teoretisk og empirisk teoretisk og empirisk undersøgelse af ...

kan der da også gives flere gode grunde til, hvorfor regnskabstal bør overvejes seriøst. Dermed ikke
sagt, at det er umuligt at snyde med regnskabstal, men der kan optræde alt muligt ikke-efficient
i aktiekurser, såsom bobler eller thin trading, der gør regnskabstallene mere attraktive. Det kunne
også forventes, at Shroff & Nekrasov modellen var bedre til værdifastsættelse, når prisdata er af ringe
kvalitet som ved illikvide aktier.
Selvom det ikke virker, som om der er så mange antagelser i Shroff & Nekrasov modellen i forhold
til dem, der blev nævnt under gennemgangen af Christensen & Feltham modellen, er antagelserne
her af en helt anden kaliber. Eksempelvis er en lineær faktor model for eventpris deflatoren en
meget streng antagelse. I artiklen lægges der ellers vægt på, at modellen tager udgangspunkt i Asset
Pricing teori, men der gøres i udledningen af modellen så lang en række forsimplende antagelser,
at sammenhængen til sidst bliver temmelig udvandet. Christensen & Feltham og Shroff & Nekrasov
artiklerne står indledningsvis ved den samme skillevej; der kan vælges mellem at specificere flere dele
af modellen, såsom investorernes præferencer, for at kunne identificere de bagvedliggende elementer
i risikojusteringen, eller vælge en række simplificerende antagelser, der gør modellen lettere at gå til.
Shroff & Nekrasov har valgt den sidste vej. Udover blot at benytte pricing factors forudsættes ikke-
stokastiske renter, konstant fremtidig covarians, og at investorerne ikke opdaterer deres forventninger.
Et andet kritikpunkt i den forbindelse er, at antagelserne ikke nødvendigvis gør, at modellen er
eksakt. Udgangspunktet er en accept af, at risikojusteringen varierer over tid, men antagelserne gør
den konstant, så i den henseende er den på mange måder lige så ringe teoretisk funderet som enkelt-
periode CAPM. Forfatterne understreger dog, at formålet ikke kun er en teoretisk acceptabel model,
men også at gøre den mulig at implementere i praksis.
Kort opsummeret blev det fundet, at modellen foreslået af Christensen & Feltham udmærker sig
ved, at den er i stand til at opfylde de teoretiske krav, der kan stilles til en værdifastsættelsesmodel,
hvilket dog øger kompleksiteten betydeligt. Derimod hviler såvel CAPM som Shroff & Nekrasov
modellen på strenge antagelser, der dog leder til en relativ simpel værdifastsættelsesmodel. Næste
kapitel behandler den praktiske vinkel af modellerne.
47