Zentralbanker als Zauberlehrlinge? - Avenir Suisse

8 _Fazit
Mit ihren beispiellosen Interventionen während der heissen Phase der
Finanzkrise bewahrten die Zentralbanken der Industriestaaten die Weltwirtschaft
wohl vor dem Absturz in eine Depression. In der Folge hielten
sie an der faktischen Nullzinspolitik und dem Einsatz unkonventioneller
Instrumente fest, um das Wirtschaftswachstum zu befördern, die Finanzierungskosten
für Unternehmen und Staaten zu dämpfen und die Kredittätigkeit
der Geschäftsbanken anzukurbeln. Sie weckten damit schwer
erfüllbare Erwartungen. Die Wirtschaftsgeschichte zeigt nämlich, dass
die Bewältigung der negativen Folgen einer Finanzkrise lange dauert,
weil sie untrennbar mit einem wachstumsbremsenden Schuldenabbau
verbunden ist. Wenn dieser Abbau hinausgezögert wird, werden die Anpassungsprobleme
in die Zukunft verlagert. Die Strukturbereinigung im
Finanzbereich wird auf die lange Bank geschoben, die Staaten verschulden
sich wegen des billigen Geldes weiter, und auf den Anlagemärkten
wird die Basis für neue Blasen gelegt. Mittelfristig steigt zudem das Inflationsrisiko.
Schliesslich geraten die Zentralbanken in die Fänge der
Fiskalpolitik, was ihre Unabhängigkeit gefährdet.
Deshalb rückt der Zeitpunkt für einen möglichst reibungslosen Ausstieg
aus der ultraexpansiven Geldpolitik näher. Relevante Indikatoren
zeigen, dass die Gefahr eines Zusammenbruchs der Interbankenmärkte
und einer wirtschaftlichen Depression gebannt ist. Die Märkte hatten
während der Finanzkrise versagt, und das erforderte staatliches Eingreifen.
Jetzt sollte sich der Staat wieder aus wesensfremden Tätigkeiten zurückziehen.
Dazu gehören die Preisfindung auf den Kapitalmärkten und
die Beurteilung und Übernahme von Kreditrisiken.
Der Ausstieg ist technisch machbar, aber nicht einfach. Politisch wird
er umso schwieriger, je länger an der ultraexpansiven Politik festgehalten
wird. Die Reaktion der Märkte auf eine mit der Redimensionierung der
Zentralbankbilanzen verbundene Liquiditätsverknappung und auf Leitzinserhöhungen
ist unvorhersehbar und kann zu Turbulenzen führen.
Deshalb ist dem zeitlichen Ablauf der Ausstiegsmassnahmen grosse Beachtung
zu schenken. Die Zentralbanken sollten sich an einem Ausstiegsplan
orientieren, dabei aber flexibel auf die Marktreaktionen reagieren.
Sie werden sich überlegen, ob sie mit der Anhebung der Leitzinsen gleichzeitig
mit, vor oder nach der Abschöpfung von Überschussliquidität und
dem Verkauf der erworbenen Wertpapiere beginnen sollen. Die Reaktion
der Märkte dürfte umso gelassener ausfallen, je besser es den Noteninstituten
gelingt, ihre Absichten klar zu kommunizieren.
Die Welt wird nach dem Ausstieg anders aussehen als die Welt vorher.
Die Zentralbanken werden aus den während der Jahrzehnte der «Grossen
Mässigung» gemachten Erfahrungen lernen. Diese Periode war nur in
Bezug auf die Stabilität der Konsumentenpreise, nicht aber in Bezug auf
Der Zeitpunkt für
einen möglichst reibungslosen
Ausstieg
aus der ultraexpansiven
Geldpolitik rückt
näher.
Zum Ausstieg aus der ultraexpansiven Geldpolitik 51