Profil f r PDF - KSPG AG

Seite 4 Investor Relations
Das Profil 5/2000
Anfang November diesen Jahres veröffentlichte die Financial
Times Deutschland (Hamburg) einen Beitrag
über die Rheinmetall AG, in dem unter anderem von einer
„ernsten Finanzkrise“ die Rede war. Mit aller Schärfe
wies der Vorstandsvorsitzende der Düsseldorfer Unternehmensgruppe,
Dipl.-Math. Klaus Eberhardt, diese „unhaltbare
Behauptung“ zurück und unterstrich dabei gleichzeitig
die finanzielle Solidität des Konzerns, der in seinen drei
Geschäftsfeldern „Automotive“, „Electronics“ und „Defence“
weltweit erfolgreich am Markt plaziert ist. Eberhardts
Börsen-Zeitung: Gespräch mit Rheinmetall-Vorstandschef Klaus Eberhardt
Konsolidierungspause eingelegt
Ertrag, Ertrag, Ertrag und Liquididät.“
Mit dieser prägnanten Formel
umreißt Klaus Eberhardt, der
seit dem 1. Januar 2000 amtierende
Vorstandsvorsitzende der Rheinmetall
AG, in welche Richtung er den
Konzern bewegen will. Seit Anfang
der neunziger Jahre hat Rheinmetall
zehn Wehrtechnik-Unternehmen für
fast 1 Mrd. DM gekauft. Im letzten und
in diesem Jahr wurde ein Umsatzvolumen
von 938 Mill. € erworben, und
285 Mill. € wurden abgegeben. Der
Konzern ist massiv auf Wachstum
geprägt worden, und das hat bei der
Finanzausstattung deutliche Spuren
hinterlassen. Der Konzernumsatz
wurde innerhalb von zehn Jahren auf
8,8 Mrd. DM nahezu verdreifacht,
und die Bilanzsumme wurde bis 1999
um den Faktor 2,5 auf 6,8 Mrd. DM
verlängert.
Mit dieser mächtigen Expansion hat
das Eigenkapital trotz der Kapitalerhöhungen
1996, 1997 und 1998 bei
weitem nicht Schritt gehalten. Es ist
gerade mal um ein Drittel auf 1,1 Mrd.
DM angereichert worden. Dagegen
wurde die Gesamtverschuldung von
knapp 670 Mill. DM auf 3,1 Mrd. DM
hochgezogen. Rheinmetall lebt in einer
gewiß nicht übertrieben komfortablen
finanziellen Situation, doch von
einer „ernsten Finanzkrise“, wie
Anfang November 2000 von der
„Financial Times Deutschland“ behauptet,
kann bei weitem keine Rede
sein, auch wenn die Brutto-Finanzschulden
von 1998 bis Ende 1999
einen Sprung von 450 auf dicht unter
1,4 Mrd. DM gemacht haben werden.
Die Netto-Finanzschulden werden für
Ende 2000 bei 600 (584) Mill. € erwartet.
Seit Eberhardt den langjährigen
Rheinmetall-Chef Hans U. Brauner abgelöst
hat, wurde ein Paradigmenwechsel
vollzogen. Die Jahre der Quantensprünge,
gekennzeichnet durch
Akquisititionen zur starken strategischen
Positionierung vor allem in
der Wehrtechnik und durch die Abgabe
von Randaktivitäten, gehören der
Odeon im Qualitätstest
Vergangenheit an. Er verfolgt eine
Strategie „der klaren Linie“, die sich
primär an der wirtschaftlichen Performance
orientiert. Für ihn ist Wachstum
zwar wichtig, doch die Größe
allein läßt er als Kriterium nicht gelten.
„Das Management will zeigen, was in
Rheinmetall steckt: nicht mit Visionen,
sondern mit realen, nachvollziehbaren
Fakten.“
Kompetenz ohne
Kommando-Ton
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Deshalb braucht der Konzern nach
den stürmischen und von Visionen geprägten
Zeiten dringend eine Konsolidierungspause.
Wie Eberhardt im Gespräch
mit der Börsen-Zeitung sagte,
wird er das aktive Portfoliomanagement
zumindest in den nächsten zwei
Jahren unter umgekehrten Vorzeichen
betreiben. Er will aus der großen Fülle
der ins Netz gegangenen Fische jene
Fänge ausmustern, die außerhalb der
Kernkompetenz der drei Säulen Automotive,
Electronics und Defence leben.
Den Liquiditätszufluß daraus (Verkaufspreis
plus Abbau der Finanzschulden)
veranschlagt er auf deutlich
über 100 Mill. €. Daß den Vorzugsaktionären
der Jagenberg AG ein freiwilliges
Kaufangebot unterbreitet wird, widerspricht
seiner Politik nur scheinbar,
denn tatsächlich soll damit die komplette
Veräußerung an einen Finanzinvestor
vorbereitet werden. Jagenberg
wird im Geschäftsjahr 2000 einschließlich
der Erträge aus Immobilienverkäufen
eine schwarze Null erreichen,
nachdem sich das operative Ergebnis
deutlich zweistellig verbessert
Premium-Produkt: Das Heizungs- und
Klimabediensystem für den BMW Z8
stammt von der Firma Preh.
hat. Der operative Turnaround soll im
nächsten Jahr vollzogen werden.
Auch wenn derzeit weitere Zukäufe
nicht das vorrangige Thema sind, will
Rheinmetall doch das Pulver trocken
halten und den finanziellen Spielraum
für Akquisitionsgelegenheiten haben.
Diesen Spielraum sieht Finanzvorstand
Herbert Müller gesichert („Wir
fühlen uns komfortabel“), auch nach
der verschobenen Anleihe über 300
Mill. €. Diese Anleihe, die nun zunächst
für das Frühjahr 2001 vorgesehen
ist, sollte der Umfinanzierung eines
bis Ende 2002 laufenden syndizierten
Kredits dienen. Daß hier Rheinmetall
der Schuh nicht drückt, hat
nicht allein mit dem Termin zu tun,
sondern auch mit den Konditionen.
Denn die seit 1998 laufende Kreditfazilität
über 700 Mill. DM stellt sich für
Rheinmetall deutlich günstiger als die
geplante Anleihe, zumal zur Nutzung
Darstellung der aktuellen Situation sowie der strategischen
Positionierung des Konzerns fand ein breites Echo in
renommierten deutschsprachigen bzw. internationalen Tages-
und Wirtschaftszeitungen. „Das Profil“ veröffentlicht
stellvertretend einen Beitrag der Börsen-Zeitung (BZ/Frankfurt
am Main) vom 2. Dezember des Jahres. Darin geben BZ-
Chefredakteur Claus Döring und Brunfrid Rudnick, Leiter der
Rhein-Ruhr-Redaktion der BZ, ein Gespräch wieder, das sie
wenige Tage zuvor mit Eberhardt über die aktuellen und
zukünftigen Perspektiven von Rheinmetall führten. dp
der niedrigeren Zinsen am kurzen Ende
auf Basis der Kreditfazilität kurzfristige
Gelder rollierend aufgenommen
wurden. Insofern führt die in der
1999er Bilanz ausgewiesene und auch
im Credit Research von Dresdner KB
erwähnte Fristigkeit der Verbindlichkeiten
den externen Betrachter leicht in
die Irre. Dort werden 82% der 757 Mill.
€ Bruttofinanzschulden als innerhalb
von zwölf Monaten fällig beschrieben.
Vor allem die Spread-Ausweitung
während der Roadshow von ursprünglich
90 auf dann 130 bis 140 Basispunkte
über Euribor, von der auch andere
mit Triple-B geratete Gesellschaften
betroffen waren, hätten zur Absage
der Anleihe bewogen, so der Finanzvorstand.
Sicher sei es nicht einfach,
nach halbjähriger Vorbereitung auf
die Emission zu verzichten. Am Markt
sei die Verschiebung allerdings gut
aufgenommen und als Zeichen von
Professionalität gewertet worden.
Müllers Ziel ist es, im Abschluß für
2000 die Netto-Finanzschulden auf
600 Mill. € zu begrenzen. Dies wären
zwar mehr als im Jahr zuvor (584 Mill.
€), doch muß dies vor dem Hintergrund
der Akquisitionen gesehen werden.
So dürften sich die liquiden Mittel
per Ende 2000 gegenüber Ultimo
1999 von 173 auf 105 Mill. € verringern,
die Finanzverbindlichkeiten aber
ebenfalls, und zwar von 757 auf 705
Mill. €. Die sich bei 3 Mrd. € Bilanzsumme
daraus abzuleitende (jedoch
mehr statische und in ihrer Aussagefähigkeit
für die finanzielle Verfassung
begrenzte) Verschuldungsquote von
18% ist deshalb um weitere Finanzkennziffern
zu ergänzen. So wird für
2000 ein Cash-flow von 360 Mill. € erwartet,
womit der dynamische Verschuldungsgrad
bei 2 liegt. Bei einem
für 2000 in Aussicht gestellten Ergebnis
vor Steuern und Zinsen (Ebit) von
145 Mill. € errechnet sich ein Zinsdeckungsgrad
(Ebit in Relation zum
Nettozinsaufwand) von 2,6; auf Basis
des Ergebnisses vor Steuern, Zinsen
und Abschreibungen (Ebitda) wären
es sogar 7,3.
Freilich wird bei Rheinmetall derzeit
eine andere Kennziffer besondere Beachtung
finden, nämlich das Verhältnis
der Gesamtverbindlichkeiten zum
Cash-flow. Denn hier hatte sich der
Konzern in den sogenannten Financial
Covenants des syndizierten Kredits
auf eine Obergrenze von 3,5 verpflichtet.
Sie war infolge des verzögerten Jagenberg-Verkaufs
vorübergehend
überschritten worden, und dies hatte
letztlich die irreführenden Schlagzeilen
von der Finanzkrise ausgelöst.
Stuttgart anfing. Als Vorstandsassimetall Elektronik AG (heutige Adistent
und Leiter der Fertigungssteuetron AG) übernahm. Dieses Amt berung
in der Nachrichtentechnik samhielt er, als er zum 1. Januar 2000 als
Wenn Klaus Eberhardt Rheinmetall
als „eines der faszinierendsten
Unternehmen“ bemelte
er das Know-how, um später
bei MBB das Werk Nabern zu leiten
und anschließend den Geschäftsbereich
Fertigung.
Nachfolger von Hans U. Brauner die
Konzernführung übernahm. Die Turbulenzen
um seinen Vorgänger Brauner
will Eberhardt schnell vergessen
schreibt, klingt dies glaubwürdig. Dann folgte das Thema „Defence“, machen, die Zeit der Selbstherrlich-
Denn in der jetzigen Aufgabe fließt er wurde Mitglied der Unternehkeit an der Rheinmetall-Spitze
zusammen, was der 52-jährige MamensbereichsleitungVerteidigungs- scheint vorüber. Mit dem Großnager
auf verschiedenen Stufen seisysteme. Als die zivile Mikroelektroaktionär Röchling pflegt er eine
ner Karriereleiter in unterschiednik aus der Dasa ausgegründet und „sehr gute und vertrauensvolle“ Zulichen
Firmen kennengelernt hat: in die Temic eingebracht wurde, bot sammenarbeit. Auch im Vorstand
„Electronics“, „Automotive“ und sich die nächste Chance. Als stell- legt Eberhardt Wert auf klare Verhält-
„Defence“. Dies sind heute die drei vertretender Vorsitzender der Genisse: Der angelsächsische CEO
Säulen der „strategischen Holding“ schäftsführung der Temic Telefunken liegt ihm näher als ein Primus inter
Rheinmetall, an deren Spitze er seit microelectronic GmbH verantwor- pares. Doch die Vorliebe für klare
Jahresanfang 2000 steht. Begonnen tete er die Kfz-Elektronik, Airbag-Sy- Kommandostrukturen heißt nicht
hat Eberhardts Laufbahn mit Electrosteme und Mikrosysteme. Nach die- Kommandoton. Entscheidungen im
nics, als er nach dem Studium der sen „Automotive“-Jahren wechselte Vorstand werden erst getroffen,
Mathematik und Physik 1972 bei der Eberhardt 1997 zu Rheinmetall, wo wenn Einstimmigkeit erreicht ist.
Standard Electric Lorenz AG (SEL) in er den Vorstandsvorsitz der Rhein-
(Börsen-Zeitung, 2. 12. 2000)
„Automotive inside“: Für den 6-Zylinder-Boxter-Motor (Porsche) liefert die zum
Rheinmetall-Konzern gehörende Kolbenschmidt-Pierburg-Gruppe den kompletten
Aluminium-Motorblock, Kolben, Gleitlager sowie Öl- und Wasserpumpen.
Vorstandschef Eberhardt wertet es als
klaren Vertrauensbeweis, daß trotz
dieses Verstoßes gegen die Covenants
alle 21 Institute des international
zusammengesetzten Konsortiums
die dinglich nicht gesicherte Kreditfazilität
ohne Abstriche aufrechterhalten
haben.
Entgegen allen anders lautenden
Spekulationen ist sich der Rheinmetall-Chef
des Rückhalts des Mehrheitsaktionärs
Röchling sicher, seit der
neue Aufsichtsratsvorsitzende Werner
Engelhardt, der Vorsitzende der Geschäftsführung
der Gebr. Röchling und
Räumt Minen: der „Keiler“ von Rheinmetall-“Defence“.
der Röchling Industrie Verwaltung
GmbH, vor den Aktionären klipp und
klar erklärte, daß der Familienverband
nach wie vor fest zu Rheinmetall steht
und seine Mehrheit von rund 66% der
Stammaktien als ein maßgebliches industrielles
Engagement betrachtet.
Röchling erwarte allerdings eine angemessene
Dividende sowie eine dauerhafte
Wertsteigerung des Unternehmens,
„die sich dann auch im Aktienkurs
niederschlagen muß“.
Der Forderung nach einer angemessenen
Dividende ist Rheinmetall in
der Vergangenheit stets nachgekommen,
auch dann, wenn – wie zuletzt
für 1999 – das operative Ergebnis
nicht ausreichte. Die Ansprüche an die
Wertsteigerung und den Aktienkurs
hingegen blieben seit dem Sommer
1998 unerfüllt, denn seit dem damaligen
Gipfel von 32 € befand sich das
Papier auf Talfahrt. Als sich der Staub
nach der angeblichen Finanzkrise zu
legen begann, kam der nächste
Nackenschlag, als Rheinmetall am 16.
November aus dem Index MSCI flog.
Dem folgte ein Absturz auf die bisherige
Talsohle von 6,41 €. Der
Großaktionär könnte sicherlich selbst
etwas für Wertsteigerung und Aktienkurs
tun, wenn er dem Gedanken
näher träte, durch Abschaffung der
stimmrechtslosen Vorzugsaktien den
Free Float nennenswert zu verbreitern,
um möglicherweise wieder Gnade
beim MSCI zu finden . . .
Um den ersten Beweis anzutreten,
daß sein Weg der richtige ist, kämpft
Eberhardt darum, seine Prognose für
das zu Ende gehende Jahr zu erfüllen.
Mit dem Ergebnis vor Zinsen, Steuern
und Abschreibungen will er bei 400
(305) Mill. € landen und damit das
Niveau von 378 Mill. € aus dem Jahr
1998 übertreffen. Das Ergebnis vor
Steuern, ursprünglich mit 100 Mill. €
angesetzt, wurde mit 90 Mill. € korrigiert,
weil der Verkauf der Büromöbelsparte
Mauser Waldeck mit einem
Buchverlust einherging.
Daß im
ersten Halbjahr
ein Verlust von 25
Mill. € gezeigt
werden mußte, ist
bei Rheinmetall
üblich. Die Aufholjagd
in der zweiten
Jahreshälfte wird
115 Mill. € einfahren.
Darin enthalten
ist der Turnaround
bei STN
Atlas Elektronik, wo aus einem Verlust
der zweiten Jahreshälfte von 25 Mill. €
in diesem Jahr ein Gewinn von 7 Mill.
€ werden soll.
Die Umsatzrendite diesen Jahres von
voraussichtlich 2,0% liegt noch weit
von Eberhardts Ansprüchen entfernt.
Als Vorgabe für das Jahr 2003 nennt er
5%. Die Eigenkapitalrentabilität will er
auf 20% (2000 voraussichtlich 16,7%)
hochziehen und die Gesamtkapitalrentabilität
bei 12% ansiedeln. Diese
Kennzahl hatte 1999 bei 6,2% gelegen,
und sie wird dieses Jahr auf
10,0% anziehen.
Eberhardt zeigt zwar ausgeprägte
Ambitionen, bei dem von der Bundesregierung
gewünschten Schulterschluß
in der deutschen und später in
der europäischen Heerestechnik mit
Rheinmetall in der ersten Reihe zu stehen.
Gleichwohl soll der Konzern nicht
wieder wehrtechniklastig werden, sondern
eines Tages ausgewogen auf drei
Säulen stehen: In zehn Jahren, so seine
Vorstellung, wird auf Automotive,
Electronics und Defence jeweils ein
Drittel des Umsatzes entfallen. Um dieses
Gleichgewicht zu finden, wird der
Elektronik-Bereich mit seinem aktuellen
Gewicht von 16% am stärksten
wachsen müssen. Das bedeutet, daß
sich an die Konsolidierungspause alsbald
eine offensive Phase anschließen
muß.