Zentralbanker als Zauberlehrlinge? - Avenir Suisse

4.4 _ Schlussfolgerung
Das Gesamtbild, das diese Indikatoren vermitteln, lässt den Schluss zu,
dass die vorrangigen Ziele der ultraexpansiven Geldpolitik, nämlich die
Abwehr systemischer Finanzmarktrisiken und das Vermeiden einer Depression,
erreicht sind. Wenn nun an dieser Geldpolitik festgehalten wird,
erfolgt dies zunehmend aus anderen Motiven, in erster Linie im Interesse
der Bewältigung der Staatsschuldenkrise. Damit begibt sich die Geldpolitik
mehr und mehr in den Dienst der Finanzpolitik, deren Hände
durch die hohen Schuldenlasten der Staaten gebunden sind. Die Zentralbanken
überdehnen ihr Mandat und gehen damit Risiken für ihre
Unabhängigkeit und Glaubwürdigkeit ein.
5 _ Realisierungschancen eines zeitgerechten
Ausstiegs
5.1 _Technische Machbarkeit
Die Instrumente für den Ausstieg aus der ultraexpansiven Geldpolitik sind
vorhanden. Die Zentralbanken können traditionelle geldpolitische Werkzeuge
nutzen und Überschussliquidität über die Ausgabe von verzinslichen
Schuldpapieren abschöpfen. Dadurch verhindern sie, dass die Giroguthaben
der Geschäftsbanken bei den Noteninstituten in einem die Preisstabilität
gefährdenden Ausmass über Bankkredite in den Wirtschaftskreislauf
fliessen. Sie können ferner von den Banken höhere Mindestreserven
einfordern, um das Kreditschöpfungspotenzial einzudämmen. Wenn sie
die Kreditfazilitäten nicht erneuern, verkürzen sich ihre Bilanzen automatisch.
Sie können zudem die Qualitätsanforderungen an die hinterlegten
Sicherheiten wieder erhöhen und damit die Bilanzrisiken zurückfahren.
Schliesslich können sie die auf den Sekundärmärkten erworbenen Wertschriften
wieder verkaufen. So einfach wie hier dargestellt wird der Ausstieg
aber nicht ablaufen. Unsicherheiten bestehen in fünffacher Hinsicht.
– Erstens ist das Abstossen des Wertschriftenbestands in zeitlicher Hinsicht
anspruchsvoll. Es sollte so marktneutral wie möglich erfolgen,
um die Wahrscheinlichkeit eines unerwartet kräftigen Anstiegs der
Renditen mit daraus resultierenden Marktturbulenzen einzudämmen.
Verhindern lassen sich diese ohnehin nicht. Die Scheu vor Marktverwerfungen
mag die Zentralbanken dazu veranlassen, die festverzinslichen
Papiere bis zur Fälligkeit in ihren Büchern zu halten und sie dann
zum Nennwert abzustossen. Damit wären sie gegen Kursschwankungen
während der Restlaufzeit der Titel gefeit. Auch wegen des Widerstands
der Regierungen, die als Folge der Anleiheverkäufe eine Verteuerung
des Schuldendienstes erwarten müssen, könnte diese Strategie
Die Instrumente für
den Ausstieg aus der
ultraexpansiven Geldpolitik
sind vorhanden.
Zum Ausstieg aus der ultraexpansiven Geldpolitik 31