Document de référence Rapport annuel 2011 - Info-financiere.fr

3 Activité et informations financières
EXAMEN DE LA SITUATION FINANCIÈRE ET DU RÉSULTAT 2011
l’Irlande, le Portugal a été à son tour contraint de se mettre sous
le parapluie européen pour s’extraire des mouvements brutaux des
marchés, le temps de s’ajuster. En juin, les investisseurs se sont
mis à spéculer sur un défaut imminent de la Grèce, contraignant
le pays à plus de rigueur budgétaire pour sécuriser un nouveau
plan d’aide financière. Le 21 juillet, face aux signes visibles de
contagion à l’Italie et l’Espagne, l’Europe est allée un cran plus loin
en admettant le problème de solvabilité de la Grèce et en appelant
à une participation du secteur privé (PSI) pour réduire son stock
d’endettement. Il a également été décidé d’étendre la flexibilité du
fonds de sauvetage européen pour lui donner les moyens d’agir
préventivement, avec l’octroi de prêts aux é tats solvables en panne
de liquidité ou aux banques en manque de fonds propres.
Les marchés n’ont pas été convaincus avec des doutes persistants
sur la capacité de l’Europe à s’unir et à agir en cas d’extension de
la crise aux deux poids lourds de la zone euro et sur la solidité du
système financier européen très exposé à ces risques souverains.
Est venu s’ajouter à cela, un assèchement de la liquidité en
dollars pour les banques européennes, avec le retrait pendant
l’été des fonds monétaires américains. Pour stopper ces effets
dominos entre risques, souverain et bancaire, la BCE a réactivé
son programme de rachat de dette en août pour l’étendre à l’Italie
et l’Espagne et les ventes à découvert sur les valeurs financières
ont été momentanément interdites. En septembre, l a BCE a, en
coordination avec plusieurs Banques centrales, dont la Fed, décidé
de réintroduire une facilité en dollar à trois mois à un coût réduit. Le
sommet européen d’octobre s’est également attaqué au problème
de taille du mécanisme de sauvetage financier, en proposant deux
mécanismes à effet de levier pour accroître sa capacité d’intervention.
Dans un environnement financier dégradé, les Européens ont
finalement demandé des concessions supplémentaires de la part
des créanciers privés, avec un effacement d’environ 50 % de la
dette grecque.
Après un calme précaire, un nouveau mouvement de panique
s’est emparé des marchés début novembre, suite à l’annonce
surprise du Premier ministre grec d’organiser un référendum sur le
plan de sauvetage et à de nouvelles tensions politiques en Italie.
L’intensification de la crise des souverains s’est immédiatement
transmise aux banques, via un assèchement des financements
de marché. Les banques les plus exposées à des souverains
en difficulté et les plus dépendantes des ressources de marché
ont été les plus touchées. Si l’on ajoute les lourdes tombées
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d’échéances de dette en 2012, le renforcement accéléré des
ratios de solvabilité d’ici juillet 2012 recommandé par l’EBA et
l’affaiblissement de la conjoncture économique, synonyme de
ralentissement de l’activité bancaire et de remontée du coût du
risque, le tout dans un contexte où la levée de capital se révèle
périlleuse, on a pu craindre un ajustement brutal des bilans des
institutions financières fait de cessions forcées d’actifs et de
resserrement de l’offre de prêts.
La BCE a réagi en ouvrant à fond les vannes de la liquidité avec
l’annonce le 8 décembre de deux opérations de refinancement
à long terme sur des maturités de trois ans, assorties d’un
assouplissement des critères d’éligibilité des collatéraux. Elle
a également consenti une nouvelle baisse de taux (après celle
de novembre), lequel a retrouvé son plancher historique de 1 %.
En abreuvant coûte que coûte les banques en liquidité quasi
gratuite, la BCE joue ainsi son rôle de prêteur en dernier ressort
pour faire en sorte que l’assainissement nécessaire des bilans
bancaires se fasse de la manière la plus ordonnée possible,
sans trop endommager la croissance. L’alternance politique en
Grèce et en Italie avec la mise en place de deux gouvernements de
transition, dirigés par des technocrates, a été bien accueillie par les
marchés. Enfin le sommet européen du 9 décembre a gravé dans
le marbre la discipline budgétaire en zone euro en imposant des
limites “constitutionnelles” aux déficits publics et en renforçant les
mécanismes de surveillance et de sanctions. L’ensemble a permis
d’apaiser les tensions sur les marchés de dette et de stopper les
effets dominos transitant via le secteur bancaire. En revanche,
la croissance n’a pas été épargnée avec un recul de l’activité
en fin d’année en zone euro (- 0,3 % au quatrième trimestre par
rapport au troisième, soit - 1,2 % en rythme annualisé). Avec 3 %
de croissance en rythme annualisé au dernier trimestre, les États-
Unis ne semblent pas avoir souffert de l’aggravation de la crise des
dettes souveraines en Europe.
Les investisseurs sont restés très prudents tout au long de l’année,
comme en témoigne la décrue tendancielle des taux sans risque
qui ont atteint un niveau historiquement bas en décembre (moins
de 2 % pour les rendements publics à dix ans aux États-Unis et en
Allemagne). L’euro a terminé l’année autour des 1,30 contre le dollar,
un niveau surévalué eu égard aux fondamentaux économiques de
la zone euro. Mais les écarts de rendements entre monnaies et la
perspective d’un nouvel assouplissement quantitatif de la Fed ont
pénalisé le billet vert.