Zentralbanker als Zauberlehrlinge? - Avenir Suisse

Zweitens war die Reaktion der snb die Antwort auf eine zum Teil fragwürdige
Geld- und Finanzpolitik besonders der usa und der eu. Drittens
sticht auch das von den usa gern kolportierte Argument nicht, sie hätten
wegen der Währungsmanipulationen der Schweiz und anderer Länder
ein grösseres Handelsbilanzdefizit (Peterson Institute of International Economics 2012),
ist doch der Zusammenhang zwischen Wechselkursen und Handelsflüssen
heute längst nicht mehr so eng wie in der Frühphase flexibler Wechselkurse
behauptet. Es kommt hinzu, dass die Ertragsbilanz der Schweiz
kaum auf Wechselkursveränderungen reagiert, weil – im Unterschied zu
den meisten anderen Ländern – der Warenhandel für ihre Zusammensetzung
nur eine geringe Rolle spielt. Viel wichtiger sind die Einkommen
aus Finanzdienstleistungen, Rohstoff-Transithandel und Erträgen aus
dem Auslandvermögen (Jordan 2013).
Ebenso falsch ist der im Ausland oft gehörte Vorwurf, die Schweiz sei
der grösste Hedgefond Europas. Auch wenn die snb angesichts ihres grossen
Bestandes an Währungsreserven von aussen gesehen wie ein normaler
grosser Investor aussieht, greift die reine Anlagelogik doch zu kurz.
Denn die snb kann – im Unterschied zu den übrigen Investoren – ihr
Frankenrisiko auf den Währungsmärkten nicht absichern, weil dies der
aktuellen Geldpolitik direkt zuwider laufen würde (Jordan 2013).
Unabhängig davon ist es aber wichtig, dass sich die snb über den Ausstieg
aus der aktuellen Wechselkurspolitik Gedanken macht, wozu auch
dieses Diskussionspapier einen Beitrag leisten will. Sie steht dabei vor einer
doppelten Herausforderung: Sie muss sowohl aus der Politik des ultrabilligen
Geldes wie auch aus der temporären Untergrenze des Frankens gegenüber
dem Euro aussteigen. Grundsätzlich muss dabei die geschaffene Liquidität
so absorbiert werden, dass weder die Finanzmärkte noch die
Wirtschaft durcheinander gebracht werden. Dafür stehen der snb neben
einem umfangreichen Radarsystem (wie in Abschnitt 4 gezeigt) zahlreiche weitere
Instrumente zur Verfügung. Wie die snb diese Werkzeuge einsetzt, muss
sie selbst entscheiden. Dabei stellen sich allerdings knifflige Fragen:
– Wie lange soll die heutige Untergrenze beibehalten werden?
– Gefährdet ein allzu langes Festhalten den Ausstieg, weil sich der «faire»
Wert des Euro gegenüber dem Franken wegen der höheren Inflation
im Euro-Raum mit der Zeit dem Mindestkurs annähert?
– Soll deshalb die Untergrenze auf einen Schlag preisgegeben werden,
oder soll die Anpassung mittels einer allmählichen Anpassung des
Mindestkurses auf Grund der Entwicklung der Kaufkraftparitäten
(«craw ling peg») erfolgen?
– Muss die snb die Zinsen länger tief halten als die ezb, um den Franken
nicht wieder einem Aufwertungsdruck auszusetzen?
– Ist ein Ausstieg der snb im Alleingang wegen der anhaltenden internationalen
Ungleichgewichte überhaupt möglich? Oder braucht es dafür
eine konzertierte Aktion der wichtigsten Notenbanken?
Zum Ausstieg aus der ultraexpansiven Geldpolitik 47