6 Bewertung des Südzucker- Konzerns anhand des WACC

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Unternehmenswert bindet. 96 Das Unternehmen nimmt neue Kredite auf, wenn der
Unternehmenswert ansteigt und führt im umgekehrten Fall Kredite zurück. Da sich
die Höhe des Fremdkapitalbestands fortlaufend an den Unternehmenswert anpasst,
spricht man auch von einer unternehmenswertabhängigen Fremdfinanzierung. 97 Bei
der zweiten Strategie dagegen legt die Unternehmensleitung die künftige
Entwicklung des Fremdkapitalbestands unabhängig von der Veränderung des
Unternehmenswerts fest (autonome Fremdfinanzierung). 98 Das Unternehmen hält
den Plan für die Nettokreditaufnahme unabhängig von der Entwicklung des
Unternehmenswerts ein, so dass folglich der Verschuldungsgrad variiert. Auf längere
Sicht erscheint diese Finanzierungsstrategie aber als sehr unrealistisch.
Die Unternehmensbewertung mit DCF-Verfahren baut auf weiteren vereinfachenden
Annahmen auf, um eine sinnvolle Komplexitätsreduktion zu erreichen. Aus diesem
Grund basieren die nachfolgenden Ausführungen auf folgenden Annahmen: 99
• Es bestehen vollkommene, arbitragefreie Kapitalmärkte.
• Ein etwaiges Insolvenzrisiko des Unternehmens wird nicht beachtet.
• Auf Unternehmensebene wird lediglich eine Gewinnsteuer mit einem
konstanten, linearen Steuersatz - unabhängig von der Gewinnverwendung -
erhoben. Die Fremdkapitalzinsen mindern die Bemessungsgrundlage der
Steuer. Weitere Steuern fallen weder auf der Unternehmens- noch auf der
Anteilseignerebene an. 100
• Die Planung der Cash Flows erfolgt nach einem Zweiphasenmodell. In der
ersten Phase, dem Detailplanungszeitraum, werden die Cash Flows für jede
Periode einzeln geschätzt. Für die sich daran anschließenden Perioden
(zweite Phase) wird ein sogenannter Residualwert angesetzt.
96 Vgl. Drukarczyk, J., Unternehmensbewertung, 2001, S. 214.
97 Vgl. Wallmeier, M., Finanzierungsprämissen, 1999, S. 1474.
98 Vgl. Steiner, M./Wallmeier, M., Unternehmensbewertung, 1999, S. 3.
99 Vgl. Wallmeier, M., Finanzierungsprämissen, 1999, S. 1474 f.; Steiner, M./Wallmeier, M.,
Unternehmensbewertung, 1999, S. 1-3; Steiner, M./Bruns, C., Wertpapiermanagement, 2000,
S. 226 f.; Peemöller, V. H., Unternehmensbewertung, 2001, S. 268; Copeland, T./
Koller, T./Murrin, J., Unternehmenswert, 2002, S. 295 f.
100 Da die Ertragsteuern der Unternehmenseigner nicht berücksichtig werden, handelt es sich bei
den DCF-Verfahren um Vorsteuerrechnungen. Vgl. dazu IDW, WP-Handbuch, 1998, S. 104.