Zentralbanker als Zauberlehrlinge? - Avenir Suisse

Banken überschätzt. Das führte in den folgenden Jahren zu hohen
Teuerungsraten und einem Immobilienboom.
– Viertens herrscht Unklarheit über die Auswirkungen auf das Wachstum
und die Währungen vor allem dann, wenn der Ausstieg im Alleingang
vorgenommen wird, eine Zentralbank also den andern mit
der Straffung der geldpolitischen Zügel vorangeht. Dann kann der
damit verbundene Zinsanstieg zu Kapitalzuflüssen in den entsprechenden
Währungsraum führen und die betreffende Währung unter erheblichen
Aufwertungsdruck setzen. Dieses Risiko werden die einzelnen
Zentralbanken ungern eingehen (Taylor 2013). Das spricht an sich für
einen international koordinierten Ausstieg.
Dieser wird allerdings aus vier Gründen weder leicht noch problemlos
zu bewerkstelligen sein. Die Ausgangslage in den einzelnen Ländern
beziehungsweise Regionen ist unterschiedlich. So müssen die Problemländer
der Euro-Zone im Interesse ihrer Wettbewerbsfähigkeit
Preise, Löhne und andere Kosten senken. Das kann bedeuten, dass die
ezb länger als andere Zentralbanken an der faktischen Nullzinspolitik
festhalten muss. Ferner sind die Zentralbankmandate nicht identisch,
die ultraexpansive Geldpolitik setzt auf unterschiedliche Instrumente,
und der Erfolgsausweis internationaler Zusammenarbeit war
häufig unbefriedigend. Deshalb muss damit gerechnet werden, dass
der Ausstieg unkoordiniert erfolgen und von heftigen Marktturbulenzen
begleitet sein wird.
– Fünftens verlangt die «guidance» der Marktteilnehmer durch die Zentralbanken
kommunikatives Geschick. Die Märkte benötigen Orientierungshilfen
und Klarheit über die beabsichtigten geldpolitischen
Schritte. So wird beispielsweise die amerikanische Zentralbank vor
der Herausforderung stehen, bei einer deutlichen Beschleunigung des
Wirtschaftswachstums die Abkehr von der ultraexpansiven Geldpolitik
zu begründen, wenn die Arbeitslosenquote, ein nachhinkender
Konjunkturindikator, nur langsam fällt und die Inflationserwartungen
noch gut verankert scheinen. Mit ihrer bisherigen Kommunikation
suggerierte die Federal Reserve bekanntlich eine starke, sich über
einen längeren Zeitraum erstreckende Ausrichtung ihrer Politik auf
die Arbeitslosenquote. Bei unzureichender Kommunikation und wenn
die Märkte auf dem falschen Fuss erwischt werden, muss mit panikartigen
Reaktionen der Finanzmärkte gerechnet werden.
– Gleiches gälte bei widersprüchlichen Aussagen von Zentralbankexponenten
und offen ausgetragenem Dissens zwischen Noteninstituten
beziehungsweise zwischen Zentralbanken und Regierungen. Aber
auch die Unfähigkeit der Regierungen, Budget- und Strukturprobleme
an der Wurzel anzupacken, könnte zu Marktturbulenzen führen.
Auslöser könnten eine Verschärfung der Budgetkrise in den Vereinigten
Staaten von Amerika oder eine unerwartet starke Verschlechterung
von Verschuldungsindikatoren in der Euro-Zone sein. Die Vorausset-
Zum Ausstieg aus der ultraexpansiven Geldpolitik 33