Herausforderungen des demografischen Wandels

42 Auswirkungen auf die Güter- und Finanzmärkte
Dienstleistungen zur Folge haben, ohne dass dies notwendigerweise wirtschaftspolitischen
Handlungsbedarf begründen würde.
65. Darüber hinaus wird in diesem Kapitel diskutiert, welche Veränderungen sich durch den
demografischen Wandel für die Kapital- und Vermögensmärkte ergeben können. Die Verschiebung
der Altersstruktur könnte zu einem insgesamt geringeren Sparvolumen führen, da
die Ersparnisbildung der vergleichsweise wenigen Jungen den Rückgang der Ersparnis der im
Bevölkerungsanteil zunehmenden Älteren nicht vollständig kompensieren kann. Dies mag das
Verhältnis von Angebot und Nachfrage auf den Vermögensmärkten und damit die Vermögenspreise
spürbar beeinflussen. Gemäß einer in diesem Zusammenhang oftmals geäußerten
Hypothese (Asset-Price-Meltdown-Hypothese) könnte es durch die demografische Entwicklung
auf dem Markt für Vermögenstitel zu einem Angebotsüberhang kommen, der zu einem
entsprechenden Rückgang der Vermögenspreise bewirkt.
Ob diese These zutrifft, hängt in erheblichem Maße vom Grad der internationalen Integration
der Vermögensmärkte ab. Da die demografische Entwicklung international stark variiert (Ziffern
33 ff.), verlieren bei hoch integrierten Finanzmärkten Verschiebungen der lokalen Altersstruktur
ihre Bedeutung für die Vermögenspreisbildung. Dies gilt jedoch nicht in gleichem
Maße für Immobilienmärkte, da Immobilien als Sachkapital im weiteren Sinne nicht international
handelbar sind. Somit kann die lokale Ausprägung des demografischen Wandels diese
Märkte maßgeblich beeinflussen. Befürchtungen, es könne in den kommenden Jahrzehnten in
Deutschland insgesamt zu einem dramatischen Verfall der Vermögenspreise kommen, erscheinen
daher überzogen. Allerdings ist davon auszugehen, dass innerhalb Deutschlands
regional unterschiedliche und zum Teil gegensätzliche Entwicklungen der Immobilienmärkte
und -preise zu beobachten sein werden.
Neben diesen makroökonomischen Auswirkungen ist die Portfoliostruktur des Geldvermögens
von Bedeutung, da in der vergangenen Dekade große Anstrengungen unternommen
wurden, die kapitalgedeckte Altersvorsorge auszubauen. Nach den bisherigen Erfahrungen
ist es fraglich, ob damit das Ziel einer zusätzlichen Vermögensbildung zum Zweck der privaten
Altersvorsorge erreicht worden ist.
Sachverständigenrat - Expertise 2011
I. Einfluss der Demografie auf den Konsum und
die Ersparnis der privaten Haushalte
66. Für die Analyse des individuellen Konsums und damit der Ersparnis bildet das Lebenszyklusmodell
aus ökonomischer Sicht die angemessene theoretische Basis und ist somit der
ideale Ausgangspunkt für empirische Untersuchungen. Dem traditionellen Lebenszyklusmodell
liegt folgendes Sparmotiv zugrunde: Das Einkommen der Individuen schwankt über die
verschiedenen Lebensphasen hinweg teilweise erheblich. Aufgrund des abnehmenden Grenznutzens
des Konsums in jeder Lebensphase versuchen die Individuen ihren Konsum über den
Lebenszyklus hinweg zu glätten, was die Wahl unterschiedlicher Spar- und Entsparintensitäten
im Laufe des Lebenszyklus erfordert. Da etwa das Einkommen zu Beginn der beruflichen
Laufbahn relativ gering ist, wird dort tendenziell der Konsum durch Kreditaufnahme geglättet.
Dies kann über Finanzmärkte sowie durch finanzielle Unterstützung innerhalb der Familie