6 Bewertung des Südzucker- Konzerns anhand des WACC

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In Deutschland werden Beta-Faktoren für börsennotierte Unternehmen täglich im
Handelsblatt und in der Börsen-Zeitung veröffentlicht. 164 Daneben können Beta-
Faktoren auch bei Finanzdienstleistern oder ähnlichen Institutionen beschafft
werden. 165 Auch Copeland/Koller/Murrin greifen bei börsennotierten Unternehmen
auf veröffentlichte Beta-Schätzungen zurück. Sie raten jedoch, mehrere zuverlässige
Quellen zu prüfen und diese Daten anschließend mit dem durchschnittlichen Beta-
Faktor der Branche zu vergleichen. Wenn die Beta-Faktoren mehrerer Quellen um
mehr als 0,2 Prozent voneinander abweichen oder das Beta eines Unternehmens um
mehr als 0,3 Prozentpunkte vom Branchendurchschnitt abweicht, empfehlen sie, den
Branchendurchschnitt zu verwenden, da sich bei diesem Beta-Faktor die Messfehler
meist gegenseitig aufheben. 166
5.2.3 Renditeforderung auf Grundlage der Arbitrage Pricing Theory
Die Arbitrage Pricing Theory (APT) wurde im Jahre 1976 von Ross als ein zum
CAPM alternativer Ansatz zur Erklärung erwarteter Aktienrenditen entwickelt. 167
Dieses Bewertungsmodell stellt eine multifaktorielle Variante des CAPM dar. Im
Rahmen der APT wird u. a. von uneingeschränkter Arbitragefreiheit ausgegangen. 168
Das bedeutet einerseits, dass bei Wertpapiertransaktionen kein systematisches bzw.
unsystematisches Risiko besteht und andererseits, dass sich durch den
Wertpapierhandel keine Renditen erzielen lassen. 169
Nach der APT entspricht die erwartete Rendite eines Wertpapiers dem risikolosen
Zinsfuß plus einer Risikoprämie. Diese Risikoprämie leitet sich jedoch nicht wie
beim CAPM aus dem Marktportefeuille ab, sondern setzt sich stattdessen aus den
Risikoprämien mehrerer Faktoren zusammen. Die erwartete Risikoprämie wird von
164 Vgl. Arbeitskreis „Finanzierung“, Unternehmenssteuerung, 1996, S. 549.
165 Hachmeister nennt als Anbieter für Deutschland BARRA International, die Universität
Karlsruhe (Institut für Entscheidungstheorie und Unternehmensforschung) und den
Hoppenstedt-Verlag. Vgl. Hachmeister, D., Discounted Cash Flow, 1999, S. 182.
166 Vgl. Copeland, T./Koller, T./Murrin, J., Unternehmenswert, 2002, S. 274 f.
167 Vgl. Perridon, L./Steiner, M., Finanzwirtschaft, 1999, S. 275.
168 Zu den weiteren Annahmen der APT s. Peters, H.-W., Kapitalmarkttheorie, 1987, S. 27-32.
169 Vgl. Kußmaul, H., Fundamentalanalyse, 1999, S. 182.