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swiss private banking
2011 – wieder ein
anspruchsvolles anlageJahr
Auch im Jahr 2011 blicken die Anleger einem
anspruchsvollen Jahr entgegen. Die
andauernden Währungsspannungen zeigen,
wie wichtig aktives Währungsmanagement in
den nächsten Monaten sein wird. Der mit dem
steigenden Weltproduktionsanteil Chinas einhergehende
Wettbewerb um eine schwächere
Währung zeigt langsam seine Auswirkungen.
Das gegenseitig kompetitive Abwerten der
Währungen, das überspitzt als «Währungskrieg»
bezeichnet wird, sorgt bei der geringfügig stabilisierten
Weltwirtschaft weiterhin für Anspannung.
Japan wird aufgrund seiner beschränkten
politischen Macht in diesem «Währungskrieg»
der Verlierer sein. Klar bleibt, dass die anderen
asiatischen Aktienmärkte vorzuziehen sind. Aufgrund
der Volatilität zwischen US­Dollar und
Euro bzw. Euro und Schweizer Franken haben
diese tendenziell Aufwärtspotenzial. Störfaktor
könnten mögliche Massnahmen durch die
Behörden sein, welche die Wettbewerbsnachteile
gegenüber dem an den US­Dollar gebunden
chinesischen Yuan befürchten. Korea
und auch Brasilien beispielsweise denken über
Kapitalkontrollen nach, um nach den massiven
Kapital flüssen, die in den letzten zwölf Monaten
in Schwellenländer geströmt sind, eine Blasenbildung
in ihren Märkten durch ausländisches
Anlagekapital zu verhindern.
In den USA wird das Wirtschaftswachstum
auch im Jahr 2011 unterdurchschnittlich
blei ben. Traditionell sind der Bau­ und
Kon sumbereich die Konjunkturtreiber einer
Wirtschaftserholung. Dies dürfte diesmal
schwierig werden. Der Versuch der US­Zentralbank,
über billigere lange Zinsen/Obligationenkäufe
den Bausektor zu stimulieren, wird
angesichts des Angebotüberhangs geringe
Erfolgswahrscheinlichkeit haben. Nach der
Bekanntgabe des quantitativen «Easing» (der
geldpolitischen Lockerung) der USA wird nun
in einigen Ländern die Inflationsentwicklung
wichtig werden. In den Schwellenländern machen
Grund­ und Rohstoffe im Warenkorb besonders
viel aus. Ein weiterer USD­bedingter
Anstieg der Rohstoffpreise kann zur Steigerung
der Inflation der Schwellenländer sowie zu weiteren
Zinserhöhungen insbesondere in China
führen. In den USA wird die Konsumentenpreisinflation
mit rund 1 Prozent vom unterdurchschnittlichen
Lohnwachstum tief gehalten.
Auch in den Kernländern Europas und in der
Schweiz bleiben die Inflation und die Inflationsaussichten
für 2011 unterdurchschnittlich.
Eine geringe Gefahr der Zinserhöhungen in
den westlichen Ländern und Japan bedeutet
vor derhand weniger Korrekturbedarf für Obligationen.
Im Fokus bleibt jedoch vorerst das
quantitative «Easing», d.h. wie deutlich fällt die
erwartete Senkung der langen Zinsen durch
Käufe von Staatsanleihen der USA aus? Eine
mögliche Erhöhung der Leitzinsen in den Emerging
Markets kann zu einer Patt situation bei
den langen Zinsen der Schwellenländer führen,
indem die US­Langzinssenkung hilft und die Erhöhung
der kurzen Zinsen durch die Emerging
Markets stört. Auch im Jahr 2011 werden Anleger
daher wohl Corporate Bonds Investment
Grade gegenüber Staatsanleihen vorziehen und
selektiv auf Schwellenländer anleihen setzen.
Die Wirtschaft Europas ihrerseits hat
sich bisher gegenüber den USA gut gehalten.
Die gehaltene Konjunktur ist auf den
verhältnis mässig hohen Anteil von Exporten insbesondere
in Deutschland zurückzuführen, die
speziell von der Nachfrage der Schwellenländer
nach Industriegütern und Autos gestützt wird.
Die europäische Wirtschaft wird weiterhin in
«harte» Kernländer um Deutschland und «weiche»
Peripherieländer mit hoher Verschuldung
und Refinanzierungssorgen gespaltet sein. Der
immer noch recht hohe Euro ignoriert tenden­
ziell weiter die anhaltende Unsicherheit um die
Verschuldung und Staatsdefizite der Peripherieländer,
insbesondere Portugal und Griechenland.
Die Anleihen dieser Länder haben ihre Abwärtstendenz
gegenüber härteren Währungen,
besonders dem Schweizer Franken, wieder aufgenommen.
Der Euro bleibt also riskant, auch
wenn das quantitative «Easing» den US­Dollar
über eine erwartete abnehmende Zinsdifferenz
gegenüber deutschen oder schweizerischen
Anleihen unter Druck gesetzt hat.
Aktien dürften im Jahr 2011 weiterhin
volatil bleiben. Strukturelle globale Ungleichgewichte
können die Spannungen im Weltfinanzsystem
aufrecht halten. Die Stichworte für
Aktien lauten auch weiterhin: hohe Schwankungen
innerhalb der Länder und Branchen, Trend
zu gegenseiti ger Währungs abwertung der Regionen
mit Auswirkungen auf die Unsicherheit
der Gewinnentwicklung und mittelfristige Gefahr
von protektionistischen Massnahmen oder
von Kapitalkontrollen.
Fazit: Die weiter fehlende weltweite Balancierung
zwischen Ländern mit Leistungsbilanzüberschüssen
wie China und solchen mit Defiziten
wie USA und die Peripherieländer Europas,
sowie die teilweise grosse Staatsverschuldung
der G7­Länder führt wie 2010 auch 2011 zu
einer anhaltenden Anspannung des globalen
Finanzsystems. Dies bedeutet für die nächsten
Quartale überdurchschnittliche Volatilität (Risiken)
in wichtigen Anlageklassen, vor allem Aktien
und Währungen. Daher wird auch in 2011
die Bedeutung eines dynamischen Wealth Management
für Privatkunden hoch bleiben.
Zu favorisieren sind u.a. zu Beginn von 2011
Technologie­Aktien, die vom schwachen Dollar
profitieren sowie Telekom­Aktien aufgrund der
hohen Dividendenrendite.