bull_02_04_Jugend

Konjunktur
Die Aktien fallen –
und die Wirtschaft stottert
Beat Schumacher
Die Aktienmärkte haben sich von der
Realwirtschaft teilweise abgekoppelt.
Euroland ist weniger stark von den
Aktienkursschwankungen betroffen
als die Vereinigten Staaten.
Die Credit Suisse geht von einem
anhaltenden, wenn auch moderaten
Wirtschaftswachstum aus.
In den USA ist das jährliche Wachstum des
Bruttoinlandproduktes (BIP) gegenüber dem
Vorquartal von fünf Prozent im ersten Quartal
2002 auf 1,1 Prozent im zweiten Quartal
2002 zurückgegangen. Die Unternehmen
scheinen ihre Produktion und ihre im letzten
Jahr massiv abgebauten Lagerbestände
wieder an die Endnachfrage angepasst zu
haben. Nachdem dieser Anpassungsprozess
vorerst abgeschlossen ist, wird der Konjunkturverlauf
wieder verstärkt den Wachstumsraten
des privaten Konsums und der Investitionen
folgen. Allerdings haben sich in jüngster
Zeit die Aktienmärkte von der Realwirtschaft
teilweise abgekoppelt und massive Kurseinbrüche
hinnehmen müssen, was wiederum
ein Fragezeichen hinter die weitere Wirtschaftsentwicklung
setzt.
Das Wachstum bleibt moderat
Massive Aktienkursrückgänge können primär
über den Vermögenseffekt und über den
Vertrauensverlust die Realwirtschaft beeinflussen.
Während der Vermögenseffekt in
den USA seit längerem intensiv studiert wird,
ist er in Euroland ein weniger brisantes
Thema. Der Grund dafür ist leicht ersichtlich,
spielen doch die Aktienmärkte im Eurogebiet
eine weniger wichtige Rolle als in den USA.
Während in den USA rund die Hälfte aller
Bürger direkt oder indirekt Aktien hält, ist es
im Eurogebiet nur rund jeder Fünfte. Auch
anhand des Verhältnisses von Aktienmarktkapitalisierung
zu BIP (siehe oberste Grafik
auf Seite 43) ist diese Tatsache deutlich
ersichtlich.
Zudem zeigen Untersuchungen, dass die
Sensitivität der Konsumenten auf Vermögensschwankungen
in Euroland deutlich tiefer ist
als in den USA, das heisst, Europäer verändern
selbst bei signifikanten Vermögensschwankungen
ihr Sparverhalten und ihre
Konsumneigung weniger stark. Gesamthaft
ist auf Grund der tieferen Aktienvermögen und
der geringeren Empfindlichkeit der Konsumenten
auf Vermögensveränderungen die
Volkswirtschaft Eurolands im Vergleich zu
jener der USA von Aktienkursschwankungen
also weniger stark betroffen.
In einem Umfeld gesunkener Aktienvermögen
und unsicherer Arbeitsmarktperspektiven
tendieren die Konsumenten aber auch
hier dazu, etwas mehr zu sparen und weniger
zu konsumieren. Die mittlere Grafik illustriert,
dass das Konsumentenvertrauen in den USA
und im Eurogebiet im Juni/Juli bereits gesunken
ist. Immerhin gibt es aber auch günstige
Einflussfaktoren. In den USA werden die Vermögensverluste
der Aktien mindestens teilweise
durch die gestiegenen Immobilienpreise
kompensiert. Die Credit Suisse rechnet deshalb
nicht mit einem Einbruch des privaten
US-Konsums, der rund zwei Drittel des BIP
ausmacht, aber doch mit einer nur moderaten
Wachstumsrate. Im Euroraum wurde
der private Konsum Anfang Jahr von der
deutlich angestiegenen Inflation gedämpft.
Die seither gesunkene Inflationsrate wirkt
positiv auf das real verfügbare Einkommen
und bietet dem Konsum zumindest Unterstützung.
Unternehmen kommen nicht in Fahrt
Beidseits des Atlantiks entwickelt sich die
Investitionstätigkeit der Unternehmen schleppend.
Obwohl sich die Kapazitätsauslastung
leicht verbessert hat, ist sie immer noch tief
(Grafik unten). Zudem dämpfen die angespannte
Ertragslage, die schwierigeren Finanzierungsbedingungen
und die unsicheren
Foto: Martin Stollenwerk
42 Credit Suisse Bulletin 4-02