El costo de capital en sectores regulados y mercados ... - Esan

I. Metodologías para el cálculo
del costo de oportunidad de
capital en sectores regulados y
mercados emergentes
Introducción
El modelo CAPM 1 es usualmente aplicado en los países desarrollados para calcular
el COK del accionista. La característica principal de estos países es que presentan
mercados de capitales eficientes y con considerables volúmenes de negociación de
activos.
Sin embargo, los financistas han discutido seriamente la aplicabilidad del modelo
CAPM en mercados emergentes. Por un lado, algunos autores consideran un error
conceptual la utilización de un índice local como representativo del retorno del
mercado; pero, por otro lado, otros autores consideran inapropiado utilizar un
índice de de un mercado desarrollado (como el S&P 500 2 u otros) como referencia
para explicar el comportamiento de una acción local en un mercado emergente. El
debate se extiende también a la validez y exactitud del cálculo de los betas en los
mercados emergentes.
En relación con lo anterior, se coincide en señalar que, si se asume el retorno del
mercado de capitales local como índice representativo del retorno del mercado, no
habrá resultados confiables. Tampoco se obtendrán resultados satisfactorios si se
utiliza un beta calculado a partir de la covarianza entre el retorno de la acción local
y el índice del mercado mundial.
La razón fundamental por la cual estos resultados serían erróneos es que, en el
fondo, el CAPM es un modelo explicativo del comportamiento de las acciones en
un mercado donde la única variable explicativa independiente es el retorno del
mercado (el mundial).
No obstante, aun cuando se pudiera contar en los mercados emergentes con
modelos altamente explicativos, todavía se mantendría el problema de la
determinación del COK, debido a lo ilíquido y delgado del mercado local.
Existen diversas aproximaciones para calcular el COK en sectores y empresas
cuyas acciones no se cotizan o se cotizan en un mercado emergente. Estas
aproximaciones son los tres métodos para la determinación del COK que serán
desarrollados más adelante.
1 Por sus siglas en inglés: “Capital Asset Pricing Model”.
2 Nomenclatura del Índice Standard & Poor’s 500, que representa la capitalización ponderada de las
acciones de las 500 principales empresas de los Estados Unidos que cotizan en sus diferentes bolsas. Para
mayor información, ver la Bolsa de Nueva York (www.nyse.com).
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