teoretisk og empirisk teoretisk og empirisk undersøgelse af ...

More documents

Recommendations

Info

Indhold 1 Abstract 3 2 Indledning 4 3 Asset Pricing teori 6 3.1 Enkelt-periode model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 3.1.1 Elementer i modellen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6 3.1.2 Ingen arbitrage . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7 3.1.3 Individuel optimalitet . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9 3.1.4 Markedsligevægt . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11 3.1.5 Diverse repræsentationer af ingen arbitrage priser . . . . . . . . . . . . . . . . . 15 3.1.6 Effektivt komplette markeder . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17 3.2 Flér-periode model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 19 3.2.1 Ingen arbitrage i flér-periode model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 20 3.2.2 Individuel optimalitet i flér-periode model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 21 3.2.3 Markedsligevægt i flér-periode model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 24 3.2.4 Repræsentation af ingen-arbitrage priser for flér-periode model . . . . . . . . . 25 3.2.5 Effektivt komplette markeder i flér-periode model . . . . . . . . . . . . . . . . . 26 3.3 Pricing Factors . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 27 3.4 Yderligere bemærkninger. . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 28 4 Residual Indkomst modellen 30 5 Modeller for risikojustering 32 5.1 Standardmetode til fastsættelse af markedspriser . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32 5.1.1 Den klassiske CAPM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 32 5.1.2 Standard model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 33 5.2 Christensen & Feltham . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 34 5.2.1 Grundlæggende antagelser og regnskabs-værdi relation . . . . . . . . . . . . . . 35 5.2.2 Den regnskabsbaserede flér-perioders værdifastsættelsesmodel . . . . . . . . . . 35 5.2.3 Den regnskabsbaserede model med exponentiel nyttefunktion . . . . . . . . . . 37 5.2.4 VAR-model med negativ eksponentiel nytte . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 39 5.3 Shroff & Nekrasov . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 41 5.3.1 Motivation for benyttelse af regnskabstal i risikojustering . . . . . . . . . . . . 42 5.3.2 Teoretisk udledning af model . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 43 5.4 Diskussion af modeller . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 45 6 Empiri 48 6.1 Datamateriale . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 48 6.2 Estimation af modeller . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49 6.2.1 Estimation af risikofrie værdi . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 49 6.2.2 CAPM . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 50 1
6.2.3 Risikojustering i Christensen & Feltham modellen . . . . . . . . . . . . . . . . 52 6.2.4 Risikojustering i Shroff & Nekrasov modellen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 57 6.3 Resultater . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 60 6.4 Opsummering af empirisk undersøgelse . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 65 7 Udvidelse til Christensen & Feltham modellen 66 8 Konklusion 70 9 Appendiks 71 9.1 Appendiks A . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71 9.1.1 A1. Notation . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 71 9.1.2 A2. Ingen arbitrage og eksistens af eventpris-vektor . . . . . . . . . . . . . . . . 72 9.1.3 A3. Riesz’ repræsentations teorem . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73 9.1.4 A4. HARA nyttefunktioner . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73 9.1.5 A5. HARA partnerskabsnyttefunktioner . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 73 9.1.6 A6. Betingelser på HARA nyttefunktioner . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74 9.1.7 A7. Lineære faktormodeller og eventpris deflatorer . . . . . . . . . . . . . . . . 74 9.1.8 A8. Udledning af Residual Indkomst modellen . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 74 9.1.9 A9. Udledning af CAPM på afkast-form . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 75 9.1.10 A10. Christensen & Feltham model for nulkuponobligationspriser . . . . . . . . 76 9.1.11 A11. Udledning af Shroff & Nekrasov risikojustering . . . . . . . . . . . . . . . 77 9.2 Appendiks B . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79 9.2.1 B1. Sample-virksomheder fra S&P 100 . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 79 9.2.2 B2. Forholdet mellem risikofrie nutidsværdi og markedskurser . . . . . . . . . . 79 9.2.3 B3. Fittede og faktiske racc-serie . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 80 9.2.4 B4. SAS programkode til estimation af racc- og ReNA-processer . . . . . . . . 80 10 Referencer 82 2
Page 1: TEORETISK TEORETISK TEORETISK OG OG
Page 5 and 6: 2 Indledning Værdifastsættelse af
Page 7 and 8: 3 Asset Pricing teori I denne sekti
Page 9 and 10: En arbitrage kan defineres som en p
Page 11 and 12: ei = D ′ ¯zi + ¯ci. • En pers
Page 13 and 14: eventpriser. Ikke desto mindre er a
Page 15 and 16: Er markedet ikke komplet, er det de
Page 17 and 18: Corollary 3 Der er ingen arbitrage
Page 19 and 20: hvor wo (x) er en partnerskabs nytt
Page 21 and 22: Investorerne er bekendte med sætte
Page 23 and 24: Investorernes nytte af en given for
Page 25 and 26: pτt (yτ | yt) u ′ it (cit (yt))
Page 27 and 28: qτt (yt) ≡ pτt (yτ | yt) β f
Page 29 and 30: faktoranalyse. Denne model har et s
Page 31 and 32: 4 Residual Indkomst modellen Formå
Page 33 and 34: 5 Modeller for risikojustering I de
Page 35 and 36: vj = E [dj] Rf + E R M − R f β
Page 37 and 38: afkastet på nettoaktiver (Return o
Page 39 and 40: accτ = xτ/I ¯ρ = ρ 0/I er henh
Page 41 and 42: V ar [raccτt | yt] = σ 2 a medens
Page 43 and 44: Som der redegøres for i følgende
Page 45 and 46: hvor der antages en flad, ikke-stok
Page 47 and 48: eneste faktor, ifølge CAPM, der ha
Page 49 and 50: 6 Empiri Opbygningen af det empiris
Page 51 and 52: Renten, der benyttes som afkastkrav
Page 53 and 54:
E(r) 0,160 0,140 0,120 0,100 0,080
Page 55 and 56:
På baggrund af estimaterne fra de
Page 57 and 58:
acc-serien konstrueres ud fra genne
Page 59 and 60:
analyse konkluderer, at størrelse
Page 61 and 62:
I figur 10 er vist de gennemsnitlig
Page 63 and 64:
Absolutte værdifastsættelsesfejl
Page 65 and 66:
Selvom positive risikojusteringer s
Page 67 and 68:
7 Udvidelse til Christensen & Felth
Page 69 and 70:
Definér nu det log-aggregerede for
Page 71 and 72:
8 Konklusion Ved evalueringen af mo
Page 73 and 74:
Notation xt Kt Det aggregerede forb
Page 75 and 76:
9.1.6 A6. Betingelser på HARA nytt
Page 77 and 78:
9.1.10 A10. Christensen & Feltham m
Page 79 and 80:
vt+1 = bvt + xt+1 − xt+1kt+1 ⇔
Page 81 and 82:
9.2.3 B3. Fittede og faktiske racc-
Page 83 and 84:
10 Referencer Bøger og artikler. L
show all

teoretisk og empirisk teoretisk og empirisk undersøgelse af ...

You also want an ePaper? Increase the reach of your titles

Delete template?

Save as template?