6 Bewertung des Südzucker- Konzerns anhand des WACC

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Risikoprämien abgelten. 104 Die Risikoprämien sollen die beiden
Handlungsalternativen „Investition in ein Unternehmen“ und „Geldanlage zum
Kalkulationszinsfuß am Kapitalmarkt“ für den Investor hinsichtlich des Risikos
vergleichbar machen.
Das Investitionsrisiko kann grundsätzlich durch zwei Vorgehensweisen in die
Bewertung eingehen: Entweder durch einen Abschlag von den erwarteten
Cash Flows (Sicherheitsäquivalenzmethode) oder durch einen Zuschlag zum
Diskontierungssatz (Risikozuschlagsmethode). 105 Im ersten Fall wird ein sicherer
Geldbetrag (Sicherheitsäquivalent) ermittelt, der dem Investor subjektiv den gleichen
Nutzen stiftet wie der unsichere Cash Flow aus dem Unternehmen. Das durch
Kürzung der erwarteten Cash Flows ermittelte Sicherheitsäquivalent ist dann mit
dem risikolosen Zinsfuß zu diskontieren. 106 Bei der Risikozuschlagsmethode
dagegen erhöht man den risikolosen Zinsfuß um einen Risikozuschlag, der die
höhere Renditeforderung des Investors zum Ausdruck bringt. 107
Die Bemessung des Investitionsrisikos bei der Sicherheitsäquivalenzmethode erfolgt
nach dem individualistischen Ansatz, bei dem unsichere Cash Flows auf Basis der
individuellen Risikopräferenzen der Investoren bewertet werden. 108 Demnach setzt
die Anwendung der Sicherheitsäquivalenzmethode die Kenntnis der
Risikonutzenfunktion 109 des Investors voraus. Die Ermittlung von
Risikonutzenfunktionen stellt aber für den Bewertenden in der Praxis, insbesondere
dann, wenn ein Unternehmen aus der Sicht mehrerer Personen zu bewerten ist, eine
kaum zu lösende Aufgabe dar. 110 Aufgrund dieser Problematik ist die
Sicherheitsäquivalenzmethode praktisch nicht anwendbar. 111
104 Vgl. IDW, Standard, 2000, S. 833.
105 Vgl. Steiner, M./Wallmeier, M., Unternehmensbewertung, 1999, S. 2.
106 Vgl. Peemöller, V. H., Unternehmensbewertung, 2001, S. 287.
107 Vgl. Henselmann, K., Fallstudie Unternehmensbewertung Teil III, 2001, S. 385.
108 Vgl. Drukarczyk, J., Unternehmensbewertung, 2001, S. 133-137, 139.
109 Die Risikonutzenfunktion hat die Aufgabe, den Nutzen des Einkommens und die Risikoneigung
des Investors zu messen. Vgl. Drukarczyk, J., Finanzierung, 1993, S. 97.
110 Vgl. IDW, WP-Handbuch, 1998, S. 61.
111 Vgl. Böcking, H.-J./Nowak, K., Discounted Cash Flow, 1998, S. 690.