El costo de capital en sectores regulados y mercados ... - Esan

AT
i
= Capitalización de mercado de cada empresa más el valor
de la deuda patrimonial
AT = Valor de mercado de los activos en su conjunto
∑
i
Mediante similar procedimiento se puede encontrar la tasa impositiva
t .
promedio ( )
promedio
Hay que ser muy cuidadoso, sin embargo, al momento de elegir las empresas
que se utilizarán para este beta sectorial, ya que existen algunos problemas de
estimación:
[…] Since portfolio betas have much lower standard errors than betas estimated for
individual firms, a common approach for increasing precision is to estimate beta for a
portfolio of firms who operate solely in the same line of business as the firm, division or
project being valued. Te beta of “pure-play” portfolio Is then used to determine the cost of
capital for an investment. Since the precision of the beta estimate increases with the
number of pure plays, analyst prefer to have as many pure plays as possible. However,
finding a large sample of firms specializing in a single line of business is extremely difficult.
The “textbook” pure-play approach described above excludes conglomerates from the set of
potential pure plays. Conglomerates can be large firms that account for a significant market
share in a particular business segment. Philip Morris is a classic example of such a firm.
Philip Morris is a major player in both the Tobacco and the Food and Kindread Spirits
industries. Therefore, the observable beta for Philip Morris is a weighted average of the
unobservable betas of individual business segments. As such, Philip Morris would not be
included as a pure play in either the Tobacco or the Food and Kindread Spirits industry. If
the division of conglomerate firms are large relative to the pure plays, then excluding them
introduces a potential upward bias into industry beta calculations. This is due to a negative
correlation between market capitalization and beta. […] (Ibbotson, Kaplan y Peterson,
1997:1-2)
2.6. El COK en países desarrollados
Después de determinarse los betas económicos debe encontrarse la tasa libre
de riesgo apropiada para el cálculo. Se recomienda el uso de los Treasury
Bills de 3 meses, por su poca variabilidad de corto y mediano plazo 7 .
El retorno de mercado
La determinación del retorno del mercado supone la posibilidad de utilizar un
índice que represente a todo el mercado mundial de acciones. La primera
alternativa es que ese índice contenga todo el mercado; y la segunda, que el
índice contenga las acciones suficientes como para que pueda establecerse un
comportamiento de las acciones en el mercado 8 . Algunas precisiones al
respecto:
7 La tasa libre de riesgo es considerada como la tasa de rendimiento de los Treasury Bill a 3 meses. Su uso es ampliamente
difundido en la literatura financiera y dentro del modelo CAPM. Por lo mismo incluso ha sido elevado a una definición genérica: En
el Dictionary of Finance and Investment Terms se encuentra:
“RISK-FREE RETURN YIELD on a risk-free investment. The 3-month Treasury bill is considered a riskless investment because it
is a direct obligation of the U.S. government and its short enough to minimize the risks of inflation and market interest rate changes”
8 Se considera que el rendimiento del índice S&P500 es el más representativo del Retorno del Mercado. Su utilización es igualmente
difundido en la literatura financiera y dentro del modelo CAPM. Por lo mismo incluso tambien ha sido elevado a una definición
genérica: En el Dictionary of Finance and Investment Terms se encuentra:
“MARKET INDEX numbers representing wieghted values of the componentes that make up the index. A stock market index, for
example, is weighted according to the prices and number of outstanding zares of the various stocks. The Standard & Poor´s 500
Stock Index is one of the most widely followed, but myred other indexes track stocks in various industry groups”.
19