6 Bewertung des Südzucker- Konzerns anhand des WACC

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Mit Hilfe kapitalmarkttheoretischer Modelle wird versucht, die Vorgänge auf dem
Kapitalmarkt zu klären. Die daraus resultierenden Erkenntnisse werden im Rahmen
der DCF-Verfahren für die Ermittlung der Renditeforderung der Eigenkapitalgeber
eines zu bewertenden Unternehmens genutzt. Da die Vorteilserwartungen aus
Unternehmensanteilen generell mit Unsicherheit behaftet sind, werden aus
kapitalmarkttheoretischen Modellen Eigenkapitalkosten abgeleitet, die eine
angemessene Risikoprämie beinhalten.
Das klassische Modell der Kapitalmarkttheorie, welches häufig auch als
„Kapitalmarktmodell“ oder „Modell der Wertpapiermarktlinie“ bezeichnet wird, ist
das Capital Asset Pricing Model (CAPM). Das CAPM wurde Mitte der 60er Jahre
von Sharpe, Lintner und Mossin entwickelt, „um die Preisbildung auf dem
Kapitalmarkt für risikobehaftete Kapitalanlagen zu erklären“. 117 Es basiert auf der
von Marcowitz geprägten Portfoliotheorie unter Einbeziehung eines risikolosen
Zinssatzes, zu dem jederzeit beliebig viel Geld angelegt und aufgenommen werden
kann. 118
Das CAPM stellt einen linearen Zusammenhang zwischen erwarteten Renditen
riskanter Wertpapiere und ihrem Risiko her. Dieser Zusammenhang wird durch die
folgende Wertpapiermarktgleichung beschrieben: 119
j
r
j
[ µ(r ) i ]
µ(r ) = i + β ⋅ −
m
r
mit µ r ) = Erwartete Rendite des riskanten Wertpapiers j
i r
β j
( j
)
µ(r m
= Rendite risikoloser Kapitalanlagen (risikoloser Zinsfuß)
= Maß für das systematische Risiko des Wertpapiers j
= Erwartete Rendite des Marktportefeuilles
117 Peemöller, V. H., Unternehmensbewertung, 2001, S. 288.
118 Darüber hinaus beruht das CAPM noch auf weiteren Annahmen. S. dazu
Perridon, L./Steiner, M., Finanzwirtschaft, 1999, S. 261-263.
119 Vgl. Bieg, H., CAPM, 1999, S. 301-303.