Preisentwicklung bei natürlichen Ressourcen - Schweizer ...

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globalen Ölagentur, die derartige Investitionen durchführen könnte. Solche Massnahmen,
bei denen der Staat die Tätigkeiten des Marktes zu regulieren versucht, haben
sich in der ökonomischen Analyse in der Vergangenheit jedoch nicht automatisch als
besser erwiesen als die Marktlösung und sollte daher genauestens abgewogen werden.
4.2.1.4 Zinspolitik
Die Notenbanken ziehen für die Beurteilung der Geldpolitik – und damit einer möglichen
Anpassung der Zinsen – einen Preisindex heran (consumer price index CPI).
Dieser Preisindex spiegelt die Teuerungsrate im Verbrauch der Güter eines durchschnittlichen
Haushaltes wider. Bei der Zusammenstellung eines solchen Haushaltskorbes
werden Kosten für Energie jedoch ausgenommen, da befürchtet wird, dass es
aufgrund der hohen Volatilität dieser Preise zu einer kurzfristigen Verzerrung des
Indexes kommen kann. Dies mag auf der einen Seite zwar richtig erscheinen, führt auf
der anderen Seite dazu, dass Auswirkungen von Zinsänderungen auf Ressourcenpreise
vernachlässigt werden. Der Ressourcenmarkt richtet sich, wie in Kapitel 2 anhand der
Hotelling-Regel gezeigt wurde, stark nach dem Zinsniveau aus. Allgemein gilt, dass
sinkende Zinsen einen Preisanstieg auf den Ressourcenmärkten begünstigen. Dies wird
dadurch verursacht, dass die Entscheidung aller Marktteilnehmer entlang der Wertschöpfungskette
der Ressourcen von den Zinsen beeinflusst wird: Produzenten der
Ressource, Unternehmen, die die Ressource als Inputfaktor verwenden, und Investoren,
die zwischen verschiedenen Anlagemöglichkeiten wählen können.
Mit einer Senkung der Zinsen haben Produzenten wie Saudi Arabien einen geringeren
Anreiz, Öl oder Gas zu produzieren, da reinvestierte Gewinne nur eine niedrige Rendite
abwerfen, und warten daher lieber auf ein günstigeres Marktumfeld, um ihre Ressourcen
zu extrahieren. Für Investoren hingegen werden Staatsanleihen unattraktiver,
sodass eine Verlagerung in alternative Investitionen, wie z. B. Commodities, erfolgt.
Als aktuelles Beispiel kann hier die Anlagestrategie der Schweizer Pensionskassen
genannt werden. Laut einer Umfrage steigerten diese im Schnitt ihre Anlagen in Commodities
von 0 % im Jahr 2004 auf 28,1 % im Jahr 2007 (8,5 % im Jahr 2005, 17,2 %
im Jahr 2006; Quelle Complementa (2008)), während in dieser Zeit die Renditen auf
risikofreie Anlagen in der Schweiz sehr niedrig waren. Zuletzt besteht auch für Unternehmen,
die Lagerhaltung betreiben, ein Anreiz, Ressourcen zu lagern, wenn der
Zinssatz niedrig ist: die Opportunitätskosten des gebundenen Kapitals sind vergleichsweise
gering. Dieser letzte Ansatzpunkt findet jedoch bisher empirisch keine Bestätigung:
Daten über US-Lagerbestände zeigen, dass diese während der Phase höchster
Preise nicht anstiegen, sondern unter das langjährige Mittel fielen. Dies würde eine
echte Ressourcenverknappung anzeigen. Es ist jedoch fragwürdig, inwieweit die aus
den USA erhältlichen Daten repräsentativ für weltweite Lagerbestände sind.
Der Zusammenhang zwischen der vergangenen Niedrigzinspolitik und dem Anstieg
der Ressourcenpreise wurde insbesondere von Frankel (2008) untersucht, der zu dem
Schluss kommt, dass der Preisanstieg auch durch die Zinspolitik ausgelöst wurde.
Grafik 18 zeigt eindeutig, dass Zinsen und Preise der Ressourcen (hier als Inverse
dargestellt) eine gleichförmige Abwärtsbewegung beschreiben.
Inflationsbetrachtung
ohne Energiepreise
Anreize der Zinsen entlang
der Wertschöpfungskette
Niedrige Zinsen und Anstieg
der Ressourcenpreise