Zentralbanker als Zauberlehrlinge? - Avenir Suisse

kung unkonventioneller Massnahmen über die Zeit nachliess (Brockmeijer
und Bayoumi 2013, S.7; IMF 2013a; Sachverständigenrat 2012/13). Die bisherigen Erfolge
dürfen aber nicht darüber hinwegtäuschen, dass die Zentralbanken einen
äusserst risikoreichen Weg eingeschlagen haben. Mit der Dehnung
und Überschreitung ihres Mandats haben sie sich nach Jürgen Stark, dem
ehemaligen Chefökonomen der EZB, zu «politischen Spielern» gewandelt
und dabei den notwendigen Grad an Unabhängigkeit von politischem
Einfluss verspielt (Stark 2013). Die Tatsache, dass der Versuch der politischen
Einflussnahme auf die Zentralbanken in einigen Ländern immer unverfrorener
wird, bestätigt dieses Urteil.
3 _ Risiken der ultraexpansiven Geldpolitik
3.1 _ Risiken für Finanzmärkte und Banken
Mit der Nullzinspolitik, der Tiefhaltung der langfristigen Renditen und
der Einebnung des Renditegefälles, das auf funktionierenden Finanzmärkten
die unterschiedlichen Schuldnerbonitäten spiegelt und deshalb
wichtige Informationen vermittelt, reagierten die Zentralbanken auf die
enormen Anspannungen auf den Geld- und Kapitalmärkten während
der Finanzmarktkrise. Das war sinnvoll, weil und solange die Funktionsfähigkeit
der Märkte stark gestört war. Der Nachteil dieser Politik liegt
darin, dass die Zinsen ihre Signalfunktion verlieren. Sie enthalten keine
oder unzureichende Informationen über die Wünschbarkeit und Ertragschancen
von Investitionen. Gleichzeitig werden die Preise der Finanzprodukte
verzerrt.
Die Risiken werden falsch beurteilt, das heisst unterschätzt. Gleichzeitig
sind die auf den Finanzmärkten erzielbaren Erträge in den Augen der
Marktteilnehmer unzureichend. Die Gläubiger müssen in vielen Ländern
mit negativen Realzinsen vorlieb nehmen. Versicherungen und Pensionskassen
können die Mittel nicht mehr erwirtschaften, die zur Erfüllung
der Leistungsversprechen nötig sind. Das tiefe Zinsniveau und die Fehlbeurteilung
der Risiken setzen eine Jagd nach höheren Renditen und
damit eine höhere Risikobereitschaft in Gang. Der von der BIZ publizierte
Indikator für Risiko-Appetit hat sich zwar kürzlich etwas zurückgebildet,
erholte sich aber vom Rückschlag im Jahr 2011 und liegt wieder auf
einem recht hohen Niveau, wie Abbildung 2 veranschaulicht.
Einen weiteren Hinweis auf den grösseren Risiko-Appetit der Investoren
liefern stark steigende Immobilienpreise und der Rückgang der durchschnittlichen
Renditen der hoch verzinslichen, mit höherem Risiko behafteten
Anleihen amerikanischer Unternehmen (high yield-bonds). Sie
Der Nachteil der ultra -
expansiven Geldpolitik
liegt darin, dass die
Zinsen ihre Signalfunktion
verlieren.
Zum Ausstieg aus der ultraexpansiven Geldpolitik 11