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8 NAMEN & NACHRICHTEN USA Pfandbrief im Kommen In den USA freunden sich unter dem Eindruck der Finanzkrise immer mehr Experten mit den lange geschmähten Pfandbriefen an. Ein aktueller Gesetzesentwurf hat relativ gute Chancen. Das dürfte auch europäische Banken interessieren: Mit 44 zu sieben Stimmen hat der Ausschuss für Finanzdienstleistungen im Repräsentantenhaus Ende Juni einem Gesetzesentwurf zugestimmt, der den US-Pfandbriefmarkt neu regeln soll. Damit geht der „United States Covered Bond Act of 2011“, den der republikanischen Abgeordnete Scott Garrett aus New Jersey beantragt hatte, jetzt ins Plenum. In den USA ist die Zeit für Pfandbriefe nach der Finanzkrise reif. Denn die staatlichen Hypothekenversicherer Fannie Mae und Freddie Mac haben immense Schulden angehäuft und sollen abgespeckt, privatisiert oder ganz ausgemustert werden. Der Markt für hypothekenbesicherte Derivate (Mortgage Backed Securities), der vor der Krise ein jährliches Volumen von 900 Mrd. Dollar erreicht hatte, ist 2010 auf 100 Mrd. zusammen geschrumpft. Die Papiere sind bei vielen Investoren in Verruf geraten, weil vor der Finanzkrise zwielichtige und schlecht besicherte Forderungen darin verpackt wurden, was zu erheblichen Verlusten führte. Es besteht also ein großer Bedarf an ergänzenden Finanzierungsquellen. „Nach dieser Krise brauchen wir neue Investment-Vehikel, die Investoren an die Wertpapiermärkte locken und den Kapitalfluss verbessern“, sagt die demokratische Abgeordnete Carolyn Maloney aus New York, die mit Garrett den besagten Gesetzesentwurf eingebracht hat; es handelt sich übrigens bereits um den fünften Anlauf seit Juli 2010. Gegner befürchten Marktverzerrung Doch den hohen Erwartungen der Pfandbrief-Befürworter stehen Bedenken entgegen. Ein gültiges Regelwerk wird nicht vor dem kommenden Jahr erwartet, und selbst dies halten manche Beobachter für optimistisch. Die Ratingagentur Moody‘s befürchtet, dass die Einführung von Pfandbriefen Konkurrenz für die zwölf Federal Home Loan Banks aufbauen könnte. Diese Banken stellen den Hypotheken-Ausleihern in Amerika zu niedrigen Zinsen Liquidität für Immobilienkredite bereit, um von staatlicher „Hätten wir schon vor der Finanzkrise Pfandbriefe gehabt, wäre die Immobilienkrise anders gelaufen.“ Brent Bruns, Finanzberaters Seite den Markt zu fördern. Kleinere US- Banken fürchten eine Wettbewerbsverzerrung. „Wir wären als kleinere Banken benachteiligt, weil wir nicht das nötige Hypothekenvolumen für die Ausgabe solcher Anleihen aufbringen“, sagte bei einer Expertenanhörung im Repräsentantenhaus Stephen Andrews von der Bank of Alameda, einer Regionalbank in Kalifornien. Drohende Marktverzerrung wittert auch die Einlagensicherung FDIC. Weil Investoren durch Pfandbriefe besonders gut abgesichert sind, hätte die FDIC bei der Abwicklung einer insolventen Bank keinen Zugriff auf die Deckungsmasse, die den Investoren aus diesen Papieren garantiert wird. Das könne im Zweifelsfall, so die FCIC, den Versicherungsfonds der Banken zusätzlich belasten. Eine völlig neue Wertpapiergattung mit extrem hoher Absicherung für die Investoren könne gar den ganzen Markt verzerren. Weiterer brisanter Punkt: Im Unterschied zum europäischen Modell, bei dem meist Grundpfandrechte oder Forderungen gegen die öffentliche Hand in die Deckungsmasse des Pfandbriefs genommen werden, sollen in Amerika auch Forderungen aus Kreditkarten, Autokrediten und Studenten-Darlehen in die Pfandbriefe verarbeitet werden. Diese Konsumenten- und Ausbildungskredite hätten nach Schätzungen des Finanzberaters Bert Ely einen Anteil von knapp einem Drittel am möglichen US-Pfandbriefmarkt. Ely sieht für US-Pfandbriefe ein potenzielles Kreditvolumen von bis zu 20.000 Mrd. Dollar. Das wären europäische Größenordnungen, auch wenn damit das deutsche Marktvolumen nicht erreicht würde. Der Erstabsatz von Pfandbriefen sank im Jahr 2010 nach Angaben des Verbandes deutscher Pfandbriefbanken auf 87 Mrd. Euro. Die Zahl für die USA dürfte zwar etwas hoch gegriffen sein. Der aktuelle Umfang des amerikanischen Hypothekenmarktes liegt bei etwa 14.000 Mrd. Dollar. Aber selbst wenn nur zehn Prozent von der optimistischen Schätzung realisiert würden, wäre das ein guter Start. Pfandbriefe spielen in den USA bislang kaum eine Rolle. Nach Angaben der Securities Industry and Financial Markets Association hatten sie 2010 ein Marktvolumen von 30 Mrd. Dollar. Dabei soll es auch 2011 in etwa bleiben. Pfandbriefe waren als mögliches Finanzierungsinstrument auch im Reformpaket für die Finanzmärkte, das im Juli 2010 unter dem Namen Dodd-Frank in Kraft trat, enthalten. In einem politischen Kuhhandel wurde dieser Teil jedoch in letzter Minute aus dem Reformgesetz herausgelassen. „Finanzierung alter Schule“ Die Chancen stehen jetzt besser. „Mir gefällt das Konzept, es ist mehr Finanzierung alter Schule“, sagt etwa Brent Bruns, Präsident beim Finanzberater Asset Dedication in Mill Valley, Kalifornien. Es sei attraktiv für die Abgeordneten, weil es Risiko reduziere und leicht zu verstehen sei. Bruns: „Hätten wir schon vor der Finanzkrise Pfandbriefe gehabt, wäre Einiges mit der Immobilienkrise anders gelaufen“, sagt Bruns. Dennoch verweisen Beobachter auf verbleibende Hürden. Wenn das Papier es durch das Repräsentantenhaus geschafft hat, muss es in den Senat. Und dort hat die US-Einlagensicherung FDIC mit ihren starken Bedenken mehr Einfluss. Markus Gärtner, Vancouver Die USA brauchen Kapital Auch in den USA scheinen sich unter dem Eindruck von Finanzkrise und Rezession immer mehr Experten mit den lange Zeit gescheuten Pfandbriefen anzufreunden. Pfandbriefe sind von speziellen Banken ausgegebene Anleihen, die dem Investor nicht nur durch die hohe Bonität der emittierenden Bank, sondern auch durch eine Deckungsmasse aus besicherten Darlehenforderungen eine hohe Sicherheit bieten. Die in Europa seit 200 Jahren bekannte Anleiheart würde auch in den USA helfen, das Kreditrisiko insgesamt zu streuen. Die Qualität der Kredit-Portfolios in den Banken würde gestärkt, die Investoren wären besser geschützt. Zudem haben die USA einen enormen Bedarf an ausländischem Kapital. Anleihen mit guten Ratings wie Pfandbriefe wären da eine willkommene Addition. S P A R K A S S E J U L I 2 0 1 1
NAMEN & NACHRICHTEN 9 DEKABANK-MONITOR Geteiltes Europa Die Deka-Experten erwarten eine US-Erholung und eine gespaltene Entwicklung im Euroraum. Basisszenario (Eintrittswahrscheinlichkeit 70 Prozent): Die US-Wirtschaft befindet sich weiterhin auf einem guten Weg, die strukturellen Probleme im Bankensystem zu beheben. Die Kreditvergabe bessert sich. Die Investitionsdynamik der Unternehmen bleibt kräftig. Zudem verbessert sich die Lage am Arbeitsmarkt stetig. Allerdings weicht die bisher euphorische Stimmung der Unternehmen einer realistischeren Einschätzung. Die US-Notenbanker beurteilen die Inflationsgefahren und den angemessenen Kurs der Geldpolitik nach wie vor uneinheitlich. Eine Mehrheit um Fed-Chairman Bernanke rechnet weiterhin damit, dass die gestiegenen Energie- und sonstigen Rohstoffpreise nicht zu dauerhaft höheren Inflationsraten führen. Es ist daher erst gegen Mitte nächsten Jahres mit den ersten Leitzinserhöhungen zu rechnen. Nord-Süd-Gefälle Die wirtschaftliche Entwicklung in der Eurozone bleibt gespalten. Die meisten nordeuropäischen Länder wachsen in hohem Tempo, während die Peripheriestaaten mit Wachstumsschwächen kämpfen. In Deutschland kommen inzwischen wesentliche Wachstumsimpulse aus der Binnennachfrage. Der Aufschwung ruht damit auf einem breiten Fundament. In den kommenden Monaten ist mit einer Normalisierung der Wachstumsraten zu rechnen, Prognosen Euroland die aber keinen Anlass zur Sorge geben. Der Preisauftrieb hat im Mai leicht nachgelassen. Dennoch dürften die Inflationsraten 2011 über der EZB-Zielmarke von zwei Prozent verharren, was Anlass zu weiterer geldpolitischer Straffung gibt. Zu rechnen ist mit weiteren Zinserhöhungen jeweils zu Beginn eines jeden Quartals bis Januar 2012. Chanceszenario Eintrittswahrscheinlichkeit zehn Prozent: Vereinigte Staaten 2011 2012 2011 2012 BIP 1) 2,0 % 1,7 % 2,8 % 3,2 % HVPI/ CPI 2) 2,5 % 2,4 % 3,0 % 2,0 % 10-Jahreszinssatz US-Dollar/Euro 3,4 % a) 3,7 % b) 3,5 % a) 3,9 % b) 1,51 % a) 1,48 % b) 1) Reales Bruttoinlandsprodukt (jährl. Veränderungsrate) 2) HVPI: Harmonisierter Verbraucherpreisindex; CPI: Verbraucherpreisindex (jährl. Veränderungsrate). a) Dezember 2011 b) Dezember 2012 Quelle: DekaBank Die Verwerfungen an den Märk ten könnten schnell beseitigt werden, die Staatsschuldenkrise in Euroland könnte frühzeitig abflauen. Risikoszenario (Eintrittswahrscheinlichkeit: 20 Prozent): Die Wirrungen um die Staatsverschuldung könnte zu einer erneuten Zuspitzung der Finanzkrise führen. Anhaltend hohe Rohölpreise könnten das Wachstum in den Industrieländern erheblich bremsen. Konjunkturindikatoren Leitzinssätze Euroland und USA Konjunktur Industrieproduktion, mom 1) in % Periode Aktueller Wert Wert eine Periode zuvor Euroland März 11 -0,1 0,6 Kapazitätsauslastung Q1 11 81,3 80,3 Wirtschaftl. Stimmung (Economic Sentiment) Mai 11 105,5 106,1 Monetäres Umfeld HVPI 2) , yoy 1) in % Mai 11 2,7 2,8 Rendite 10-jähriger Staatsanleihen in % EURIBOR (3 Monate) in % US$/Euro, Monatsdurchschnitt Konjunktur Industrieproduktion, mom 1) in % Mai 11 3,1 3,4 Mai 11 1,4 1,4 Mai 11 1,43 1,45 Deutschland Apr. 11 -0,6 1,2 Ifo-Geschäftsklima Mai 11 114,2 114,2 Einkaufsmanagerindex verarb. Gew. Mai 11 57,7 62,0 1) Veränderungsrate gegenüber Vormonat (mom) bzw. Vorjahr (yoy). 1) 2) Veränderungsrate HVPI: Harmonisierter gegenüber Verbraucherpreisindex Vormonat (mom) bzw. Vorjahr (yoy). 2) HVPI: Harmonisierter Verbraucherpreisindex Quellen: DekaBank, EU, Ifo, Destatis, Reuters Quellen: EB, Federal Reserve; ab Juli 2011 Prognosen DekaBank Bruttoinlandsprodukt Euroland und USA Quellen: Bureau of Economic Analysis, Eurostat; ab Q2/11: Prognosen DekaBank S P A R K A S S E J U L I 2 0 1 1
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