El costo de capital en sectores regulados y mercados ... - Esan

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• Cuando se lee el beta, la lectura que se está haciendo es del beta apalancado. Lo que ciertos autores definen como el β . • Este beta permite calcular el costo de oportunidad apalancado o K E (COK patrimonial). Este costo de oportunidad de capital del accionista incluye los efectos del riesgo económico y del riesgo financiero y, por ende, las primas de riesgo que los accionistas exigen por estos dos efectos. Nótese que el retorno financiero comprende: E Retorno esperado financiero = Tasa Libre de Riesgo + Prima por Riesgo Negocio o Económico + Prima por Riesgo Financiero • En el modelo CAPM el COK de los accionistas es calculado a partir de la siguiente relación: K E = r f + β E × ( Prima por Riesgo de Mercado) • La relación anterior significa que el COK de una empresa se obtiene a partir de la lectura directa del beta apalancado y que éste (el beta apalancado) incluye los riesgos económico y financiero. • El segmento de la ecuación: × ( Prima por Riesgo de Mercado) β E está considerando la prima por riesgo negocio o económico más la prima por riesgo financiero. Lo cual significa que incluye ambos efectos. • El beta apalancado se obtiene a partir de los rendimientos de la acción de la empresa que incluyen los efectos económicos y financieros. • Son los rendimientos de la acción y su variación los que incluyen el efecto económico y financiero; es pues la percepción del mercado sobre los riesgos económico y financiero los que determinan los rendimientos exigidos. • Por otro lado, los rendimientos dependen ulteriormente de la utilidad neta. Esto es demostrable, por ejemplo, en los métodos de valorización de empresas cómo el método Gordon o el de la utilidad neta, donde se demuestra que el valor de una empresa depende de la utilidad neta y de su variación en el tiempo. • Por tanto los riesgos económico y financiero se reflejan en la utilidad. Las variables económicas son el precio, los costos –principalmente influyen los costos fijos (el nivel de apalancamiento operativo)– y el volumen. La variable financiera son los gastos financieros en el estado de ganancias y pérdidas y el servicio de la deuda en los flujos de la empresa. • Si la utilidad es volátil por movimientos de las variables económicas, el nivel de apalancamiento financiero produce efectos ampliatorios de esa volatilidad. Es decir, si la acción de una empresa ofrece un rendimiento de 8% funcionando sin endeudamiento, si se endeuda –y cuanto más lo 10
haga– el inversionista exigirá más por el riesgo adicional que absorbe. Exigirá siempre más de 8%, porque hay volatilidad adicional, porque hay riesgo adicional. • Si se quiere conocer cual es el rendimiento exigido solamente por el riesgo negocio, lo que se debe hacer es desapalancar el beta financiero (convertirlo en económico) y con esto se encontrará el COK o retorno esperado económico. • La afirmación anterior significa que al beta leído en los servicios financieros especializados debe retirársele los efectos del apalancamiento para así obtener un beta no apalancado o B (beta on assets). KOA = r f + β OA × OA ( Prima por Riesgo de Mercado) Retorno esperado económico = Tasa Libre de Riesgo + Prima por Riesgo Negocio o Económico • Nótese que la lectura inicial es del beta apalancado y con él se obtiene el COK que incluye el efecto económico y financiero. Luego, si se quiere saber cuánto corresponde a cada efecto, económico y financiero, se puede desdoblar el COK y así conocer los premios por riesgo económico y por riesgo eminentemente financiero. Planteemos ahora el caso de una empresa que trabaja en un mercado distinto al mercado de referencia (EE. UU.), pero que cotiza en la Bolsa de Nueva York. Se tendría: Retorno esperado = Tasa Libre de Riesgo + Prima por Riesgo Negocio Económico + Prima por Riesgo Financiero + Prima por Riego País La pregunta es: ¿captura el beta calculado a partir de la cotización de las acciones de la empresa en Nueva York las diferentes primas por cada tipo de riesgo En este trabajo se considera que la respuesta es afirmativa, porque así como en el caso anterior se comprueba que el beta captura el riesgo económico y financiero de la empresa, en el presente caso también tiene necesariamente que absorber el efecto del riesgo país. Por las siguientes razones: • Cualquier variación de los ingresos o costos causada por una variable ligada al riesgo país (por ejemplo, la devaluación) afecta la utilidad neta de la empresa, por lo mismo se reflejará en la cotización de sus acciones. • Frente a esta mayor variación de la utilidad habrá un reclamo por mayor rendimiento de parte de los accionistas, lo que redundará en un incremento del beta. 11
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• El cálculo del beta está reco
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A partir de estos cuadros podemos e
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