Zentralbanker als Zauberlehrlinge? - Avenir Suisse

Ob damit bereits das Ende der Ära der Inflationssteuerung gekommen
ist, lässt sich wohl noch nicht sagen. Denn die positiven Wirkungen der
Inflationssteuerung sind nicht so einfach zu ignorieren. Sie sollten deshalb
nicht leichtfertig preisgegeben werden. Eine dauerhaft höhere Inflation
würde unweigerlich auch dauerhaft höhere volkswirtschaftliche Kosten
in Form von Preisverzerrungen und Fehlallokation von Ressourcen
nach sich ziehen. Hinzu kommt die Gefahr, dass die Inflationserwartungen
der Wirtschaftsakteure (Investoren, Haushalte) rasch aus dem Ruder
laufen können. Deshalb wurde der Vorschlag von Blanchard von den
Präsidenten der Deutschen Bundesbank und der snb harsch als «äusserst
unglücklich, wenn nicht sogar fahrlässig und schädlich» kritisiert (Weber
und Hildebrand 2010). Die Rufe nach einer höheren Inflationstoleranz laufen
letztlich auf die Einschleusung fiskalischer Ziele in die Geldpolitik hinaus,
geht doch damit faktisch eine reale Schuldenentlastung einher. Das
alles spricht dafür, Vorschlägen, die in diese Richtung weisen, kritisch
und zurückhaltend zu begegnen.
Anpassungen sind jedoch möglich. Diese sollten allerdings eher in
Richtung eines längeren Zeithorizonts für die Einhaltung eines Inflationsziels
als in Richtung einer Aufweichung gehen. Gemäss dem Geldtheoretiker
Michael Woodford von der Columbia University sollte die
Inflation im Durchschnitt von 10 Jahren nicht höher als 2% sein, was den
Die Rufe nach einer
höheren Inflationstoleranz
laufen letztlich
auf die Einschleusung
fiskalischer
Ziele in die
Geldpolitik hinaus,
geht doch damit faktisch
eine reale Schuldenentlastung
einher.
Notenbanken mehr Freiheit zur Bekämpfung von Blasen gäbe (Woodford
2011). Dies entspricht im Grunde genommen dem geldpolitischen Konzept
der snb im Sinne der Preisstabilität als längerfristige Verpflichtung, im
Gegensatz etwa zu kurzfristigen Inflationszielen, wie sie zum Beispiel der
Bank of England vorgegeben werden. Keine Lösung ist die Ausrichtung
der Geldpolitik an der sogenannten «Kernteuerung», das heisst der Inflationsrate
unter Ausklammerung volatiler Preise wie Energie, Nahrungsmittel
und Rohstoffe. Nicht nur ist das Konzept willkürlich, es lässt sich
auch gegenüber der Öffentlichkeit nicht gut kommunizieren. Im Prinzip
ist die Kerninflation eine Verniedlichung der tatsächlichen Inflationsrate
(Stark 2012).
Eine weitere Anpassung drängt sich auf, um die heutige asymmetrische
Geldpolitik zu korrigieren. Bis heute huldigen die Notenbanken
dem Grundsatz, «that monetary policy should not lean against a bubble
that is building up, but to intervene after a bubble has burst» (Weidmann 2011).
Es wäre aber im Rahmen einer breiteren, indikatorengestützten Geldpolitik
sinnvoll, relevanten Finanzmarktdaten, die auf das Entstehen von
Blasen hindeuten, bei der geldpolitischen Entscheidungsfindung mehr
Gewicht zu geben. Auf diese Weise wäre es möglich, die Geldpolitik über
den finanziellen Zyklus hinweg symmetrischer umzusetzen. Zwar dürfte
es kaum je gelingen, Blasen und Finanzmarktkrisen völlig zu verhindern,
aber bereits die Erweiterung des geldpolitischen Horizonts könnte
hilfreich sein. Allerdings bräuchten dann die Notenbanken vermutlich
auch zusätzliche makroprudenzielle Instrumente wie Beleihungsober-
Zum Ausstieg aus der ultraexpansiven Geldpolitik 37