Zentralbanker als Zauberlehrlinge? - Avenir Suisse

Die «Globalisierungsdividende», die einen Beitrag zum jahrzehntelangen
Rückgang der Inflationsraten leistete, ist zwar nicht aufgezehrt, fällt aber
wegen des stärkeren Kosten- und Preisdrucks in den aufstrebenden Volkswirtschaften
weniger üppig aus.
Die Meinung, «etwas» höhere Inflationsraten seien tolerierbar und
könnten auf einem «etwas» höheren Niveau gedeckelt werden, ist heute
weit verbreitet und wird auch von Experten geteilt. Sie ist dennoch gefährlich
und lässt sich mit früheren Erfahrungen nicht begründen. Wenn
der Stabilitätsanker Risse bekommt, entgleitet der Inflationsprozess
schneller als erwartet der Kontrolle. Feinsteuerung hat sich oft als zu ehrgeizig
und wenig wirksam erwiesen. Wenn die Inflationserwartungen
anziehen, werden die langfristigen Renditen steigen. Die Investoren wollen
nämlich für inflationsbedingte Verluste auf ihren Anlagen entschädigt
werden. Wenn die Zentralbanken diesen Zinsanstieg verhindern
wollen, müssen sie die Renditen über Anleihekäufe tief halten. Dann
schreiben sie die ultraexpansive Geldpolitik fort und verlagern die Redimensionierung
ihrer Bilanzen in die ferne Zukunft. Am Ende untergräbt
ein Teuerungsauftrieb sogar das Vertrauen in die Papiergeldordnung.
Die Gefahr womöglich stark steigender Inflationsraten ist also real,
wenn auch nicht imminent. Dazu gesellen sich drei weitere Risiken für
die Gesamtwirtschaft:
– Erstens drohen als Folge extrem tiefer Finanzierungskosten, negativer
Realzinsen und tief gehaltener Langfristrenditen Strukturverzerrungen
und die Fehlleitung volkswirtschaftlicher Ressourcen. Wenn die
Zinsen ihre Signalfunktion verlieren, werden Investitionen getätigt,
von denen man bei marktgerechter Diskontierung absehen würde.
Solche Fehlinvestitionen führen später zu Überkapazitäten und verstärken
die Konjunkturschwankungen. Dagegen werden Reformen
zur Verbesserung der Wettbewerbsfähigkeit auf die lange Bank geschoben,
weil deren Dringlichkeit unter dem Zauberstab des billigen Geldes
nachzulassen scheint. Das untergräbt mittelfristig das Wachstumspotenzial
einer Volkswirtschaft. Strukturverzerrend wirken auch
selektive Eingriffe der Zentralbanken in Teilmärkte, etwa den Immobilienmarkt.
– Zweitens wird die Sanierung der öffentlichen Finanzen zögerlich angepackt,
und es werden zusätzliche Verschuldungsanreize geschaffen.
Ultratiefe Zinsen verschleiern den staatlichen Mittelbedarf, der künftig
bei steigenden Kapitalkosten aufgewendet werden muss. Politiker
können sich um einschneidende Massnahmen drücken und immer
wieder versuchen, Zeit zu schinden. Das Beispiel Japans stimmt nachdenklich.
Hier stieg die Staatsverschuldung bei Zinsen, die während
fast zwei Jahrzehnten nahe bei Null lagen, auf 240% des Bruttoinlandprodukts.
Die Hypothek, die kommenden Generationen aufgebürdet
wird, ist gewaltig.
Wenn der Stabilitätsanker
Risse bekommt,
entgleitet der Inflationsprozess
schneller
als erwartet der
Kontrolle.
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