6 Bewertung des Südzucker- Konzerns anhand des WACC

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5.2.2.1 Ermittlung der Marktrendite und des risikolosen Zinsfußes
Das Marktportefeuille enthält sämtliche am Markt gehandelten risikobehafteten
Wertpapiere, die mit ihren anteiligen Marktwerten am Gesamtwert aller umlaufenden
Wertpapiere gewichtet sind. 133 Demzufolge entspricht die Rendite des
Marktportefeuilles (Marktrendite) theoretisch der Summe aller am Markt
gehandelten riskanten Alternativanlagen. In der Praxis dagegen werden zur
Ermittlung der Marktrendite anstelle des Marktportefeuilles häufig Aktienindizes
(also Vergangenheitswerte) eingesetzt, so dass dadurch nur ein Teil der existierenden
risikobehafteten Wertpapiere erfasst wird. 134 In Deutschland wird hierfür im
allgemeinen der DAX (Deutscher Aktienindex) verwendet, der die dreißig größten
und umsatzstärksten deutschen Aktienwerte umfasst. 135 Die Rendite eines so
definierten Marktportefeuilles resultiert grundsätzlich aus Ausschüttungen und
Kursveränderungen und kann entweder als arithmetischer oder als geometrischer
Mittelwert errechnet werden. Das arithmetische Mittel bei Renditen ist der einfache
Durchschnitt der Jahresrenditen. Dabei wird unterstellt, dass die Titel zu Beginn
eines jeden Jahres gekauft und zum Ende verkauft werden. 136 Das geometrische
Mittel hingegen entspricht der Rendite, die sich aus der Differenz zwischen Anfangsund
Endwert der Aktie ergibt, ohne dass implizit eine Veräußerung der Wertpapiere
und deren Neukauf unterstellt wird. 137 Die Aussagekraft des arithmetischen Mittels
erscheint allerdings gering und für die Zwecke der Unternehmensbewertung wenig
geeignet. In der Literatur wird deshalb dem geometrischen Mittel der Vorzug
eingeräumt. 138
Der risikolose Zinsfuß kann nur approximativ ermittelt werden, da es sich um eine
theoretische Größe handelt, die in der Realität nicht existiert. 139 In der Literatur
werden vor dem Hintergrund der Unternehmensbewertung verschiedene Vorschläge
133 Vgl. Schierenbeck, H., Betriebswirtschaftslehre, 1998, S. 380 f.
134 Vgl. Hachmeister, D., Discounted Cash Flow, 1999, S. 180.
135 Vgl. Bieg, H., CAPM, 1999, S. 299.
136 Vgl. Hachmeister, D., Discounted Cash Flow, 1999, S. 181.
137 Vgl. Copeland, T./Koller, T./Murrin, J., Unternehmenswert, 2002, S. 269.
138 Vgl. Ballwieser, W., Unternehmensbewertung, 1995, S. 125.
139 Vgl. Hachmeister, D., Discounted Cash Flow, 1999, S. 178.