S. 27. 

64 Vgl. o. V. (2010d), S. 28. 

65 Vgl. Rübel, G. (2009), S. 207 ff. 

66 o. V. (2011a), S. 26. 

10 


5.1.2. These III: Deutschland ist einer der größten Profiteure des Euro und 

sollte dennoch nicht für griechische Schulden einstehen 

Wie im vorangegangen Unterabschnitt bereits erläutert, befindet sich Deutschland in einem überaus 

komplexen und derzeit schwierigen Währungsraum, welcher durch die weltweite Finanzkrise in große 

Gefahr geraten ist. 67 Dieser Umstand darf jedoch nicht darüber hinwegtäuschen, dass die Einführung des 

Euro auch enorme Vorteile für die Bundesrepublik Deutschland gebracht hat. 68 Die gemeinsame Währung 

ist ein Garant für ein vereinigtes Europa und hat hierzulande wie auch in den übrigen Ländern des 

Euroraums zu mehr Wohlstand und Stabilität geführt. Der Euro gilt als Symbol für die Idee eines geeinten 

Europas und diese wiederum hat den Frieden in Europa sowie den wirtschaftlichen Wiederaufstieg vor 

allem Deutschlands gesichert. 69 Besonders der deutsche Export hat stark von der Einführung des Euro 

profitieren können. Durch den Wegfall von Wechselkursschwankungen und der Vertiefung des 

Binnenmarktes, mit mehr als 500 Millionen Einwohnern, konnte die deutsche Wirtschaft, welche zwei 

Drittel ihrer Exporte in die EU verschifft, ihren starken zweiten Platz hinter China verteidigen. 70 Die 

deutschen nominalen Warenexporte in die Eurozone konnten zwischen 1999 und 2009 um 48 % auf 

347,71 Milliarden Euro gesteigert werden. 71 Im langfristigen Vergleich ist der Euro auch wesentlich 

stabiler als die D-Mark. Mit Blick auf die Geldwertstabilität hat sich der Euro seit seiner Einführung als 

wesentlich inflationsresistenter gezeigt als die D-Mark. Die Inflationsrate lag im Vergleich zu deren 

Jahresdurchschnitten um 1,3 Prozentpunkte niedriger und hatte einen Durchschnitt von 1,6 %. 

Auch während der derzeitigen Krisenerscheinung hat sich gezeigt, dass die deutsche Wirtschaft durch die 

gemeinsame Währung profitiert. Durch ihre wiedererlangte Wettbewerbsfähigkeit, wie bereits im Verlauf 

der Arbeit aufgezeigt, konnte sich die deutsche Wirtschaft gut behaupten und meldet die niedrigsten 

Arbeitslosenzahlen seit der Wiedervereinigung. 72 Dabei profitiert die exportorientierte Wirtschaft 

Deutschlands vor allem durch den schwachen Euro. Aufgrund des Misstrauens der Anleger hat die 

Währung in letzter Zeit wieder an Wert verloren und wird wohl auch in den kommenden Monaten auf 

einem schwächeren Niveau verweilen. 73 Die Exporte Deutschlands stiegen in den ersten drei Quartalen 

des Jahres 2010 um 19 %. 74 Die Hauptabnehmer außerhalb der EU waren China und Russland. Deren 

Währungen sind stark an den Dollar gekoppelt. Daher konnten diese Nationen den schwächeren Euro für 

ihre Importe nutzen. Deutschland entwickelt sich dank seiner Industriestruktur in diesen Zeiten immer 

mehr zur „Konjunkturlokomotive Europas“ und kann somit als Gewinner der Krise gesehen werden. 75 

Dieser Vorteil wird auch besonders durch die niedrigen Zinsen im Euroland unterstützt. 76 Wegen der 

hohen Verschuldung der Länder war die Notenbank gezwungen, die Zinsen stark zu senken. Dieser Effekt 

kommt nun ebenfalls der Bundesrepublik Deutschland zu Gute und ermöglicht dem Staat, aber auch den 

Unternehmen und privaten Haushalten an günstige Finanzierungen für Investitionen zu kommen. Ein 

weiterer positiver Effekt ergibt sich aus dem Misstrauen, welches die Investoren nun Ländern wie Irland 

67 Vgl. Steinbrück, P. (2010), S. 130 f. 

68 Vgl. Sinn, H.-W. (2010) o. S. 

69 Vgl. o. V. (2010e) o. S. 

70 Vgl. Koschyk, H. (2010), S. 1. 

71 Vgl. o.V. (2010e) o. S. 

72 Vgl. zu These II die Unterabschnitte 5.1.1. und 7.1.1. 

73 Vgl. Lange, K. (2010), o. S. 

74 Vgl. Plickert, P./Giersberg, G. (2010), o. S. 

75 Vgl. o. V. (2010f) o. S. 

76 Vgl. Lange, K. (2010), o. S. 

11 


und Griechenland entgegen bringen. 77 Das führt dazu, dass Kapital welches vor der Krise noch in andere 

Länder floss, in Deutschland angelegt wird, was hierzulande zu einem Erstarken der Binnenkonjunktur 

führt und in Zukunft die Löhne und Häuserpreise steigen lassen wird. Der Leiter des Instituts für 

Wirtschaftsforschung e.V. (ifo-Institut) Hans-Werner Sinn erklärte in einem Interview, dass die hohe 

Verschuldung einiger Euro-Länder ein stärkeres Risikobewusstsein der Investoren geweckt hätte, welches 

zu höheren Zinsen führt und somit den Kapitalabfluss aus Deutschland stoppt. 78 

Trotz der enormen Vorteile die Deutschland durch die Einführung des Euro und während der Krise 

erlangen konnte, kann sich die BRD als größte Volkswirtschaft nicht davor verschließen, dass die 

gegenwärtige Krise eine große Gefahr für den Fortbestand der Gemeinschaftswährung darstellt. 79 Hierbei 

stellt sich jedoch die Frage, wie weit die politische Führung gehen kann, um als solidarischer Partner 

entsprechende Hilfe zu leisten und welche Maßnahmen der Bevölkerung zugemutet werden können. 

Derzeit ist häufig zu lesen, dass Deutschland als größter Profiteur bereit sein muss, einen entsprechenden 

Beitrag zu leisten, weil sonst eine Kettenreaktion von weiteren fiskalischen Zusammenbrüchen droht. 80 

Wobei zunächst darauf hinzuweisen ist, dass Deutschland bereits als größter Nettozahler einen erheblichen 

Teil der Zahlungen an die EU leistet und im Jahr 2009 rund acht Milliarden Euro mehr zahlte als es 

empfing. 81 Wie bereits im Verlauf der Arbeit erläutert wurde, war es notwendig, einen europäischen 

Rettungsschirm in Höhe von 750 Milliarden aufzuspannen und auch hier trägt Deutschland mit insgesamt 

217 Milliarden einen großen Teil des Risikos. 82 Das ifo-Institut hat berechnet, dass Deutschland 158 

Milliarden durch den Anteil der EU und 15 Milliarden über den IWF zu tragen hat. 83 Weitere 20 

Milliarden kommen jeweils für die Rettung Griechenlands und für die Kapitalerhöhung der EZB dazu, 

damit diese weitere Staatsanleihenkäufe durchführen kann. 

Welche Summen weiterhin auf Deutschland zukommen, ist bisher noch ungewiss. Es ist jedoch 

anzumerken, dass es den Euro-Mitgliedern durch Artikel 125 der EU-Verträge untersagt ist, die Haftung 

für die Schulden eines anderen Landes direkt zu übernehmen. 84 Diese so genannte No Bail-out Klausel 

wurde temporär durch eine Ausdehnung des Artikel 122 umgangen und ermöglichte die Errichtung des 

Rettungsschirms, da dieser erlaubt, im Fall von „Naturkatastrophen oder außergewöhnlichen Ereignissen“ 

zu helfen. Dieses Verfahren soll auch bei der Errichtung eine „permanenten Krisenmechanismus“ 

angewandt werden. 85 Der European Crisis Resolution Mechanism (ECRM) soll den bis 2013 begrenzten 

Rettungsschirm ablösen und sieht eine starke Einbindung des IWF sowie die Beteiligung privater 

Gläubiger im Insolvenzfall vor. Außerdem ist er mit sehr strengen Auflagen verbunden. 

77 Vgl. Sinn, H.-W. (2010), o. S. 

78 Vgl. Schömann-Fink, C. (2010a), o. S. 

79 Vgl. Kapitel 2. 

80 Vgl. Müller, H. (2010), o. S. 

81 Vgl. Kafsack, H. (2010), o. S. 

82 Vgl. Kapitel 2.; Anhang 1, S. A1. 

83 Vgl. Krumrey, H. (2010a), S. 20 ff. 

84 Vgl. Steltzner, H. (2010a), o. S. 

85 Vgl. Pisani-Ferry, J. (2010) S. 9. 

12 


5.1.3. These IV: Ein Euroraum-Land muss freiwillig austreten und im 

schlimmsten Falle auch ausgeschlossen werden können 

Die Sorgen um die Zukunft der Gemeinschaftswährung beschäftigen nicht nur Politiker und Volkswirte. 

Auch in der deutschen Bevölkerung wächst die Furcht vor einem finanzpolitischen Desaster in Europa. In 

einer Umfrage der GfK gaben 67% der Befragten an, dass sie Angst vor einer Verschlechterung der 

Wirtschaftslage haben. 86 Einen großen Anteil daran haben Themen wie die derzeitige Währungskrise und 

dabei vor allem der dafür aufgespannte Rettungsschirm. Bei der Diskussion um die Eurorettung wird 

häufig angeführt, dass die betroffenen Staaten nicht genug Zeit hätten, ihre Haushaltdefizite zu reduzieren, 

um bei Investoren wieder Vertrauen zu gewinnen. 87 Anstatt einer Verbesserung der Lage gibt es 

Spekulationen, dass weitere Länder wie Portugal und Spanien in Bedrängnis geraten. 88 Grund für erste 

Bedenken geben häufig Ratingagenturen, die meist öffentlich über eine mögliche Herabstufung der 

jeweiligen Länder „spekulieren“ und in These VI dieser Arbeit näher betrachtet werden. Neben dem 

fehlenden Vertrauen zur Haushaltskonsolidierung fehlt den PIIGS-Staaten aber auch gleichzeitig auf 

Grund der hohen Staatsverschuldung die Möglichkeit, ihre Wirtschaft wieder in Gang zu setzen. Sie 

befinden sich somit in einem Dilemma, welches im Verlauf dieser Arbeit noch näher betrachtet wird. 89 

Als einen möglichen Ausweg erachten einige Experten, darunter vor allem Eurokritiker, die Möglichkeit 

des freiwilligen Austrittes eines Landes aus dem Euroraum. 90 Auch große Investoren von Staatsanleihen 

wie die Allianz-Tochter Pimco LLC weisen auf die Vorteile hin, die sich durch die Wiedereinführung der 

alten Währung des jeweiligen Landes ergeben würden. 91 Durch eine anschließende Abwertung ihrer 

Währung hätten die Staaten die Gelegenheit, ihre Exporte günstiger auf dem Markt anbieten zu können 

und wären somit vom festen Wechselkursmechanismus des Euro befreit. Außerdem könnte vor allem 

Griechenland durch die Wiedereinführung der Drachme seine Stellung als beliebtes Urlaubsland wieder 

erlangen, was besonders der Binnenkonjunktur zu Gute käme. 92 Zum anderen drohten den Einwohnern 

der betroffenen Staaten möglicherweise weniger harte Reformen und Sparmaßnahmen, als bisher durch 

EU und IWF vorgegeben. 93 Ähnliche Überlegungen wurden auch von führenden Politikern der 

Bundesregierung im Frühjahr des Jahres 2010 angestellt. 94 Hier hieß es, dass auf Grund der massiven 

Probleme und wegen der möglichen Zahlung weiterer erheblicher Staatshilfen, darüber beratschlagt 

werden sollte, Länder wie Griechenland aus der Währungsunion auszuschließen. Die Europaabgeordnete 

der FDP, Silvana Koch-Mehrin, stellte in diesem Zusammenhang fest, dass zumindest darüber 

nachgedacht werden müsse, ein Land ausschließen zu können, sobald es gegen bestimmte Kriterien 

verstößt. 95 Die derzeitige Krise habe gezeigt, dass ein solcher Mechanismus in der EU fehle. 

Die größte Hürde bei diesen Überlegungen ist jedoch zunächst, dass die Verträge von Lissabon zwar die 

Möglichkeit eines Austritts aus der EU vorsehen, es für den Ausstieg aus der Währungsunion jedoch 

86 Vgl. o. V. (2010g), o. S. 

87 Vgl. Cünnen, A./Höhler, G./Heilmann, D. H.(2010), o. S. 

88 Vgl. Schömann-Fink, C. (2010b), o. S. 

89 Vgl. zu These X die Unterabschnitte 5.3.3 und 7.1.4. 

90 Vgl. Tuma, T./Jung, A. (2010), S. 24 ff. 

91 Vgl. Seibel, K. (2010), o. S. 

92 Vgl. o. V. (2010h), o. S. 

93 Vgl. Fischer, M. (2010), o. S. 

94 Vgl. o. V. (2010i), o. S. 

95 Vgl. Koch-Mehrin, S. (2010), o. S. 

13 


keinerlei Regelungen gibt. 96 Somit wäre wohl lediglich ein Austritt aus der gesamten EU realisierbar. Laut 

Artikel 50 der Lissabonner Verträge ist zumindest die Möglichkeit gegeben, freiwillig auszutreten. 97 Es 

scheint aber aus juristischer Sicht fraglich, ob dieser auch für den Austritt aus der gemeinsamen Währung 

anwendbar ist. Erschwerend zu den juristischen Schwierigkeiten, kommen zusätzliche 

volkswirtschaftliche Bedenken anderer Experten. 98 Sollte ein Euroland auch nur den „Gedanken“ 

veröffentlichen, aus der Währungsunion austreten zu wollen, um die „neue“ Währung abwerten zu 

können, würde es sehr wahrscheinlich zu einem Bank Run kommen und die Bürger würden ihre gesamten 

Ersparnisse von den Banken abheben, um die weiterhin stabilen Euronoten und die damit verbundene 

Kaufkraft zu halten. Des Weiteren wäre die Schuldenlast keineswegs verringert, da diese weiterhin in 

Euro bestehen bleiben würden. 99 Dies würde sogar die Rückzahlung noch verteuern und die Investoren 

wären nach Meinung zahlreicher Volkswirte nicht bereit, den betroffenen Staat weiterhin zu unterstützen, 

was die Wahrscheinlichkeit eines späteren Staatsbankrotts erhöht. Wegen der hohen Zinsen würden die 

Investitionen stark zurückgehen, was wiederum zum Sinken der Wirtschaftskraft führen würde. 100 

Niederländische Ökonomen haben berechnet, dass sich das griechische Bruttoinlandsprodukt im Falle 

eines Austrittes um 7,5 % verringern würde. Als weitere Folge käme eine extrem hohe Inflation dazu. 101 

Durch die damit verbundene Senkung der Realeinkommen könnte es zu Massenprotesten und Unruhen in 

der Bevölkerung kommen, was ebenfalls gegen den Austritt aus der Währungsunion spricht. 

Der Austritt oder der Ausschluss wirtschaftlich schwacher Länder würde die restliche Euro-Zone 

wahrscheinlich entlasten. Die Betroffenen müssten jedoch mit einem Bank Run, einem Inflationsschub 

und erheblichen Wachstumseinbußen rechnen. Ein weiterer Aspekt der derzeit vor allem in Deutschland 

diskutiert wird, ist die Möglichkeit des freiwilligen Austritts Deutschlands aus der Währungsunion und der 

damit verbundenen Wiedereinführung der D-Mark. 102 Diese Thematik soll jedoch im Verlauf dieser 

Arbeit nicht weiter betrachtet werden. Da nach Ansicht der Verfasser die bereits angesprochenen 

juristischen Hindernisse, sowie die aufgezeigten Vorteile des Euro eindeutig gegen einen solchen Schritt 

sprechen. 

5.2. Marktakteure 

5.2.1. These V: Ein staatliches Zentralbankensystem stellt innerhalb einer 

freien Marktwirtschaft einen Fremdkörper dar, der zur Destabilisierung 

des Systems führt 

Um im weiteren Verlauf dieser Arbeit Lösungsansätze und Handlungsempfehlungen generieren zu 

können, ist es zunächst notwendig, auch die Rolle der Marktakteure innerhalb des Systems zu beschreiben 

und zu analysieren. Wesentlichen Einfluss auf das Verhalten der Marktteilnehmer hat dabei die Form des 

Wirtschaftssystems. 103 Das in Deutschland praktizierte Wirtschaftssystem ist die soziale Marktwirtschaft. 


97 Vgl. Spinnler, T. (2010), o. S. 

98 Vgl. Szigetvari, A. (2010), o. S. 

99 Vgl. Straubhaar, T. (2010), o. S. 


101 Vgl. Straubhaar, T. (2010), o. S. 

102 Vgl. Nienhaus, L. (2010), o. S. 

103 Vgl. Witte, H. (2007), S. 7. 

14 


Da der sozialen Marktwirtschaft das Planungs- und Steuerungssystem der freien Marktwirtschaft 

zugrunde liegt, soll hier zunächst die freie Marktwirtschaft betrachtet werden. Dreh- und Angelpunkt 

dieses Systems ist die liberale Denkweise, dass sich (freie) Märkte selbst im Gleichgewicht halten und 

Eingriffe des Staates diesen natürlichen Mechanismus behindern. Die Freiheit des Individuums soll 

gefördert werden, denn nur so kann der Wohlstand in einer Volkswirtschaft maximiert werden. 104 

Hoheitliche Eingriffe beschränken sich dabei auf beispielsweise die Landesverteidigung, die 

Gewährleistung der inneren Sicherheit und die Rechtsprechung. Das Konzept der sozialen 

Marktwirtschaft hingegen, weist dem Staat die Aufgabe zu die Funktionen des Marktes zu koordinieren 

und ggf. eine sozial gerechte Verteilung der Marktergebnisse vorzunehmen. 105 Welche Stellung dabei das 

Europäische System der Zentralbanken (ESZB) einnimmt, soll im Folgenden beschrieben werden. 

Laut der gesetzlichen Definition im EG-Vertrag Artikel 105 ist es das vorrangige Ziel des ESZB die 

Preisstabilität zu gewährleisten und soweit dies möglich ist darüber hinaus zur Zielerreichung der 

allgemeinen Wirtschaftspolitik in der Gemeinschaft laut Artikel zwei EG-Vertrag beizutragen. Aus dieser 

klar definierten Rangfolge kann geschlussfolgert werden, dass die Gewährleistung der Preisstabilität als 

eine wichtige Bedingung für ein gesundes Wirtschaftssystem angesehen wird. 106 Die monopolistische 

Stellung der Zentralbank als alleiniger Emittent von Banknoten und Bereitsteller von 

Mindestreserveguthaben erlaubt es der Zentralbank, die Geldschöpfung zu steuern. 107 An dieser Stelle 

stellt sich die Frage, ob eine derartige Regulierung durch hoheitliche Einrichtung in Bezug auf die 

Vermeidung und Eindämmung von Finanzkrisen geeignet ist, oder ob diese starken Eingriffe in die 

Wirtschaft eher destabilisierende Wirkung haben und eine stärkere Orientierung an der freien 

Marktwirtschaft zielführender wäre. An dieser Stelle soll zu den Ausführungen von George Selgin 

Stellung genommen werden, da er sich in dem Buch „Im Schatten der Finanzkrise“ zu genau dieser 

Thematik äußert und dabei die Auffassung vertritt, dass Zentralbanken Ursache finanzieller Instabilität 

sind. 108 In Selgins Ausführung „Zentralbanken als Ursache finanzieller Instabilität“ wird die 

stabilisierende Wirkung der Zentralbanken stark in Frage gestellt und das ESZB kritisiert. Begründet wird 

diese Behauptung zunächst durch die Entstehungsgeschichte der Zentralbanken. Laut Selgins 

Darstellungen sind Zentralbanken nie für den Zweck der Stabilisierung gegründet worden, die Funktion 

wurde ihnen erst später zugesprochen. Ungeachtet der Prüfung ob, diese historischen Begebenheiten 

korrekt sind, stellt sich zunächst die Frage, ob Zweck und Funktion einer Institution immer gleich bleiben 

müssen. Hier sind sich die Verfasser dieser Arbeit einig: Egal ob es um öffentliche Einrichtungen, private 

Unternehmen oder die Menschen selbst geht, Veränderung kann nicht grundsätzlich schlecht sein. 

Fraglich ist also, weshalb einer derartigen Einrichtung keine koordinierende Funktion zugestanden werden 

sollte. Diesbezüglich führt Selgin eine Alternative an. Dabei beschreibt er ein „freies Bankensystem“. Frei 

in dem Sinne, dass die Banken eigene konkurrierende Banknoten emittieren dürfen. Wird unterstellt, dass 

die Banken verpflichtet sind, die ausgegebenen Noten auf Anfrage beispielsweise in Gold oder Silber 

umzutauschen, können die verschiedenen Banken die Noten anderer Banken bei dieser einlösen. Durch 

diesen Mechanismus sieht sich jede Bank einen entsprechenden Rückfluss ihrer Banknoten gegenüber, 

104 Vgl. Peters, H.-R. (1997), S. 95 ff. 

105 Vgl. Witte, H. (2007), S. 7. 

106 Vgl. Europäische Zentralbank (2004), S. 9 f. 

107 Vgl. Europäische Zentralbank (2004), S. 4 1. 

108 Vgl. Altmiks, P. (2010), S. 83 ff. 

15 


wodurch sie gezwungen ist, die Kreditvergabe zu regulieren, um nicht Gefahr zu laufen, zahlungsunfähig 

zu werden. Idealtypisch reguliert sich ein derartiges System durch beschriebenen Prozess selbst. Die 

Geldmenge und die Kreditvergabe werden quasi durch den Markt selbst gesteuert. Ein Eingreifen 

hoheitlicher Einrichtungen in die Finanzwirtschaft würde somit unnötig und sehr erschwert, wenn nicht 

sogar unmöglich. An dieser Stelle bleiben jedoch einige Faktoren unbeachtet. So zum Beispiel, dass 

mögliche Bankenpleiten nicht berücksichtigt werden, denn nach wie vor stellen die Kreditinstitute 

gewinnmaximierende Unternehmen dar, die miteinander im Wettbewerb stehen. Um am Markt agieren zu 

können, müssen sie Risiken eingehen. 109 Dies bedeutet, dass Kreditinstitute insolvent werden können und 

auch tatsächlich werden. Damit die Menschen dem Geld vertrauen, was eine wichtige Voraussetzung 

dafür ist, dass Geld funktioniert, müsste nun dennoch abgesichert werden, dass die Einlagen sicher sind. 110 

Dies resultiert nicht zuletzt daraus, dass Bankprodukte, egal was für ein Währungssystem zum Einsatz 

kommt, Vertrauensprodukte sind. Ein Eintreten des Staates als „Lender of last resort“ würde also 

weiterhin bestehen, wenn nicht sogar gefördert. 111 Es ist also zu bedenken, dass die Menschen nur bei 

Sicherheit derartige Währungen akzeptieren würden. 

Eine mögliche Lösung für diese Probleme beschreiben Torsten Polleit und Michael von Prollius in ihrem 

Werk „Geldreform“. 112 Ähnlich wie in diesem Unterabschnitt schon beschrieben, soll hier auch ein freies 

Bankensystem zur Anwendung kommen, jedoch sollen hier die Einlagen zu 100 % mit Gold gedeckt sein. 

Laut Polleit und Prollius soll so das Vertrauen in die Banken gewährleistet sein. Dennoch sollen die 

Banken als Vermittler zwischen Kredit und Anlage auftreten. Die Finanzintermediation wird dabei über 

die Produkte der einzelnen Banken möglich, so können sich Investoren dazu bereit erklären, ihr Geld für 

andere als Kredit zur Verfügung zu stellen, wohlwissend dem Umstand, dass sie auf vereinbarte Zeit nicht 

mehr über diese Mittel disponieren können. Als Gegenleistung würden sie jedoch Zinsen beziehen, 

welche sich durch Angebot und Nachfrage von Geld selbst einstellen würden, da Geld ein „normales“ Gut 

darstellt, welches sich nur durch die guten Tauscheigenschaften von anderen Gütern abhebt. Hier knüpft 

auch der Gedanke des „guten Marktgeldes“ an, denn ein Problem des „Free Banking“ könnte die Vielfalt 

an Banknoten sein, die in Umlauf kommen würden. Den Ansichten von Polleit und Prollius zufolge würde 

sich jedoch nur qualitativ hochwertiges Geld etablieren, denn die Marktteilnehmer würden nur seriösen 

Banknoten vertrauen. Nach Meinung der Verfasser ist diese Darstellung jedoch mit Vorsicht zu genießen, 

gründet sie doch zu sehr auf der Modellierung eines vollkommenen Marktes. 113 So wäre, um die Qualität 

der verschiedenen Banknoten einschätzen zu können, vollkommene Markttransparenz von Nöten und die 

Beurteilung dürfte nicht, wie es wohl in der Realität der Fall wäre, aufgrund des individuellen Empfindens 

der Markteilnehmer erfolgen, sondern müsste rein rational sein. 114 Sollte sich dieses System dennoch auf 

einem unvollkommenen Markt etablieren können, besteht zudem die Gefahr, dass sich eine 

monopolistische bzw. oligopolistische Struktur entwickelt, welche ohne eingehende Regulierung ihre 

Marktmacht auf Kosten der Kunden ausnutzten könnte. 115 

109 

Vgl. Wöhe G./Döring U. (2002), S. 3. 

110 

Vgl. Kühlmann K./Käßer-Pawelka G./Wegert H./Kurtenbach W. (2002), S. 29 f. 

111 

Vgl. Bernholz P. (2000), S. 46 f. 

112 

Vgl. Polleit, T./Prollius, M. (2010), S. 49 ff. 

113 

Vgl. Blum, U. (2004), S. 142. 

114 

Vgl. Blum, U.(2004), S. 9 f. 

115 

Vgl. Hardes, H.-D./Uhly, A. (2007), S. 208 f. 

16 


5.2.2. These VI: Das Oligopol der Ratingagenturen wirkt als 

„Brandbeschleuniger“ 

Wie in Kapitel 2. schon beschrieben, war die erste Etappe der derzeitigen Krisenerscheinung ein 

Abstürzen des US-Immobilienmarktes. 116; 117 In diesem häufig als Subprime-Krise titulierten Abschnitt 

wurden risikobehaftete Hypothekenkredite verbrieft, wobei die daraus resultierende Wertpapiere dennoch 

ein gutes Rating erhielten. 118 Egal um was für ein Rating es sich handelt, die grundlegende Aussage eines 

Ratings bleibt immer die gleiche, nämlich die über die Ausfallwahrscheinlichkeit. 119 In den vergangenen 

Jahren haben Ratings immer mehr an Bedeutung gewonnen und wurden für Banken und private Anleger 

zu wichtigen Orientierungspunkten bei der Bewertung von Investitionsmöglichkeiten. Aber nicht nur am 

Verhalten von Investoren ist die hohe Bedeutung der externen Ratings ersichtlich, auch Aufsichtsbehörden 

und Gesetzgebung beziehen diese mit ein. 120 Folglich ist die Bedeutung der Ratings und die der 

Ratingagenturen als wichtige Marktakteure nicht von der Hand zu weisen. 

Eine in Zusammenhang mit diesem Werk wichtige Entwicklung tauchte Anfang der 80er Jahre auf. 121 

Einhergehend mit der Expansion des Ratinggeschäftes verlagerte sich die Finanzierungsquelle der 

Agenturen im Bereich der Kreditratings von den einzelnen Investoren zu den Emittenten, was eine direkte 

Abhängigkeit zwischen Ratingagenturen und Ratingnehmern zur Folge hatte. Wurde beispielsweise schon 

1931 durch die „Verordnung des Reichspräsidenten über Aktienrecht, Bankenaufsicht und über 

Steueramnestie“ erste Maßnahmen der hoheitlichen Bankenaufsicht in die Wege geleitet, so vermag in 

den 80er Jahren keine hoheitliche Einrichtung diese Entwicklung auf eventuelle Gefahren zu untersuchen 

und zu verhindern. 122; 123 Stellt bereits dieser Zusammenhang im Nachhinein betrachtet einen 

bedenklichen Zustand dar, kommt jedoch neben der finanziellen Abhängigkeit auch noch ein weiterer 

Faktor hinzu, der die Situation weiter verschärfte. 124 Neben dem Kerngeschäft Länder, Institutionen und 

Produkte hinsichtlich der Bonität bzw. Ausfallwahrscheinlichkeit zu beurteilen, gewann das Geschäftsfeld 

der Beratung rundum Rating-Prozesse immer mehr an Bedeutung, wodurch eventuelle Interessenkonflikte 

begünstigt wurden. Eine weitere Verschärfung der Lage stellte sich durch den Zweiten Baseler 

Eigenkapitalakkord ein, welcher einen Innovationsschub in der Risikomessung der Banken auslöste. 125 

Aufgrund der neuen regulatorischen Anforderungen haben die Banken ihre eigenen 

Risikomessungsverfahren überprüft und weiterentwickelt. Dabei wurde häufig auf externe Ratings 

umgestellt bzw. wurden externe Ratingverfahren in die bankeigenen integriert, was letztlich abermals zur 

Bedeutungssteigerung beitrug. 

Ein weiterer wichtiger Punkt, der an dieser Stelle betrachtet werden muss, ist der Wettbewerb im 

Ratinggeschäft. Die derzeitige Aufstellung der Ratingagenturen ist als oligopolistisch einzustufen, dies 

116 

Vgl. Sommer, R. (2009), S. 6 ff. 

117 

Vgl. zur Entstehung der aktuellen Krisenerscheinungen Kapitel 2. 

118 

Vgl. Bloss, M./Ernst, D./Häcker, J./Eil, N. (2009a), S. 87. 

119 

Vgl. Büschgen, H. E./Everling, O. (2007), S. 5. 

120 

Vgl. Dreschner R. (2010) S.1.; Hartmann-Wendels T./Pfingsten A./Weber M. (2007) 389 f.; SolvV § 52. 

121 

Vgl. Bloss, M./Ernst, D./Häcker, J./Eil, N. (2009a), S. 88. 

122 

Vgl. Waschbusch, G., (2000), S. 90. 

123 

Vgl. zur visuellen Untermauerung des Einflusses der Ratingagenturen Anhang 1, S. A2. 

124 

Vgl. Bloss, M./Ernst, D./Häcker, J./Eil, N. (2009a), S. 99 f. 

125 

Vgl. Büschgen, H. E./Everling, O. (2007), S. 27. 

17 


lässt sich anhand der Aufteilung der Marktanteile belegen. 126 Die Dominanz der Agenturen Standard & 

Poors und Moody’s Investor Service ist dabei mit jeweils 40 % besonders herausstechend. Weitere 15 % 

Marktanteil entfallen auf Fitch Ratings. Innerhalb eines solchen Duopols bzw. Oligopols – sofern Fitch 

Ratings mitgezählt wird – herrscht nur ein beschränkter Wettbewerb, was den Akteuren eine gewisse 

Macht zukommen lässt, zumal die Leistungen der Agenturen nicht nur wirtschaftliche sondern auch 

gesetzliche Bedeutung haben. 127 

Die Ratingagenturen erhielten im Rahmen der Finanzmarktkrise immer wieder Kritik von vielen Seiten. 128 

Unter anderen sprach sich auch BaFin-Chef Jochen Sanio gegen das Fehlverhalten der Ratingagenturen 

aus. 129 Dass die Ratings von verbrieften amerikanischen Hypothekenkrediten nicht korrekt waren, ist nicht 

von der Hand zu weisen, wenn selbst der Chef von Standard & Poors diesen Sachstand einräumt. 130 Dies 

ist bereits ein Beleg dafür, dass die Ratingagenturen zur Krise mit beigetragen haben, jedoch nicht dafür, 

dass dies tatsächlich der oligopolistischen Marktstellung geschuldet ist. 131 Im entfernten Sinne kann wohl 

auch hier von „Ratingagenturen als Brandbeschleunigern“ gesprochen werden, geprägt hat sich diese 

Metapher jedoch erst im späteren Verlauf der Krise. 132 Um diesen Teil der These genauer zu beleuchten, 

muss zunächst herausgestellt werden, welche Wirkung Ratings haben und warum. Aufgrund der relativ 

einheitlichen Skalierung der maßgeblichen Ratingagenturen und der zunehmenden Popularisierung der 

Ratings weltweit kam den Ratings der führenden Agenturen eine starke Signalwirkung zu. 133 Hat Andrew 

Michael Spence bereits schon 1973 die Signaling Theory am Beispiel des Arbeitsmarktes begründet, so 

lassen sich heute seine Ausführungen auch auf Ratings übertragen. 134; 135 Der grundlegende Mechanismus 

ist der gleiche: Investoren orientieren sich an den Ratings, ohne nachzuprüfen wie diese genau zustande 

gekommen sind, ebenso wie die Prinzipale in der Signaling Theory von Spence sich an den Zertifikaten 

der Agents orientieren. Ratings stellen somit einen zentralen Faktor dar, an den Geldgeber ihre 

Renditeerwartungen knüpfen und dies betrifft nicht nur einzelne Produkte oder Unternehmen, sondern 

auch ganze Länder. Ein weiterer Faktor ist, dass die geringe Anzahl von Ratingagenturen eine sehr große 

Transparenz in Sachen „Ratings“ ermöglicht, folglich wirkt sich eine Veränderung des Ratings 

unmittelbar auch auf die Renditeerwartung der Investoren aus. 136 Die Folge ist, dass Länder wie 

Griechenland, Irland und Spanien ihre überhöhte Staatsverschuldung nicht mehr refinanzieren können, da 

die Risikoprämien zu hoch sind bzw. sich Investoren ganz und gar weigern ihre Staatsanleihen zu 

kaufen. 137 

126 Vgl. Franzel, E. J. (2009), S. 1. 

127 Vgl. Bofinger, P. (2007), S. 168. 

128 Vgl. Landgraf, R./Cünnen, A. (2010), S. 1. 

129 Vgl. Sanjo, J. (2008), S. 1. 

130 Vgl. Sommer, R. (2009), S. 6 ff. 

131 Vgl. Störbeck O., (2010), o. S. 

132 Vgl. Bloss, M./Ernst, D./Häcker, J./Eil, N. (2009a), S. 87. 

133 Vgl. Büschgen, H. E./Everling, O. (2007), S. 98f. 

134 Vgl. Spence, M. (1973), S. 355-374. 

135 Vgl. zur visuellen Untermauerung der Signalwirkung der Ratings Angang 1, Seite A2. 

136 Vgl. o. V. (2010j), S. 1.; Paul S./Horsch, A./Stein, S. (2005), S. 191. 

137 Vgl. Lebert, R./Luttmer, N./Schrörs, M./Kühnlenz, A. (2010), o. S.; o. V. (2010j), S. 1f. 

18 


5.2.3. These VII: Finanzintermediation sowie die Koordination der Geld- und 

Kapitalmärkte stellen Aufgaben dar, die von privatwirtschaftlichen 

Einrichtungen nicht wahrgenommen werden sollten 

In Kapitel 3. wurde bereits belegt, dass Krisen grundsätzlich nach dem gleichen Muster ablaufen. 138 Um 

klären zu können, ob sich diese Muster durch einschneidende staatliche Steuerung durchbrechen lassen, 

müssen zunächst die einzelnen Elemente, welche bei den Krisenerscheinungen eine Rolle spielten, 

definiert werden. Wie es die Geschichte der Finanzkrisen zeigt, braucht es zunächst Marktteilnehmer, 

deren Interesse es ist, Gewinne zu erwirtschaften bzw. eventuellen Finanzierungsbedarf anderweitig z.B. 

durch Kredite zu decken oder aber eben genau diese zu tilgen. Derartige Markteilnehmer lassen sich bei 

allen Krisenerscheinungen wiederfinden. So zum Beispiel die Tulpenhändler der dreißiger Jahre des 17. 

Jahrhunderts. 139 Anfang des 18. Jahrhunderts nahm im Rahmen der Südseeblase der britische Staat diese 

Position ein. 140 In der Subprime-Phase der aktuellen Krisenerscheinung sind hier nicht nur die 

gewinnstrebenden Banken, sondern auch Ratingagenturen und finanzierungswillige Immobilienkäufer 

einzuordnen. Weiter gehen Krisenerscheinungen mit neuen Geschäftspraktiken bzw. -feldern und mit den 

daraus resultierenden Produkten einher. Als Beispiel kann hier der Aufstieg der Eisenbahnen in den 

vierziger Jahren des 19. Jahrhunderts verstanden werden, welcher in den folgenden Jahrzehnten zu einer 

euphorischen Spekulation mit Eisenbahnaktien führte. 141 Des Weiteren kann die Erfindung und der 

Einsatz des Fließbandes in den goldenen Zwanzigern, welches für den Fortschritt in vielen technischen 

Branchen maßgebend war, in diese Kategorie eingeordnet werden. 142 In der aktuellen Krise können 

beispielsweise die verstärke Ausgabe von Subprime-Krediten im amerikanischen Raum und die 

anschließende Verbriefung dieser Forderungen zu MBS als neue bzw. viel stärker und anders genutzte 

Geschäftspraktik gesehen werden. 143; 144 Damit sich der Kreis schließt, ist ein weiteres wichtiges Element 

von Nöten, nämlich eine zumeist positive wirtschaftliche Entwicklung. So zum Beispiel der Eisbahnboom 

in der ersten Hälfte des 19. Jahrhunderts oder die stetig steigenden Immobilienpreise in Amerika, welche 

erst 2005 begannen zu stagnieren, was in der Folge zu einem enormen Anstieg an Zwangsversteigerungen 

führte. 145 Diese dritte Komponente stellt somit die Verbindung zwischen den gewinnmaximierenden 

Marktakteuren und den Geschäftspraktiken und Produkten dar. Nachweislich gibt es also verschiedene 

Komponenten, die Grundlagen einer Krise sind. Diese Erkenntnis ist vor allem dann hilfreich, wenn es das 

Ziel ist, einen Ansatz zu entwickeln der derartigen Erscheinungen entgegenwirkt. Es stellt sich also die 

Frage, wo in diesem Prozess der Krisenentwicklung eingegriffen werden muss um die folgenschweren 

Resultate zu verhindern. Nun können Marktteilnehmer schlecht aus dem Wertschöpfungsprozess einer 

Volkswirtschaft ausgeschlossen werden und auch die positiven wirtschaftlichen Entwicklungen sind, 

sofern der Wohlstand einer Volkswirtschaft gesteigert werden soll, unabdingbar. 146 Folglich bleibt bloß 

die Kontrolle der Geschäftspraktiken als Angriffspunkt. 

138 

Vgl. zu Krisenchronologien Kapitel 3. 

139 

Vgl. Petersdorff-Campen, W. (2008), S. 20 ff. 

140 

Vgl. Papon, K. (2008), S. 34 ff. 

141 

Vgl. Petersdorff-Campen, W. (2008), S. 48 ff. 

142 

Vgl. Mußler, H. (2008), S. 81. 

143 

Vgl. Sommer, R. (2009), S. 5 ff. 

144 

Vgl. zur detaillierteren Betrachtung der aktuellen Krisenerscheinung Kapitel 2. 

145 

Vgl. Petersdorff-Campen, W. (2008), S. 48.; Sommer, R. (2009), S. 17. 

146 

Vgl. Beck, B. (2008), S. 11. 

19 


5.3. Staatsverschuldung 

5.3.1. These VIII: Die Haushaltsverschuldung der Staaten und nicht die 

Spekulation ist Schuld an der Krise - Die Spekulation ist vielmehr gut für 

die Haushaltskonsolidierung 

Durch die Schuldenkrise der sogenannten PIIGS-Staaten oder Peripherieländer haben auch die Investoren 

von europäischen Staatsanleihen erfahren müssen, dass auch bei diesen Kreditnehmern ein Ausfallrisiko 

besteht. 147 Dies führt dazu, dass auch die Staaten der Europäischen Währungsunion vermehrt einer 

genaueren Kreditprüfung unterzogen werden. Das Ergebnis dieser Prüfung beeinflusst die 

Kreditkonditionen und vor allem die Risikoprämie, welche bei einem Staat mit schlechter Bonität viel 

höher liege als bei Staaten mit guter Bonität. Die wichtigste Kennzahl für eine angenommene gute oder 

schlechte Bonität ist die Verschuldung. Somit können Staaten mit einer relativ hohen 

Haushaltsverschuldung durch höhere Kreditkosten bestraft werden, was auch in einem Teufelskreis 

münden kann. 148 Neben den Risikoprämien in Form einer hohen Rendite auf der Seite der Investoren sind 

Credit Default Swaps (CDS) ein für die Bonität und Solvenz von Staaten bedeutsamer Gradmesser. Mit 

CDS können sich Gläubiger als Risikoverkäufer gegen einen Ausfall von einzelnen oder mehreren 

Krediten absichern lassen. 149 Konkret zahlt der Risikoverkäufer eine Prämie an den Risikokäufer. 150 Beim 

Default des Kreditnehmers erhält der Risikoverkäufer eine vorher besonders vereinbarte 

Ausgleichszahlung. Je teurer Kreditausfallversicherungen auf dem Kapitalmarkt gehandelt werden, desto 

schlechter schätzen die Risikokäufer, die das Ausfallrisiko übernehmen, die Bonität des ursprünglichen 

Kreditnehmers ein. 

Nach Thomas Mayer, Chefvolkswirt der Deutsche Bank AG, kann nur der Kapitalmarkt glaubhafte 

Sanktionen gegen eine schlechte Haushaltspolitik und damit gegen eine hohe Verschuldung verhängen. 151 

Auch Hubertus Pellengahr, Geschäftsführer der Initiative „Neue Soziale Marktwirtschaft“ sieht in der 

Haushaltsverschuldung die zentrale Ursache der Krise und die Spekulation als Gradmesser der 

Finanzstärke eines Staates. 152 Direkt sind unter den Sanktionen die erwähnten höheren Kreditkosten zu 

verstehen, welche für Griechenland im November 2010 für zehnjährige Anleihen fast zwölf Prozent 

betragen haben. 153 Indirekt aber auch die CDS, deren Preisanstieg auf dem Kapitalmarkt ein klares Signal 

für eine gestiegene Ausfallwahrscheinlichkeit darstellt. Im zweiten Quartal 2010 gingen die Märkte zum 

Beispiel davon aus, dass Griechenland in den kommenden fünf Jahren mit einer 56-prozentigen 

Wahrscheinlichkeit seine Schulden nicht bedienen kann. 154 Die Kosten für die griechischen CDS lagen 

damals bei über zehn Prozent. Somit werden diese Staaten vom Kapitalmarkt gezwungen, weniger 

Schulden zu machen und darüber hinaus den Schuldenstand zu verringern. Insgesamt sind die 

Kapitalmärkte äußerst deutlich, wenn sie an der Stabilität und Liquidität einer Volkswirtschaft zweifeln. 155 

Um wieder auf Griechenland zurückzukommen, wurde hier aufgrund einer vom Markt erzwungenen 

147 

Vgl. Heinemann, F. (2010), S. 24. 

148 

Vgl. Unterabschnitt 5.3.3. 

149 

Vgl. Hajek, S. (2010), S. 96. 

150 

Vgl. Hartmann-Wendels, T./Pfingsten, A./Weber, M. (2007), S. 298 f. 

151 

Vgl. Pickartz, E./Wettach, S. (2010), o. S. 

152 

Vgl. Pellengahr, H. (2010), S. 870. 

153 

Vgl. o. V. (2010k), S. 98. 

154 

Vgl. o. V. (2010l), S. 876. 

155 

Vgl. Pellengahr, H. (2010), S. 869. 

20 


Disziplin ein eindrucksvolles Sparpaket beschlossen. 156 

Kritiker hingegen fordern eine bessere Regulierung des Handels mit CDS. Aufgrund enger und 

intransparenter Märkte, auf denen diese gehandelt werden, können Hedgefonds und andere Großanleger 

auf steigende CDS-Kurse wetten und damit die Situation der PIIGS-Staaten verschlimmern. 157 So werden 

CDS auch als Ursache der Finanzprobleme angesehen. 158 Insgesamt ist aber allen Beteiligten klar, dass 

ohne CDS kein Investor die Anleihen eines Staates kaufen würde. 

5.3.2. These IX: Ein Länderfinanzausgleich zwischen den Euroraum-Staaten 

fördert Moral-Hazard-Verhalten bei Politikern 

Im Zuge der Rettung Griechenlands im Mai 2010, des Aufsetzens eines 750 Milliarden Euro umfassenden 

Rettungsschirms und dessen Inanspruchnahme durch Irland im November 2010 wird von Politikern, 

Journalisten und Wissenschaftlern vermehrt der Begriff einer Transferunion ins Spiel gebracht. Besonders 

das Scheitern der Verschärfung des Stabilitätspaktes und die Fortführung des Rettungsschirms auf 

unbestimmte Dauer, untermalen diesen Anschein. 159 Viele Politiker, Journalisten und Wissenschaftler sind 

der Meinung, dass Transferzahlungen ein guter Ansatz zur wirtschaftspolitischen Lösung der aktuellen 

Krise sind. 160 Unter anderem Frankreichs Präsident Sarkozy fordert, solche Transferzahlungen 

auszuweiten. um mehr finanzielle Hilfen an die ärmeren Mitgliedsländer zu verteilen. 161 Insgesamt mildert 

eine Umverteilung in die Empfängerländer diejenigen Kräfte ab, die langfristig drohen, die 

Währungsunion und den Binnenmarkt zu sprengen. 162 Vielen Beteiligten erscheinen Transferzahlungen 

sogar die einzige reale Option zu sein, um die Euro-Krise überwinden zu können. 163 Dennoch rufen auch 

Transferzahlungen viele Probleme hervor. 

Zu den Nettozahlern einer solchen Transferunion innerhalb der Europäischen Währungsunion gehören die 

stärkeren und solideren Staaten wie Deutschland. 164 Kritik kommt deshalb überwiegend aus Staaten wie 

der Bundesrepublik. Zunächst würden die Bürger als Steuerzahler keinen dauerhaften 

Länderfinanzausgleich wollen. Die Legitimation einer gemeinsamen Währung kann so in der deutschen 

Bevölkerung weiter schwinden. Dies kann bis zu sozialen und politischen Konflikten zwischen den 

Geber- und Nehmerländern führen. 165 Den Deutschen ist es sicherlich schwer zu vermitteln, dass ihre 

Steuergelder nach Lohnverzichten und liberaleren Arbeitsmarktgesetzten nun in andere Staaten fließen 

sollen. Außerdem seien die Erfolge von Transferzahlungen nur kurzfristig. Langfristig verhindern die 

Zahlungen die Anreize für die verantwortlichen Politiker eine eigene Wachstumsstrategie zu entwickeln 

und umzusetzen. Ein stärkeres Wachstum kann dabei helfen, die außenwirtschaftlichen Ungleichgewichte 

abzubauen, die als einer der Hauptgründe der aktuellen Krise genannt werden. 166 Insgesamt stellt sich 

damit auch die Frage, ob die Zahlungsempfänger, wenn sie dauerhaft Zugriff auf das Geld anderer Staaten 

156 Vgl. Heinemann, F. (2010), o. S. 

157 Vgl. Müller, H./Papendick, U. (2010), S. 91. 

158 Vgl. o. V. (2010l), S. 876. 

159 Vgl. Steltzner, H. (2010b), o. S. 

160 Vgl. Rübel, G. (2009), S. 207 ff. 

161 Vgl. o. V. (2010a), S. 885. 

162 Vgl. Müller, H./Papendick, U. (2010), S. 92. 

163 Vgl. Pickartz, E. (2010a), S. 28. 

164 Vgl. Neuerer, D. (2010), o. S. 

165 Vgl. Pickartz, E. (2010a), S. 28. 


21 


haben, ihr Verhalten ändern. 167 Kritiker legen dar, dass dies nach der Theorie des Moral-Hazard einer 

Einladung gleich kommt, auf Kosten anderer zu leben. Andere sind der Meinung, dass es bereits seit 

längerer Zeit eine Transferunion gibt und spielen damit auf die Agrarsubventionen ab. Diese Zahlungen 

sind aber begrenzt und klar verteilt. Darüber hinaus werden neben den Agrarsubventionen auch durch die 

Kohäsionspolitik jährlich mehrere Milliarden Euro an strukturschwache Gebiete verteilt, welche sich 

zurzeit vor allem in Osteuropa befinden. 168 Ein weiterer Kritikpunkt ist, dass durch Transferzahlungen wie 

überhaupt bei Subventionen keine überlebensfähigen und vernetzten Industriestrukturen entstehen. 169 

Negative historische Beispiele sind der italienische Süden für den der Norden seit 1861 zahlt und der 

deutsche Länderfinanzausgleich. 

Neben direkten Transferzahlungen wurden ab der Irland-Krise vermehrt Euro-Bonds diskutiert, welche als 

Gemeinschaftsanleihe emittiert werden sollen. 170 Kritiker der Euro-Bonds hingegen bringen wieder das 

Bild der Transferunion ins Spiel, da hier schon bei der Kreditaufnahme eine Subvention für unsolidere 

Staaten durch einen Zinsvorteil stattfindet, der von den solideren Staaten getragen wird. Politiker aus 

diesen Ländern führen wieder das Argument an, dass eine gemeinsame Anleihe den Anreiz der 

Verantwortlichen in den PIIGS-Staaten verringert, durch Reformen erträglichere Zinskonditionen zu 

erhalten. 

Insgesamt kann man dieses Argument, welches schon weiter oben angeführt wurde, als Moral-Hazard- 

Verhalten von Politikern zusammenfassen. Von Moral Hazard wird in der Versicherungsbranche 

gesprochen, wenn „(…) das Individuum, weil es versichert ist, eigene Maßnahmen zur Reduzierung 

seines Risikos unterlässt.“ 171 Da die PIIGS-Staaten durch Rettungsschirm oder vielleicht zukünftig durch 

einen Euro-Bond abgesichert werden, kann diese Definition auch auf das Verhalten von Politikern 

zutreffend sein. Insgesamt unterstreicht dies die Argumente der Gegner von weiteren Transferzahlungen. 

5.3.3. These X: Sparmaßnahmen führen zu einer Abwärtsspirale, welche final 

die Verschuldung erhöht, weshalb ein EU-Mitglied auch Insolvenz 

anmelden können muss 

Wie bereits in These IV erläutert, befinden sich Schuldenstaaten wie Griechenland oder Irland in einem 

Dilemma, welches auch als Abwärtsspirale bezeichnet werden kann. Um das bereits angesprochene 

Vertrauen der Investoren und möglicherweise auch das der europäischen Partner wiederzuerlangen, haben 

vor allem die Staaten im Süden Europas damit begonnen, enorme Sparprogramme auf den Weg zu 

bringen. 172 Griechenland und Irland werden sogar durch die Inanspruchnahme des Rettungsfonds von der 

EU und dem IWF dazu gezwungen, ihre Haushalte strickt zu sanieren. In Griechenland beispielsweise 

wurde das größte Sparprogramm der Geschichte verabschiedet. 173 Es beinhaltet unter anderem Kürzungen 

der Beamtengehälter sowie einen Verzicht auf Rentenerhöhungen. Aber auch Erhöhungen der Mehrwert- 

167 Vgl. Steltzner, H. (2010b), o. S. 

168 Vgl. o. V. (2010a), S. 885. 

169 Vgl. Rübel, G. (2009), S. 210. 

170 Vgl. Krumrey, H. (2010b), S. 20. 

171 Strassl, W. (1988), S. 4. 

172 Vgl. Petersdorf, W. (2010), o. S.; Anhang 1, S. A3. 

173 Vgl. Kühnlenz, A. (2010), o. S. 

22 


und Immobiliensteuern wurden beschlossen. Griechenland will sein Haushaltsdefizit bis 2014 um elf % 

auf 2,6 % senken. 

Zahlreiche Ökonomen warnen jedoch die Politik davor die Krise lediglich mit Sparmaßnahmen zu 

bekämpfen. 174 Denn am Ende könnten die betroffenen Staaten noch mehr verschuldet sein. als sie es jetzt 

ohnehin schon sind. Der Grund dafür ist, dass durch eine zu strikte Sparpolitik auch das Wachstum enorm 

gebremst wird. 175 Dies hat zur Folge, dass unter anderem die Arbeitslosigkeit stark zunimmt und somit die 

Binnenkonjunktur in Verbindung mit übermäßigen Lohnkürzungen zum Erliegen kommt. Zum anderen 

verlieren die Volkswirtschaften durch fehlende Investitionen immer mehr an Wettbewerbsfähigkeit, 

wodurch die Staatseinnahmen sinken. Als Konsequenz drohen Generalstreiks und Demonstrationen oder 

massive Abwanderungserscheinungen, wie im Fall von Irland derzeit zu beobachten ist. 176 Dennoch 

pochen die wirtschaftlich starken Nationen wie Deutschland oder die Niederlande gegenwärtig darauf, die 

strikte Sparpolitik beizubehalten. Da diese ihren Bevölkerungen darlegen müssen, dass für umfangreiche 

Rettungsmaßnahmen auch Gegenleistungen von den betroffenen Staaten erwartet werden. 177 Immer 

häufiger erinnern Experten daran, dass gerade Deutschland auch einen Blick in die Vergangenheit wagen 

sollte. 178 Nach dem zweiten Weltkrieg wurde von George C. Marshall die Idee entwickelt, einen am 

Boden liegenden Staat nicht durch Reparationszahlungen und ökonomische Unterdrückung daran zu 

hindern, wieder auf die Beine zu kommen, sondern durch Hilfe zur Selbsthilfe dabei zu unterstützen, die 

Wirtschaft dieses Landes wieder zu beleben. Dies ist die Grundidee, die Deutschland nach Meinung 

zahlreicher Experten verfolgen sollte, um die Sicherheit der Gemeinschaftswährung zu erhalten. 

Aus den zuvor genannten Gründen wird sich die Errichtung einer Insolvenzordnung für EU-Staaten nicht 

vermeiden lassen. Wie dieser Schritt umgesetzt werden soll, ist bisher noch nicht konkret entschieden. 179 

Ein Grund dafür ist vor allem die negative Haltung der EZB und der EU-Kommission, wohingegen der 

deutsche Finanzminister diese Maßnahme begrüßen würde. Hilfestellung könnte der IWF geben, da er 

beispielsweise mit Argentinien Erfahrungen bei einem Staatsbankrott sammeln konnte. 180 Hier wurde mit 

den Gläubigern vereinbart, dass diese nur einen Teil ihrer Forderungen zurückerhalten. Auf einen 

gewissen Anteil muss dabei jedoch verzichtet werden. Die Möglichkeiten der Ausgestaltung sind 

vielfältig. 181 Zum einen können Zinszahlungen reduziert oder ausgesetzt werden, zum anderen können die 

Laufzeiten gestreckt oder Teile der Schulden erlassen werden. Die große Problematik im Zusammenhang 

mit diesen so genannten Hair-Cuts ist jedoch die noch unbekannte Schwäche des Bankensektors. Es stellt 

sich die Frage, inwieweit die Kreditinstitute bestimmte Zahlungsausfälle verkraften können. 

Möglicherweise müssten die Regierungen auch hier eventuelle Restforderungen absichern. 

174 Vgl. Steingart, G. (2010), o. S. 

175 Vgl. Trittin, J. (2010), S. 27. 

176 Vgl. Petersdorf, W. (2010), o. S. 

177 Vgl. hierzu These III Unterabschnitt 5.1.2. 

178 Vgl. Steingart, G. (2010), o. S. 

179 Vgl. o. V. (2010m), o. S. 

180 Vgl. Minde, R. (2010), o. S. 

181 Vgl. Pickartz, E. (2010b), o. S. 

23 


5.4. Anlageverhalten im Retail-Segment 

5.4.1. These XI: Die Menschen tragen aufgrund ihrer natürlichen Gier eine 

Mitschuld an der Krise, weshalb sich diese wiederholen wird – Gier ist 

eine urmenschliche Eigenschaft, die sich nicht bekämpfen lässt 

In dem vierten Abschnitt, in dem es um das Anlegerverhalten geht, soll zunächst die These untersucht 

werden, ob die Menschen aufgrund ihrer natürlichen Gier eine Mitschuld an der Krise tragen, weshalb 

sich diese wiederholen wird. Helmut Schmidt hat 2009 mit einem Zitat die menschliche Gier wie folgt 

dargelegt: „Vor allem in New York und in London haben wir es zu tun mit einer Kombination von hoher 

Intelligenz samt mathematischer Begabung, extremer Selbstsucht und Selbstbereicherung bei 

Abwesenheit von ausreichender Urteilskraft und von Verantwortungsbewusstsein. Man kann dieser 

Krankheit einen Namen geben: hemmungslose Habgier.“ 182 Habgier und Gier können als Synonyme 

verwendet werden, wobei Habgier nach dem rechtswissenschaftlichen Verständnis „(…) ein über die 

Gewinnsucht hinaus gesteigertes ethisch verwerfliches Gewinnstreben um jeden Preis“ darstellt. 183 

Der Mensch hat selbst hat ein natürliches Verlangen nach Geld. 184 Wenn es um Geld geht, so wird der 

Mensch automatisch von Gier getrieben. Geld an sich fördert nicht die Gier, sondern bremst sie 

vielmehr. 185 Das Vorhandensein von Geld mindert Gewalt und Streit. Vielmehr zivilisiert und beruhigt es, 

da es erlaubt, die Wünsche des Menschen befriedigen zu können. Doch an der Stelle, wo nicht genügend 

Geld vorhanden ist, entwickelt der Mensch automatisch eine Gier danach, um seine persönlichen 

Bedürfnisse befriedigen zu können. 186 Dieses natürliche Bestreben des Menschen zur Befriedigung seiner 

Bedürfnisse bringt automatisch eine gewisse Gier nach Geld mit sich. Denn der Mensch kann vom Geld, 

genauso wenig wie von Luxus, schönen Autos etc. nie genug bekommen. 187 So hat der griechische 

Schriftsteller Plutarch dies folgendermaßen charakterisiert: „Wer reich ist, macht sich dadurch nicht 

weniger aus dem Reichtum, wer überflüssiges besitzt, verliert keinesfalls das Bedürfnis nach 

Überflüssigem. Von welchem Übel also befreit der Reichtum, wenn nicht einmal vom Hang – zum 

Reichtum? Das ist beim Trinken und Essen anders: Getränk löscht das Begehren nach Getränk, Nahrung 

stillt das Verlangen nach Nahrung. Den Drang nach Geld aber stillt weder Silber noch Gold und das 

Mehrhabenwollen hört mit dem Mehrerwerb nicht auf.“ 188 Der Mensch strebt damit nach Geld und damit 

nach Beruhigung und Zivilisation, die das Vorhandensein von Geld mit sich bringt. Doch davon kann der 

Mensch nicht genug bekommen, denn „(…) wer das Geld liebt, bekommt vom Geld nie genug.“ 189 Die 

Menschen wissen alle, dass „(…) die Jagd auf heiße Aktien und Investmentfonds eine sichere Methode ist 

sich die Finger zu verbrennen – aber trotzdem zieht es jedes Jahr wieder Millionen von Anlegern zum 

Feuer, obwohl viele von ihnen kaum ein oder zwei Jahre zuvor feierlich geschworen haben, sich nie 

wieder die Finger zu verbrennen. 190 Dies verdeutlicht die Gier der Anleger nach steigenden Kursen, nach 

steigenden Renditen und damit einhergehend nach dem Geld. Es sind jedoch nicht nur die Anleger, die 

182 Schmidt, H. (2009), o. S. 

183 Bundesgerichtshof, 1 StR 595/94 - Urteil vom 2. März 1995. 

184 Altmann, M (2006), S. 710 ff. 

185 Vgl. Schnaas, D. (2010b), S. 73. 

186 Baker, H./Nofsinger, J. R. (2010), S. 3 ff. 

187 Vgl. Schnaas, D. (2010b), S. 132. 

188 Altes Testament, Kapitel 5, Vers 9. 

189 Zweig, J. (2007), S. 3. 

190 Vgl. Roubini, N./Mihm, S. (2010), S. 50.; Dieckmann, N. (2010), S. 80. 

24 


vor Gier auf hohe Gewinne spekulieren, sondern auch andere Marktakteure wie beispielsweise 

Unternehmen der freien Wirtschaft, Politik und nicht zuletzt der Staat selbst. Die Gier der Menschheit ist 

demnach ebenso ein Auslöser von Finanz- und Währungskrisen. Wird diese Gier jedoch noch durch 

weitere Parameter, wie z.B. neue Vergütungssysteme, verstärkt, so ruft dies eine höhere Bereitschaft zur 

Eingehung von Risiken hervor. 191 Tatsache ist, dass die Risikobereitschaft der Banker und Händler durch 

erhöhte Bonuszahlungen, welche an kurzfristige Gewinne gekoppelt waren, immer stärker ausgeprägt 

war. Somit ist die Gier von Bankern und Händlern, welche eine gesamte Bank in sehr riskante 

Investitionsstrategien verwickelt, ebenfalls Auslöser von vergangenen Krisen und Krisenerscheinungen. 

Jedoch ist auch die Gier der privaten und institutionellen Anleger ein Auslöser. Sie verlangen immer 

günstigere und attraktivere Produkte, wollen überall sparen bzw. ihren Ertrag maximieren. Die Anleger 

sind von einer enormen Gewinnmaximierung in ihren Anlageentscheidungen geprägt, auch wenn sich dies 

manche nicht eingestehen wollen. Demnach beeinflusst Gier auch das Anlageverhalten an den 

Finanzmärkten. Der Einfluss von Gier an der Börse ist außerdem auf einzelne Anleger übertragbar. 

Daneben ist es auch die Angst vor Kursverlusten, die die Anleger beeinflusst. So agieren die Anleger 

während und kurz nach einer Finanzkrise risikoavers und sind eher vorsichtig, da die Angst vor Verlusten 

überwiegt. Sobald sich die Märkte nach einer Krise beruhigen, schöpfen die ersten Anleger wieder 

Vertrauen und durch das Lemminge-Verhalten kommt es zu einem Aufwärtstrend, der durch eine immer 

stärker werdende Gier nach Gewinnen geprägt ist. In einer Phase der starken Gier, wie es beispielsweise 

kurz vor einer Finanzkrise der Fall ist, ist mit Kursverlusten zu rechnen. Dieser Zyklus des menschlichen 

Verhaltens zwischen Angst und Gier an Finanz- und Kapitalmärkten scheint sich einhergehend mit 

Krisenerscheinungen sowie Hochkonjunktur zyklisch zu wiederholen. 

5.4.2. These XII: Finanzkrisen führen zur Neuallokation von Anlageportfolios 

hin zu Sachwerten, jedoch ohne einheitliche Empfehlungen 

Wie im nächsten Unterabschnitt beschrieben wird, zeigt sich in Finanzkrisen, dass die Anleger ein starkes 

Sicherheitsbedürfnis bei der Geldanlage haben. 192 Neben den Geldwertanlagen, wie dem klassischen 

Sparbuch und den ebenfalls als sicher geltenden Festgeld- und Tagesgeldkonten, spielen aber auch 

Sachwertanlagen eine bedeutende Rolle, denn auch ihnen wird zum Teil eine hohe Sicherheit 

beigemessen. Zu den Sachwertanlagen zählen Aktien bzw. Aktienfonds, Immobilien, Private Equity 

sowie Gold und andere Edelmetalle. 193 

Aktien haben in Deutschland im Vergleich zu anderen Ländern bzw. Regionen eine nicht so bedeutende 

Stellung. Während beispielweise in den USA der Anteil der Aktien am Geldvermögen der privaten 

Haushalte mit rund 21,6 % einen bedeutenden Anteil hat, sind es in Deutschland derzeit nur rund 6,5 %, 

wie in Abbildung neun dargestellt. Aktien haben seit dem Hype Ende der 90er Jahre noch nicht wieder 

einen so hohen Stellenwert erreicht, auch wenn seither, wie in Abbildung zehn aus dem nächsten 

Unterabschnitt zu sehen, ein Zyklus eingetreten ist, in dem Aktien nach Krisen wieder stärker nachgefragt 

werden, bis wieder der Punkt erreicht wird, an dem das Vertrauen verloren geht. 

191 Peterson, R. (2010), S. 88 f. 


193 Vgl. May, H. (2009), S. 83 ff. 

25 


Den durch die jüngste Krise ausgelösten Vertrauensverlust bestätigt eine Umfrage der Hamburger 

Sparkasse (Haspa), nach der Aktien von 66 % der Befragten negativer bewertet wurden, als noch vor der 

Krise. 194 Im Gegensatz zu den anderen Sachwertanlagen, wie Gold und Immobilien, ist die Seite 

Sicherheit des magischen Dreiecks nicht so ausgeprägt. 195 Vielmehr stehen eine hohe Flexibilität sowie 

die Möglichkeit einer hohen Rendite als mögliche positive Aspekte im Raum. Der Preis dafür geht zu 

Lasten der Sicherheit, das Kursrisiko bei Aktien kann gerade bedingt durch ein wie im nächsten 

Unterabschnitt beschriebenes Herdenverhalten nicht außer Acht gelassen werden. 196 

Ein abweichendes Bild zeigt sich bei den übrigen Sachwertanlagen. 197 Die Geldanlage in Edelmetalle ist 

besonders in Zeiten negativer Realverzinsung interessant, wenn also die Inflation größer als der Zinsertrag 

vieler Anlageprodukte ist. Sehr beliebt aufgrund seiner hohen Wertstabilität ist dabei vor allem Gold. Gold 

eignet sich nicht so sehr zur Vermehrung von Vermögen, da es keine Zinsen und somit nur über eine 

Preissteigerung Gewinne bringt, bietet dafür jedoch einen sehr guten Inflationsschutz. 198 Seit 2001 ist der 

Goldpreis von 300 US-Dollar pro Unze auf etwa 1.400 US-Dollar pro Unze stetig gestiegen. 199 Grund ist 

die gesteigerte Nachfrage sowohl seitens privater Anleger als auch der Industrie bei einer gleichzeitig 

geringen Gesamtmenge von Gold auf der Welt; würde das Gold zu gleichen Teilen auf alle Menschen auf 

der Welt verteilt, so blieben jedem einzelnen rund 25 Gramm. Doch gerade aufgrund der relativ geringen 

Renditeerwartung sowie dem derzeit sehr hohen Goldkurs erwarten viele Experten eine Neubewertung 

und einen damit einhergehenden Wertverlust. 200 Andererseits wird dieser Schritt bereits seit mehreren 

Jahren prognostiziert und ist bislang noch nicht eingetreten. Auch andere Edelmetalle stehen wieder 

einmal hoch im Kurs. Sowohl Silber als auch Platin verzeichnen konstante Preissteigerungen über die 

letzten Jahre und erreichten im ersten Quartal 2011 ein Allzeithoch, allerdings ist hier die Meinung über 

die zukünftige Entwicklung geteilt. 201 Somit lässt sich für die Edelmetalle festhalten, dass diese zwar über 

einen guten Werterhalt verfügen und somit einen relativ sicheren Inflationsschutz bieten, allerdings als 

alleiniger Bestandteil eines Anlageportfolios nicht empfehlenswert sind, da nur sehr geringe 

Renditeerwartungen bestehen. 

Ein weiteres bedeutendes Gebiet bei der Geldanlage sind Immobilieninvestments, die mit einer Erwartung 

hinsichtlich Rendite und Sicherheit eingegangen werden. Zu beachten ist dabei, dass Investments in 

Immobilien grundsätzlich langfristiger Natur (zumeist 10 bis 20 Jahre) sind, da hier hohe 

Transaktionskosten zustande kommen. 202 Zudem ist die Rentabilität dieser Anlageform nicht ohne 

Zweifel zu sehen. Eine Pauschalisierung kann hier nicht getroffen werden, auch wenn wohl Lage und 

Qualität der Immobilie bedeutende Kriterien für den Werterhalt bzw. Wertzuwachs sind. Obwohl 

Immobilienfonds als relativ krisenresistent galten, sind auch sie in Liquiditätsengpässe gekommen, was 

194 

Vgl. Breinich-Schilly, A. (2009), o. S. 

195 

Vgl. May, H. (2009), S. 87 f. 

196 


197 

Vgl. Oberhuber, N. (2010), o. S.; o. V. (2006), o. S.; Leisinger, C. (2005), o. S.; o. V. (2010n), o. S. 

198 

Vgl. Sedlmaier, H. (2010), S. 28 ff.; o. V. (2010o), o. S.; Hoffmann, M (2009), o. S. 

199 

Vgl. Staud, W. (2005), o. S.; Mohr, D. (2010), o. S.; o. V. (2010o), o. S. 

200 

Vgl. o. V. (2010p), o. S.; o. V. (2010o), o. S. 

201 

Vgl. Deppermann, K. (2010), o. S. 

202 

Vgl. May, H. (2009), S. 102 ff.; Brunner, M. (2009), S. 12 ff.; Schulze, E./Stein, A./Fleschütz, K. (2008), S. 12 ff.; Neusel, T./Beyer, 

S./Arrocha, K. (2008), S.14. 

26 


mit den Umschichtungen vieler Anleger zu tun hat. 203 Nicht zuletzt durch die amerikanische Subprime- 

Krise mit deren Auswirkungen auf den Hypothekenmarkt, wurden auch die Risiken dieser Anlageform 

deutlich, aber auch 2009 zeichneten sich hohe Preisverluste auf den Immobilienmärkten Spaniens, 

Großbritanniens und Irlands ab, die zuvor die höchsten Preissteigerungen zu verzeichnen hatten. 204 Doch 

gerade jetzt mehren sich die Stimmen, dass die Preise ihren Tiefststand erreicht haben und deswegen nun 

der richtige Zeitpunkt für Investitionen gekommen ist. So bestätigt eine Umfrage der Haspa, dass durch 

die jüngste Krise Immobilien deutlich an Image gewonnen haben und gerade Top-Verdiener diese 

Anlageform suchen. 205 

Unter Berücksichtigung der Vor- und Nachteile einzelner Sachwertanlagen lässt sich feststellen, dass die 

perfekte Anlage nicht existiert, zumindest nicht mit nur einem Produkt. Denn so gut die ein oder andere 

Anlageform auf den ersten Blick erscheinen mag und so abwegig zunächst manche Risiken scheinen, so 

schnell kann doch eine unerwartete Veränderung das sichere Portfolio stark ins Wanken bringen. Dass 

Finanzkrisen zu einer Neuallokation des Anlageportfolios führen, ist unbestritten; wie der nächste 

Unterabschnitt zeigen wird, steht dabei insbesondere die Sicherheit im Fokus. 206 Sachwertanlagen mit 

Ausnahme von Aktien gelten als sichere Anlageformen, jedoch zeigten sich zuletzt zum Beispiel auch die 

Immobilienmärkte angeschlagen. 207 Dennoch ziehen Immobilien als auch Gold und andere Edelmetalle 

die Anleger derzeit an, doch nicht jede Sachwertanlage ist für jeden Anleger geeignet. 208 Auch die beste 

Zusammensetzung des Portfolios kann nicht generalisiert werden. Vielmehr muss das Portfolio jedes 

einzelnen Anlegers auf dessen individuelle Anforderungen und Potentiale hin ausgerichtet werden. Eines 

kann dabei allerdings als sicher angenommen werden, eine Verteilung des Risikos durch Diversifikation 

des Portfolios ist unabdingbar. 209 

5.4.3. These XIII: Im Rahmen eines zyklischen Ablaufs verlagert sich die 

Schwerpunktsetzung des magischen Dreiecks wie stets nach 

Krisenerscheinungen hin zu Sicherheitsaspekten 

Um bei der Geldanlage wirtschaftlich zu handeln, benötigt es ein Ziel. Dieses Ziel wird häufig unter dem 

Begriff Performance zusammengefasst. Darunter bewegen sich drei Teilziele, die im Verhältnis 

zueinander stehen. 210 Zum einen wird versucht, mit dem eingesetzten Kapital eine möglichst hohe Rendite 

durch hohe Zinsen oder Dividenden zu erreichen. Ein weiterer wichtiger Aspekt ist die Liquidität der 

Anlage, d.h. wie schnell die Geldanlage wieder veräußert werden kann. Damit einher geht auch der 

Aspekt der Sicherheit bzw. des Risikos. Geldanlagen können Risiken unterschiedlicher Art und 

Ausprägung beinhalten. Rendite, Sicherheit und Verfügbarkeit sind die drei wichtigsten Anlageziele und 

stehen im Verhältnis zueinander, wie auch Abbildung 2 zeigt. 211 

203 

Vgl. o. V. (2008a), S.21. 

204 

Vgl. Brunner, M. (2009), S. 12 ff.; Schulze, E./Stein, A./Fleschütz, K. (2008), S. 12 ff.; Vielhaber, R. (2009), S.26. 

205 

Vgl. Breinich-Schilly, A. (2009), o. S. 

206 


207 

Vgl. o. V. (2009a), o. S. 

208 

Vgl. o. V. (2009b), S.173; Höfling, M. (2009), o. S.; o. V. (2009c), o. S. 

209 

Markowitz, H. M. (2003), S. 3 ff.; Vielhaber, R. (2008), S. 308 f.; Vielhaber, R. (2009), S. 319. 

210 

Vgl. Pinner, W. (2003), S. 28; Bruns, C./Meyer-Bullerdiek, F. (2003), S. 1 ff. 

211 

Vgl. Allianz Global Investors (2010), o. S.; o. V. (2010q), o. S. 

27 


Abbildung 2: Das Magische Dreieck der Geldanlage 212 

Diese drei Geldanlageziele werden als magisches Dreieck der Geldanlage bezeichnet. Die Rendite 

bezeichnet dabei den „[…] Gesamterfolg einer Kapitalanlage, gemessen als tatsächliche Verzinsung des 

eingesetzten Kapitals.“ 213 Eine hohe Rendite geht zumeist mit einem höheren Risiko einher. Sicherheit 

hingegen wird durch Vermeidung bzw. Minimierung von Risiken, wie z.B. Wertänderungsrisiken, 

erreicht. Sicherheit steht somit in Wechselwirkung mit der Rendite einer Geldanlage. Die Verfügbarkeit 

einer Geldanlage ergibt sich daraus, wie schnell diese liquidierbar ist. Anlagen mit einer hohen 

Verfügbarkeit sind weniger rentabel. Aufgrund der konkurrierenden Natur dieser Ziele ist eine 

gleichzeitige Maximierung in der Erfüllung nicht möglich, zumeist können maximal zwei der Ziele erfüllt 

werden. Somit muss der Anleger Prioritäten für die einzelnen Ziele festlegen, die von einer Vielzahl von 

Faktoren abhängen. 

Unter Betrachtung der Gewichtung der Ziele zum Zeitpunkt eines stabilen Finanzmarktes lässt sich 

festhalten, dass Rendite und insbesondere die Liquidität der Geldanlage als wichtigste Ziele angesehen 

werden. 214 Die Anleger versuchen hohe Erträge zu erwirtschaften und wechseln ihre Finanzprodukte, 

wenn sich rentablere Chancen ergeben. Die Sicherheit spielt eine nicht unwichtige Rolle, was 

insbesondere für den deutschen Markt gilt, ragt jedoch nicht an den hohen Stellenwert der Rendite heran. 

Verändert sich die Lage durch eine Finanzkrise und drohen bzw. folgen Verluste, so verlagert sich das 

oben skizzierte Bild. 215 Die Rendite sinkt in ihrem Stellenwert weit ab und Sicherheit und Liquidität 

spielen die maßgebliche Rolle. Insbesondere beim Thema Sicherheit sind beachtliche Zuwächse in der 

Wertigkeit festzustellen. 

Worauf dieses Verhalten beruht, wird seit einigen Jahren von Wissenschaftlern untersucht. Unstrittig ist, 

dass die Psychologie maßgeblichen Einfluss auf die Anlageentscheidungen des Einzelnen hat. Eine 

Ansicht stellt den Mensch als „homo oeconomicus“ dar. 216 Der „homo oeconomicus“ ist dabei ein 

eigeninteressierter, rational handelnder, seinen Nutzen maximierender Akteur, der über vollständige 

Informationen verfügt, feststehende Präferenzen hat und auf veränderliche Restriktion reagiert. Dieses 

Modell stellt einen Idealtypus aus Sicht der Wirtschaftswissenschaft dar. Dementgegen untersucht das 

212 Eigene Darstellung. 

213 o. V. (2010r), o. S. 

214 Vgl. Union Investment Holding AG (2010), S.1 f. 

215 Vgl. o. V. (2010s), o. S., o. V. (2010q), o. S. 

216 Vgl. Franz, S. (2004), S.4 ff. 

28 


Gebiet der Behavioral Finance die Abweichungen menschlichen Verhaltens von diesem Modell, 

insbesondere am Kapitalmarkt. 217 Dabei wandelt der Mensch zwischen den psychologischen Extremen 

Angst und Gier. In der Psychologie ist hier von so genannten Reiz-Reaktions-Schemata die Rede. Da sich 

diese bei den Menschen sehr stark gleichen, lässt sich häufig ein Trendverhalten, auch als „Herdentrieb“ 

bezeichnet, feststellen. Diese Verhaltensmuster haften den Menschen über eine lange Zeitspanne an und 

ändern sich nur langsam, somit lassen sich Schemata, die in der Vergangenheit auftraten, auch in der 

jüngsten Krise wiederfinden und werden sich auch in zukünftigen Krisen wiederfinden lassen. Wie der 

ungarische Börsenexperte André Bertholomew Kostolany treffend zusammenfasste: „Die Börse gleicht 

einem Theater. Es wird immer dasselbe Stück gespielt, nur mit unterschiedlichen Akteuren.“ 218 

Die Entscheidung darüber, welche Verluste ein Mensch im Ausgleich für potenziell höhere Gewinne zu 

tragen bereit ist, kann ihm niemand abnehmen. Dennoch sollte stets im Bewusstsein bleiben, dass die 

Risikowahrnehmung nach langen Phasen steigender Kurse abnimmt. 219 Amerikanische Neuroökonomen 

fanden heraus, dass Nachrichten von Verlusten in einem anderen Teil des Gehirns verarbeitet werden als 

Nachrichten von Gewinnen. Die Wissenschaftler Brian Knutson und Camelia Kuhnen wiesen nach, dass 

die sich abwechselnde Dominanz dieser beiden Bereiche im Gehirn Fehlentscheidungen hervorrufen 

kann. Durch ein stetiges Glücksgefühl verliert sich die Angst vor Verlusten, mit jeder weiteren positiven 

Nachricht verstärkt sich das Gefühl und das Risikobewusstsein nimmt ab. Beispielsweise erfuhren Ende 

der 90er Jahre vor allem spekulative Fonds, gewaltige Zuflüsse. Als die Blase jedoch platzte, verfestigte 

sich bei den Anlegern die Enttäuschung über den erlittenen Verlust, was dem Angstzentrum zur 

Dominanz verhalf. Die Folge war die Angst oder gar Panik vor weiteren Verlusten, sodass die Anleger ihr 

Geld von den Aktienmärkten abzogen und in ihrer Ansicht nach sichereren Produkten, wie Renten- und 

Immobilienfonds, positionierten. 

Beispielhaft lässt sich dieses Verhalten am Geldvermögen der privaten Haushalte in Aktien beobachten. 

Wie Abbildung zehn verdeutlicht, stieg der Aktienanteil durch die 90er Jahre hinweg kontinuierlich an 

und erreichte 1999 seinen Höhepunkt, was sich analog an der Aktie der Deutsche Telekom AG, die am 

18.11.1996 auf den Markt kam, beobachten lies. Diese erreichte zwischen 1999 und 2000 ebenfalls ihren 

Höchststand mit 104,90 Euro, bevor der Kurs aus verschiedenen Gründen in den folgenden Jahren bis 

2002 radikal abstürzte. 220 Bedingt durch diverse Negativentwicklungen und verstärkt durch den 11. 

September 2001 brach das Vertrauen in die Aktienmärkte ein. Aus dieser Krise heraus jedoch entwickelte 

sich langsam wieder das Vertrauen und mit den ersten erfolgreichen Geschäften steigerte sich dies bis zum 

letzten Höchststand vor der jüngsten Finanzkrise. 221 Nicht zuletzt die Zeit tut ihr übriges. Wie der 

amerikanische Ökonom John Kenneth Gailbraith bereits 1954 feststellte: „Finally, a speculative outbreak 

has a greater or less immunizing effect. The ensuing collapse destroys the very mood speculation requires. 

It follows that an outbreak of speculation provides a reasonable assurance that another outbreak will not 

immediately occur. With time and the dimming of memory, the immunity wears off. A recurrence 

217 

Vgl. Berngold, U./Mayer, B. (2005) S. 38 ff.; Kitzmann, A. (2009), S. 9 ff. 

218 

Kostolany, A. B. zitiert nach Berngold, U./Mayer, B (2005) S. 40. 

219 

Vgl. o. V. (2010t), o. S.; Buchhorn, E./Hetzer, J. (2006), o. S. 

220 

Vgl. Wilkens, A. (2007), o. S. 

221 

Vgl o. V. (2008b), o. S. 

29 


ecomes possible.“ 222 Wie viel Wahrheit in diesen Worten steckt, zeigt sich nun auch in der jüngsten 

Krise. 223 Die Anleger desinvestieren in Aktien und Investmentfonds und suchen vermeintlich sichere 

Produkte von Tagesgeld über Festgeld bis hin zum klassischen Sparbuch aber auch Sachwerte, wie Gold. 

Doch bereits jetzt, rund zwei Jahre nach Beginn der Krise, lässt sich feststellen, dass der Zyklus erneut 

beginnt und die Anleger langsam von dem starken Sicherheitswunsch abweichen und wieder in 

risikoreichere Produkte investieren. „Die Börse gleicht einem Theater. Es wird immer dasselbe Stück 

gespielt, nur mit unterschiedlichen Akteuren.“ 224 

6. Ansätze zur empirischen Untersuchung der aufgestellten Thesen 

6.1. Empirische Untersuchung innerhalb der Bevölkerung Deutschlands 

6.1.1. Darstellung und Auswertung der empirischen Bevölkerungsumfrage 

Mit einer speziell ausgearbeiteten empirischen Untersuchung in der Bevölkerung wurde versucht ein 

möglichst repräsentatives Abbild der Bevölkerungsschichten mit ihrem Anlageverhalten vor und während 

der Krise zu erlangen. 225 Um diese Kriterien berücksichtigen zu können und für die spätere Auswertung 

eine möglichst umfangreiche Datenbasis zu erhalten, wurde das Tool EvaSys der Firma Electric Paper 

Gesellschaft für Softwarelösungen mbH genutzt. 226 Dieses Tool bietet eine umfangreiche Unterstützung 

bei der Erstellung sowohl von Online- als auch von klassischen Paper&Pencil-Fragebögen. Daneben 

ermöglicht es für Onlinefragebögen detaillierte Auswertungsoptionen und tiefgehende Teilauswertungen 

mit beliebig kombinierbaren Filteroptionen. Zur Erzielung einer möglichst großen Rücklaufquote und zur 

Erreichung einer hohen Verbreitung der Umfrage wurde ein Onlinefragebogen erstellt, dessen 

Webadresse per E-Mail mit der Bitte um Weiterleitung sowie über soziale Netzwerke wie Facebook oder 

StudiVZ verteilt wurde. Nach dem Start der Umfrage wurde der Zwischenstand regelmäßig überprüft, um 

die Erreichung der Ziele dieser empirischen Untersuchung zu kontrollieren. Aufgrund dieser Maßnahme 

konnte auf einen zwischenzeitlich sehr überwiegenden Anteil der jüngeren Bevölkerungsgruppen reagiert 

und gezielt andere Altersgruppen angesprochen werden. Trotz dieser Maßnahme lässt sich nach Abschluss 

der über einen Zeitraum von drei Monaten durchgeführten Umfrage festhalten, dass diese keinen 

repräsentativen Charakter hat, sondern verstärkt Merkmale einer statistischen Zufallsauswahl aufweist. 227 

Der Fragebogen wurde aus zwei Abschnitten aufgebaut, einem allgemeinen Teil über den die bereits oben 

genannten Kriterien abgefragt wurden sowie einem vertiefenden Teil, in dem die für die Inhalte dieser 

Arbeit spezifischen Fragen untergebracht wurden. Diese Trennung wurde zudem mit optischen Elementen 

verstärkt, sodass der Fragebogen in seinem Umfang nicht übermäßig mächtig wirkt und die 

Hemmschwelle für die Bearbeitung sinkt. 228 Der allgemeine Teil besteht aus insgesamt sieben Fragen über 

die Kriterien Alter, Geschlecht, geografische Herkunft, Einkommen, Bildungsstand und Kenntnis über 

Bankprodukte sowie die mögliche Tätigkeit in der Finanzdienstleistungsbranche. Sowohl die Tätigkeit in 

222 

Gailbraith, J. (1997), S. 171. 

223 

Vgl. o. V. (2009d), o. S.; o. V. (2009e), o. S.; o. V. (2010u), o. S.; o. V. (2010v), o. S. 

224 

Kostolany, A. B. zitiert nach Berngold, U./Mayer, B (2005) S. 40. 

225 

Vgl. Hartung, J./Elpelt, B./Klössner, K.-H. (1989), S.18. 

226 

Vgl. o. V. (2011b), o. S. 

227 

Vgl. Schira, J. (2003), S. 423. 

228 

Vgl. Lütters, H. (2004), S.118 ff. 

30 


der Finanzdienstleistungsbranche als auch die Kenntnis über Bankprodukte wurden bei der Auswertung 

als spezielle Gliederungs- und Auswertungsmerkmale eingebunden, um das Verhalten der Befragten 

entsprechend einordnen zu können. Für den vertiefenden Teil wurde als zusätzliche Strategie bei der 

Anordnung der Fragen eine zur Mitte hin ansteigende Komplexität der Fragen sowie eine chronologische 

Abfolge der Fragen gewählt, um die ausfüllende Person langsam in die Thematik einzuführen und somit 

eine höhere Antwortquote zu erzielen. 229 So konnten die Befragten nach kurzen Einstiegsfragen ihr 

Verhalten vor der Krise reflektieren, ihr derzeitiges Verhalten überprüfen und schließlich eine Prognose 

über ihr zukünftiges Verhalten abgeben. Um die Beantwortung des Fragebogens möglichst einfach und 

mit geringem Zeitaufwand zu gestalten, wurden nahezu alle Fragen als Multiple-Choice-Fragen formuliert 

und abgebildet. 230 Lediglich die Fragen 3.4 sowie 3.5 konnten nicht als Multiple-Choice-Frage abgebildet 

werden. Hier sollten jeweils die Begriffe Sicherheit, Rendite und Flexibilität sortiert werden. Diese 

Möglichkeit konnte im genutzten EvaSys-Tool nicht direkt abgebildet werden und wurde so durch ein 

Textfeld zur freien Eingabe umgesetzt, was neben dem Eingabeaufwand für den Anwender auch die 

Auswertung komplexer gestaltete. Die Auswertung der Bevölkerungsumfrage erfolgte primär mit dem 

EvaSys-Tool, aufgrund der begrenzten Darstellungsoptionen dieses Tools wurde zusätzlich eine 

Aufbereitung der Auswertungsergebnisse mit Microsoft Word 2007 sowie Microsoft Excel 2007 

vorgenommen. 231 Für die Auswertung der Fragen 3.4 sowie 3.5, die wie oben beschrieben aufgrund einer 

Limitierung des EvaSys-Tools als offene Frage gestellt werden mussten, wurde durch die Autoren ein 

Hilfsprogramm geschrieben, welches eine Zählung der Antworten vornahm und als Daten für Microsoft 

Excel nutzbar aufbereitete. Zur Validierung der Thesen wurden ausgehend von der Grundauswertung 

verschiedene Teilauswertungen mit umfangreichen Merkmal- und Antwortkombinationen für die jeweils 

spezifische Fragestellung erstellt. 


Bevölkerungsumfrage 

Insgesamt 526 Teilnehmer haben den Fragebogen ausgefüllt. 232 Davon waren 53 % männlich und 47 % 

weiblich. Die verschiedenen Altersgruppen sind weitestgehend gleich verteilt, allerdings bildet die Gruppe 

der über 60 Jährigen eine Ausnahme und ist mit lediglich 2,5 % deutlich kleiner. Dieser Umstand kann auf 

das gewählte Medium Internet für die Umfrage zurückgeführt werden und konnte bis zum Abschluss der 

Umfrage nicht mehr geändert werden. Auf die Gruppe der unter 25 Jährigen entfallen 36,9 %, auf die 

Gruppe der 25-40 Jährigen 26,2 % und auf die Gruppe der 40-60 Jährigen 34,4 % der Teilnehmer. 

229 Vgl. Anhang 4, S. A53 ff. 

230 Vgl. Lütters, H. (2004), S.118 ff. 

231 Anhang 5, S. A56 ff. 

232 Angang 5, S. A56. 

31 


Abbildung 3: Alterstruktur der Teilnehmer der Umfrage in der Bevölkerung 233 

Bei der geographischen Herkunft konnte eine Gleichverteilung von je 33 % auf „Großstadt“, „Mittelgroße 

Stadt“, und „Kleinstadt“ erreicht werden. 234 Ein abgeschlossenes Hochschulstudium können 18,9 % der 

Teilnehmer vorweisen, 42,6 % haben eine abgeschlossene Berufsausbildung, 33,8 % Abitur als höchsten 

Bildungsabschluss. Die verschiedenen Einkommensklassen stellen sich relativ gut verteilt dar. So geben 

36,1 % ihr Einkommen auf unter 15.000 Euro, 25,5 % auf 15.000 bis 30.000 Euro, 24,2 % auf 30.000 bis 

50.000 Euro und 14,2 % auf über 50.000 Euro an. 235 Nur rund ein Viertel der Teilnehmer ist in der 

Finanzdienstleistungsbranche tätig, im Bezug auf die Selbsteinschätzung zur Kenntnis über Bankprodukte 

bescheinigen sich 54,6 % geringe, 34,2 % mittlere und 11,2 % hohe Kenntnisse. 

6.2. Empirische Untersuchung anhand einer Expertenumfrage innerhalb der 

Finanzdienstleistungsbranche 

6.2.1. Darstellung der empirischen Expertenumfrage 

Als zweite empirische Untersuchung wurde ein Fragebogen erstellt, welcher per E-Mail an einen fest 

definierten Expertenkreis aus Unternehmungen und Institutionen der Finanzdienstleistungsbranche 

geschickt wurde. Das Ziel dieser empirischen Untersuchung war es, möglichst viele praxisnahe Antworten 

von Experten, vor allem aus den volkswirtschaftlichen Abteilungen, zu erhalten, um die Thesen II bis X 

gegebenenfalls verifizieren zu können. Hierzu wurden zunächst vier Kategorien von Adressaten definiert: 

Kreditinstitute, Versicherungsunternehmen, Ratingagenturen und hoheitliche Einrichtungen. Resultierend 

aus der Bedeutung der einzelnen Befragungsgruppen und der Marktstrukturen in den einzelnen Klassen 

haben sich die Projektmitarbeiter entschlossen, die größten privaten Geschäftsbanken sowie die 

maßgeblichsten unabhängigen Privatbanken, die größten Institute aus dem öffentlich-rechtlichen Sektor, 

die beiden Zentralinstitute der Genossenschaftsbanken, die größten Versicherungsunternehmen und die in 

Deutschland tätigen Ratingagenturen anzuschreiben. 236 Als hoheitliche Einrichtungen wurden die BaFin, 

die Bundesbank, die EZB und das Bundesfinanzministerium angeschrieben. Bei der Ausgestaltung der 

Umfrage werden vorwiegend auf Fragen im Multiple Choice-Verfahren zurückgegriffen. 237 Weiterhin 

wurden aber auch Fragen gestellt, die im Freitext zu beantworten waren. Insgesamt wurden 14 Fragen mit 

teilweise dazugehörigen Unterfragen gestellt. Ein bis zwei Fragen beziehen sich dabei ausdrücklich auf 

eine bestimmte These. 


234 Angang 5, S. A56. 

235 Anhang 5, S. A57. 



32 



Expertenumfrage 

Insgesamt wurden n=66 Expertinnen und Experten kontaktiert. Von den angeschriebenen Unternehmen 

und Institutionen erhielt das studentische Team insgesamt 14 Rückläufe. Im privaten 

Geschäftsbankensektor waren hierunter die Commerzbank AG, die Deutsche Postbank AG und M. M. 

Warburg. Die DZ Bank AG und die WGZ Bank AG antworteten aus dem genossenschaftlichen Sektor. 

Vom öffentlich-rechtlichen Sektor liegen Antworten der Dekabank, der BayernLB, der WestLB, und der 

NordLB vor. Als weiteres Kreditinstitut antwortete auch die KfW. Aus der Versicherungsbranche gab es 

Rücklaufe von der Allianz, Signal Iduna und von AmpegaGerling, also aus dem Talanx-Konzern. Fitch 

Rating Services antwortete als einzige Ratingagentur. Die Auswertung der Ergebnisse wird im Folgenden 

direkt bei der praktischen Validierung der Thesen erläutert. 

7. Praktische Validierung und Bewertung der eingangs aufgestellten Thesen auf Basis der 

Untersuchungsergebnisse 

7.1. Verifizierbare Thesen 

7.1.1. These II 

Die theoretischen Darlegungen der zweiten These haben aufgezeigt, dass die Einführung des Euro 

Deutschland sowie den anderen Staaten der Europäischen Währungsunion zwar viele Vorteile gebracht 

hat, aber dennoch auch einige Nachteile offen zu Tage getreten sind, welche einer der Hauptauslöser der 

Krisenerscheinungen um den Euro sind. 238 Vor allem fordern Experten, dass die beteiligten Länder einer 

Währungsunion eine hohe Konvergenz ihrer wirtschaftlichen Entwicklung sowie eine abgestimmte 

Wirtschaftspolitik aufweisen müssen. Konkretere Gründe dafür, dass die Europäische Währungsunion 

keine optimaler Währungsraum ist, sind nach der ersten Frage der Expertenumfrage die geringe Mobilität 

der Arbeitnehmer auf gesamteuropäischer Ebene und soziogeographische Barrieren unter denen vor allem 

kulturelle, sprachliche und geographische Barrieren zu verstehen sind. 239 Die Arbeitnehmermobilität 

erhielt dabei 78,57 % und die soziogeographischen Barrieren erhielten rund 57,14 % der 

Expertenstimmen. Das im Verhältnis zum BIP zu geringe Handelsvolumen und unterschiedliche 

Branchenschwerpunkte in den einzelnen Staaten sind aufgrund des zu kleinen Stimmenanteils als weitere 

Gründe zu vernachlässigen. 

Wegen des erläuterten und verifizierten Problems, welches besagt, dass die Europäische Währungsunion 

kein optimaler Währungsraum ist, wird in der wissenschaftlichen Literatur, in der Presse und auch von 

Politikern vermehrt eine gemeinsame Finanz- und Wirtschaftspolitik der Euroraum-Mitglieder 

gefordert. 240 Auch die befragten Experten schließen sich dieser Forderung mit großer Mehrheit in Frage 

zwei der Umfrage an. 241 Insgesamt stimmten dieser Forderung gut 71,43 % zu. Wie eine genaue 

Umsetzung einer gemeinsamen Finanz- und Wirtschaftspolitik aussehen soll, wird von den beteiligten 

Personen auch aktuell noch heftig diskutiert. Bisher steht nur der Stabilitätspakt für eine gemeinsame und 





33 


abgestimmte Finanz- und Wirtschaftspolitik. Eine Verschärfung des Stabilitätspaktes kann aber 

insbesondere im Hinblick auf eine Haushaltskonsolidierung äußerst sinnvoll sein. In der dritten Frage der 

Expertenumfrage erhielt ein verschärfter Stabilitätspakt auch fast die Hälfte der Stimmen auf die Frage, 

was die Euroraum-Mitglieder zur Haushaltskonsolidierung zwingen kann. Neben dem Aspekt der 

Haushaltskonsolidierung und des Stabilitätspaktes sticht in der theoretischen Darlegung eine höhere 

Flexibilität am Arbeitsmarkt auf gesamteuropäischer Ebene heraus. Die geringe Mobilität des 

Produktionsfaktors Arbeit trat bereits in der Expertenumfrage als einer der Hauptgründe für die 

Schwächen des Währungsraumes heraus. Dass es schwierig wird, die Arbeitsmobilität auf 

gesamteuropäischer Ebene zu erhöhen, zeigt sich aber bereits darin, dass hohe soziogeographische 

Barrieren ein Zusammenwachsen Europas verhindern, um eine benötigte gemeinsame Finanz- und 

Wirtschaftspolitik in diesem Punkt durchzusetzen. Insgesamt ist die vorliegende These aber als verifiziert 

anzusehen, da sie sowohl mit wissenschaftlicher Literatur als auch durch die Expertenumfrage 

untermauert wurde. 

7.1.2. These VI 

Die Bedeutung und den Einfluss die Ratings auf die Unternehmen und auch auf ganze Volkswirtschaften 

haben wurde bereits in Unterabschnitt 5.2.2. dargelegt. Welchen Umfang das Verschulden der 

Ratingagenturen an der derzeitigen Krise tatsächlich einnimmt, soll nun im Folgenden geklärt werden. 

Zunächst soll hier die Frage erörtert werden, ob die nicht adäquaten Ratings von MBS zur Subprime-Krise 

geführt haben, oder ob hier lediglich eine „Teilschuld“ vorliegt. 242 Fest steht bereits, dass die Agenturen 

beim Einschätzen der verbrieften Immobilienkredite keine adäquate Bonitätseinschätzung abgegeben 

haben. 243 In diesem Zusammenhang wird den Agenturen vorgeworfen, dass diese Fehler im Wesentlichen 

auf inadäquate Ratingverfahren und auf die komplexe Struktur der Subprime-Verbriefungen 

zurückzuführen sind. Hierbei lag zum einen eine asymmetrische Informationsverteilung bei den Analysten 

vor, welche sie durch die unpassenden Ratings in Form von „hidden Information“ an die Investoren 

weitergegeben haben. 244 Dies hatte letztlich auch eine Fehlbewertung der Investoren zur Folge, was 

wiederum in Folge die Krise ins Rollen brachte bzw. beschleunigte. Es kann also festgehalten werden, 

dass die falsche Einschätzung der Ausfallwahrscheinlichkeit der toxischen Papiere den Ratingagenturen 

zu Lasten gelegt werden muss. Das jedoch solche Papiere erst entstehen konnten, ist den Praktiken der 

Institutionen, welche die Subprime-Kredite erst abgeschlossen haben, anzurechnen. 245 

Ein weiterer häufiger Kritikpunkt ist der Interessenkonflikt, welcher sich aus der finanziellen 

Abhängigkeit der Agenturen von den Ratingnehmern ergibt, wobei hier die Beratungsfunktion der 

Ratingagenturen noch erschwerend hinzukommt. 246; 247 Dass dieser Interessenkonflikt als problematisch 

anzusehen ist, wird zwar von den Agenturen geleugnet, jedoch ist diese Wertung aufgrund von 

Befangenheit, als inadäquat zu bewerten. 248 Eine bessere Indikation für das Vorhandensein dieser 


243 Vgl. Sharma, D. (2010), S. 1 f. 

244 Vgl. Akerlof, G. A. (1970), S. 490 f. 


246 Vgl. Bloss, M./Ernst, D./Häcker, J./Eil, N. (2009a), S. 88. 

247 Vgl. zur visuellen Untermauerung des Interessenkonflikts Anhang 1, S. A2. 

248 Vgl. Sharma, D. (2010), S. 1 f. 

34 


Problematik spiegelt sich jedoch in der Meinung der befragten Experten wieder. Wobei 70 % der 

Befragten der Aussage, dass Ratingagenturen keine Beratungsfunktion einnehmen dürften, zustimmten. 249 

Wie schon in Unterabschnitt 5.2.2. erwähnt, ergibt sich auch aus der oligopolistischen Marktstellung der 

Ratingagenturen ein problematischer Sachverhalt. 250 Aufgrund der begrenzten Anzahl maßgebender 

Agenturen kommt es wie in Unterabschnitt 5.2.2. beschrieben zu der starken Signalwirkung. Dies allein 

muss nicht unbedingt problembehaftet sein. Solange die Ratings korrekt sind, ist diese Konstellation 

zunächst nicht so bedenklich. Jedoch verbreiten sich auch inkorrekte Ratings wie ein Lauffeuer und das 

mit dramatischen Folgen. Allein der Einfluss einer einzelnen Agentur ist enorm, wie auch die erneute 

Herabstufung Griechenlands demonstrativ beweist. 251 Es kann davon ausgegangen werden, dass bei einer 

ausdifferenzierteren Verteilung der Marktmacht, insbesondere auf eine größere Anzahl von Agenturen, 

einzelne Herabstufungen weniger Durchschlagskraft hätten. Auch vereinzelte inkorrekte Ratings würden 

dann nicht derart ins Gewicht fallen. Somit fordern auch 60 % der Experten, dass kleinere Agenturen 

gefordert werden sollten. 252 

Letztlich steht fest, dass die Gründe für die Krise nicht bei den Ratingagenturen, sondern z.B. bei 

überhöhter Staatsverschuldung und bei fraglichen Praktiken beim Vertrieb von Subprime-Krediten liegen. 

Aber wegen der starken Signalwirkung der Ratings reagieren die Märkte unnatürlich schnell, erschwerend 

hinzukommt, dass die Informationstechnologie in den letzten Jahren signifikant an Bedeutung gewonnen 

hat. 253 Durch diese technologische Innovation nähert sich der Markt dem Modell des vollkommenen 

Marktes an, was die Verbreitung der Nachrichten abermals beschleunigt. 254 Dass Ratingagenturen aber 

eine Mitschuld an der Entwicklung der Krise haben, lässt sich nicht von der Hand weisen. Dies kann auch 

an den empirischen Untersuchungsergebnissen nachgewiesen werden, da 76,92 % der Experten diesen 

Sachstand als zutreffend empfanden. 255 Festgehalten werden kann, dass Staatsverschuldung ein brennbarer 

Stoff ist, der jedoch erst zu schmoren beginnt bevor er gänzlich in Flammen aufgeht, wird jedoch der 

Brandbeschleuniger der Ratingagenturen über diese Glut verteilt, entsteht ein verheerender Brand den das 

Land aus eigener Kraft meist nicht mehr löschen kann. 

7.1.3. These VIII 

Die Rolle der CDS wird, wie bereits theoretisch dargelegt, äußerst unterschiedlich interpretiert. 256 Viele 

sehen in den steigenden CDS-Kursen einen Auslöser der Krisenerscheinung um den Euro, da hier vor 

allem Spekulanten auf einen Ausfall der PIIGS-Staaten wetten würden und so die Krise verschlimmert 

haben. Befürworter der CDS werfen hingegen ein, dass die steigenden Risikoprämien erst die Probleme in 

den PIIGS-Staaten aufgedeckt haben und diese weiterhin die verantwortlichen Politiker zur 

Haushaltskonsolidierung zwingen. Die befragten Experten interpretieren die Rolle der CDS auch teilweise 

sehr widersprüchlich. 257 Auf die offene Frage nach deren Rolle bei der Euro-Krise im April und Mai 2010 


250 Vgl. Bofinger, P. (2007), S. 168. 

251 Vgl. o. V. (2011c), S. 1. 


253 Vgl. Paul, S./Horsch, A./Stein, S. (2005), S. 190 f. 

254 Vgl. Thommen, J.-P./Achleitner, A.-K. (2009), S. 1077 ff. 




35 


haben diese für vier Experten nur eine geringe Relevanz gehabt. Nach der Meinung von drei Experten 

haben die CDS die Krise aber verstärkt. Weiterhin waren sie nach einem der befragten Experten ein 

Brandbeschleuniger, aber kein konkreter Auslöser der Krise. Außerdem wurde angemerkt, dass die CDS 

keine Hauptursache zu tragen haben, sie aber zu sehr schnellen realwirtschaftlichen Anpassungen 

gezwungen haben, welche die politischen Entscheidungsträger und die Volkswirtschaften überfordert 

hätten. Mit 57,14 % sprach sich eine Mehrheit der Experten dafür aus, dass stark steigende Risikoprämien 

bei Anleiheemissionen die europäischen Regierungen zur Haushaltskonsolidierung zwingen. Somit wird 

die These, dass die Spekulation gut für die Haushaltskonsolidierung ist, als verifiziert angesehen. Natürlich 

steht der Begriff der Spekulation in diesem Zusammenhang für die vom Markt verlangten 

Risikoaufschläge, welche von der Presse und den Politikern als Spekulationsobjekte gebrandmarkt 

wurden. 

7.1.4. These X 

Die in Unterabschnitt 5.3.3. aufgestellte zehnte These beschäftigt sich mit der Frage, inwieweit 

Sparmaßnahmen zu einer Abwärtsspirale führen, welche die Verschuldung erhöhen und somit die 

denkbare Insolvenz eines EU-Mitgliedes ermöglichen muss. 258 Im Rahmen der Expertenbefragung sollten 

die Teilnehmer zunächst die Frage beantworten, ob die Gedanken von John Maynard Keynes – Schulden 

machen um Schulden zu bekämpfen – heute noch Gültigkeit haben. 259 Während der theoretischen 

Untersuchung dieser These wurde festgestellt, dass einige Volkswirte die von Griechenland und weiteren 

Ländern eingeleiteten rigorosen Sparmaßnahmen ablehnen, weil sich diese negativ auf das Wachstum des 

jeweiligen Landes auswirken. Die Auswertung der Umfrage zeigte, dass 70 % der Teilnehmer den 

Ausführungen Keynes nicht zustimmen und somit den eingeschlagenen Weg der betroffenen Regierungen 

als richtig erachten. Des Weiteren sprachen sich enorme 92,88 % der Befragten dafür aus, ein verbessertes 

Insolvenzrecht in der EU zu etablieren. Daraus ist abzuleiten, dass die derzeitig getroffenen 

Sparmaßnahmen zur Bekämpfung der Schuldenkrise auf hohe Zustimmung treffen. Es erscheint jedoch 

unerlässlich, den Gedanken an einen möglichen Staatsbankrott weiter zu erörtern und die daraus 

resultierende Insolvenz in Betracht zu ziehen, denn Sparmaßnahmen können erhebliche Unruhen in der 

Bevölkerung hervorrufen. 260 Die Umsetzung einer möglichen Insolvenzordnung in der EU ist derzeit noch 

in der Planung und verschiedene Interessengruppen versuchen in diesem Zusammenhang ihren Einfluss 

geltend zu machen. Gleichzeitig werden mögliche Varianten der Ausgestaltung noch diskutiert. Sehr 

häufig wird dabei von einem eventuellen Verzicht der Anleger auf einen Teil ihrer Forderungen, so 

genannten Hair-Cuts, gesprochen. Auch dazu wurden die Experten nach ihrer Meinung befragt. Das 

Ergebnis dieser Untersuchung zeigt, dass sich 45,55 % gegen Hair-Cuts aussprechen und 54,55 % der 

Meinung sind, diese sollten unbedingt vorgeschrieben werden. 261 Auf Grund der vorangegangenen 

Ausführungen kann somit der Aussage der zehnten These voll zugestimmt werden. Die 

Haushaltskonsolidierungen können zu einer höheren Verschuldung führen. Da jedoch die 

Rahmenbedingungen, besonders unter Berücksichtigung der fehlenden Wettbewerbsfähigkeit 

Griechenlands oder Portugals, nicht erlauben, die Wirtschaft durch eine höhere Verschuldung zu beleben, 

um somit über höhere Steuereinnahmen die Haushalte zu gesunden, muss mit einer Abwärtsspirale durch 

258 Vgl. zu These X den Unterabschnitt 5.3.3. 


260 Vgl. zu These X Unterabschnitt 5.3.3. 


36 


die Sparmaßnahmen und einer möglichen Insolvenz vor allem Griechenlands gerechnet werden. Was eine 

Verbesserung des Insolvenzrechts in der EU unerlässlich macht. 

7.1.5. These XI 

An dieser Stelle soll die in Unterabschnitt 5.4.1. erläuterte These: „Die Menschen tragen aufgrund ihrer 

natürlichen Gier eine Mitschuld an der Krise, weshalb sich diese wiederholen wird – Gier ist eine 

urmenschliche Eigenschaft, die sich nicht bekämpfen lässt“, wieder aufgegriffen werden, um sie nach 

vorherigem Beleuchten zu verifizieren bzw. zu widerlegen. 262 Anhand von ausgewählten Fragen, wurde 

diese These durch eine empirische Bevölkerungsumfrage getestet. 263 Die Teilnehmer sollten die Frage 

beantworten, was ihnen vor der Eurokrise bei der Geldanlage besonders wichtig war. Dabei sollten sie die 

Begriffe Flexibilität, Sicherheit und Rendite der Wichtigkeit nach ordnen. Danach wurden sie gefragt, was 

ihnen derzeit bei der Geldanlage besonders wichtig sei. Hier sollte genauso vorgegangen werden. Zum 

Ende der Umfrage wurde eine Testfrage gestellt, indem die Teilnehmer bei der Auswahl ihrer 

Bankprodukte die Aspekte Ausfallrisiko des Produktes, angemessene Verzinsung sowie kurzfristige 

Veräußerungsmöglichkeit ihrer Wichtigkeit nach ordnen sollten. Bei genauerem Betrachten dieser Frage 

stellt der geneigte Leser fest, dass die Fragen inhaltlich deckungsgleich sind. Die Intention der 

unterschiedlichen Formulierung und die Platzierung der Frage an anderer Stelle war, die Teilnehmer zu 

testen bzw. ihr Unterbewusstsein zu testen, inwiefern sie ehrlich geantwortet haben. Darüber hinaus wurde 

gefragt, ob die Teilnehmer die Verzinsung von Bankprodukten regelmäßig vergleichen und ob sie ggf. bei 

besserer Verzinsung zu einer anderen Bank wechseln würden. Weiterhin wurde gefragt, wie oft die 

Teilnehmer bereits ihr Kreditinstitut in den letzten fünf Jahren gewechselt haben. 

Die Auswertung der empirischen Umfrage ergibt, dass 60,67 % der Teilnehmer vor der Krise bei ihrer 

Geldanlage der Aspekt Rendite am wichtigsten war. 264 Lediglich 29,44 % der Teilnehmer haben 

Sicherheit am wichtigsten erachtet. 57,98 % der Befragten haben den Punkt Flexibilität als 

zweitwichtigsten Aspekt erachtet. 52,58 % setzen Sicherheit an die letzte Stelle und erachten dies folglich 

als am Unwichtigstem. Es ist demnach so, dass vor der Krise der Wunsch nach Rendite überwiegt. Ein 

drastischer Wandel ergibt sich auf die Frage nach der Wichtigkeit dieser Aspekte nach der Krise. An 

dieser Stelle haben 83,15 % der Befragten Sicherheit als wichtigsten Punkt erachtet. Lediglich 6,52 % der 

Teilnehmer sehen Rendite als wichtigsten Punkt. Bei dem Punkt Flexibilität ist keine besondere Änderung 

zu verzeichnen. Erstaunliche 63,37 % sehen Rendite als unwichtigsten Aspekt an und 5,17 % erachten 

Sicherheit als weniger bedeutend. Rendite fällt von der Wichtigkeit drastisch zurück und Sicherheit 

gewinnt an enormer Bedeutung. Bei der Kontrollfrage, welche Aspekte die Befragten bei der Auswahl 

ihrer Bankprodukte am wichtigsten erachten, hat sich ergeben, dass derzeit 79,09 % angemessene 

Verzinsung, sprich Rendite, als wichtigsten Aspekt halten. 54,75 % erachten eine kurzfristige 

Veräußerungsmöglichkeit, demnach Flexibilität als sehr wichtig. Erstaunlicherweise wird nur mit 39,54 % 

kein Ausfallrisiko des Produktes, das Synonym für Sicherheit, am wichtigsten erachtet. Anhand dieser 

Testfrage konnte somit festgestellt werden, dass auch im derzeitigen Moment nach der Krise die Rendite 

für die Befragten am bedeutendsten ist. Da wird die unterbewusste Gier der Menschen ganz stark deutlich. 

262 Vgl. zu These XI Unterabschnitt 5.4.1. 

263 Vgl. Anhang 4, S. A51 ff.; Anhang 5, S. A54 ff. 


37 


Auch wenn die meisten vorgeben, nach der Krise eher risikoavers zu sein und Sicherheit als oberste 

Maxime bei den Anlageprodukten angeben, so ist dies, wenn auch unbewusst, meistens nicht der Fall. Im 

Unterbewusstsein ist immer die menschliche Gier nach höheren Gewinnen bzw. mehr Rendite verankert. 

Abbildung 4: Wichtige Aspekte bei der Geldanlage 265 

Auch die Frage, ob die Teilnehmer regelmäßig die Verzinsung der Bankprodukte vergleichen und ggf. ihr 

Kreditinstitut wechseln würden, wurde mit 43 % bejaht. 266 Darüber hinaus haben 38,43 % der Befragten 

in den letzten fünf Jahren einmal ihr Kreditinstitut gewechselt und 26,77 % haben ein bis drei Mal 

gewechselt. Dies verdeutlicht die Preissensibilität der Kunden. Auch an dieser Stelle wird die 

urmenschliche Gier der Befragten deutlich, welche sich durch ihre Bereitschaft zur Wechslung des 

Kreditinstitutes und durch die Häufigkeit dessen darstellt. Erwähnenswert ist außerdem, dass ganze 100 % 

der Befragten, die die Verzinsung ihrer Bankprodukte vergleichen, bereits ein bis drei Mal in den letzten 

fünf Jahren ihr Kreditinstitut gewechselt haben. 267 

Dementsprechend kann vor dem Hintergrund der empirischen Bevölkerungsumfrage der Aussage der 

These vollkommen zugestimmt werden: Die Menschen tragen aufgrund ihrer natürlichen Gier eine 

Mitschuld an der Krise, weshalb sich diese wiederholen wird – Gier ist eine urmenschliche Eigenschaft, 

die sich nicht bekämpfen lässt. Gier als urmenschliche Eigenschaft wurde aus neuroökonomischer Sicht 

anhand der Bevölkerungsumfrage belegt. Außerdem ist es die immer durchdringende Gier der Menschen, 

die das Aufkommen von Krisen und Krisenerscheinungen mit beeinflusst. So ist es nicht nur die Gier der 

Banker, der Börsenmakler, des Staates und der Politiker, welche das Aufkommen von Krisen hervorruft, 

sondern auch die Gier der Anleger, die durch ihr Anlageverhalten, durch die Investition in risikobehaftete 

Anlagen, Krisen beschleunigen. Es ist ein immer wiederkehrender Zyklus, wenn die Menschen, wie aus 

der Umfrage zu erkennen ist, nach einer Krise vorgeben, sicherheitsorientiert in ihren 

Anlageentscheidungen zu sein. Unterbewusst sind sie dies jedoch nicht, sondern vielmehr von Gier 

getrieben und würden früher oder später renditeorientiert anlegen, was zu dem Erscheinen einer neuen 

Krise beiträgt. 




38 


7.1.6. These XIII 

Die in Unterabschnitt 5.4.3. vorgestellte These befasst sich mit der Untersuchung inwiefern sich im 

Rahmen eines zyklischen Ablaufs die Schwerpunktsetzung innerhalb des magischen Dreiecks nach 

Krisenerscheinungen hin zu Sicherheitsaspekten verlagert. 268 Mit Hilfe der empirischen Untersuchung in 

der Bevölkerung wurde untersucht, wie sich das Anlageverhalten vor, während und nach Bewältigung der 

jüngsten Krise veränderte. 269 Anhand dieser Chronologie sollte ein Muster aufgezeigt werden, welches so 

auch auf frühere Krisen übertragbar ist. 

Bei den derzeit genutzten Produkten ragen vor allem Festgeld mit 62,5 % sowie der Bausparvertrag mit 

54,9 % heraus. 270 Auf den vorderen Plätzen liegen das Sparbuch mit ca. 34 % sowie Investmentfonds (ca. 

31 %). Bemerkenswert zeigt sich zudem der hohe Wert für Gold (ca. 23 %), während Aktien und 

Immobilien mit 14,8 % bzw. 12,7 % die Schlusslichter bei dieser Momentaufnahme bilden. Werden nun 

die Topnennungen betrachtet, so ist festzustellen, dass sich darunter mit Festgeldern, Bausparverträgen 

und Sparbüchern drei sehr sichere Anlageprodukte befinden, während insbesondere Aktien als 

risikoreiches Produkt die am wenigsten genutzte Anlageform sind. Dieses Ergebnis fügt sich nahtlos in die 

Ergebnisse der Frage 3.5, in der 86,1 % der Befragten Sicherheit gegenüber Flexibilität (9,6 %) und 

Rendite (4,3 %) als ihr derzeit wichtigstes Kriterium bei der Geldanlage nannten. 271 Zu ähnlichen 

Ergebnissen im Bezug auf die genutzten Anlageprodukte kommen beispielweise TNS Infratest Bielefeld 

in einer 2008 im Auftrag des Verbands der Privaten Bausparkassen e.V. durchgeführten Umfrage sowie 

die Deutsche Bundesbank in einer im gleichen Jahr durchgeführten Umfrage. 272 Bemerkenswert stellt sich 

dabei der Vergleich mit den Ergebnissen der Frage auf die Reihenfolge vor der Krise (Frage 3.4) dar, denn 

dort wurde Sicherheit nur mit 29,44 % als wichtigstes Kriterium genannt, während Rendite mit 60,67 % 

erheblich häufiger genannt wurde. 273 

Festzuhalten ist, dass ausgehend von 526 Personen, die die Frage 3.3 beantworteten, auf die Frage 3.8, ob 

sie ihre Anlagestrategie mit der Krise verändert haben 45,8 % mit Ja antworteten. 274 Auffällig ist hier vor 

allem der Zusammenhang zwischen einer Verunsicherung durch die Krise und einer Änderung der 

Anlagestrategie. Auf die Frage, ob sie sich durch die Eurokrise verunsichert fühlen antworteten 34 % mit 

ja. 275 Vor allem in der Altersgruppe der 40 bis 60 Jährigen ist die Verunsicherung besonders groß und mit 

rund 71 % haben fast drei Viertel ihre Anlagestrategie verändert, aber auch in der Altersgruppe von 25-40 

liegt der Wert noch bei rund 69 %. 276 Zum Vergleich haben bei den unter 25 Jährigen gerade einmal 6,4 % 

ihre Anlagestrategie verändert. Unter jenen, die sich durch die Eurokrise verunsichert fühlen, geben rund 

insgesamt 63 % an ihre Anlagestrategie geändert zu haben. Im Gegensatz dazu fällt der Anteil bei den 

nicht Verunsicherten mit rund 37 % vergleichsweise gering aus. Bemerkenswert ist zudem, dass unter 

denjenigen, die sich selbst eine hohe Kenntnis über Bankprodukte bescheinigen, der Anteil jener, die ihre 

Anlagestrategie verändert haben mit rund 25 % bedeutend geringer ausfällt als bei denen, die sich selbst 

268 Vgl. Unterabschnitt 5.4.3 

269 Vgl. Abschnitt 6.1. 



272 Vgl. Verband der Privaten Bausparkassen e.V. (2010), o. S. 





39 


eine geringe Kenntnis bescheinigen (rund 66 %). Bei der Verunsicherung zeigen sich auch starke 

Unterschiede je nach Altersgruppe. So fühlen sich in der Altersgruppe der 40-60 Jährigen nur rund 17 % 

in ihren Anlageentscheidungen verunsichert, wohingegen in der Gruppe der 25-40 Jährigen der Wert bei 

65 % liegt. Ausgehend von dieser Basis wurde dann mit Frage 3.9 untersucht, in welche Produkte 

investiert wurde, bzw. mit Frage 3.10 in welche desinvestiert wurde. 277 Dabei zeigt sich, dass vor allem in 

Festgeld (38,8 %) und Gold (20,7 %) investiert wurde, während Investmentfonds (2,1 %) und auch vor 

allem Aktien mit (1,9 %) hier eine geringe Rolle spielen. Insgesamt entfallen auf tendenziell eher sichere 

Produkte, wie Festgeld oder Sparbuch und ähnliche, rund 95 % der gegebenen Antworten. Auf die Frage 

in welche Produkte desinvestiert wurde, zeigt sich ein umgekehrtes und sehr eindeutiges Bild. Primär 

wurden Anlagen in Investmentfonds (38,6 %), aber auch Aktien abgestoßen (21,2 %). 278 Auf die übrigen 

Produkte verteilen sich 4,75 % der Antworten. 

Die oben dargestellten Abläufe der Veränderung der Anlagestrategie sowie die deutliche Orientierung hin 

zu Sicherheitsaspekten sprechen bereits für die These, jedoch müsste, um ein solches Verhalten in einem 

zyklischen Ablauf vor jeder Krise zu erhalten, auch eine ausgleichende Bewegung stattfinden. Mit den 

Fragen 3.11 bis 3.13 wurde dazu untersucht, ob die Befragten ihre Anlagestrategie nach der Krise ändern 

wollen und in welche Produkte investiert bzw. desinvestiert werden soll. 279 Rund die Hälfte der Befragten 

gab an, die Anlagestrategie verändern zu wollen und plant überdies vor allem in Investmentfonds (41,3 %) 

sowie Aktien (24,7 %) zu investieren. Abgestoßen werden sollen hingegen Festgeldprodukte (19,8 %) und 

Edelmetalle (19,6 %). Im Vergleich dieser Ergebnisse mit den oben genannten während der Krise zeigt 

sich eine absolut gegenläufige Bewegung wieder hin zu dem Status vor der Krise und zum Startpunkt für 

den nächsten Zyklus. 

Unter Berücksichtigung der Ergebnisse der empirischen Untersuchung in der Bevölkerung lässt sich die 

These verifizieren. Mittels verschiedener Fragen konnte sowohl die Verschiebung der 

Schwerpunktsetzung innerhalb des magischen Dreiecks hin zu Sicherheitsaspekten hinreichend gestützt 

als auch die für einen zyklischen Ablauf notwendige Gegenbewegung dieser Entwicklung aufgezeigt 

werden. Insbesondere konnte festgestellt werden, dass dieser Ablauf durch eine aufgrund der Krise 

ausgelöste Verunsicherung in Bezug auf die eigene Anlagestrategie gefördert wird. Auch die Ergebnisse 

aus Unterabschnitt X stützen die These vollständig. 280 

7.2. Bedingt verifizierbare Thesen 

7.2.1. These III 

In These drei, welche sich mit der Haftung Deutschlands für griechische Staatsschulden auseinandersetzt, 

wurde vorab auf Basis aktueller Literatur herausgearbeitet, dass Deutschland durch die Einführung des 

Euro enorm profitieren konnte. 281 Selbst in der Krise hat die deutsche Wirtschaft u.a. durch ihre starke 

Wettbewerbsfähigkeit beachtliche Vorteile erzielen können. Dabei muss jedoch auch auf die derzeit 



279 Vgl. Anhang 5, S. A60 f. 


281 Vgl. zu These III den Unterabschnitt 5.1.2. 

40 


estehenden indirekten Verpflichtungen Deutschlands als einer der größten Nettozahler im Euroraum und 

Miteigentümer der EZB hingewiesen werden. Denn wie bereits erläutert, trägt Deutschland mit 217 

Milliarden Euro einen enormen Teil des 750 Milliarden Euro umfassenden Rettungsschirmes. 

Im Rahmen dieser Problematik sollte zunächst durch die Beantwortung der Frage sieben festgestellt 

werden, ob die Experten der Finanzwirtschaft die Stabilitätskriterien des Euro eingehalten sehen und ob 

Deutschland in diesem Zusammenhang für Schulden der Mittelmeeranrainerstaaten über die 

Rettungspakete und die EZB indirekt haftet. 282 Des Weiteren war mit Hilfe der Expertenbefragung zu 

untersuchen, inwieweit das von der Bundesregierung vehement verteidigte Bail-out-Verbot aufrecht zu 

halten sei, um eine unmittelbare Haftung Deutschlands zu verhindern. Die Entscheidung der EZB 

griechische Staatsanleihen während der Krise zu kaufen, betrachteten 42,86 % der Befragten als 

Rückschritt für die Unabhängigkeit der Zentralbank und somit als Verstoß gegen die Kriterien. 283 

Außerdem stimmten bemerkenswerte 57,14 % zu, dass die Stabilität der Währung durch das 

Nichteinhalten des Stabilitätspaktes in große Gefahr geraten sei. Auch durch das Ignorieren des 

Haftungsausschlusses sehen 21,43 % der Experten eine Gefahr für den Euro, da sie angaben, dass 

Deutschland derzeit für Schulden der Mittelmeeranrainer einstehe. Lediglich 21,43 % wählten keinen der 

Punkte und können somit keinen Verstoß gegen die Stabilitätskriterien beobachten. Bezüglich des Bailout-Verbotes, 

welches in der neunten Frage im Vordergrund stand, äußerten sich die Befragten sehr 

eindeutig, da nur ein Befragter der unbedingten Duldung des Bail-outs zustimmte. Es ist zu erkennen, dass 

ein Verbot unter allen Umständen beibehalten werden sollte. Auch einer kurzfristigen Umgehung des 

Artikels 122 der EU-Verträge gaben nur 14,29 % ihre Zustimmung, wobei darauf hingewiesen wurde, in 

diesem Zusammenhang einen temporären Ansatz zu verfolgen. Mit einer enormen Zustimmungsquote 

von 92,88 % der Befragten ist es jedoch unbedingt notwendig, ein verbessertes Insolvenzrecht im 

Euroraum zu etablieren, um eine Mithaftung der Partnerstaaten umgehen zu können. Dabei sollte nach 

Meinung der Experten von einer stärkeren Einbindung des IWF als Lender of Last Resort abgesehen 

werden. Seine Erfahrungen mit Staatsverschuldungen sollten jedoch unbedingt Berücksichtigung finden. 

Werden nun die Ergebnisse der Untersuchungen zusammengefasst, lässt sich feststellen, dass den 

Ausführungen der These nur bedingt Recht gegeben werden kann. Deutschland profitierte und profitiert 

trotz Krise auch weiterhin durch die Einführung des Euro und haftet bereits indirekt für Schulden anderer 

Mitgliedsländer. Eine unmittelbare Haftung ist jedoch wegen der innenpolitischen Gefahr, aber vor allem 

wegen der enormen Belastung des Haushaltes durch die Stellung als größter Nettozahler und der bereits 

heute vereinbarten Rettungsmaßnahmen, auszuschließen. 

7.2.2. These V 

Wie in Unterabschnitt 5.1.2. dargestellt, definiert sich die fünfte These des SAME-Modells durch Kritik 

am derzeitigen Währungssystem der Euro-Länder. 284 Verschiedene Lösungsansätze waren bereits 

Gegenstand dieser Thesenbeschreibung. Speziell im Bereich des „Lender of Last Ressort“ in Verbindung 

mit den besonderen Eigenschaften von Geld kristallisierten sich kritische Punkte heraus, was nicht nur 

Steuergelder gefährdet, sondern auch Wettbewerbsverzerrungen nach sich zieht, da i.d.R. bloß größere 



284 Vgl. zur Darstellung des SAME-Modells Kapitel 4. 

41 


Institutionen in den Genuss staatlicher Hilfe kommen, wie es auch die Bezeichnung „Too Big to Fail“ 

verdeutlicht. 285 Das Hauptproblem in diesem Zusammenhang, bleibt jedoch, dass die Umsetzung einer 

Währungsreform mit dem Ziel eines freien Bankensystems 286 an der Übertragung in die Praxis scheitert. 

Ein zusätzlicher Nutzen könnte nur dann erzielt werden, wenn das Vertrauen der Menschen in das Geld 

und das Bankensystem erhalten bzw. verbessert würde. Die Begründung, dass dies eine notwendige 

Bedingung für eine funktionierende Währungsunion ist, findet sich nicht nur im Ablauf einer Bankenkrise 

wieder, sondern lässt sich auch an den beschriebenen Krisenchronologien nachweisen. 287 In einer finalen 

Betrachtung kann also festgehalten werden, dass Zentralbanken großen Einfluss auf die Geldwirtschaft 

haben, der im Sinne einer freien Marktwirtschaft auch einen Fremdköper darstellt. Bezüglich des 

Vertrauensgutes „Geld“ sorgt dieser Einfluss aber für einen regulierten Wettbewerb im Bankensektor, 

welcher letztlich das Ziel hat, das Eintreten des Staates als Lender of Last Resort zu minimieren. Diese 

Überlegung gipfelt schließlich in der generellen Sonderbehandlung der Bankenbranche, genauer darin, ob 

eine solche sinnvoll und für den Wohlstand in einer Volkswirtschaft positiv zu werten ist, oder ob es 

besser wäre, die Bankenbranche mit anderen Branchen gleichzustellen bzw. mit der Einführung eines 

freien Bankensystems einen Schritt in diese Richtung zu tun. An dieser Stelle sei angemerkt, dass sich die 

praktische Prüfung dieses Sachverhaltes nur durch den tatsächlichen Vergleich der Systeme vollständig 

belegen ließe. Aufgrund der im Rahmen dieses Werkes unmöglichen Durchführung einer tatsächlichen 

Währungsreform kann also keine vollständige Verifizierung der fünften These erfolgen. Jedoch soll im 

Folgenden der Versuch unternommen werden, auf Basis einer Expertenumfrage eine Indikation zu 

ermitteln. Basierend auf dieser Befragung wurde festgestellt, dass es unbedingt nötig ist bei der Steuerung 

der Finanzdienstleistungsbranche, die genannten branchenspezifischen Gesichtspunkte zu beachten. So 

waren nur 7,69 % der befragten Experten der Meinung, dass die Finanzdienstleistungsbranche anderen 

Branchen gleichgestellt werden sollte. 288 In Bezug auf besagte Thematik ist zudem auffällig, dass nur 

16,67 % der Meinung sind, dass eine separierte Behandlung des Finanzdienstleistungssektors, so wie sie 

aktuell umgesetzt wird, weitergeführt werden sollte. Damit ist bereits klar, dass eine Beachtung der 

branchentypischen Besonderheiten bei etwaigen Umstrukturierungen unabdingbar ist. Eine Tendenz, ob 

aber grundsätzlich eine Gleichstellung mit anderen Unternehmen sinnvoll wäre, oder ob die bestehende 

Umsetzung nur optimiert werden müsste, ließ sich anhand der Antworten nicht ableiten, da beide 

Antwortmöglichkeiten mit je 41,67 % vertreten waren. Darüber, ob im Rahmen einer Umstrukturierung 

auch das ESZB durch ein freies Bankensystem ersetzt werden sollte, herrscht wiederum nahezu Einigkeit, 

denn 76,92 % waren der Meinung, dass dies dürfte auf keinen Fall in Betracht gezogen werden. Die 

restlichen 23,08 % bezweifelten, dass ein derartiges Vorhaben in der Praxis überhaupt realisierbar wäre. 

Schlussendlich, kann festgehalten werden, dass ein staatliches Zentralbankenwesen innerhalb einer freien 

Marktwirtschaft zwar einen Fremdkörper darstellt, dieser jedoch nicht zur Destabilisierung des Systems 

führt, da er aufgrund der branchenspezifischen Gegebenheiten zwingend erforderlich ist. 

285 Vgl. Baker D./McArthur (2009), S. 1f. 

286 Vgl. zum freien Bankensystem 5.2.1. 

287 Vgl. zu historischen Krisenchronologien Kapitel 3. 


42 


7.2.3. These IX 

Zusammenfassend kann aus der theoretischen Validierung dieser These entnommen werden, dass in der 

Europäische Währungsunion nach Meinung vieler Experten eine Transferunion etabliert wurde. 289 

Gründe, die hierfür sprechen sollen, sind speziell die Rettung Griechenlands und Irlands sowie der 

aufgesetzte Rettungsschirm im Allgemeinen. Befürworter von Transferzahlungen führen an, dass diese in 

der aktuellen Krisenerscheinung durchgeführt werden müssen. Auch langfristig soll die Währungsunion 

durch Transferzahlungen stabilisiert werden. Kritiker von Transferzahlungen merken hingegen unter 

anderem an, dass Transferzahlungen in den Empfängerländern kein nachhaltiges Wachstum generieren 

können. Vor allem das sogenannte Moral-Hazard-Verhalten von Politikern steht hier explizit für die 

Nachteile einer Transferunion, da dadurch den Verantwortlichen das Risiko ihres wirtschaftpolitischen 

Handels abgenommen wird, sodass sie lieber auf Kosten anderer leben als notwendige und schmerzhafte 

Reformen durchzuführen. 

In der Expertenumfrage wurde in der sechsten Frage ausdrücklich gefragt, ob in der Europäischen 

Währungsunion durch das Inkrafttreten des Rettungsschirms eine Transferunion etabliert wurde, deren 

größter Nettozahler Deutschland sei. 290 Dieser Aussage stimmten acht Experten zu und sechs stimmten 

dagegen, sodass sich hierbei nur eine leichte positive Tendenz ergibt. Die weiterführende Frage zielt dann 

konkret auf das Moral-Hazard-Verhalten von Politikern ab. Die Frage, ob mögliche Transferzahlungen die 

Bemühungen zur Haushaltskonsolidierung abschwächen, bejahten und verneinten je sieben Experten. Wie 

in der wissenschaftlichen Literatur spiegelt auch die Expertenumfrage ein klar gemischtes Bild wieder, 

sodass diese These nur als bedingt verifizierbar anzusehen ist. 

7.2.4. These XII 

Mit der These XII wurde untersucht, inwiefern Finanzkrisen zu einer Neuallokation von Anlageportfolios 

hin zu Sachwerten führen. 291 Durch die empirische Untersuchung in der Bevölkerung soll nun versucht 

werden, die These XII zu verifizieren. Wie bereits dargelegt, findet eine Verlagerung der 

Schwerpunktsetzung innerhalb des magischen Dreiecks hin zu Sicherheitsaspekten statt. 292 Unter dieser 

Voraussetzung erscheint es denkbar, dass in Zeiten von Finanzkrisen eine Neuallokation des 

Anlageportfolios stattfindet und dabei vermehrt auf sichere Anlageprodukte und somit auch auf 

verschiedene Sachwertanlagen Wert gelegt wird. Die Ergebnisse der Frage 3.9 unterstützen diese Aussage 

zum Teil. Besonders häufig wurde in Festgeldprodukte (84,6 %) und Gold (45,2 %) investiert. Die 

sonstigen Produkte bilden einen weiteren großen Bereich mit 41,1 %. 293 Hierbei ist zu vermuten, dass 

viele Nennungen auf Tagesgeldprodukte zurückzuführen sind. Immobilien (7,5 %) sowie Aktien (4,2 %) 

spielen eine untergeordnete Rolle. Im Bezug auf die Aktien ist dies mit dem Vertrauensverlust und dem 

höheren Risiko dieser Anlageform zu begründen. Bezüglich der Immobilien stellen der damit verbundene 

Aufwand sowie die hohen Einstiegshürden ein Hindernis dar, zudem zeigen sich auch hier noch die 

Auswirkungen der Subprime-Krise. Außergewöhnlich ist das Ergebnis dieser Frage vor allem, wenn auf 

die unterschiedlichen Präferenzen der Geschlechter eingegangen wird. Beiden gemeinsam ist, dass 



291 Vgl. zu These XII Unterabschnitt 5.4.2. 

292 Vgl .zu These XIII Unterabschnitte 5.4.3. und 7.1.6. 


43 


Festgeldprodukte mit jeweils über 80 % vertreten sind, allerdings die weiblichen Teilnehmer daneben 

vorrangig in Gold investiert haben (78,6 %) während die männlichen Teilnehmer hier nur mit 3,7% 

vertreten sind und stattdessen sonstige Produkte ausgewählt haben (80,4 %). 294 Welche Produkte für wen 

geeignet sind, lässt sich nicht generalisieren, allerdings kann eine Streuung der Risiken durch Einbindung 

unterschiedlicher Anlageprodukte in das Portfolio erreicht werden. 295 Wie die Ergebnisse der Umfrage 

zeigen, nehmen insbesondere diejenigen Teilnehmer, die sich selbst eine hohe Kenntnis über 

Bankprodukte bescheinigen, eine viel breitere Streuung ihres Vermögens über unterschiedliche Assets 

vor, daher kann bei diesen von einer ökonomischen Aufgeklärtheit gesprochen werden. Während bei 

Teilnehmern, die sich eine geringe ökonomische Aufgeklärtheit über Bankprodukte bescheinigen, eine 

Fokussierung auf die Produkte Festgeld (96,8 %), Edelmetalle (53,5 %), Bausparvertrag (54,55 %) und 

Investmentfonds (41,7 %) zeigt. 296 Wie bereits im vorangegangenen Abschnitt dargelegt, verändern dabei 

vor allem die 25-60 Jährigen ihr Portfolio. Bei der jüngeren Altersgruppe ist dieses Verhalten nicht 

festzustellen. 

Zusammenfassend lässt sich festhalten, dass Finanzkrisen zwar zu einer Neuallokation des 

Anlageportfolios führen und einige Sachwerte dabei gewichtige Zuwächse verzeichnen können. Eine 

eindeutige Fokussierung auf Sachwerte zeigt sich jedoch nicht. Vielmehr findet eine Umstrukturierung des 

Portfolios hin zu klassischen Assets wie Tagesgeld oder Festgeld statt. Es finden sich derzeit viele 

unterschiedliche Meinungen darüber, ob in Sachwerte investiert werden soll, wie bereits zuvor 

dargelegt. 297 Je nach Herkunft des jeweiligen Verfassers ergeben sich konträre Empfehlungen. Eine 

eindeutige Empfehlung für oder gegen die Investition in Sachwerte kann nicht gegeben werden. Die These 

XII kann somit nur zum Teil als verifiziert angesehen werden. 

7.3. Wiederlegte Thesen 

7.3.1. These IV 

Die vierte These, die in Unterabschnitt 5.1.3 vor dem den Hintergrund aktueller Publikationen 298 

aufgestellt wurde, nimmt Bezug auf die Vorschläge einiger Experten, die herausstellen, dass es einem 

Euroraum-Land im Zuge der gegenwärtigen Krisenerscheinung ermöglicht werden sollte, freiwillig 

auszutreten oder der Gemeinschaft die Möglichkeit eingeräumt werden muss, bestimmte Länder 

auszuschließen. 299 Dabei ist das Ziel dieser Überlegungen zur alten Währung zurückzukehren, um diese 

anschließend abzuwerten. Auf diese Weise soll vor allem die verloren gegangene Wettbewerbsfähigkeit 

dieser Staaten wiederhergestellt werden. 

Damit diese Fragestellungen neben der theoretischen Betrachtung empirisch untersucht werden konnten, 

wurde den Experten der Finanzbranche mit der achten Frage die Möglichkeit gegeben, sich zu einer der 

beiden Möglichkeiten zu äußern oder beide Varianten wegen der zu großen Gefahren als nicht dienlich zu 





298 so argumentieren z.B. die FAZ, das Handelsblatt oder die Financial Times Deutschland. 

299 Vgl. zu These IV Unterabschnitt 5.1.3. 

44 


ewerten. 300 Trotz der vielfältigen Diskussionen und Vorschläge in der nationalen Medienlandschaft ergab 

die Umfrage ein für die Verfasser wenig überraschendes Ergebnis. Lediglich 7,69 % erachteten die 

Möglichkeit eines freiwilligen Austrittes als zielführend. Ebenso wurde die Maßnahme, einen 

Mitgliedsstaat, welcher durch seine hohe Verschuldung eine Gefahr für den Bestand der Währungsunion 

darstellt, auszuschließen, von nur 23,08 % der Befragten befürwortet. Somit ist davon auszugehen, dass 

fast zwei Drittel der Experten die Risiken, die solche Maßnahmen mit sich bringen würden, als zu 

schwerwiegend bewerten. Dabei sind vor allem die Wahrscheinlichkeit eines Bank Runs sowie die 

Tatsache, dass die Schulden dieser Nationen weiterhin in Euro bestehen bleiben würden, zu nennen. 301 Ein 

weiterer bedeutender Aspekt wird auf die juristischen Unzulänglichkeiten innerhalb des Euroraumes, aber 

auch in der EU zurückzuführen sein. Da wie bereits erläutert, die Lissabonner Verträge lediglich einen 

freiwilligen Austritt aus der EU vorsehen, ist ein Ausscheiden nur aus der Währungsunion, sei es freiwillig 

oder auf Grund eines Beschlusses der Mitglieder, wahrscheinlich nicht realisierbar. Durch die 

Expertenbefragung sowie in der theoretischen Ausarbeitung dieser These wird deutlich, dass diese 

Ausführungen nicht verifizierbar sind. Zum einen erscheinen die Folgen dieser Maßnahmen für die 

Finanzbranche des jeweiligen Landes nicht kalkulierbar und zum anderen verhindern die fehlenden 

internationalen Abkommen derzeit ein solches Vorgehen. 

7.3.2. These VII 

Bestandteil des Unterabschnitts 5.2.3. war eine Analyse der für Krisen notwendigen Komponenten. Dabei 

hat sich gezeigt, dass nur die Komponente „Geschäftspraktiken“ als Angriffspunkt in Erwägung gezogen 

werden kann. Offen bleibt bis hierher jedoch wie die Ausgestaltung derartiger Einflüsse aussehen müsste, 

um einen wahren Erfolg für die Wohlstandsförderung zu erzielen. Um dieses Ziel zu erreichen, ist es 

unumgänglich, ein stabiles Bankensystem zu gewährleisten. Nur so kann die Produktion die für die 

Weiterentwicklung wichtigen Investitionen tätigen und nur so können private Konsumenten die 

produzierten Produkte konsumieren. 302 Diese Aspekte definieren sich jedoch auf volkswirtschaftlicher 

Ebene. Die Akteure, die zur Zielerreichung beitragen sollen, verfolgen jedoch individuelle 

unternehmerische Ziele. 303 Dieser Zielkonflikt der Ebenen muss nicht zwingend entstehen, er verfällt 

genau dann, wenn die Unternehmen durch ihre Zieldefinition die Ziele der Volkswirtschaft 

miteinschließen. Die Finanzintermediation ist Bestandteil des Geschäftes der Kreditinstitute und eine 

Voraussetzung für die Gewinnerzielung. 304 An dieser Stelle decken sich die Ziele also indirekt. Auf 

volkswirtschaftlicher Ebene ist es aber zudem wichtig, dass das Finanzsystem stabil ist und auch bei den 

Instituten muss die Bestandssicherung des Unternehmens gewährleistet sein. Beachtet werden muss aber, 

dass hier lediglich eine quantitative Übereinstimmung vorliegt, jedoch keine qualitative. Kernpunkt dieses 

Unterschiedes ist, dass die Volkswirtschaft eine ganzheitliche Stabilitätssicherung anstrebt, die 

Unternehmen aber gezwungen sind, unternehmerische Risiken einzugehen, um dem Wettbewerbsdruck 

standhalten zu können. 305 Unternehmen sind also innerhalb ihrer Geschäftstätigkeit gezwungen, ein 

Rendite-/Risikomanagement durchzuführen, wobei hier davon ausgegangen werden kann, dass ohne 


301 Vgl. zu These IV Unterabschnitt 5.1.3. 

302 Vgl. Büschgen, H. E. (1998), S. 64 f. 

303 Vgl. Wöhe, G./Döring, U. (2008), S. 74 ff. 

304 Vgl. Hartmann-Wendels, T./Pfingsten, A./Weber, M. (2007), S. 4 ff. 

305 Vgl. Schierenbeck, H. (2003), 2 f. 

45 


hoheitliche Steuerungsmaßnahmen andere Schwerpunkte gesetzt würden, als es das Stabilitätsziel der 

Volkswirtschaft erfordern würde. Dieses Kernproblem, dass voneinander abhängige Parteien in ihrer 

Zieldefinition nicht übereinstimmen, soll im Rahmen dieser Arbeit als „asymmetrische Zielallokation“ 

definiert werden. 306 Resultat aus der Analyse der verschiedenen Ziele ist, dass die Institute von sich aus 

nicht ausreichend zur Stabilitätssicherung beitragen werden, weil sie quasi gezwungen sind, Risiken 

einzugehen. Da die Stabilisierung des Europäischen Währungssystems aber auf volkswirtschaftlicher 

Ebene erfolgen muss, ist es unabdingbar, dass die Stabilität auf Institutsebene höchste Priorität hat. Jedoch 

würde kein Unternehmer seine Geschäftstätigkeit aufrecht erhalten, wenn er keine reellen Gewinne 

erzielen kann, somit müsste die Finanzintermediation und die Steuerung der Geld- und Kapitalmärkte 

vollständig auf hoheitlicher Ebene erfolgen. Und tatsächlich kann davon ausgegangen werden, dass die 

Kontrolle der Tulpenpreise in der Tulpenmanie, genau wie eine strikte Kontrolle der Vergabe von 

Hypothekenkrediten und deren adäquate Bewertung, die Krisen hätten eindämmen bzw. sogar im Keim 

ersticken können. Auch eine Regulierung der Spekulation, welche auf dem Aufschwung der goldenen 

Zwanziger fußte, hätte dem Börsenkrach von 1929 entgegenwirken können. 307 Der Haken an der Sache ist 

nur, dass eine Eindämmung dieses Prozesses nur dann Sinn macht, wenn tatsächlich eine Fehlbewertung 

durch die Wirtschaftssubjekte vorliegt. Ein weiteres Problem dieses Steuerungsansatzes beschreibt sich 

darin, dass zunächst eine Einrichtung oder Institution gefunden werden muss, welche das nötige Knowhow 

aufweist, um diese Tätigkeit wahrzunehmen. Ratingagenturen beispielsweise wären derartige 

Institutionen, jedoch erfüllte, wie die aktuelle Krise und die Meinung der im Rahmen dieser Arbeit 

befragten Experten zeigen, auch deren Qualität nicht die nötigen Anforderungen. 308; 309 Und auch 

hoheitlichen Einrichtungen ist die gefährliche Entwicklung auf den Märken nicht aufgefallen, also fallen 

die bisherigen hoheitlichen Institutionen auch aus dem Schema. Ein weiterer Aspekt der gegen eine 

hoheitliche Kontrolle spricht, sind auch die staatlichen Fehler der Vergangenheit. Dass auch Staaten die 

Krisen auslösen können, zeigt zum Beispiel die Südseeblase, wobei hier der britische Staat über die South 

See Company seine Schulden finanzierte. 310 Es kann also festgehalten werden, dass Finanzintermediation 

sowie die Steuerung der Geld- und Kapitalmärkte hochkomplexe Aufgaben sind, deren Steuerung durch 

hoheitliche Einrichtung jedoch nichts an den Gefahren, welche diese Märkte in sich tragen, ändern würde. 

8. Zukunftsorientierte Handlungsempfehlungen zur Stabilisierung der Europäischen 

Währungsunion und Implikationen für die private Geldanlage 

8.1. Euroraum-Mitglieder 

Aus These II ergibt sich, dass die Europäische Währungsunion keinen optimalen Währungsraum 

darstellt. 311 Gründe hierfür sind vor allem die geringe Mobilität der Arbeitnehmer und soziogeographische 

Barrieren. Als Ausweg wird mit Zustimmung vieler Beteiligter eine gemeinsame Finanz- und 

Wirtschaftspolitik gefordert. Das größte Problem an dieser Stelle aber ist, dass die gemeinsame Finanzund 

Wirtschaftspolitik zwar gefordert wird, aber keine Übereinstimmung über die genaue Ausgestaltung 

306 

Vgl. zur visuellen Untermauerung der asymmetrischen Zielallokation von Volkswirtschaften und Unternehmen Anhang 1 S. A4. 

307 

Vgl. Mußler, H. (2008), S. 80f. 

308 

Vgl Anhang 2, S. A8. 

309 

zur Rolle der Ratingagenturen in der aktuellen Krise vgl. Kapitel 2. sowie Unterabschnitt 5.2.2. 

310 

Vgl. Papon, K. (2008), S. 34f. 

311 

Vgl. zu These II die Unterabschnitte 5.1.1. und 7.1.1. 

46 


dieser Grundgedanken vorhanden ist. Sollte diese Forderung nicht oder nur im geringen Maße umgesetzt 

werden, ist in Zukunft mit weiteren Schwierigkeiten innerhalb der Europäischen Währungsunion zu 

rechnen. Weitere untersuchte Lösungsansätze scheiden aufgrund der empirischen Untersuchungen aus, da 

nach These III kein Mitglied der Europäischen Währungsunion für einen anderen Mitgliedsstaat haften 

sollte, zumal die Belastung durch die derzeit bestehenden Rettungsmaßnahmen enorme Auswirkungen auf 

die Haushalte der Nettozahler haben. 312 Zudem muss der „no-bail-out“-Regel wieder Glaubwürdigkeit 

gegeben werden. Auch aus der vierten These ergibt sich kein konkretes Konzept als Ausweg aus der 

Krise, denn sowohl der freiwillige als auch der erzwungene Ausschluss eines Euroraum-Mitgliedes muss 

aufgrund der Erkenntnisse dieser Arbeit als nicht realisierbar angesehen werden. 313 Vor allem die 

juristischen Unwägbarkeiten sollten bei der Verfolgung dieser Theorien zwingend ausgeräumt werden. 

Insgesamt kann nur eine gemeinsame Finanz- und Wirtschaftspolitik den gesamten Euroraum 

stabilisieren. Die Verfasser dieser Arbeit geben daher an die verantwortlichen Politiker die zwingende 

Handlungsempfehlung, sich schnellstmöglich über die konkrete Umsetzung einer gemeinsamen Finanzund 

Wirtschaftspolitik zu einigen. Ein erster Schritt hierzu kann sein, den Stabilitätspakt zu verschärfen, 

indem ein Automatismus bei einer möglichen Anwendung von Bestrafungen installiert wird. Außerdem 

müssen die einzelnen Staaten ihre Wettbewerbsfähigkeit erhöhen, indem sie auf nationaler Ebene lange 

aufgeschobene Strukturreformen umsetzen. 

8.2. Marktakteure 

Dass es in der Vergangenheit zu immer neuen Krisen kommen konnte, auf die immer wieder neue 

Gesetze, Reglungen und Bestimmungen folgten, die die Marktakteure auf ihren Märkten so steuern sollen, 

dass dies sich nicht wiederholt, zeigt eindrucksvoll, dass es nahezu unmöglich ist, in Zukunft 

Krisenerscheinungen ganz und gar zu vermeiden. Daher weisen die Autoren an dieser Stelle darauf hin, 

dass die im Folgenden dargelegten Handlungsempfehlungen nur Ansätze sind, die das Ziel haben, 

Indikationen zu geben. Die Darstellungen zu These V geben Aufschluss darüber, welche Rolle das ESZB 

bei den Krisen spielt. 314 Aus den an diesen Stellen dargelegten Ausführungen ergibt sich bereits, dass es 

keinesfalls ratsam ist, dieses System zu privatisieren bzw. durch ein freies Bankensystem 315 abzulösen. 

Nach Auffassung der Verfasser ist dies, da Resultate aus der steigenden asymmetrischen Zielallokation 

nicht absehbar wären, nicht nur als überflüssig, sondern vielmehr als gefährlich einzustufen. 316 Sehr wohl 

kann aber davon ausgegangen werden, dass diese für die Wohlstandsförderung in einer Volkswirtschaft 

eher abträglich wären. Diese Auffassung vertreten auch die befragten Experten, da sie die Einführung 

eines freien Bankensystems zu 76,92 % völlig ablehnen bzw. die restlichen 23,08 % zumindest die 

Möglichkeit der praktischen Umsetzung ausschließen. 

Bei einer Verstaatlichung des Bankensystems wie in These VII beschrieben, kann zwar davon 

ausgegangen werden, dass die asymmetrische Zielallokation minimiert werden könnte, jedoch kann nicht 

sichergestellt werden, dass die Ziele aber auch erreicht werden. 317 Es ist also unbedingt notwendig, 

312 Vgl. zu These III die Unterabschnitte 5.1.2 und 7.2.1. 

313 Vgl. zu These IV die Unterabschnitte 5.1.3. und 7.3.1. 

314 Vgl. zu These V die Unterabschnitte 5.2.1. und 7.2.2. 

315 Vgl. zur Begriffsabgrenzung „freies Bankensystem“ Unterabschnitt 5.2.1. 

316 Vgl. zur asymmetrischen Zielallokation Unterabschnitt 7.3.2. sowie zur visuellen Untermauerung Anhang 1 S. A4. 

317 Vgl. zu These VII die Unterabschnitte 5.2.3. und 7.3.1. 

47 


Zieldefinition und tatsächliche Zielerreichung klar zu trennen. An dieser Stelle vertreten die Verfasser die 

Meinung, dass letztlich durch die Verstaatlichung keine Vorteile für die Stabilisierung der Währungsunion 

generiert werden könnten. Ein weiterer Grund, warum davon abgeraten wird ist, dass zudem enorme 

Kosten für die Umsetzung bei gleichzeitig wegbrechenden Steuergeldern entstehen würden. Dies sind 

definitiv Gelder die der Staat anderweitig wieder einnehmen müsste, was die finanzielle Belastung für die 

restlichen Branchen erhöhen würde. 

Im Bereich der Ratingagenturen wurde durch die Verfasser in These VI sowohl das Wirken als 

Brandbeschleuniger als auch die Notwendigkeit der Agenturen aufgrund der hohen Bedeutung 

festgestellt. 318 Um die Auswirkungen von inkorrekten Ratings, sowie die enorm schnelle Reaktion der 

Märkte auf die Ratingveränderung zu regulieren, wird empfohlen, kleinere Ratingagenturen staatlich zu 

fördern, zumal diesem Punkt auch 60 % der Experten zustimmten. Die Einrichtung einer hoheitlichen 

Institution, welche die Ratings selbst durchführt, sollte jedoch nicht in Erwägung gezogen werden, da zum 

einen die praktische Umsetzung schwierig wäre und zum anderen auch hier nicht gewährleistet werden 

kann, dass die Ratings einer derartigen Einrichtung besser wären als die der Agenturen. Der als 

problematisch zu bewertende Interessenkonflikt kann nur dann verhindert werden, wenn zum einen die 

finanzielle Abhängigkeit der Agenturen verhindert würde und zum anderen die Beratungsfunktion der 

Agenturen nicht mehr stattfinden dürfte. Speziell der letzte Punkt ist von besonderer Bedeutung, dabei 

teilen auch die befragten Experten diese Meinung, da 70 % dieser Maßnahme positiv gegenüberstehen. 319 

In den Darstellungen zu These VI wurden zudem die Bewertungssysteme der Agenturen kritisiert. 320 Um 

diese Problematik zu entschärfen, sollten auch die Ratingagenturen „geratet“ – sprich eingehender 

Prüfungen unterzogen werden. Dies könnte beispielsweise durch schärfere hoheitliche Kontrollen 

erfolgen, was 40 % der Experten begrüßen würden. 321 

Letztlich kann festgehalten werden, dass die verschiedenen Ansätze der Ökonomen vor allem 

praxisorientiert sein müssen. Eingriffe wie die Verstaatlichung des Bankensystems oder die Einführung 

eines freien Bankensystems sind zwar theoretisch umsetzbar, eine Verbesserung ist aber erst dann 

möglich, wenn sich Ökonomen von theoretischen Vorstellungen lösen und sich über die Denkweisen des 

homo oeconomicus hinwegsetzen. 322 So sollten vor allem die Modelle und Theorien mit dem Faktor 

„Mensch“ verbunden werden. 323 

8.3. Staatsverschuldung 

Auch wenn sich nach These IX nicht ausschließen lässt, dass eine Transferunion zum Teil gegeben ist, vor 

allem weil sie durch die Agrarsubventionen schon länger vorliegen würde, muss diese langfristig 

abgeschafft werden. 324 Kurzfristig haben die Transferzahlungen aber die Krisenentwicklungen gedämpft. 

Um von der Transferunion langfristig wegzukommen, müssen die Sparmaßnahmen weiterhin fortgesetzt 

werden. Außerdem spielen an diesem Punkt auch notwendige Strukturreformen auf nationaler Ebene mit 

318 Vgl. zu These VI die Unterabschnitte 5.2.2. und 7.1.2. 


320 Vgl. zu These VI die Unterabschnitte 5.2.2. und 7.1.2. 


322 Vgl. Shiller, R. (2010), S. 23. 

323 Vgl. Hauser, U. J. (2010), S. 23. 

324 Vgl. zu These IX die Unterabschnitte 5.3.2 und 7.2.2. 

48 


ein. 325 Im Zuge der Rettungsmaßnahmen ist es zwingend notwendig, einem Aufkommen von Moral- 

Hazard in diesem Kontext entgegenzuwirken. Dies kann geschehen durch eine stärkere Einbindung des 

IWF und eine stringentere Überprüfung der Einhaltung vorgegebener Maßnahmen, um zum einem eine 

Fehlsteuerung der Mittel zu verhindern und zum anderen einem Vortäuschen von falschen Zahlen 

entgegenzuwirken. Außerdem ist es langfristig aber unbedingt notwendig, eine Verbesserung des 

Insolvenzrechtes zu installieren. 326 Dabei sollten Beteiligungen der Gläubiger durch sogenannte Hair-Cuts 

vorgesehen werden. In diesem Zusammenhang schlägt beispielsweise das ifo-Institut vor, durch die 

zusätzliche Einführung von Collective Action Clauses (CAC) einer Zahlungskrise von Staaten 

entgegenzuwirken. 327 Diese müssen dabei jedoch nur auf neu zu emittierende Papiere Anwendung finden 

und nicht auf die aktuell im Umlauf befindlichen. Insgesamt muss die Bedienung der einzelnen Gläubiger 

mit diesen abgesprochen werden. Weiterhin sollte eine zeitpunktgemäße Betrachtung der Fälligkeiten 

erfolgen, um einem gleichzeitigen aufkommen aller Forderungstilgungen entgegenzuwirken, denn diese 

haben unter anderen unterschiedlichen Fälligkeitsdaten. Zum anderen sollte in diesem Zusammenhang 

den Märkten ihre natürliche Selbstregulierung zugetraut werden, denn CDS haben nach These VIII 

gezeigt, dass sie einen guten Gradmesser für das Ausfallrisiko eines Staates darstellen. 328 Im 

Zusammenhang mit den Anleihezinsen haben sie als Spekulationsobjekte die Krise nicht verschärft, 

sondern als funktionierender Marktmechanismus die Staaten zur Haushaltskonsolidierung gezwungen. 

8.4. Anlageverhalten im Retail-Segment 

Im Folgenden sollen nun auf Basis der analysierten Thesen Handlungsempfehlungen zu dem Bereich 

Anlegerverhalten im Retailsegment abgegeben werden. Der in den Thesen XI und XIII aufgezeigte 

Zyklus im Anlegerverhalten lässt sich aus zwei Sichten betrachten. 329 Einerseits ist der Anleger selbst 

gefordert zu seiner ökonomischen Aufgeklärtheit beizutragen, indem er sich informiert und sich sein 

eigenes Anlegerverhalten sowie aktuell gegebene markttypische Gegebenheiten vergegenwärtigt. Dies hat 

zum Ziel durch gezieltere Investitionen ein ausgewogeneres Portfolio zu schaffen. Dazu ist die 

Bereitschaft des Anlegers, sich mit dieser Thematik auseinanderzusetzen, unerlässlich. Andererseits 

sollten Banken und Kreditinstitute ausreichend und allgemein verständliche Informationen zu 

Bankprodukten zur Verfügung stellen, um so eine ausreichende Transparenz auf dem Finanzmarkt zu 

schaffen und dem Anleger eine einfache Informationsbeschaffung zu ermöglichen. Darüber hinaus sollten 

Banken durch Awareness-Kampagnen aktiv auf die Anleger zugehen und diese informieren, sodass von 

beiden Seiten dazu beigetragen wird, diesen Zyklus zu durchbrechen. Um diesen Prozess zu unterstützen, 

sollte es die Aufgabe der Politik sein, angemessene Rahmenbedingungen durch Regelungen, Vorschriften 

und Gesetze für den Finanzmarkt zu schaffen. 330 

Der zweite Aspekt aus dem Bereich Anlegerverhalten im Retailsegment ist die menschliche Gier, welche 

in These XI thematisiert wurde, zu der aufgrund ihrer unbewussten Verankerung im Wesen des Menschen 

keine konkrete Handlungsempfehlung abgegeben werden kann, da dies eher in einem „Appell an die 

325 

Vgl. Abschnitt 8.1. 

326 

Vgl. zu These X die Unterabschnitte 5.3.3 und 7.1.4. 

327 

Vgl. Sinn, H.-W. (2010b), o. S. 

328 

Vgl. zu These VIII die Unterabschnitt 5.3.1 und 7.1.4. 

329 

Vgl. Unterabschnitte 5.4.1, 5.4.3, 7.1.5 und 7.1.6. 

330 

Eine Awareness-Kampagne ist eine organisierte, systematische Maßnahme, durch die ein wichtiges Thema über verschiedene Medien 

in das Bewusstsein der Öffentlichkeit gerufen wird. 

49 


Menschheit“ enden würde, was aus heutiger Sicht betrachtet äußerst unrealistisch zu verwirklichen ist. 331 

Synonym zum vorangegangenen Abschnitt ist es auch hier Aufgabe der Menschen, insbesondere der 

Anleger, Banker und Politiker, sich ihr Verhalten zu vergegenwärtigen und zu versuchen nicht, aus reiner 

Habgier und dem Drang nach Geldvermehrung zu handeln. Dies wird sich nach Auffassung der Verfasser 

in Zukunft nicht ändern, da die Habsucht als urmenschliche Eigenschaft ein psychologisches Phänomen 

darstellt, welches sich nicht durch externe Rahmenbedingungen, wie Regelungen der Politik etc., steuern 

lässt. Dies zeigt sich auch insbesondere im Rückblick auf die vergangenen Krisen, da auch dort die Gier 

immer ein wichtiger Indikator war. Vielmehr sollte aus vergangenen Krisen gelernt werden und so sollten 

Fehler aus der Vergangenheit dazu dienen, Lehren aus vergangenen Finanzkrisen zu ziehen, diese 

transparent zu machen, in nachfolgende Generationen weiterzutragen und eine Basis zu schaffen, 

aufgrund derer diese Fehler in Zukunft vermieden werden können. 

9. Fazit 

Im Rahmen einer abschließenden Betrachtung lässt sich festhalten, dass viele verschiedene Faktoren auf 

den Euro Einfluss nehmen und sich der Euro selbst auch auf alle Bereiche des gesellschaftlichen 

Zusammenlebens in Europa auswirkt. Somit wurde wie schon in der Einleitung als Ziel gesetzt, ein 

ganzheitlicher Ansatz bei der Betrachtung der gegenwärtigen Krisenerscheinungen erarbeitet. Zuerst sind 

in diesem Punkt die Euroraum-Mitglieder zu nennen, welche sich in der derzeitigen Situation ihrer 

unbedingten Loyalität zum Euro gewahr sein müssen. Dazu sollten die Staats- und Regierungschefs ihren 

derzeitigen Bemühungen um eine gemeinsame Finanz- und Wirtschaftspolitik konkrete Taten folgen 

lassen. Dabei müssen insbesondere auch verschiedenste finanzmarktspezifische Lösungsansätze 

implementiert werden, die nicht nur auf theoretischer Ebene anwendbar sind, sondern sich darüber hinaus 

vor allem auch für die Marktakteure als praxiskompatibel zeigen. Die von der Krise betroffenen Staaten 

sollten sich ihrer kritischen Lage bewusst sein. Ebenso ist von diesen ein maßvoller Umgang mit den 

derzeitig zugesicherten Rettungsgeldern zu erwarten, denn nur durch eine Stärkung ihrer 

Wettbewerbsfähigkeit können sich diese Staaten selbstständig aus ihrer hohen Staatsverschuldung ziehen. 

Darüber hinaus ist auch der private Geldanleger in Deutschland nicht nur Profiteur des Euro, sondern war 

auch durch sein Verhalten mitschuldig an der Entstehung der Krise. Er sollte sein zukünftiges 

Anlageverhalten im Retail-Segment so ausrichten, dass durch eine höhere Gewichtung des 

Sicherheitsaspektes der Nährboden für die Entstehung von weiteren Krisen vermindert wird. 

Insgesamt muss bei der Betrachtung der vorgestellten Aspekte immer berücksichtigt werden, dass sich 

eine solche Krise jederzeit wiederholen kann und eine neue Krise auftreten wird. Somit muss sich der 

Euro für die nächste Krise zunächst stabilisieren und darauf aufbauend an Vertrauen und Festigkeit 

gewinnen. Außerdem muss die wirtschaftliche Entwicklung im Euroraum eine höhere Homogenität 

erreichen. Fraglich bleibt dann nur noch, wie sich die Spirale der Krisen zukünftig fortsetzten wird. 

Vielleicht sollten die Spekulanten einmal wieder die Internet-Branche ins Visier fassen. Gordon Gekko 

würde darauf wohl sagen: „Clever – wird die nächste Blase.“ 332 

331 Vgl. Unterabschnitt 5.4.1 und 7.1.5. 

332 Investmentbanker Gordon Gekko im Film Wall-Street II gespielt von Michael Douglas (2010), o. S. 

50 


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Das Wirtschaftsstudium, Heft 7/2010 

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Top-Ökonomen fordern Insolvenzverordnung für EU-Staaten 

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Stand: 14.11.2010 

60 


o. V. (2010n) 

Reine Goldinvestitionen wenig sinnvoll 

http://www.bankmagazin.de/Aktuell/Nachrichten/202/15675/Reine-Goldinvestitionen-wenigsinnvoll.html 

Stand: 15.10.2010 

o. V. (2010o) 

Goldpreis hat sich in drei Jahren verdoppelt 

http://www.bankmagazin.de/Aktuell/Nachrichten/202/16047/Goldpreis-hat-sich-in-drei-Jahrenverdoppelt.html 

Stand: 29.12.2010 

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Deutsche setzen bei der Altersvorsorge vermehrt auf Gold 

http://www.bankmagazin.de/Aktuell/Nachrichten/202/15868/Deutsche-setzen-bei-der-Altersvorsorgevermehrt-auf-Gold.html 

Stand 28.12.2010 

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Geldanlage: Sicherheit geht vor 

http://www.bankmagazin.de/Aktuell/Nachrichten/202/15210/Geldanlage-Sicherheit-geht-vor.html 

Stand: 23.07.2010 

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Rendite 

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Stand :28.12.2010 

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Anleger definieren Sicherheit bei der Geldanlage sehr unterschiedlich, 

http://www.bankmagazin.de/Aktuell/Nachrichten/202/15172/Anleger-definieren-Sicherheit-bei-der- 

Geldanlage-sehr-unterschiedlich.html, 

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Geldvermögen wieder im Aufwärtstrend 

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Von der Währungs- in die Transferunion 

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Stand: 12.09.2010 

Verband der Privaten Bausparkassen e.V. (2010) 

Welche Geldanlagemöglichkeiten nutzen Sie aktuell? 

http://de.statista.com/statistik/daten/studie/838/umfrage/aktuell-genutzte-geldanlagemoeglichkeiten/ 

Stand: 03.03.2011 

Verordnung über die angemessene Eigenmittelausstattung von Instituten, Institutsgruppen und 

Finanzholding-Gruppen (Solvabilitätsverordnung - SolvV) (2006) 

in der Fassung vom 15.10.2010 

http://www.gesetze-im-internet.de/bundesrecht/solvv/gesamt.pdf 

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Vielhaber, R. (2008) 

Anlagechancen 2009, Wiesbaden 2008 

Vielhaber, R. (2009) 

Anlagechancen 2010,Wiesbaden 2009 

Volkery, C. (2010) 

Gipfel in Brüssel, Merkel setzt ihren Euro-Rettungsplan durch 

http://www.spiegel.de/politik/ausland/0,1518,735171,00.html 

Stand: 01.03.2011 

Wärneryd, K. (2001) 

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Massachusetts, 2001 

Waschbusch, G. (2000) 

Bankenaufsicht, München 2000 

Wilkens, A. (2007) 

Manfred Krug bezeichnet Werbespots für T-Aktie als Fehler 

http://www.heise.de/newsticker/meldung/Manfred-Krug-bezeichnet-Werbespots-fuer-T-Aktie-als-Fehler- 

140785.html 

Stand: 12.02.2011 

Witte, H. (2007) 

Allgemeine Betriebswirtschaftslehre, 2. Auflage, München 2007 

Wöhe, G./Döring, U. (2002) 

Einführung in die Allgemeine Betriebswirtschaftslehre, 21. Auflage, München 2002 

Wöhe, G./Döring, U. (2008) 

Einführung in die Allgemeine Betriebswirtschaftslehre, 23. Auflage, München 2008 

Zweig, J. (2007), 

Gier – Neuroökonomie: Wie wir ticken, wenn es ums Geld geht, 

1. Auflage, New York, 2007 

68 


V. Anhangsverzeichnis 

Anhang 1: Grafiken und Darstellungen _____________________________________ A1 

Anhang 2: Auswertung der Expertenumfrage ________________________________ A5 

Anhang 3: Antworten der Expertenumfrage __________________________________ A9 

Anhang 4: Fragebogen der Bevölkerungsumfrage ____________________________ A51 

Anhang 5: Auswertung Bevölkerungsumfrage _______________________________ A54 

IX 


Anhang 1: Grafiken und Darstellungen 

Abbildung 5: Leistungsbilanzen 2010 333 

Abbildung 6: EU-Rettungspaket 334 

333 In Anlehnung an EU-Kommission (2011), o. S. 


A1 


Abbildung 7: Systematisierung der Einflussnahme der Ratingagenturen 335 

335 Eigene Darstellung 

A2 


Abbildung 8: Staatsschulden 2010 336 

Abbildung 9: Aufteilung der Geldvermögen in Deutschland und den USA 337 


337 Eigene Darstellung anhand Moersch/Finke (2006), S. 43. 

A3 


Abbildung 10: Geldvermögen der privaten Haushalte in Aktien 338 

Abbildung 11: Asymmetrische Zielallokation 339 

338 Eigene Darstellung anhand Deutsche Bundesbank (2010), S. 1. 


A4 


Anhang 2: Auswertung der Expertenumfrage 

Befragte Experten 

Name Untenehmen/Institution Position Antwort 

Kreditinstitute 

Herr Dr. Sandte WestLB AG Chefvolkswirt ja 

Herr Kater Dekabank ‐ Deutsche Girozentrale Chefvolkswirt ja 

Herr Krämer Commerzbank AG Chefvolkswirt ja 

Frau Gaar Hypo Real Estate AG Assistenz Personalmanagement nein 

Herr Pfister Bayerische Landesbank Chefvolkswirt ja 

Herr Windels Norddeutsche Landesbank Girozentrale Chefvolkswirt ja 

Herr Dr. Irsch Kreditanstalt für Wiederaufbau Chefvolkswirt ja 

Herr Dr. Jäckel DZ Bank AG Abteilungsleiter Research und Volkswirtschaft ja 

Herr Dr. Bargel Deutsche Postbank AG Chefvolkswirt ja 

Herr Drees WGZ Bank AG Abteilungsleiter Research ja 

Herr Dr. Mayer Deutsche Bank AG Chefvolkswirt nein 

Herr Dr. Merk Landesbank Baden‐Württemberg Chefvolkswirt nein 

Herr Rees UniCredit Bank AG Chefvolkswirt Deutschland nein 

Herr Dr. Hausen Eurohypo AG Chefvolkswirt nein 

Herr Gojny HSH Nordbank AG Chefvolkswirt nein 

Frau Dr. Traud Landesbank Hessen‐Thüringen Chefvolkswirtin nein 

Herr Dr. Hospes NRW.Bank Mitarbeiter Research nein 

Herr Federowski Landesbank Berlin Mitarbeiter Volkswirtschaft nein 

ING‐DiBa AG nein 

Frau Dr. Gress Landwirtschaftliche Rentenbank Pressesprecherin nein 

Herr Korndörffer Aareal Bank AG Pressesprecher nein 

M.M. Warburg & Co KGaA ja 

Herr Schilbe HSBC Trinkaus & Burkhardt AG Chefvolkswirt nein 

Sal. Oppenheim jr. & Cie. KGaA nein 

Herr Butzlaff B. Metzler seel. Sohn & Co. KGaA Pressesprecher nein 

Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG nein 

Herr Allgeier Hauck & Aufhäuser Mitarbeiter Volkswirtschaft nein 

Herr Borgis Weberbank Privatbankiers KGaA nein 

Frau Ahrens Bankhaus Hallbaum AG Mitarbeiterin Vermögensverwaltung nein 

Herr Gruber DWS Investment GmbH Pressesprecher nein 

BNP Paribas Deutschland nein 

Frau Frahmann Santander Consumer Bank Pressereferentin nein 

Herr Hoefert UBS AG Chefvolkswirt nein 

Herr Korschinowski Credit Suisse Deutschland Pressesprecher nein 

Frau Kortyka The Royal Bank of Scotland Group Deutschland Pressesprecherin nein 

Frau Schaller Goldman Sachs International Pressesprecherin nein 

Bank of America Merill Lynsch nein 

Morgan Stanlay nein 

Frau Smith Macquarie Group Pressesprecherin nein 

Nomura Holdings nein 

Union Asset Management Holding AG 

Ratingagenturen 

nein 

Herr Hieronymus Coface Kreditversicherung AG Pressesprecher nein 

Frau Keicher Standard & Poor's Credit Market Services Pressesprecherin nein 

Frau Sprössel Moody´s Analytics Pressesprecherin nein 

Creditreform Rating AG nein 

Euler Hermes Rating GmbH nein 

Fitch Deutschland GmbH 

Hoheitliche Einrichtungen 

Teamleiter Länderanalyse ja 

Deutsche Bundesbank Pressesprecher nein 

Herr Fischer Bundesanstalt für Finanzdienstleistungsaufsicht Pressesprecher nein 

Bundesministerium der Finanzen nein 

Herr Kisselevsky Europäische Zentralbank 

Versicherungen 

Pressesprecher nein 

Herr Dr. Heise Allianz SE Chefvolkswirt ja 

Herr Dr. Menhart Münchener Rückversicherungs AG Chefvolkswirt nein 

HUK‐Coburg VVaG Infomailadresse nein 

Frau Haacke Generali Deutschland Holding AG Pressesprecherin nein 

Herr Dr. Benner Debeka‐Gruppe Pressesprecher nein 

Herr Engelien Zurich Gruppe Deutschland Pressesprecher nein 

Herr Koch Axa Deutschland AG Pressesprecher nein 

Frau Fischer Versicherungskammer Bayern Pressesprecherin nein 

Herr Dr. Andres Signal Iduna Asset Management Geschäftsführer ja 

Herr Werner AmpegaGerling GmbH Teamleiter Asset Allocation ja 

Frau Blankenberg R+V Allgemeine Versicherung AG Mitarbeiter Personalentwicklung nein 

Herr Dr. Dehnert Wüstenrot & Württembergische AG Pressesprecher nein 

Gothaer‐Konzern Infomailadresse nein 

Nürnberger Verischerungsgruppe Infomailadresse nein 

Provinzial‐Nord‐West‐Konzern Infomailadresse nein 

Tabelle 1: Befragte Experten 340 


A5 


Auswertung und Übersicht der Antworten der Expertenumfrage 

1) 

2) 

Frage 1 (Mehrfachauswahl möglich): 

Wirtschaftswissenschaftler sprechen im Bezug auf eine Währungsunion von einem optimalen Währungsraum. Häufig wird der Europäischen 

Union dieser Status nicht zuerkannt. Was können Gründe hierfür sein? 

geringe Mobilität der 

Arbeitnehmer 

soziogeographische 

Barrieren 

zu geringes 

Handelsvolumen im 

Verhältnis zum BIP 

unterschiedliche 

Branchenschwerpunkte in 

den Mitgliedsländern 

11 8 2 1 

50,00% 36,36% 9,09% 4,55% 1) 

78,57% 57,14% 14,29% 7,14% 2) 

Frage 2: 

Als Grund für die Schuldenkrise der PIIGS‐Staaten wird unter anderem die gesunkene Wettbewerbsfähigkeit dieser in Bezugauf andere Staaten 

des Währungsgebietes angeführt. Glauben Sie, dass die Europäische Währungsunion deshalb neben einer gemeinsamen Währungs‐ auch eine 

konvergente Finanz‐ und Wirtschaftspolitik braucht? 

Ja Nein 

10 4 

71,43% 28,57% 1) 

verschärfter Stabilitätspakt 

Gibt die prozentuale Anzahl an der Gesamtheit der Antworten wieder: Anzahl dieser Anwort dividiert durch Anzahl 

aller Antworten dieser Frage 

Gibt die prozentuale Anzahl der Gesamtheit der Befragten wieder, die diese Antwort gewählt haben und die Frage 

tatsächlich beantwortet haben: Anzahl dieser Antwort dividiert durch Teilnehmer an dieser Frage 

stark steigende 

Risikoprämien auf Anleihen 

Auswertung der Expertenumfrage, 14 Teilnahmen 


Was kann Ihrer Meinung nach die europäischen Regierungen zur Haushaltskonsolidierung zwingen? 

Auflösung des 

Rettungsschirms 

8 8 1 

47,06% 47,06% 5,88% 1) 

57,14% 57,14% 7,14% 2) 

Sonstiges 

Die Schaffung verbindlicher EU‐Institutionen für eine europäische Rahmenpolitik für die Wirtschafts‐ und Finanzpolitik (auch Steuern). 

Dumpingpolitik á la Irland mit EU‐Fördergeldern, niedrigsten Unternehmenssteuern (+ laxe Regulation) und anschließende Rettung vor dem 

Konkurs darf es nicht wieder geben. Frankreich fordert seit Anbeginn der Währungsunion diese EU‐Wirtschaftsregierung (Einbindung und 

Legitimation über das Parlament wird hierzu notwendig). Vertiefung der EU kann m.E. die einzige Lehre aus dieser Krise sein. 

Anm. zu den Auswahlantworten: die aktuellen Risikoprämien für GR oder IRL sind mehr Ausdruck von Investorenpanik als angemessener 

Risikobewertungen, die Finanzkrise ist noch intakt. Einzelne Regierungen vor Gericht zu zerren (Stabi‐Pakt) wird politisch immer schwierig 

bleiben. Bleiben nur vetiefte Strkturen. 

Eine partielle Übertragung von Souveränität in der Finanzpolitik (Defizit) auf die Gemeinschaft. 

Länderspezifische verankerte Schuldenbremse, vergleichbar zur bundesdeutschen Regelung 

Frage 4 (offene Frage) 

Welche Rolle hat der Handel mit Credit Default Swaps bei der Euro‐Krise im April und Mai Ihrer Meinung nach gespielt? 

Die noch stärkeren Ausschläge der CDS‐Prämien haben die Panik verstärkt. 

Die CDS‐Märkte sind intransparent und mit massiven Kontrahentenrisiken versehen (AIG‐Bsp. zeigt im Schadensfall fällt die Versicherung tot um, 

zumal die versicherten Risiken nicht unabhängig voneinander waren/sind. Der Versuch volkswirtschaftliche Marktrisiken 

versicherungsmathematisch zu kalkulieren scheint begrenzt. 

Wenn dies richtig ist, erklärt sich auch warum die CDS‐Märkte noch volatiler, sprich dysfunktionaler für die Risikobewertung waren, als die Bond‐ 

Spreads. Da die Ratio für CDS‐Märkte kaum bestreitbar ist, müssen diese Märkte, sprich ihre Regulatoren aus der Krise lernen, Standards, 

Abwicklung über Clearingstellen und eine geeignete Regulation (d.h. auch Eingriffsmöglichkeiten) könnten Ansatzpunkte sein). 

Geringe Rolle. 

Eine geringe Rolle. 

Der Handel mit CDS ist sicherlich nicht die Hauptursache für Euroland‐Krise. Er hat aber dazu geführt, dass sehr rasch realwirtschaftliche 

Anpassungsprozesse vorgenommen werden mussten. Dies führte zu einer Überforderung der Volkswirtschaften sowie der Entscheidungsträger. 

Brandbeschleuniger, aber nicht Anzünder 

Eine kleine ‐ sprich untergeordnete ‐ Rolle. 

Eine untergeordnete Rolle. Krisenursache war die Haushalts‐ u. Fiskalpolitik Griechenlands; in Irland die Immobilienblase bzw. die Kreditblase 

der Banken und die Verschuldung der Privaten Haushalte 

Spekulation hat hier zur Verschärfung beigetragen 

Er hat die Krise verschärft. 

A6 


Frage 5: 

Nach dem Inkrafttreten des sogenannten Rettungsschirms sprachen viele Journalisten, Politiker und Wissenschaftler von einer Transferunion, 

deren größter Nettozahler Deutschland sein wird. Teilen Sie diese Ansicht? 

Ja Nein 

8 6 

57,14% 42,86% 1) 

Frage 6: 

Darauf aufbauend wird die Kritik erhoben, dass Transferzahlungen an die PIIGS‐Staaten das Bemühen der dortigen Politiker zur 

Haushaltskonsolidierung abschwächen lassen. Teilen Sie diese Auffassung? 

Ja Nein 

7 7 

50,00% 50,00% 1) 


Laut Aussage von renommierten Ökonomen war die Stabilität des Euro bei seiner Einführung durch a) den Stabilitätspakt b) den 

Haftungsausschluß c) die Unabhängigkeit der EZB dreifach abgesichert. Ihrer Ansicht nach wurde im Verlauf der Euro‐Krise gegen diese Aspekte 

verstoßen. Welchem(n) Punkt(en) stimmen Sie zu? 

Stabilittätspakt wird 

konsequent ignoriert 

Haftungsausschluss wird 

ignoriert 

Unabhängigkeit der EZB 

geht verloren 

keinen der Punkte 

8 3 6 3 

40,00% 15,00% 30,00% 15,00% 1) 

57,14% 21,43% 42,86% 21,43% 2) 

Frage 8: 

Welche Aussage halten Sie für zielführend? 

freiwilliger Austritt aus 

Euroraum sollte ermöglicht 

werden 

Ausschluss von gefährdeten 

Ländern sollte möglich sein 

beide Möglichkeiten 

bringen zu große Gefahren 

mit sich 

1 3 9 

7,69% 23,08% 69,23% 1) 


Derzeit gerät das vor allem von Deutschland geforderte und in Artikel 125 des EU‐Vertrages festgeschriebene Bailout‐Verbot immer häufiger in 

Kritik. Wie stehen Sie zu dieser Thematik? 

Notwendigkeit eines 

besseres Insolvenzrechtes 

stärkere Einbindung des 

IWF als Lender of Last 

Resort 

weniger Einfluss für den 

IWF 

Bail‐out muss ermöglicht 

werden 

Bail‐out nur kurzfrstig 

durchführen 

13 1 0 1 2 

76,47% 5,88% 0,00% 5,88% 13,33% 1) 

92,86% 7,14% 0,00% 

Sonstiges 

7,14% 14,29% 2) 

Das erste und das dritte Kreuz widersprechen sich auf den ersten Blick. Hier spielt der Zeitaspekt aber eine entscheidende Rolle: Der Bailout ist 

zurzeit unumgänglich, auf Dauer aber sollte er durch ein verbessertes Insolvenzrecht ersetzt werden. 

Frage 10: 

Wie stehen Sie zu Haircuts? 

dürfen nicht vorgeschrieben 

werden 

sind notwendig 

6 5 

54,55% 45,45% 1) 

Frage 11: 

Haben John Maynard Keynes Gedanken ‐ Schulden machen um Schulden zu bekämpfen ‐ heute noch Gültigkeit? 

Ja Nein 

3 7 

30,00% 70,00% 1) 

A7 


Frage 12: 

In der Europäischen Währungsunion und auch darüber hinaus erfährt die Finanzdienstleistungsbranche eine regelrechte Sonderbehandlung. In 

diesem Zusammenhang wird oftmals das Prinzip „Zuckerbrot und Peitsche“ angeführt. Als Teil des „Zuckerbrotes“ können hier die Freiheiten in 

der Rechnungslegung von Banken angeführt werden. Die „Peitsche“ bekommt die Branche beispielsweise im Rahmen der besonders hohen 

aufsichtsrechtlichen Regulierung zu spüren. Halten Sie eine separierte Behandlung des Finanzdienstleistungssektors in Bezug auf die 

Wohlstandsförderung in einer Volkswirtschaft für sinnvoll? 

grundsätzlich ja, die 

derzeitig Umsetzung ist 

aber nicht optimal 

Tabelle 2: Auswertung der Expertenumfrage 341 


grundsätzlich nein, 

zahlreiche 

branchentypische 

Besonderheiten müssten 

jedoch beachtet werden 

Ja, wie bisher 

Nein, die 

Finanzdienstleistungs‐ 

brache sollte anderen 

Branchen gleichstellelt 

werden 

5 5 2 1 

41,67% 41,67% 16,67% 

Sonstiges 

7,69% 1) 

Auch Finanzdienstleister müssen in einer marktwirtschaftlichen Ordnung insolvent werden "dürfen", "too big to fail" muss durch nach vorne 

gerichtete Regulierung verhindert werden 

Frage 13: 

Viele Analysten der seit 2007 kursierenden Krisenerscheinung geben der wirtschaftlichen Beziehung zwischen Ratingagenturen und 

Unternehmen in Verbindung mit der oligopolistischen Marktstruktur der Ratingagenturen eine Mitschuld an der Krise. Stimmen Sie dieser 

Auffassung zu? 

Ja Nein 

10 3 

76,92% 23,08% 1) 

Frage 13a (Mehrfachauswahl möglich): 

Wenn ja, wie könnte man ihrer Meinung nach sicherstellen, dass sich dies nicht wiederholt? 

Ratingagenturen dürfen 

keine Beratungsfunktion 

einnehmen 

schärfere hoheitliche 

Kontrollen 

Förderung kleiner 

Agenturen 

weltweite Ratingstandards, 

die bisherigen Agenturen 

dürften weiter agieren 

weltweite Ratingstandards, 

derzeitige Agenturen 

würden durch eine 

hoheitliche Einrichtung 

ersetzt 

7 4 6 3 0 

35,00% 20,00% 30,00% 15,00% 0,00% 1) 

70,00% 40,00% 60,00% 30,00% 0,00% 2) 

Frage 14: 

In letzter Zeit wird viel über Geld‐ und Währungspolitik sowie das staatliche Zentralbankenwesen diskutiert. Die in diesem Rahmen genannten 

Vorschläge und Problemlösungsansätze decken ein breites Spektrum ab. Welche Punkte sind Ihrer Meinung im Hinblick auf das Ziel der 

Stabilisierung der Europäischen Währungsunion in Erwägung zu ziehen? 

Auswahl 

auf keinen Fall in Betracht theoretisch möglich, theoretisch möglich, 

sollte umgesetzt werden 

ziehen 

praktisch nicht realisierbar Realisierung machbar 

Maßnahmen 

erhöhte 

Eigenkapitalanforderungen 

Klarstellung der Regierung, 

dass es keine weiteren 

staatlichen Rettungspakete 

geben wird 

langfristige Umsetzung 

einer Währungsreform (z. B. 

Goldwährung) 

weltweit einheitliche 

Regulierung der 

Finanzindustrie 

Ersetzen des staatlichen 

Zentralbankenwensens 

durch ein freis 

Bankensystem im Kontext 

der freien Marktwirtschaft 

2 0 3 9 

14,29% 0,00% 21,43% 64,29% 1) 

6 4 4 0 

42,86% 28,57% 28,57% 0,00% 

8 4 1 0 

61,54% 30,77% 7,69% 0,00% 1) 

0 4 6 4 

0,00% 28,57% 42,86% 28,57% 1) 

10 3 0 0 

76,92% 23,08% 0,00% 0,00% 

1) 

1) 

A8 


Anhang 3: Antworten der Expertenumfrage 

A9 


A10 


A11 


A12 


A13 


A14 


A15 


A16 


A17 


A18 


A19 


A20 


A21 


A22 


A23 


A24 


A25 


A26 


A27 


A28 


A29 


A30 


A31 


A32 


A33 


A34 


A35 


A36 


A37 


A38 


A39 


A40 


A41 


A42 


A43 


A44 


A45 


A46 


A47 


A48 


A49 


A50 


Anhang 4: Fragebogen der Bevölkerungsumfrage 

1. Fragebogen der empirischen Untersuchung in der Bevölkerung 

A51 


A52 


Abbildung 12: Fragebogen der Bevölkerungsumfrage342 

342 Erstellung des Fragebogens mittels EvaSys. 

A53 


Anhang 5: Auswertung Bevölkerungsumfrage 

Die nachfolgenden Daten sind aus der Gesamtauswertung (526 Teilnehmer) entnommen: 

Allgemeiner Teil: 

Frage 2.1 - Angabe zum Geschlecht 

Männlich Weiblich 

278 248 

52,85% 47,15% 

Tabelle 3: Bevölkerungsumfrage: Angabe zum Geschlecht 343 

Frage 2.2 - Angabe zum Alter 

Unter 25 

Jahre 

25 – 40 

Jahre 

40 – 60 

Jahre 

Über 60 

Jahre 

193 138 181 14 

36,69% 26,24% 34,41% 2,66% 

Tabelle 4: Bevölkerungsumfrage: Angabe zum Alter 344 

Frage 2.3 - Geografische Herkunft 

Großstadt Mittelgrpße 

Stadt 

Kleinstadt 

175 172 173 

33,6% 33% 33,4% 

Tabelle 5: Bevölkerungsumfrage: Geografische Herkunft 345 

Frage 2.4 - Höchster Bildungsabschluss 

Abgeschloss 

enes 

Studium 

Meist 

er 

Abgeschlosse 

ne 

Berufsausbil 

dung 

Abitur / 

Fachhochschul 

reife 

Realschulabsc 

hluss 

Hauptschulabsc 

hluss 

99 7 223 176 16 2 0 

Kein 

Abschl 

18,9% 1,3% 42,6% 33,8% 3,1% 0,4% 0% 

Tabelle 6: Bevölkerungsumfrage: Höchster Bildungsabschluss 346 





uss 

A54 


Frage 2.5 - Jährliches Bruttoeinkommen 

< 15.000 

Euro 

15.000 bis 

30.000 Euro 

30.000 bis 

50.000 Euro 

> 50.000 

Euro 

185 130 124 73 

36,1% 25,5% 24,2% 14,2% 

Tabelle 7: Bevölkerungsumfrage: Jährliches Bruttoeinkommen 347 

Frage 2.6 - Sind Sie in der Finanzdienstleistungsbranche tätig? 

Ja Nein 

137 389 

26,05% 73,95% 

Tabelle 8: Bevölkerungsumfrage: Beschäftigungsverhältnis 348 

Frage 2.7: - Wie schätzen Sie Ihre Kenntnis über Bankprodukte ein? 

Gering Mittel Hoch 

286 180 60 

55% 34% 11% 

Tabelle 9: Bevölkerungsumfrage: Kenntins über Bankprodukte 349 

Vertiefender Teil: 

Frage 3.1 (Mehrfachnennungen möglich) 

Wofür geben Sie Ihr Geld am häufigsten aus? 

Gutes 

Essen 

Abbildung 13: Bevölkerungsumfrage: 

Kenntnis über Bankprodukte 350 

Bekleidung Auto Urlaub Bildung Hobbies und 

Freizeitgestaltung 

Sparen 

220 253 168 235 85 305 219 

41,83% 48,10% 31,94% 44,68% 16,16% 57,98% 41,63% 

Tabelle 10: Bevölkerungsumfrage: Mittelverwendung 351 






Mittel 

34% 

Hoch 

11% 

Gerin 

g 

55% 

n=526 

A55 


60% 

50% 

40% 

30% 

20% 

10% 

0% 

Abbildung 14: Bevölkerungsumfrage: Mittelverwendung 352 

Frage 3.2 

Wie viel Geld sparen Sie monatlich? 

Nichts Bis 100 

Euro 

Bis 500 

Euro 

Mehr als 

500 Euro 

39 210 228 49 

7,13% 40,08% 43,55% 9,25% 

Tabelle 11: Bevölkerungsumfrage: monatliche Sparraten 353 

50% 

40% 

30% 

20% 

10% 

0% 

Abbildung 15: Bevölkerungsumfrage: Monatliche Sparraten 354 


Welche dieser Anlageprodukte nutzen Sie derzeit? 

Immobilien 

Gold / 

Silber 

Investmentfonds 

Aktien Sparbuch Festgeldkonto 

Bausparvertrag 

Riestervertrag 

Sonstiges 

67 123 165 78 180 329 289 109 163 

12,74% 23,38% 31,37% 14,83% 34,22% 62,55% 54,94% 20,72% 30,99% 

Tabelle 12: Bevölkerungsumfrage: Anlageprodukte 355 





Nichts bis 100 

Euro 

bis 500 

Euro 

mehr 

als 500 

Euro 

n = 526 

n= 526 

A56 


Bausparvertrag 

54,94% 

Abbildung 16: Bevölkerungsumfrage: Anlageprodukte 356 

Frage 3.4 

Was war Ihnen bei der Geldanlage vor der Krise besonders wichtig? Ordnen Sie die Begriffe 

Sicherheit, Rendite und Flexibilität ihrer Wichtigkeit nach, beginnend mit dem Wichtigsten. 

Sicherheit Rendite Flexibilität 

Postition 1 131 270 44 

29,44% 60,67% 9,89% 

Postition 2 80 107 258 

17,98% 24,04% 57,98% 

Postition 3 234 68 143 

52,58% 15,28% 32,13% 

Tabelle 13: Bevölkerungsumfrage: Prioritätensetzung bei der Geldanlage vor der Krise 357 

(Es wurden nur vollständige Antworten mit allen drei genannten Begriffen gewertet.) 

70% 

60% 

50% 

40% 

30% 

20% 

10% 

0% 


20,72% 

Abbildung 17: Bevölkerungsumfrage: Prioritätensetzung bei der Geldanlage vor der Krise 358 




Sonstiges 

30,99% 

Festgeldkonto 

62,55% 

Immobilien 

12,74% 

1 2 3 

Gold 23,38% 

Investmentfon 

ds 31,37% 

Aktien 14,83% 

Sparbuch 

34,22% 

n=445 

n=526 

Sicherheit 

Rendite 

Flexibilität 

A57 


Frage 3.5 

Was ist Ihnen bei der Geldanlage derzeit besonders wichtig?Ordnen Sie die Begriffe Sicherheit, 

Rendite und Flexibilität ihrer Wichtigkeit nach, beginnend mit dem Wichtigsten. 


Postition 1 370 29 44 

83,15% 6,52% 9,89% 

Postition 2 50 132 261 

11,24% 29,66% 58,65% 

Postition 3 23 282 138 

5,17% 63,37% 31,01% 

Tabelle 14: Bevölkerungsumfrage: Prioritätensetzung bei der Geldanlage nach der Krise 359 

(Es wurden nur vollständige Antworten mit allen drei genannten Begriffen gewertet.) 

100% 

80% 

60% 

40% 

20% 

0% 

Abbildung 18: Bevölkerungsumfrage: Prioritätensetzung bei der Geldanlage nach der Krise 360 

Frage 3.6 

Haben Sie die Eurokrise in den Medien verfolgt? 

Ja Nein 

499 27 

94,86% 5,13% 

Tabelle 15: Bevölkerungsumfrage: Eurokrise 361 

Abbildung 19: Bevölkerungsumfrage: Eurokrise 362 

Frage 3.7 

Fühlen Sie sich durch die Eurokrise in Ihren Anlageentscheidungen verunsichert? 

Ja Nein 

178 348 

33,84% 66,15% 

Tabelle 16: Bevölkerungsumfrage: Anlageentscheidung 363 






1. 2. 3. 

n=443 

Sicherheit 

Rendite 

Flexibilität 

Nein 

5% 

Ja 95% 

n=526 

A58 


Abbildung 20: Bevölkerungsumfrage: Anlageentscheidung 364 

Frage 3.8 

Hat die Eurokrise Ihre Anlagestrategie verändert? 

Ja Nein 

241 285 

45,82% 54,18% 

Tabelle 17: Bevölkerungsumfrage: Anlagestrategie 365 


Anlagestrategie 366 


Wenn sich Ihre Anlagestrategie verändert hat, in welche Produkte haben Sie investiert? 

Immobilien 

Nein 

66% 

Gold / 

Silber 





Sonstiges 

18 109 11 11 29 203 22 17 98 

3,42% 20,72% 2,09% 1,90% 5,51% 38,78% 4,18% 2,23% 18,82% 

Tabelle 18: Bevölkerungsumfrage: Neuinvestition Bankprodukte 367 

Festgeldkonto 

38,78% 

Sparbuch 

5,51% 

Abbildung 22: Bevölkerungsumfrage: Neuinvestition Bankprodukte 368 






n=526 

Ja 

34% 

Sonstiges 

18,82% 

Andere 13,82% 

Gold 20,72% 

Aktien 1,90% 

Investmentfon 

ds 2,09% 

Nein 

54% 

n=526 


4,18% 


2,23% 

Immobilien 

3,42% 

n=526 

Ja 

46% 

A59 



Wenn sich Ihre Anlagestrategie verändert hat, welche Produkte haben Sie abgestoßen? 

Immo- 

bilien 

Gold 

/ 

Silber 

Investment- 

fonds 

Aktien Sparbuch Festgeld- 

konto 

Bauspar- 

vertrag 

Riester- 

vertrag 

Sonstiges 

7 0 203 110 4 7 2 2 9 

1,14% 0% 38,59% 21,10% 0,57% 1,14% 0,19% 0,19% 1,52% 

Tabelle 19: Bevölkerungsumfrage: Abgestoßene Bankprodukte 369 


38,59% 

Abbildung 23: Bevölkerungsumfrage: Abgestoßene Bankprodukte 370 

Frage 3.11 

Planen Sie Ihre Anlagestrategie zu verändern, wenn sich die Finanzmärkte stabilisiert haben? 

Ja Nein 

272 254 

51,71% 48,29 % 

Tabelle 20: Bevölkerungsumfrage: Anlagestrategie 371 





Aktien 21,10% 


0,19% 

Festgeldkonto 

1,14% 

Andere 4,75% 

Sparbuch 0,57% 


0,19% 

Nein 

48% 

n=526 

Sonstiges 1,52% 

Immobilien 

1,14% 

Ja 

52% 

n=526 


Anlagestrategie 372 

A60 



Wenn Sie Ihre Anlagestrategie ändern, in welche Produkte werden Sie investieren? 

Immobilien 

Gold 

/ 

Silber 





Sonstiges 

35 18 217 129 12 15 25 21 15 

6,65% 3,42% 41,25% 24,71% 2,28% 2,85% 4,75% 3,99% 2,85% 

Tabelle 21: Bevölkerungsumfrage: Anlagestrategie – Investition 373 


41,25% 

Abbildung 25: Bevölkerungsumfrage: Anlagestrategie – Investition 374 


Wenn Sie Ihre Anlagestrategie ändern, in welche Produkte werden Sie desinvestieren? 

Immobilien 

Gold / 

Silber 





Sonstiges 

9 103 11 19 28 104 6 7 91 

1,52% 19,58% 2,09% 3,61% 5,32% 19,77% 0,95% 1,14% 17,49% 

Tabelle 22: Bevölkerungsumfrage: Anlagestrategie – Deinvestition 375 




Aktien 24,71% 

Festgeldkonto 

2,85% 

Andere 20,14% 

Immobilien 

6,65% 

n=526 


4,75% Riestervertrag 

3,99% 


Sonstiges 2,85% 

Gold 3,42% 

A61 


Festgeldkonto 

19,77% 


Abbildung 26: Bevölkerungsumfrage: Anlagestrategie – Deinvestition 376 


Bei der Auswahl Ihrer Bankprodukte halten Sie welche beiden der folgenden Aspekte am wichtigsten? 

Kein 

Ausfallrisiko 

des 

Produktes 

Angemessene 

Verzinsung 

Kurzfristige 

Veräußerungsmöglichkeit 

des Produktes 

207 415 288 

39,54 % 79,09% 54,75% 

Tabelle 23: Bevölkerungsumfrage: Prämissen bei der Produktauswahl 377 

80,00% 

60,00% 

40,00% 

20,00% 

0,00% 

Abbildung 27: Bevölkerungsumfrage: Prämissen bei der Produktauswahl 378 




39,54% 

Sonstiges 

17,49% 

Andere 9,31% 

Gold 19,58% 

79,09% 

Derzeit am Wichtigsten 

Aktien 3,61% 


2,09% 

n=526 


0,95% 

54,75% Kein Ausfallrisiko des 

Produktes 


1,14% 

Immobilien 

1,52% 

n=526 

Angemessene Verzinsung 

Kurzfristige 

Veräußerungsmöglichkeit 

des Produktes 

A62 


Frage 3.15 

Vergleichen Sie regelmäßig die Verzinsung von Bankprodukten bei unterschiedlichen Banken und 

würden Sie bei einer besseren Verzinsung kurzfristig zu einer anderen Bank wechseln? 

Ja Nein 

225 301 

42,78 % 57,22 % 

Tabelle 24: Bevölkerungsumfrage: Konditionsvergleich 379 

Nein 

57% 

Abbildung 28: Bevölkerungsumfrage: Konditionsvergleich 380 

Frage 3.16 

Wie oft haben Sie in den letzten 5 Jahren Ihr Kreditinstitut gewechselt? 

Gar nicht 1 Mal 1 – 3 Mal 3 – 5 Mal Mehr als 5 

Mal 

172 200 141 10 3 

32,70% 38,02% 26,81% 1,90% 0,57% 

Tabelle 25: Bevölkerungsumfrage: Wechsel des Kreditinstitutes 381 

40% 

35% 

30% 

25% 

20% 

15% 

10% 

5% 

0% 

Abbildung 29: Bevölkerungsumfrage: Wechsel des Kreditinstitutes 382 

Weitere Auswertungen: 

Für die nachfolgenden Auswertungen wurden zum Teil Teilgruppen extrahiert. Die jeweils verwendeten 

Parameter sind nach der entsprechenden Frage notiert. 





n=526 

Ja 

43% 

Gar nicht 1 Mal 1 ‐ 3 Mal 3 ‐ 5 Mal mehr als 

5 Mal 

n=526 

A63 


Was ist Ihnen bei der Geldanlage besonders wichtig? 

Diese Auswertung umfasst die Ergebnisse aus den Fragen 

‐ Was war Ihnen bei der Geldanlage vor der Krise besonders wichtig? 

‐ Was ist Ihnen bei der Geldanlage derzeit besonders wichtig? 

‐ Bei der Auswahl Ihrer Bankprodukte halten Sie welche beiden der folgenden Aspekte am 

wichtigsten? 

Dazu wurden bei den ersten beiden Fragen die Nennungen für Position 1 und 2 des jeweiligen Begriffs 

addiert, da bei der dritten Frage zwei Begriffe gewählt werden konnten. Als Basis n wurde die geringste 

Antwortzahl (von Frage 2) 443 gewählt. Die Ergebnisse der anderen beiden Fragen wurden auf diese Basis 

herunter gerechnet. 

Vor der Krise 

Derzeit 

Kontrollfrage 


211 378 302 

47,48% 84,85% 67,89% 

421 161 305 

95,00% 36,36% 68,87% 

208 416 288 

39,54% 79,09% 54,75% 

Tabelle 26: Bevölkerungsumfrage Prämissen bei der Produktauswahl – Übersicht 383 

100% 

90% 

80% 

70% 

60% 

50% 

40% 

30% 

20% 

10% 

0% 

Abbildung 30: Bevölkerungsumfrage: Prämissen bei der Produktauswahl –Übersicht 384 

Wie viel % der Menschen, die Sparen, ist Sicherheit am 

wichtigsten bzw. wie viel % Rendite? 

(Basis: Alle Ergebnisse, die beim Sparen mehr als nichts angegeben haben sowie nur vollständige Antworten 

bei der Frage, was derzeit am Wichtigsten ist n=420) 




Vor der Krise 

Derzeit 

Derzeit (Kontrollfrage) 

A64 



352 29 39 

83,81% 6,90% 9,29% 

Tabelle 27: Bevölkerungsumfrage: wichtigster Aspekt bei Produktauswahl 385 

6,90% 

9,29% 

Abbildung 31: Bevölkerungsumfrage: wichtigster Aspekt bei Produktauswahl 386 

Wie viel % der Menschen die sehr gute Kenntnisse / bzw. 

sehr schlechte über Bankprodukte haben ist Sicherheit / 

Rendite am Wichtigsten? 

(Nur Ergebnisse, bei denen Kenntnis mit gering beantwortet wurde sowie nur vollständige Antworten bei der 

Frage, was derzeit am Wichtigsten ist n=253) 


239 7 7 

94,46% 2,77% 2,77% 

Tabelle 28: Bevölkerungsumfrage: wichtigster Aspekt bei Produktauswahl II 387 

2,77% 2,77% 

Abbildung 32: Bevölkerungsumfrage: wichtigster Aspekt bei Produktauswahl II 388 

94,47 Flexibilität 

% 

(Nur Ergebnisse, bei denen Kenntnis mit hoch beantwortet wurde sowie nur vollständige Antworten bei der 

Frage, was derzeit am Wichtigsten ist n=51) 


28 11 12 

54,90% 21,57% 23,53% 

Tabelle 29:Bevölkerungsumfrage: wichtigster Aspekt bei Produktauswahl III 389 






83,81 

% 

Sicherheit 

Rendite 

Flexibilität 

Sicherheit 

Rendite 

A65 


23,53 

% 

21,57 

% 

Abbildung 33: Bevölkerungsumfrage: wichtigster Aspekt bei Produktauswahl III 390 

Wie viel % der Menschen die viel sparen (bis zu 500 €) 

besitzt sichere Anlageprodukte (Gold, Immobilien, Riester, 

Bausparprodukte etc. )? (Mehrfachnennungen möglich) 

Wie viel % der die viel sparen besitzt risikobehaftete 

Anlageprodukte (Fonds, Aktien)? (Mehrfachnennungen möglich) 

(Basis: Alle Ergebnisse, die beim Sparen mehr als nichts angegeben haben n=489) 

Immo- 

bilien 

Gold / 

Silber 

Investment- 

fonds 

Aktien Sparbuch Festgeld- 

konto 

Bauspar- 

vertrag 

Riester- 

vertrag 

Sonstiges 

66 88 161 76 164 323 274 103 156 

13,5% 25,15% 32,92% 15,54% 33,54% 66,05% 56,03% 21,06% 31,90% 

Tabelle 30: Bevölkerungsumfrage: Aufspaltung der Anlageprodukte 391 

Abbildung 34: Bevölkerungsumfrage: Aufspaltung der Anlageprodukte 392 




54,90 

% 


21,06% 


56,03% 

Sicherheit 

Rendite 

Flexibilität 

Sonstiges 

31,90% 

Festgeldkonto 

66,05% 

Immobilien 

13,50% 

Gold 25,15% 

Investmentfond 

s 32,92% 

Aktien 15,54% 

Sparbuch 

33,54% 

n=489 

A66 


Wie viel % der Menschen, die gesagt haben, dass ihnen nach 

der Krise Sicherheit am wichtigsten ist, haben ihre 

Anlagestrategie geändert und in sichere Produkte investiert? 

In eher 

sichere 

Produkte 

In eher 

unsichere 

Produkte 

225 238 

94,54% 5,46% 

Tabelle 31: Bevölkerungsumfrage: Bedeutung der Sicherheit bei Neuinvestition 393 

5,46% 

Abbildung 35: Bevölkerungsumfrage: Bedeutung der Sicherheit bei Neuinvestition 394 

In eher 

unsichere 

Produkte 

94,54% 

Wie viel % der Menschen, die Rendite als wichtigstes 

Kriterium erachten vergleichen regelmäßig die Zinsen ihrer 

Bankprodukte? 

Wie viel % der Menschen, die Sicherheit als wichtigstes 

Kriterium erachten vergleichen regelmäßig die Zinsen ihrer 

Bankprodukte? 

(Basis: Alle Ergebnisse, die Zinsen vergleichen n=115 sowie nur vollständige Antworten bei der Frage, was 

derzeit am Wichtigsten ist) 


99 5 11 

86,09% 4,35% 9,56% 

Tabelle 32: Bevölkerungsumfrage: regelmäßige Zinsvergleiche 395 

4,35% 9,57% 

Abbildung 36: Bevölkerungsumfrage: regelmäßige Zinsvergleiche 396 





86,09% 

In eher 

sichere 

Produkte 

Sicherheit 

Rendite 

Flexibilität 

A67 


Wie viel % der Menschen, welche die Verzinsung vergleichen, 

haben bereits ein Mal bzw. 1 bis 3 Mal ihr KI gewechselt? 

(Basis: Alle Ergebnisse, die Zinsen vergleichen n=489) 

Gar nicht 1 Mal 1 – 3 Mal 3 – 5 Mal Mehr als 5 

0 0 489 0 0 

Mal 

0% 0% 100% 0% 0% 

Tabelle 33: Bevölkerungsumfrage: Wechsel des Kreditinstitutes 397 

Detailauswertung Frage 3.8 und 3.9 

Frage 3.8 

Hat die Eurokrise Ihre Anlagestrategie verändert? 

Merkmal Ja Nein 

Alle 241 285 

45,82% 54,18% 

25-40 Jährige 94 43 

68.61% 31.39% 

40 -60 Jährige 127 53 

Durch die 

Krise 

verunsicherte 

Hohe 

Kenntnis über 

Bankprodukte 

Geringe 

Kenntnis über 

Bankprodukte 

70.56% 29.44% 

112 66 

62.92% 37.08% 

15 45 

25.00% 75.00% 

188 98 

65.73% 34.27% 

Tabelle 34: Bevölkerungsumfrage: Detailauswertung Frage 3.8 398 



A68 



Wenn sich Ihre Anlagestrategie verändert hat, in welche Produkte haben Sie investiert? 

Merkmal Immo 

- 

bilien 

Gold / 

Silber 

Investme 

nt-fonds 

Aktie 

n 

Sparbu 

ch 

Festgel 

dkonto 

Bauspa 

rvertrag 

Rieste 

rvertra 

g 

Sonstig 

es 

Alle 18 109 11 11 29 203 22 17 98 

Hohe 

Kenntnis 

über 

Bankprodu 

kte 

Geringe 

Kenntnis 

über 

Bankprodu 

kte 

3,42% 20,72 

% 

26,67 

% 

1,60% 53,48 

% 

2,09% 1,90% 5,51% 38,78% 4,18% 2,23% 18,82% 

6,67% 6,67% 20,00 

% 

33,33% 46,67% 26,67% 20,00 

% 

26,67% 

41,71% 1,07% 4,81% 96,79% 54,55% 0,53% 44,39% 

Männlich 6,54% 3,74% 4,67% 4,67% 7,48% 81,31% 3,74% 4,67% 80,37% 

Weiblich 0,76% 0,00% 86,26% 11,45 

% 

Tabelle 35: Bevölkerungsumfrage: Detailauswertung Frage 3.9 399 


1,53% 3,05% 0,76% 0,76% 1,53% 

A69

The SAME procedure as every crisis: Die vier ... - Die Welt

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