6 Bewertung des Südzucker- Konzerns anhand des WACC

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• Kurzfristige Inflation, gemessen an unerwarteten Veränderungen des Index
der Verbraucherpreise;
• Langfristige Inflation, gemessen als Differenz zwischen den Umlaufrenditen
lang- und kurzfristiger Staatsanleihen;
• Ausfallrisiko, gemessen als Differenz zwischen den Renditen langfristiger
Industrieobligationen mit einem Aaa- und einem Baa-Rating.
Als Vorteil der APT ist das Aufteilen des systematischen Gesamtrisikos in
Teilrisikokomponenten anzuführen, da dadurch die Reagibilität der erwarteten
Rendite eines Wertpapiers bezüglich jedes einzelnen Faktors untersucht werden
kann. 175 Empirische Untersuchungen belegen, dass die APT die erwarteten Renditen
besser erklärt als das CAPM, welches nur einen Faktor berücksichtigt. 176 Der
Nachteil der APT besteht in der Ermittlung der Anzahl bzw. der Art der einzelnen
Faktoren, die für die erwarteten Wertpapierrenditen maßgeblich sind. Hierbei ist auf
empirische Untersuchungen zurückzugreifen, die einer praktischen Handhabung
Grenzen aufzeigen. 177
5.3 Bruttoverfahren (Entity-Approach) auf Basis von Free Cash Flows
5.3.1 Grundsätzliches Vorgehen
Das Bruttoverfahren auf Basis von Free Cash Flows ist die in der Praxis am
häufigsten verwendete Variante der DCF-Verfahren. 178 Dieser Ansatz wird häufig
auch als „Lehrbuchformel“ („Textbook Formula“) 179 , „Flow to Firm-Method“ oder
in Anlehnung an den zur Anwendung kommenden Mischzinsfuß als
175 Vgl. Kußmaul, H., Fundamentalanalyse, 1999, S. 182.
176 Vgl. Copeland, T./Koller, T./Murrin, J., Unternehmenswert, 2002, S. 277.
177 Vgl. Steiner, M./Bruns, C., Wertpapiermanagement, 2000, S. 34 f.
178 Vgl. Copeland, T./Koller, T./Murrin, J., Unternehmenswert, 2002, S. 171.
179 „Sometimes we call it the textbook formula, since many other textbooks have put heavy
emphasis on it.“ Brealey, R. A./Myers, S. C., Finance, 1988, S. 451.