6 Bewertung des Südzucker- Konzerns anhand des WACC
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Zu Beginn der Arbeit werden in Kapitel 3 wesentliche Grundbegriffe der<br />
Unternehmensbewertung erläutert. Nach einer Zusammenfassung der historischen<br />
Entwicklung der Unternehmensbewertung erfolgt anschließend eine Differenzierung<br />
der in der heutigen <strong>Bewertung</strong>spraxis bedeutsamsten <strong>Bewertung</strong>szwecke.<br />
Da der Shareholder Value-Ansatz hinsichtlich der <strong>Bewertung</strong> auf den<br />
Discounted Cash Flow-Verfahren aufbaut, wird in Kapitel 4 die Entwicklung und<br />
Zielsetzung dieses Unternehmensleitbilds beschrieben. Um ein klares Verständnis<br />
vom Shareholder Value-Ansatz zu erhalten, wird der Begriff in zwei Dimensionen<br />
unterteilt.<br />
Der Hauptteil der Untersuchung erfolgt in Kapitel 5. Zuerst wird auf die Konzeption<br />
der Discounted Cash Flow-Verfahren eingegangen, bevor die verschiedenen<br />
Verfahren systematisiert werden. Anschließend wird gezeigt, auf welche Weise das<br />
Investitionsrisiko berücksichtigt wird. Charakteristisch für die Discounted Cash<br />
Flow-Verfahren ist die Bestimmung der in den Diskontierungssatz einfließenden<br />
Renditeforderung der Eigenkapitalgeber auf Grundlage kapitalmarkttheoretischer<br />
Modelle, insbesondere <strong>des</strong> Capital Asset Pricing Model (CAPM) und der<br />
Arbitrage Pricing Theory (APT). An eine ausführliche Erläuterung dieser Modelle<br />
schließen sich die Darstellungen der verschiedenen Discounted Cash Flow-Verfahren<br />
an. Der Schwerpunkt der Ausführungen liegt dabei bei dem Bruttoverfahren (Entity-<br />
Approach) auf Basis von Free Cash Flows, da dieses Verfahren derzeit in der<br />
<strong>Bewertung</strong>spraxis die größte Bedeutung hat. Abgeschlossen wird das Kapitel mit<br />
einer Beurteilung der Discounted Cash Flow-Verfahren.<br />
Die praktische Umsetzung <strong>des</strong> Bruttoverfahrens auf Basis von Free Cash Flows<br />
vollzieht sich in Kapitel 6 am Beispiel <strong>des</strong> größten europäischen Zuckerherstellers<br />
<strong>Südzucker</strong>. Die dabei verwendeten Unternehmenszahlen beruhen auf<br />
Analystenschätzungen der Hamburger Sparkasse (Haspa) und Sal. Oppenheim.<br />
Neben einer Vorstellung <strong>des</strong> Unternehmens werden die Annahmen der <strong>Bewertung</strong><br />
dargestellt und das Ergebnis kurz beurteilt.
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