Ett bra resultat trots finansiell oro - Första AP-fonden

VD-kommentarBra resultat trots turbulenta marknaderTrots den finansiella oron under andra halvåret uppnådde Första AP-fonden ett gott resultat för 2007 med enavkastning efter kostnader på 4,6 procent. Den aktiva avkastningen uppgick till 0,4 procentenheter, vilketmotsvarar 870 mkr. För den senaste femårsperioden har vårt positionstagande genererat 4 mdkr till pensionssystemet,vilket betyder att vår målsätttning att generera en årlig aktiv avkastning på 0,5 procentenheteruppnåtts.Under andra halvåret 2007 präglades framförallt räntemarknaden, men även aktie- ochvalutamarknaderna av stor finansiell oromed stora kurssvängningar som följd. Dennaoro utlöste fortsatt fall på den amerikanskabolånemarknaden. Lånen till bostadssektornhar ofta paketerats i så kallade struktureradeprodukter med dålig genomlysning. Dettamedförde svårigheter att analysera vemsom drabbats av de stora kreditförlusterna.Därmed skadades också förtroendet för detfinansiella systemet och utlåningen mellanbankerna blev allt dyrare. Ett antal storainternationella banker har dessutom tvingatsredovisa kraftiga förluster. Flera centralbankerhar ingripit för att säkerställa likviditeteni marknaden men krisen har ändå fortsatt.Successivt har man börjat diskontera attkrisen kommer få återverkningar på den realaekonomin, vilket gör att en recession i USAblir allt mer sannolik. Detta har pressat nerde långa räntorna under hösten, speciellt iUSA, och de flesta aktiemarknader, exempelvisden japanska och svenska, har fått vidkännaskraftiga nedgångar, medan börserna itillväxtmarknaderna klarat sig bättre. På valutamarknadenhar dollarn gått ner kraftigt motde flesta andra valutor, medan den svenskakronan försvagats något mot euron. Fondensinnehav av räntebärande värdepapper bestårav obligationer med mycket hög kreditvärdighet.Fondens räntebärande portfölj hardärmed inte drabbats av några kreditförlusterpå grund av bolånekrisen.Goda resultatFör femte året i rad redovisade fonden ettpositivt resultat som för 2007 blev 9,7 mdkr.Av dessa utgör 870 mkr vår aktiva avkastning.Fondens totala avkastning uppgick, efterkostnader till 4,6 procent, ett bra resultati rådande marknader men betydligt sämre ände tidigare fyra åren. Detta innebär att vi densenaste femårsperioden har haft en genomsnittligavkastning per år på 11,7 procentefter kostnader, vilket är väsentligt mer ändet avkastningsintervall om 5,1–6,1 procentsom satts upp som mål för fondens verksamhet,en avkastning som med god marginalöverträffar den lägsta nivå som behövs föratt pensionerna skall vara långsiktigt stabila.Sedan starten 2001 uppgår den årliga avkastningentill 5,0 procent efter kostnader.Fondens kapital ökade under året från 207,1till 218,8 mdkr att jämföra med de 134 mdkrsom vi fick att förvalta för sju år sedan ochnettoflöden till fonden på 20 mdkr.Avkastning bättre än indexSyftet med den aktiva förvaltningen är att avvikafrån referensportföljens sammansättningoch överträffa dess avkastning. Förvaltningenbedrivs internt inom fem olika enheter: Taktiskallokering, global makroallokering, aktier,räntor samt valuta. Enheterna har tydliga måloch riskmandat, och fattar således självständigtsina beslut. De är därmed helt oberoende avövriga placeringsenheters agerande, vilket ledertill en tydlig diversifiering och ett lägre totaltrisktagande. Externt har vi nitton aktiva förvaltaresom förvaltar aktier åt fonden i Japan,Asien, USA och på tillväxtmarknaderna samtkreditobligationer i USA.Målet för den aktiva förvaltningen är attöverträffa referensportföljens avkastningmed 0,5 procentenheter; ett mål som vi interiktigt nådde upp till under förra året, dåden aktiva avkastningen blev 0,4 procentenheter.Resultatet försämrades något underandra halvåret till följd av den osäkerhet ochturbulens som rådde på marknaderna. Deninterna förvaltningen hade för tredje året irad ett starkt positivt resultat och stod förhela det aktiva resultatet, medan bidraget frånfondens externa förvaltare sammantaget varitneutralt. Den externa förvaltningen redovisadedock goda resultat efter kostnader under2004–2006. Av våra interna enheter lyckadesränteförvaltningen bäst genom att överträffasitt mål kraftigt. Även svenska och europeiskaaktier redovisade goda resultat.Fondens riskjusterade avkastning under desenaste fem åren, mätt som informationskvot,blev 1,1. Detta överstiger väsentligt vårt målpå 0,3 och indikerar en förvaltning av godkvalité.Fonden genomförde under året en förnyadupphandling av extern förvaltning av japanskaaktier, varvid fem nya förvaltare fonderades. Vihar också inlett en ny upphandling av aktieförvaltarei Stillahavsområdet med avsikt attfondera nya förvaltare under våren 2008. Dessaåterkommande upphandlingar genomförs isyfte att ytterligare förbättra möjligheterna attuppnå en konkurrenskraftig aktiv avkastning.Långsiktig strategiMycket arbete har under året ägnats åtfondens långsiktiga strategi, ett arbete sombedrivs i en enhet som från årsskiftet heterportföljstrategi. Enheten ansvarar för våraALM-analyser (Asset Liability Management,eller åtagandestyrd kapitalallokering) ochhar också till uppgift att ta fram underlagför styrelsens medelfristiga (2–10 år) beslut.Portföljstrategi är helt separerad från våraktiva förvaltning och har en egen beslutsprocess.Däremot samarbetar enheten med andraplaceringsenheter i sitt arbete med att utvecklaolika strategier för att få tillgång till den bästakompetensen inom fonden.Fondens referensportfölj grundar sig i huvudsakpå den långsiktiga strategiska portföljsammansättningsom förväntas ge fonden debästa möjligheterna att uppfylla sitt åtagandemot pensionssystemet. Referensportföljen togsfram 2001 efter en omfattande ALM-analys,där tidshorisonten är mycket lång eller cirka50 år. Under förra året påbörjades arbetetmed en ny ALM-analys som beräknas bli klarunder första halvåret 2008.Styrelsen beslutar om förändringar av6 – Första AP-fonden 2007 – Årsredovisning