El costo de capital en sectores regulados y mercados ... - Esan

Promedio Aritmético
Periodo Acciones T-Bill T-Bond
Prima por riesgo de mercado
Acciones - Acciones -
T.Bills T.Bonds
1928-2001 12,05% 3,96% 5,22% 8,09% 6,84%
1962-2001 12,02% 6,13% 7,34% 5,89% 4,68%
1991-2001 15,48% 4,85% 8,57% 10,62% 6,90%
Promedio Geométrico
Periodo Acciones T-Bill T-Bond
Prima por riesgo de mercado
Acciones - Acciones -
T.Bills T.Bonds
1928-2001 10,12% 3,91% 4,96% 6,21% 5,17%
1962-2001 10,84% 6,10% 6,95% 4,74% 3,90%
1991-2001 14,29% 4,85% 8,13% 9,44% 6,17%
En el cuadro anterior, para determinar el riesgo mercado de 8.09%
se utiliza el T-Bill; si se trabaja con el T-Bond –como tasa libre de
riesgo- el riesgo mercado sería 6.84%.
iii) Si se observa el cuadro 1 y se es consistente con el principio II, es
evidente que no es adecuado utilizar los últimos datos para la
determinación del COK. Es obvio que para los años 2000 y 2001,
si se utilizaran cualquier nivel de betas, el COK saldría incluso
negativo. Por ello, no deberían utilizarse horizontes temporales de
corto plazo.
iv) No obstante lo anterior, lo que se ha de probar es lo siguiente: si se
utilizan horizontes temporales de corto plazo consistentemente en
el largo plazo, es decir, no se varía el horizonte temporal a lo largo
de un plazo lo suficientemente extenso; los parámetros promedio
para el cálculo del COK no variarán significativamente. Se
observará, sin embargo, que al utilizar horizontes temporales de
corto plazo las variaciones de los parámetros de mercado son altas,
lo que mostrará un COK que varía por los parámetros de mercado
antes que por el riesgo no sistemático de la empresa.
v) Para demostrar lo anterior se está procediendo de la siguiente
manera: empezando a partir de 1928 se calculan promedios de los
parámetros retorno de mercado y tasa libre de riesgo para períodos
de 5, 10, 20, 30, 35 y 40 años;
vi) Se ha procedido de la siguiente manera: para la determinación de
los promedios de cada 5 años del retorno de mercado, se ha
calculado el promedio del primer intervalo, que es de 1928 a 1932,
el siguiente intervalo de 1929 a 1933 y así sucesivamente. Después
se hace lo mismo para los casos de intervalos sucesivos de 10
hasta 40 años. Las observaciones son importantes y se puede
resumir en el siguiente cuadro:
Cuadro Nº 3: Retornos de mercado promedio en intervalos
5 10 20 30 35 40
Promedio 12,59% 12,67% 12,76% 12,51% 12,42% 12,42%
Desv Std 7,79% 4,96% 3,23% 1,27% 0,82% 0,84%
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