El costo de capital en sectores regulados y mercados ... - Esan

2.2. Procedimiento de estimación del COK
El método para estimar el COK mediante los betas sectoriales se basa en la
estimación de los betas de cada acción dentro de un sector en el mercado de
referencia, y comprende el siguiente procedimiento:
• Estimar una tasa libre de riesgo r
f
.
• Estimar el coeficiente β de cada acción para utilizarlo como índice de
riesgo ( β = medida de volatilidad de la acción con relación a una acción
promedio. Acción promedio es aquella que tiende a desplazarse hacia
arriba y hacia abajo en conjunción con el mercado en general).
• Estimar la tasa de retorno del mercado o de la acción promedio. Designar
este rendimiento como R
m
. El rendimiento que suele tomarse como
representativo del mercado es el de S&P 500.
• Estimar la tasa requerida de rendimiento sobre las acciones de la empresa
de la siguiente manera:
Donde:
K = r + β ×
f
( R − r )
( Rm − r f
) = Prima de riesgo sobre la acción promedio
β = Índice del riesgo de la acción en particular
r
f
= Tasa libre de riesgo
Para entender de qué activo debe provenir esta tasa libre de riesgo
Damodaran afirma:
m
f
To understand what makes an asset risk free, let us go back to how risk is measured in
finance. Investors who buy assets have a return that they expect to make over the time
horizon that they will hold the asset. The actual returns that they make over this holding
period may by very different from the expected returns, and this is where the risk comes in.
Risk in finance is viewed in terms of the variance in actual returns around the expected
return. For an investment to be risk free in this environment, then, the actual returns
should always be equal to the expected return. […]
[…]The only securities that have a chance of being risk free are government securities, not
because governments are better run than corporations, but because they control the
printing of currency. At least in nominal terms, they should be able to fulfill their promises.
Even this assumption, straightforward though it might seem, does not always hold up,
especially when governments refuse to honor claims made by previous regimes and when
they borrow in currencies other than their own. (Damodaran, 1998b:154)
Para obtener la tasa libre de riesgo, se obtiene un promedio histórico de los
retornos de los bonos del tesoro americano. Se considera que éste debe ser un
promedio aritmético; sin embargo otros autores como Damodaran opinan lo
contrario, pues recomiendan el uso de un promedio geométrico:
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