El costo de capital en sectores regulados y mercados ... - Esan

6. La Tasa Libre de Riesgo
6.1. Utilización del horizonte 1928-2001
Se ha de sustentar la utilización de horizontes de largo plazo para la
determinación de los parámetros que se incorporan en el modelo CAPM
desde dos perspectivas:
i) Presentando sumillas de las metodologías de reconocidos servicios que
se dedican a la determinación del COK y además, referencias de libros
o papers donde académicos suscriben esta recomendación.
ii) Demostrando que la utilización de horizontes de corto plazo tiene el
inconveniente de no aislar el efecto de los ciclos económicos en la
determinación del COK. Estos pueden resultar ser altos o bajos –e
incluso negativos– si se utiliza horizontes temporales de corto plazo. La
virtud de utilizar horizontes de largo plazo es la estabilidad que otorga a
los parámetros, estableciendo costos de oportunidad de capital que
dependen de los riesgos no diversificables, del propio accionar de la
gerencia de la Empresa o los resultados económicos y financieros de la
misma, antes que de la variabilidad de los parámetros de la economía en
general.
Las recomendaciones de los especialistas sobre la utilización de
Parámetros con horizontes temporales de largo plazo
Ibbotson Associates 10 es uno de las organizaciones de mayor especialización
en el tema de determinación del COK, por lo mismo lo que establece puede
tomarse como fruto de su larga experiencia en el tema. A continuación se
presenta un extracto de su metodología de cálculo:
Calculation Methodology
The equity risk premium (ERP) is calculated by Ibbotson Associates using the returns on the
S&P 500 over the income return on the appropriate horizon Treasury security. SBBI
provides equity risk premium calculations for short-, intermediate-, and long-term horizons.
However, companies are entities that have no defined life span and are assumed to be
going concerns for extended time periods. In determining a company’s value, it is
important to use a long-term discount rate because the life of the company is
assumed to be infinite 11 . This holds true even if the time horizon of the investor is for a
short amount of time. The long horizon ERP is simply the arithmetic average total
return for the S&P 500 less the average income return of long-term Treasury
bonds measured from 1926 to present.
The History behind the Seventy-one Year History
The Ibbotson Associates equity risk premium covers the time period from 1926
to present. The original data source for the time series comprising the equity risk premium
is the Center for Research in Security Prices (CRSP) at the University of Chicago. The CRSP
time series start in 1926. CRSP determined that the time period around 1926 was
approximately the time period where quality financial data became available. Nineteen
twenty-six was also chosen by CRSP because it includes one full business cycle
10 “Ibbotson Associates, founded in 1977 by Professor Roger Ibbotson, is a leading authority on asset allocation, providing products
and services to help investment professionals obtain, manage and retain assets. Our company’s business lines include asset
allocation, investment consulting and planning, analytical and wealth forecasting software, educational services and a widely used
line of NASD-reviewed presentation materials. Ibbotson provides extensive training, client education material, asset allocation
consulting and software to help our clients enhance their ability to deliver working solutions to their clients. (...)” [IBBOTSON,
2002]
11 Los resaltados y subrayados son nuestros
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