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ENFOQUE
monitoram o fluxo de caixa. Seus pagamentos
anuais de renda a juros fixos são efetuados
com base no fluxo de caixa.
Os executivos das empresas com investidores
em títulos de dívidas e em ações estão
sempre prontos para dizer que dão o mesmo
tratamento a esses grupos de detentores
em termos de reconhecer sua importância,
organizando ofertas, prestando serviço contínuo
e fornecendo um fluxo constante de
informações úteis.
Na maioria das empresas, os executivos
de RI concentram-se no lado patrimonial
da estrutura do capital, sendo as relações
de dívida administradas pelo departamento
financeiro/tesouraria. O CFO é
o responsável óbvio pelo gerenciamento
de práticas de dívidas, trabalhando junto
aos bancos, supervisionando ofertas
e mantendo relações contínuas com os
detentores de títulos de dívidas. Geralmente,
essas tarefas são realizadas no
departamento financeiro/tesouraria pelo
tesoureiro, o tesoureiro assistente, o gerente
financeiro ou por diretores com
cargos semelhantes.
É também justo dizer que os profissionais
de RI de algumas empresas estão envolvidos
nas relações com os detentores de títulos
de dívida. Podemos chamar isso uma
tendência que tem crescido lentamente
por cerca de uma década.
Breve introdução aos títulos
de dívidas
Um título de dívida certifica que seu detentor
emprestou dinheiro à empresa e receberá
um juro fixo e o principal de acordo
com os termos especificados. Os títulos
de dívidas têm um valor nominal e uma
taxa de cupom, sendo que o valor nominal
é o valor de face. A taxa de cupom é a taxa
de juros nominal que leva a determinar a
taxa de juros real que o investidor recebe
sobre o título de dívida. É juro anual por
valor nominal. Um título de dívida de R$
1.000,00 com um cupom de 5% paga R$
50,00 por ano. Os títulos têm datas de
vencimento, isto é, a data final de amortização
do principal.
28 REVISTA RI Fevereiro 2009
Os títulos de dívidas têm uma escritura, que
expõe os termos, as obrigações da empresa
e quaisquer restrições, conhecidas como
cláusulas restritivas. Elas podem incluir as
necessidades mínimas de capital circulante
e certos índices de dívida ou quocientes de
liquidez. As escrituras são preparadas para
um terceiro, chamado de agente fiduciário,
que é responsável por garantir que os termos
da escritura sejam honrados.
A taxa de juro efetiva do título da dívida é
o seu rendimento. Não é necessariamente a
mesma que a taxa de cupom. Um título de
dívida pode ser adquirido com desconto ou
preço abaixo do seu valor de face, ou com
um ágio ou preço acima do seu valor de face.
Portanto, o rendimento pode ser acima ou
abaixo da taxa de cupom.
Os títulos de dívidas contêm uma disposição
de resgate, que permite que a empresa
que emite o título da dívida recompre ou
resgate o título de dívida de seus detentores
a preços específicos durante períodos
especificados.
Alguns títulos de dívidas incluem um fundo
de amortização que permite que a empresa
amortize parte da dívida em certas épocas,
reduzindo o saldo do principal. Os investidores
estão cientes da disposição porque está
prevista na escritura.
tipos de títulos de dívidas
Há diversos tipos de títulos de dívidas. As
debêntures não são garantidas e são protegidas
pelo crédito da empresa. Essa é uma
das razões pelas quais os investidores monitoram
as classificações de risco bem de
perto. Algumas empresas também emitem
debêntures subordinadas, com disposições
na escritura que fazem com que sejam
classificadas de acordo com outra dívida
não garantida.
Os títulos de dívidas conversíveis podem
ser convertidos em outros títulos, geralmente
ações ordinárias, a um preço fixado
previamente. São considerados como se tivessem
as características tanto dos títulos
de dívidas como das ações ao oferecerem
renda a juros fixos e possível valorização
de preço quando funcionando como ações.
Os zero coupon bonds (títulos de dívidas
sem cupom de juros) acumulam juros durante
sua vida, que são somados ao valor
principal e pagos juntamente com ele no
vencimento. Portanto, o detentor recebe
um pagamento maior.
Ainda há os títulos de dívidas de alto risco,
classificados pela Moody's e S&P como BB
ou inferior. São considerados mais arriscados
porque a empresa emissora provavelmente
não estabeleceu um histórico de forte desempenho
comercial. A boa notícia é que
esses títulos de dívidas geralmente oferecem
um rendimento maior para os investidores
dispostos a especular.
Conforme mencionado, a qualidade dos
títulos de dívidas é um serviço de classificação
de crédito que visa proporcionar
aos investidores uma escala do risco de
inadimplência por parte da empresa. As
principais firmas de classificação incluem
a Moody's, a S&P e a Fitch. As classificações
começam com AAA, que é a qualidade
superior, depois AA, alta qualidade,
A, qualidade média alta, BBB, média, BB,
quase arriscada, B, arriscada, até CCC,
CC, C e D, todas sugerindo que a empresa
pode inadimplir ou provavelmente
inadimplirá nos títulos das dívidas. As classificações
mais altas apresentam a menor
probabilidade de inadimplência e por isso
sugerem níveis de risco.
Os vencimentos também são importantes
para os investidores. O risco é fundamental
na decisão sobre o que é um vencimento
aceitável quando se investe em títulos de
dívidas. O risco entra em cena em termos
de perda potencial de um maior retorno
se as taxas de juros subirem; o investidor
perde o retorno maior que poderia ter sido
obtido com o investimento do dinheiro em
outros instrumentos.
Entretanto, vencimentos mais longos trazem
rendimentos maiores. Vencimentos de dez
anos são procurados por investidores mais
conservadores, que buscam equilibrar o risco
e a remuneração. Os títulos de dívidas
podem ter várias características, como a de
dar à empresa a possibilidade de convertê-los