Nordisk ØkonomiDisclosureDenne analyse er udarbejdet af <strong>Danske</strong> Research, som er en afdeling i <strong>Danske</strong> Markets, endivision af <strong>Danske</strong> <strong>Bank</strong>. <strong>Danske</strong> <strong>Bank</strong> er under tilsyn af Finanstilsynet.<strong>Danske</strong> <strong>Bank</strong> har udarbejdet procedurer, der skal forhindre interessekonflikter og sikre, at deudarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disseprocedurer fremgår af <strong>Danske</strong> <strong>Bank</strong>s Research Policy. Alle ansatte i <strong>Danske</strong> <strong>Bank</strong>sanalyseafdelinger er bekendt med, at enhver henvendelse, der kan kompromittere analysensobjektivitet og uafhængighed, skal overgives til analyseledelsen og til <strong>Bank</strong>ens Complianceafdeling. <strong>Danske</strong> <strong>Bank</strong>s analyseafdelinger er organiseret uafhængigt af og rapporterer ikke til<strong>Danske</strong> <strong>Bank</strong>s øvrige forretningsområder. Analytikernes aflønning er til en vis grad afhængig afdet samlede regnskabsresultat i <strong>Danske</strong> <strong>Bank</strong>, der omfatter indtægter fra investment bankaktiviteter,men analytikerne modtager ikke bonusbetalinger eller andet vederlag med tilknytningtil specifikke corporate finance- eller kredittransaktioner.<strong>Danske</strong> <strong>Bank</strong>s analyser udarbejdes i overensstemmelse med Finansanalytikerforeningens etiskeregler og Den danske Børsmæglerforenings anbefalinger.Finansielle modeller og/eller metoder anvendt i denne analyseBeregninger og præsentationer i denne analyse er baserede på standard økonometriske modellerog metoder såvel som på offentligt tilgængelige data på alle værdipapirer, udstedere og/ellerlande. Dokumentation kan fremskaffes ved henvendelse til analysens forfattere.RisikoadvarselVæsentlige risikofaktorer i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne i denne analyse,herunder en følsomhedsanalyse af relevante forudsætninger, er angivet i analysen.Planlagte opdateringer af analysen<strong>Analyse</strong>n opdateres kvartalsvis.DisclaimerDenne publikation er udarbejdet af <strong>Danske</strong> Markets alene til orientering. Publikationen erudarbejdet uafhængigt, udelukkende på baggrund af offentlig tilgængelig information og afspejlerikke nødvendigvis vurderinger fra <strong>Danske</strong> <strong>Bank</strong>s kreditafdeling. Publikationen er ikke et tilbudom eller en opfordring til at købe eller sælge værdipapirer, valuta eller finansielle instrumenter.Efter bankens opfattelse er publikationen korrekt og retvisende. <strong>Bank</strong>en påtager sig imidlertidikke noget ansvar for publikationens nøjagtighed og fuldkommenhed, ligesom <strong>Bank</strong>en heller ikkepåtager sig noget ansvar for eventuelle tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund afpublikationen. <strong>Danske</strong> <strong>Bank</strong> og dens datterselskaber samt medarbejdere i banken kan udføreforretninger, have, etablere, ændre eller afslutte positioner i værdipapirer, valuta eller finansielleinstrumenter eller på anden måde have interesse i investeringerne (herunder derivater) eller i etudstedende selskab nævnt i publikationen. <strong>Danske</strong> <strong>Bank</strong>s aktie- og kreditanalytikere må ikkeinvestere i værdipapirer, som dækkes af den pågældende eller af den analysesektion, som denpågældende er tilknyttet. Denne præsentation er ikke beregnet til brug for detailkunder iStorbritannien eller til personer i USA. <strong>Danske</strong> Markets er en division af <strong>Danske</strong> <strong>Bank</strong> A/S.<strong>Danske</strong> <strong>Bank</strong> A/S er underlagt Finanstilsynet i Danmark og er endvidere underlagt regler frarelevante myndigheder i alle andre retskredse, hvor <strong>Danske</strong> <strong>Bank</strong> A/S udøver forretning.Herudover er <strong>Danske</strong> <strong>Bank</strong> A/S underlagt begrænset tilsyn af det engelske finanstilsyn, FinancialServices Authority (FSA). Enkeltheder vedrørende omfanget af dette tilsyn kan fås vedhenvendelse til banken. Copyright © <strong>Danske</strong> <strong>Bank</strong> A/S. <strong>Danske</strong> <strong>Bank</strong> A/S har ophavsretten tilpublikationen, som er til kundens personlige brug og må ikke offentliggøres uden forudgåendetilladelse.38 | <strong>Juli</strong> <strong>2011</strong>www.danskeresearch.com
Gl o b a l Da n s k e Re s e a r c hH e a d o f Gl o b a l Da n s k e Re s e a r c hThomas Thøgersen Grønkjær+45 45 12 85 02thgr@danskebank.dkC h i e f Ec o n o m i s t a t Da n s k e Ba n kSteen Bocian+45 45 12 85 31stbo@danskebank.dkI n t e r n a t i o n a l Ma c r o &R a t e s , FX & Co m m o d i t i e sF i x e d In c o m e Re s e a r c hC r e d i t Re s e a r c hI n t e r e s t Ra t e St r at e g yS t r at e g yC h i e f A n a l y s t &H e a d ofAllan von Mehren+45 45 12 80 55alvo@danskebank.dkC h i e f A n a l y s t &H e a d ofArne Lohmann Rasmussen+45 45 12 85 32arr@danskebank.dkC h i e f A n a l y s t &H e a d ofThomas Thøgersen Grønkjær+45 45 12 85 02thgr@danskebank.dkC h i e f A n a l y s t &H e a d ofThomas Martin Hovard+45 45 12 85 05hova@danskebank.dkS i g n e P. R o e d - F r e d e r i k s e n+45 45 12 82 29sroe@danskebank.dkKasper Kirkegaard+45 45 13 70 18kaki@danskebank.dkJens Peter Sørensen+45 45 12 85 17jenssr@danskebank.dkH e n r i k A r n t+45 45 12 85 04heand@danskebank.dkFrank Øland Hansen+ 4 5 4 5 1 2 8 5 2 6franh@danskebank.dkS v e r r e H o l b e k+45 45 14 88 82holb@danskebank.dkGustav Bundgaard Smidth+45 45 13 07 89gusm@danskebank.dkLouis Landeman+46 8 568 80524llan @danskebank.seAnders Møller Lumholtz+45 45 12 84 98andjrg@danskebank.dkC h r i s t i n K y r m e Tu x e n+45 45 13 78 67tux@danskebank.dkChristina E. Falch+45 45 12 71 52chfa@danskebank.dkJ a ko b M a g n u s s e n+45 45 12 85 03jakja@danskebank.dkF l e m m i n g J e g b j æ r g N i e l s e n+45 45 12 85 35flemm@danskebank.dkP e te r P o s s i n g A n d e r s e n+45 45 13 70 19pa@danskebank.dkLars Tranberg Rasmussen+ 4 5 4 5 1 2 8 5 3 4laras@danskebank.dkChristian Riemann-Andersen+45 45 12 85 65chande@danskebank.dkSøren Skov Hansen+45 45 12 84 30srha@danskebank.dkKristian Myrup Pedersen+45 45 12 85 19kripe@danskebank.dkAsbjørn Purup Andersen+45 45 14 88 86apu@danskebank.dkU n i t e d Ki n g d o mChief AnalystJohn Hydeskov+44 20 7410 8144johy@danskebank.dkD e r i v at i v e s Re s e a r c h &E m e r g i n g Ma r k e t sD e n m a r kS w e d e nR i s k St r u c t u r i n gC h i e f A n a l y s t &H e a d ofThomas Thøgersen Grønkjær+45 45 12 85 02thgr@danskebank.dkM a r t i n D a l s ko v L i n d e r s tr ø m+45 45 12 85 20marlin@danskebank.dkNicki S. Rasmussen+45 45 12 80 90nir@danskebank.dkChief Analyst &H e a d ofLars Christensen+45 45 12 85 30larch@danskebank.dkÖzhan Antero Atilla+45 45 12 80 04zat@danskebank.dkStanislava Pradova+45 45 12 80 71spra@danskebank.dkChief EconomistSteen Bocian+45 45 12 85 31stbo@danskebank.dkL a s O l s e n+45 45 12 85 36laso@danskebank.dkJ e n s N æ r v i g P e d e r s e n+45 45 12 80 61jenpe@danskebank.dkC h i e f A n a l y s t &H e a d ofMichael Boström+46 8 568 805 87mbos@consensus.seRoger Josefsson+46 8 568 805 58rjos@consensus.seM i c h a e l G r a h n+46 8 568 807 00mika@consensus.seI r e l a n dC h i e f E c o n o m i s tDr. Ronnie O’Toole+353 1 484 2071ron@danskebank.comVioleta KlyvieneSenior Baltic Analyst+370 611 24354vkly@danskebank.dkEconomistSanna Kurronen+358 10 546 7573kurr@danskebank.comN o r w a yChief EconomistFrank Jullum+47 85 40 65 40fju@fokus.noJens Petter Olson+47 85 40 52 05jeols@fokus.noCarl Milton+46 8 568 805 98carmi@consensus.seMarcus Söderberg+46 8 568 805 64marsd@consensus.seStefan Mellin+46 8 568 805 92mell@consensus.seSnorre Evjen+47 85 40 84 36evj@fokus.no<strong>Danske</strong> <strong>Bank</strong>, <strong>Danske</strong> Research, Holmens Kanal 2-12, DK - 1092 Copenhagen K. Phone +45 45 12 00 00 www.danskeresearch.com