6 Bewertung des Südzucker- Konzerns anhand des WACC

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Handlungsalternativen unter umfassender Berücksichtigung subjektiver Ziele,
Möglichkeiten und Vorstellungen bestimmt. 27 Der subjektive Unternehmenswert
repräsentiert dabei den Grenzpreis und ist damit streng von dem tatsächlich für das
betreffende Unternehmen gezahlten Preis zu trennen. 28 Er stellt lediglich die interne
Entscheidungsgrundlage, also den maximal zahlbaren Preis aus Sicht eines
potentiellen Käufers bzw. den mindestens zu erzielenden Preis aus Sicht eines
potentiellen Verkäufers dar. Das Abstellen auf die subjektiven Erwartungen und
Einschätzungen des Bewertungssubjekts erfordert eine zukunftsbezogene
Unternehmensbewertung. Der subjektive Unternehmenswert entspricht daher dem
Ertragswert (Zukunftserfolgswert) des Unternehmens, der sich aus dem Wert der
zukünftigen Unternehmenserfolge ergibt. 29
Kritisiert wurde die subjektive Unternehmensbewertung vor allem dahingehend, dass
sie durch ihre einseitige Betrachtung nicht den gesamten Aufgabenbereich der
Unternehmensbewertung ausfüllen könne. 30 So biete sie z. B. keine Grundlage für
einen fairen Interessenausgleich zwischen den betreffenden Vertragsparteien beim
Kauf bzw. Verkauf eines Unternehmens. Trotz der Kritik zählt die Subjektivität der
Bewertung inzwischen unbestritten zu den Grundlagen der Unternehmensbewertung.
Die funktionale Unternehmensbewertung kann als Auflösung der Kontroverse
zwischen objektiver und subjektiver Unternehmensbewertung verstanden werden. 31
Sie wurde in den 70er Jahren entwickelt und geht vor allem auf die „Kölner Schule“
zurück, die mit den Arbeiten von Busse von Colbe, Engels, Jaensch, Münstermann,
Sieben und Matschke verbunden ist. 32
Die funktionale Unternehmensbewertung lehnt wie die subjektive
Unternehmensbewertung die Existenz eines objektiven Unternehmenswerts ab. Sie
27 Vgl. Helling, N U., Unternehmensbewertung, 1994, S. 49; auch Peemöller, V. H.,
Unternehmensbewertung, 2001, S. 7.
28 Vgl. Moxter, A., Grundsätze, 1976, S. 41.
29 Vgl. Mandl, G./Rabel, K., Unternehmensbewertung, 1997, S. 8. Zum Konzept des Ertragswerts
s. Kapitel 3.1 [Grundbegriffe der Unternehmensbewertung].
30 Vgl. Mandl, G./Rabel, K., Unternehmensbewertung, 1997, S. 8; auch Peemöller, V. H.,
Unternehmensbewertung, 2001, S. 7.
31 Vgl. Pape, U., Unternehmensführung, 1997, S. 49.
32 Vgl. Peemöller, V. H., Unternehmensbewertung, 2001, S. 7.