El costo de capital en sectores regulados y mercados ... - Esan

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• Al igual que sucede con la separación de los efectos económicos y financieros, podríamos separar los efectos económicos, financieros y los del riesgo país 3 . • Pero el argumento más fuerte es que si el riesgo país no estuviese incluido dentro del COK calculado a partir del beta, existiría una oportunidad de pleno arbitraje 4 . El arbitraje se produciría de la siguiente manera: o Si el riesgo país no estuviese incluido en el beta, el COK de la empresa debería ser más alto que el obtenido siguiendo la metodología tradicional, pues habría que adicionarle una primar por riesgo país. o Si el actual retorno de las acciones de la empresa es inferior al que debería ser entonces los precios de estas acciones deberían descender para alcanzar mayores niveles de rentabilidad y que el mercado esté nuevamente en equilibrio. Es decir que quienes compraron las acciones al precio actual estarían equivocados. o En consecuencia, las acciones de dicha empresa estarían siendo sobrevaloradas, porque los flujos futuros de la empresa estarían siendo descontados a una tasa de descuento inferior. o Luego, un inversionista atento a esta “distorsión” del mercado podría realizar una operación en corto: prestándose acciones de esta empresa, vendiéndolas de inmediato e invirtiendo el dinero recibido en bonos 5 . Como las acciones están sobrevaloradas, el inversionista supone que el precio de las acciones debería bajar en un futuro cercano. o Como el inversionista tomó prestadas las acciones las debe devolver al término del plazo pactado. Sin embargo, como el precio de las acciones ha descendido según lo planeado, le alcanzará el dinero para recomprar esas acciones y le quedará un sobrante a su favor. o Más aún, como había invertido el dinero recibido por la venta de acciones en bonos, al final del período su riqueza se habrá incrementado. o Es decir que tendrá más dinero para recomprar las acciones y el precio de cada acción será menor. Si las acciones costaban 200 ahora tendrá 208 a su disposición para recomprarlas, pero el precio habrá descendido a 180, quedándose el inversionista con la diferencia de 28 a su favor. o La operación descrita anteriormente se resume en el siguiente gráfico: 3 La modalidad de la separación de los efectos es similar en los casos anteriores en lo que respecta a la parte económica y financiera. El Riesgo País absorbido se puede identificar en los diferenciales de costo financiero entre la Empresa y una similar en EE UU, ambas accediendo a los mercados financieros internacionales. 4 Un arbitraje se define como la posibilidad de que el árbitro pueda hacer dinero sin invertir, a costa del arbitrado. Cuando hay posibilidades de arbitraje se vende lo caro y se compra lo barato. 5 Esto es posible en el mercado porque se establecen márgenes para poder prestarse acciones o dinero. 12
1 2 Acción $ 20 Sabe que la acción está sobre valorada Toma “prestadas” 10 acciones que valen $20 cada una 4 5 6 Vende las acciones y obtiene $ 200 Compra bonos del Tesoro por $ 200 Los bonos pagan un interés de 4% Transcurre un año 3 Acción $ 20 Acción $ 20 Acción $ 20 Acción $ 20 Acción $ 20 Acción $ 20 Acción $ 20 Acción $ 20 Acción $ 20 Acción $ 20 7 Recibe el principal más intereses $ 208 Ya que las acciones estaban sobre valoradas su precio ha descendido a $ 18 Recompra las 10 acciones que se prestó a $ 180 Devuelve las acciones prestadas y se queda con una ganancia de $ 28 8 9 10 11 En conclusión, se puede afirmar que el beta que todos los servicios financieros establecen para empresas de este tipo recoge los efectos económicos, financieros y de riesgo país. 2. Método I: Retorno esperado mediante el beta sectorial 2.1. Concepto, alcances y limitaciones Esta metodología se utiliza para determinar un COK en las empresas de mercados emergentes que no necesariamente cotizan sus acciones en bolsa. Es aplicable, por ejemplo, cuando el Estado ha de privatizar o dar en concesión un sector determinado y no tiene referencia alguna. Entonces puede encontrar un COK a partir del análisis de sectores similares cuyas empresas cotizan sus acciones en bolsa, como la Bolsa de Nueva York. La idea central de este método consiste en encontrar un COK promedio sectorial (en sectores como telecomunicaciones, saneamiento o electricidad) para luego trasladarlo al país emergente, a través del cómputo del riesgo país. Se trata pues de un método indirecto. La gran ventaja de este método es que puede aplicarse aun con empresas que no cotizan en bolsa, generando un ambiente regulatorio para sectores donde en el futuro participarán empresas que tendrán acciones flotando en el mercado. No obstante, se debe tener en cuenta que: 13
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