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ESAN-CENDOC BRAVO ORELLANA, Sergio El costo de capital en sectores regulados y mercados emergentes: metodología y casos aplicativos. – Lima: Escuela de Administración de Negocios para Graduados, 2004. – 114 p. (Serie Documentos de Trabajo n.° 13). COSTOS DE CAPITAL/ CÁLCULO DE COSTOS / METODOLOGÍA / SERVICIOS PÚBLICOS / SERVICIOS DE SANEAMIENTO / SERVICIOS ELÉCTRICOS / TELECOMUNICACIONES / PAÍSES EN DESARROLLO HD 2763 B73 ©Escuela de Administración de Negocios para Graduados Av. Alonso de Molina 1652 Surco, Lima-Perú Junio de 2004 www.esan.edu.pe esanediciones@esan.edu.pe Hecho el Depósito Legal N.° 1501402004-5389 Prohibida su reproducción sin permiso de los editores. Las opiniones y recomendaciones de los autores son de su exclusiva responsabilidad y no reflejan, necesariamente, el punto de vista de ESAN. Los documentos de esta serie dan a conocer hallazgos parciales o preliminares de trabajos en curso que pueden enriquecerse de la discusión o el comentario antes de su versión final. No se someten a corrección de estilo ni a revisión editorial. 2
Resumen Desde su aparición en 1964, el modelo CAPM es el más difundido y utilizado para la determinación del costo de oportunidad del capital (COK). Su aplicabilidad en países emergentes, no obstante, ha causado fuertes discusiones. Una de las principales críticas al modelo es que sólo es aplicable a países desarrollados, cuyos mercados de capitales son eficientes. En los países emergentes, como el Perú, los mercados de capitales son poco líquidos, presentan bajos niveles de negociación y transparencia insuficiente; es decir, carecen de los elementos necesarios generar eficientemente precios de mercado. A pesar de ello, las ventajas y la simplicidad del modelo justifican su aplicación. A fin de contrarrestar los argumentos en contra y usar el CAPM para determinar el costo de capital en un país emergente, será necesario añadir una prima por riesgo país al costo de capital obtenido bajo el método tradicional. Este documento presenta tres métodos de cálculo del COK para empresas de sectores regulados en mercados emergentes: i) retorno esperado mediante el beta sectorial, ii) retorno esperado mediante los betas públicos de empresas reguladas y iii) retorno esperado mediante datos primarios de las empresas reguladas. Se presentan también el concepto de riesgo país y las controversias que éste suscita respecto a su definición y estimación. Además se exponen la fuente y el procedimiento para la obtención de la tasa libre de riesgo y el rendimiento del mercado. Finalmente, se revisan el uso y cálculo de los betas (como medida de riesgo) desde la perspectiva del CAPM. 3
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