Zentralbanker als Zauberlehrlinge? - Avenir Suisse

Nehmen etwa Preisniveau und Output schwächer als angestrebt zu, wird
eine expansive Geldpolitik in der Öffentlichkeit kaum auf Widerstand
stossen; im umgekehrten Fall dürfte eine restriktive Geldpolitik viel
schwieriger umzusetzen sein. Auf die aktuelle Lage von Grossbritannien
oder der Eurozone mit nur bescheidenem realem Wachstum bezogen,
liefe dies faktisch auf die Ankündigung eines höheren Inflationsziels
durch die betreffenden Notenbanken hinaus. Unter den heutigen Voraussetzungen
dient der Vorschlag des Nominal gdp Targeting lediglich
als Feigenblatt für eine höhere Inflationstoleranz.
Es ist nicht auszuschliessen, dass über die «Inflationsfurcht» der Konjunktur
kurzfristig positive Impulse verliehen werden können. Diese
Effekte sind aber vermutlich nur vorübergehend. Die längerfristigen
Schwierigkeiten dieses geldpolitischen Ansatzes, der einer Feinsteuerung
der Wirtschaft gleich kommt, dürften jedoch erheblich sein. Zum einen
würde die Verankerung der Inflationserwartung gelockert. Zum andern
würden die Notenbanken ihre über die Jahre aufgebaute Reputation als
Hüter der Preisstabilität aufs Spiel setzen. Die Stabilitätsorientierung der
Notenbanken ist – zusammen mit deren institutioneller Unabhängigkeit
– jedoch die Voraussetzung für das Funktionieren des heutigen staatlichen
Papiergeldsystems.
Deshalb dürfen Notenbanken keinen Zweifel an ihrer Stabilitätspolitik
aufkommen lassen. Wie die Reputation einer Zentralbank im Zeitablauf
erodieren kann und wie spekulativ verzerrte Preise und fehlgeleitetes
Kapital in hohen Inflationsraten enden können, zeigen zahlreiche empirische
und theoretische Arbeiten (Bianchi und Melosi 2012). Die Überforderung
der Geldpolitik ist schon heute eine ernst zu nehmende Gefahr; auf ein
Spiel mit der Inflationserwartung sollte sie sich nicht einlassen. «Wer mit
der Inflation flirtet, wird von ihr gefressen» (Otmar Emminger). Man
muss sich deshalb bewusst sein, dass das «Nominal gdp Targeting» ein
riskantes Abenteuer darstellt, weil das geldpolitische Regime nicht einfach
nach Massgabe der Konjunkturzyklen gesteuert werden kann. Die
geldpolitische Vorhersehbarkeit würde darunter leiden, was zusätzliche
Unsicherheiten in die Finanzmärkte brächte. Letztlich würde auch das
Vertrauen in die Geldpolitik leiden, und die Glaubwürdigkeit der Notenbanken
würde unterminiert.
Unter den heutigen
Voraussetzungen dient
der Vorschlag des Nominal
GDP Targeting
lediglich als Feigenblatt
für eine höhere
Inflationstoleranz.
6.6 _ Preis-, Beschäftigungs- und Wachstumsziele als gleichgewichtete
geldpolitische Ziele
Wie weiter oben erwähnt, nennt der geltende Federal Reserve Act die
Gleichgewichtung der Preis-, Beschäftigungs- und Wachstumsziele explizit.
Dieses Phänomen erklärt sich aus der Geschichte der amerikanischen
Notenbank und dem damaligen Zeitgeist (1977/78), als den Zentralbanken
noch ein breites, aber im Endeffekt unverbindliches Bündel von Zielen
vorgegeben wurde, sowie aus der Tatsache, dass die amerikanische
Volkswirtschaft im Vergleich zu den europäischen viel weniger offen ist.
Zum Ausstieg aus der ultraexpansiven Geldpolitik 41