Nordisk Økonomiefterspørgselsvækst vil stige, i takt med at det lysner for den globaleøkonomi. Når lagertilpasningen er overstået, skal produktionen derfor opigen for at kunne dække den voksende efterspørgsel. Når det sker, ventesaktivitetsindikatorerne som f.eks. ISM-indekset for amerikansk industri atstabilisere sig.Det kraftige dyk i produktionsindikatorerne vil i første omgang nære frygtenfor en ny økonomisk nedtur, men vi venter, at presset letter lidt sidst påsommeren og i efteråret, når der kommer tydeligere tegn på, at produktionener i bedring, og at det globale opsving overlever – nok engang. Dermed får vien situation, der minder meget om den, vi så i 2010, hvor der også var frygtfor en ny økonomisk nedtur, da produktionen styrtdykkede hen oversommeren. Produktionen rettede sig imidlertid igen i efteråret, fordi denunderliggende efterspørgsel holdt sig pænt oppe.Risikoen peger overvejende nedadSelv om vi venter, at opsvinget fortsætter på lidt længere sigt, så pegerrisikoen i forbindelse med den nuværende opbremsning overvejende nedad.Det er vigtigt, at den positive udvikling på arbejdsmarkedet fastholdes, og herfik vi faktisk med den amerikanske arbejdsmarkedsrapport for maj, der visteet kraftigt fald i jobskabelsen, en advarsel om, at dynamikken påarbejdsmarkedet ikke kan tages for givet. Til trods for den svagearbejdsmarkedsrapport, mener vi dog, at arbejdsmarkedet i USA er i bedring.Den månedlige jobvækst lå i begyndelsen af <strong>2011</strong> på 120k (3-månedersgennemsnit), men er steget til 160k i foråret. Vi venter en fortsat fremgang ijobskabelsen til omkring 200k hen over sommeren, idet produktiviteten erved at være presset så langt op, som den kan komme. Hvis virksomhederneskal udvide produktionen, vil det derfor være nødvendigt at hyre nyemedarbejdere.Indikatorerne peger mod en månedlig jobvækst på200.000 i USA500m/m, '000 personer m/m, '000 personer500300300100100-100-100-300-300-500US privat beskæftigelse-500-700 US model for privat besk.-700(ISM fremst. og serv.)-900-90098 00 02 04 06 08 10Kilde: Reuters Ecowin og <strong>Danske</strong> MarketsGældskrisen i euroområdet, hvor situationen stadig er meget ustabil, er ogsåen betydelig risikofaktor. Vi udelukker stadig ikke muligheden for, at krisensmitter af på Spanien og Italien. Sker det, vil det sandsynligvis betyde endnuet kraftigt negativt stød til verdensøkonomien.I USA er gældskrisen heller ikke overstået endnu. Det er afgørende, atDemokraterne og Republikanerne enes om en budgetaftale, og at regeringenslåneloft forhøjes inden sidste frist den 2. august. Ellers vil det skabe uro på definansielle markeder og undergrave troen på, at politikerne er i stand til athåndtere de aktuelle problemer.Emerging Markets et styrkeområdeDer er heldigvis styrkeområder i den globale økonomi med EmergingMarkets-landene som det vigtigste. I de kommende år venter vi fortsat robustvækst på Emerging Markets, der stadig har meget at indhente. EmergingMarkets-landene er derfor et vigtigt lokomotiv for den globale efterspørgseltil gavn i sær for virksomheder og lande med en stor eksponering til dissemarkeder. Det vil ikke mindst kunne mærkes i Tyskland, der har en højeksportandel til de hurtigt voksende Emerging Markets-økonomier.Bagsiden af medaljen i forbindelse med væksten på Emerging Markets er destore stigninger i råvarepriserne. Råvarer er blevet en knap ressource, og i enverden med et stort behov for råvarer, må råvarepriserne ventes at fortsættemed at stige. Som vi har set det med olieprisen, så er dette til ulempe for deEmerging Markets tegner sig for 70 % af denglobale vækst6 % point % point420-280 85 90 95 00 05 10Udviklede lande, bidrag til global vækstEmerging Markets, bidrag til global vækstGlobal BNP vækstKilde: Reuters Ecowin og <strong>Danske</strong> Markets6420-234 | <strong>Juli</strong> <strong>2011</strong>www.danskeresearch.com
Nordisk Økonomiudviklede økonomier, da det går ud over det indenlandske forbrug. Detrammer som tidligere nævnt især en forbrugsdrevet økonomi som denamerikanske.Bekymring for vækstudsigterne skubber inflationsfrygti baggrundenInflation var et stort tema i begyndelsen af året, men er nu ved at blive trængti baggrunden, fordi råvarepriserne er faldet tilbage som følge af den stigendepessimisme omkring den globale økonomi.Vi venter et betydeligt fald i den samlede inflation i 2012, når basiseffekternefra olie- og fødevarepriserne begynder at kunne mærkes. Kerneinflationenstiger i takt med, at de højere råvarepriser gradvist slår igennem påalmindelige varer. Vi venter imidlertid fortsat, at inflationen i USA ogeuroområdet udvikler sig moderat og holder sig inden for de rammer, der erafstukket i de pengepolitiske målsætninger.Det faldende inflationspres ventes dog ikke at forhindre ECB i at sætte rentenop, og vi venter fortsat tre renteforhøjelser mere frem mod januar 2012. DenEuropæiske Centralbank ser med bekymring på risikoen for andenrundeeffekter,men et af de primære motiver til at sætte renten op, er at ECB gernevil væk fra det ekstremt lave renteniveau, der ses som en trussel mod denfremtidige finansielle stabilitet.Ser vi på Federal Reserve, så tegner der sig et noget andet billede. Daledigheden stadig ligger langt fra de 5,5 %, der vurderes at være detstrukturelle ledighedsniveau, og kun ventes at falde langsomt, vilpengepolitikken i USA fortsat være meget lempelig i lang tid fremover. Viventer stadig ikke den første renteforhøjelse før i midten af 2012. På denanden side så mener vi ikke, at der er udsigt til flere kvantitativepengepolitiske lempelser, idet inflationsbilledet tegner mindre positivt nu endtidligere, og opbremsningen i økonomien ventes at være midlertidig.I Kina strammes pengepolitikken lidt endnu for at dæmme op forinflationspresset, men centralbanken indstiller formentlig skydningen i 3.kvartal, hvor inflationsbilledet vil være mere positivt med udsigt til et kraftigtfald i den samlede inflation i 2012.Inflationsbilledet tegner stadig positivt54% å/åG3 inflation% å/å3210-1-2 G3 kerneinflation (ex energi og fødevarer) Prog00 02 04 06 08 10 12Kilde: Reuters Ecowin og <strong>Danske</strong> Markets543210-1-235 | <strong>Juli</strong> <strong>2011</strong>www.danskeresearch.com